本
文
摘
要
【国海10月金股组合】
【9月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①在市场调整中要敢于布局。近期市场的调整受到国内外风险因素的双重影响，国内主要是疫情形势以及地产下行周期，海外主要是美联储鹰派加息预期以及地缘政治扰动。当前A股市场情绪指数接近冰点，性价比已经凸显，可以考虑逢低布局。②经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。③流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续人民币汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。④政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，阶段性有助于提升市场的风险偏好。⑤配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，10月首选行业为食品饮料、医药生物及电力设备。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
【公用事业·东方电气】
联系人：杨阳
（1）逻辑：①预计“十四五”缺电或成常态化。供给端，电规总院预计2022-2024年新增煤电装机仅约1.4亿千瓦，而新增新能源可靠保障容量不足4000万千瓦，电力保障基础仍不牢固。需求端，预计2022-2024年全社会用电量CAGR约5％。负荷持续增加，而新增电源相对有限的背景下，十四五缺电或成常态化。②煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。国家能源局提出按照“适度超前”原则做好“十四五”电力规划中期评估调整工作，逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。③2021Q4以来，我国煤电机组新增核准数量显著提速，单季度核准量均远超2021Q1-Q3的单季度核准量，2021Q4-2022Q2合计核准量达2798万千瓦，远高于2021Q1-Q3的754万千瓦。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率
【环保·仕净科技】
联系人：王宁
（1）逻辑：①光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，客户覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家；②原有光伏领域废气治理工艺迁移性强，下游延展领域多，已覆盖电气、汽车、水泥、钢铁等非光伏领域大客户，22Q2新增精密制造领域2.58亿框架协议；③已与中建材签署76亿协议，末端治理下游市场进一步打开；21年项目人员接近翻倍，22年起产能释放有望带动水泥领域收入大幅提升；④推出股权激励计划，设定22-24年利润增速60％/30％/30％目标。
（2）业绩和估值：预期22/23年净利润分别为1.5/2亿，对应PE分别为26/16X。
风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。
【机械·苏试试验】
联系人：姚健
（1）逻辑：①力学振动设备起家，内生外延设备业务延伸至多综合设备，受益于特殊行业、航空等下 *** 业稳健增长；环境与可靠性检测业务，2019年以来投入力度明显加大，公司服务类业务收入占比不断提升，带动公司整体利润率水平改善，2022年受疫情影响有限；②核心子公司宜特作为公司半导体检测领域的龙头，一方面受益于国产半导体产业的崛起，另外一方面业务进一步延伸至EMC测试、材料疲劳、软件测试、元器件筛选等新领域。
（2）业绩和估值：2022年Q3开始报表有望恢复高增，9月30日最新收盘价30.00元对应2022年PE41倍。
风险提示：全球范围内疫情控制不及预期、国内制造业投资景气持续下滑，重点关注公司新产品兑现不及预期，重点关注公司订单增长不及预期，重点关注公司业绩增长不及预期，重点关注公司竞争格局加剧，汇率、运费等大幅波动风险。
【电新·亿纬锂能】
联系人：李航
（1）逻辑：①储能业务体现，三季度盈利持续改善。储能弹性逐步体现，22/23年出货预期10/25GWh，占收入比例20％→40％+，22年底LFP产能预计70GWh+，预计22年公司储能出货预期10GWh（含2GWh户储），23年有望达30GWh，储能占比从22年的20％提升至23年的40％+。②碳酸锂自供比例提升盈利改善。预计23年贡献权益出货1.3万吨+，包括其他核心材料自给率的提升将带来毛利端的快速修复。Q3亿纬的锂盐产能逐步投产+兴华锂盐投资收益股比提升，毛利率持续环比改善。由于lfp需求爆发，Q3收入预计将近100亿，环比提升近20％。Q2LFP利润率已经达到接近4％，Q3开始将进一步提高，三季度利润可期。
（2）业绩和估值：预计22-23年公司净利润31、70亿元，对应当前估值51、22X继续保持重点推荐。
风险提示：产能扩张不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格持续上涨，新产品投产速度不及预期，行业价格竞争加剧等。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：①周期向上：欧洲能源成本高企，推动欧洲MDI成本大幅增加，欧洲MDI产能占全球的27％。随着北溪管道泄漏事故发生，叠加取暖季到来，欧洲天然气将进一步短缺，欧洲化工装置或面临持续降负预期，中国往欧洲的MDI出口有望进一步增加，进而带动价格上涨。②成长启动：2022年底至2023年，万华将有100万吨/年MDI产能陆续投放，弥补欧洲缺口。2021年，公司精细化学品及新材料系列营收达到155亿元，同比2020年增长96％，已经占到扣除贸易主营营收的15％左右，毛利占比达到9％，新材料业务渐成气候。同时公司尼龙12项目、双酚A将于2022年底达产，柠檬醛、磷酸铁锂、聚乳酸等业务有望逐渐落地。2023年进入新产能投放大年，2022-2023年新增产能带来的营收在773亿左右，占现有主营业务收入（不包含贸易收入）的50％以上，成长的天花板已被打开。
（2）业绩和估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为212.13、290.08、353.59亿元，对应PE分别13.7、10.0、8.2，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
【医药·华润三九】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①公司业务结构2021年后发生重大变化：增长稳健的CHC业务占比提升至60％以上，行业前景向好的配方颗粒占处方药比例接近一半。②CHC业务有望持续稳健增长：一线产品份额提升，增长稳健；二线产品份额提升+渠道提价，贡献增长弹性。③公司品牌打造和渠道管理能力突出：公司外延并购和代理经验丰富，整合效果显著，新动作不断。④抗生素业务触底反弹：公司传统抗生素集采后见底，新上市品种带动板块业绩反弹。⑤新冠疫情得到控制，感冒药有望重拾增长：受上海等地疫情影响，一二季度公司基础业务感冒药增速放缓，随疫情得到控制，有望重拾高速增长。⑥配方颗粒业务受益国标颁布提速：配方颗粒国家标准近期动态发布，国标数量的增加有望降低企业成本，加快产品放量，医院端国标切换进入最后攻坚阶段。
（2）业绩和估值：预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为16.08/13.93/12.15。
风险提示：疫情反复，零售药品销量增长不及预期；疫情管控措施放松不及预期，处方药业务增长不及预期；产品提价幅度不及预期；中药行业政策变化超出预期；公司并购进展和整合不及预期。
【交运·招商南油】
联系人：许可
（1）逻辑：①旺季运量一般较淡季增加10％附近，对应到价格涨幅30％-100％不等（VLCC、MR都有旺季涨价现象，都看好）。②欧盟要在12月初，以及2023年2月初全面禁运俄油。目前欧洲进口俄油仅较冲突前下滑30％-40％，仍有60％-70％的量需要调整，届时可能在本就运力紧张的时间点引发更大规模的航线切换。③冬季欧洲天然气价格高位的同时，柴油、原油库存均处于低位。且中国或追加成品油出口配额。届时国内炼厂开工有望进一步走高，并且增加出口量，进一步提振旺季需求（尤其利好招商南油）。
（2）业绩和估值：南油当下被低估，旺季空间更大。BCTI成为南油的锚，但是过去两个月大西洋运价低迷拖累BCTI，实际TC7航线运价一直保持强势，现已达到5w/天以上。按当下市值倒推，股价中隐含运价预期大致在4w/天，股价存在滞后情况。因此旺季如果VLCC、MR均出现大幅上行，南油可能还有一个估值修复的过程，弹性更大。
风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；重大安全事故。
【家电·盾安环境】
联系人：孟昕
（1）逻辑：汽车热管理业务快速发展，格力订单助力制冷业务收入业绩提升。①汽车热管理业务：a.客户方面：公司客户囊括汽车和电池双行业，目前已与主机厂、车用空调系统厂、热管理新势力、电池企业和商用车企均建立了良好的合作关系。b.产品方面：随着超级快充和电池直冷直热技术的快速发展，大口径电子膨胀阀或将发展为热管理核心零部件之一，公司有望凭借在大口径电子膨胀阀系列产品上的市场领先地位，快速发展热管理业务，进一步实现市场份额的提升。②制冷业务：格力电器订单量实现高速增长，2022年预计向公司采购制冷配件、制冷设备、热管理配件29亿元（+71.60％），其中2022年1-5月实际采购6.22亿元，我们预计大部分订单将于2022H2释放，助力公司制冷业务收入业绩增长。
（2）业绩和估值：公司新能源热管理业务有望快速增长，格力订单推动制冷业务发展，助力公司业绩实现较大提升，预计2022-2024年EPS为0.94/0.80/0.88元，当前股价对应PE为15.45/18.17/16.39倍。
风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。
【食品饮料·百润股份】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①“358”产品战略成效显现，强爽有成为下一个爆品的潜质。近期强爽在产品升级、渠道渗透率和覆盖率提升、差异化定位等因素下热度提升。“不信邪”挑战引起广泛讨论，成功打开产品知名度，我们认为强爽有望成为下一个爆款。②递延激励计划保障员工权益，彰显公司信心。公司将股票激励计划的解除限售年度递延一年，同时将业绩目标中的基数年度调整为2022年，保障员工充分享受到公司成长红利，也表明短期疫情影响下，公司不改对行业和自身发展的长期信心。
（2）业绩和估值：预计公司2022-2024年实现归母净利5.04/7.59/10.07亿元，同比-24％/+51％/+33％，PE分别为56/37/28。
风险提示：新产品推广不达预期；产能投放进度低于预期；行业竞争加剧，销售费用投放加大；疫情影响超预期；食品安全风险。
【食品饮料·洋河股份】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①三季度稳健增长，全年目标完成度高，产品结构优化：短期看，公司当前回款完成度较高（预计中秋结束完成回款80％-85％），有望顺利实现全年增长目标。江苏受疫情影响较小，中秋动销良性，库存（以流量单品海之蓝为主）逐步消化，预计2022Q3收入继续保持15％-20％同比提速。8月梦之蓝增速领先，产品结构月度环比优化。②系统性调整进入红利释放期：新任管理层积极进取，到位后针对组织、渠道和产品的梳理基本完成。当前梦 6+持续保持高增，在 600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦市场导入顺利，次高端产品在收入中占比稳步提升，催化业绩弹性兑现。③长期业绩确定性高：长期看公司在品牌、产能和渠道端的核心竞争力不改；激励方案顺利落地，考核目标较前期提速，经营活力将充分释放，业绩确定性高；当前估值下具备性价比。
（2）业绩和估值：2022-2024年，预计公司实现归母净利润97、120、142亿元，同比分别增长29％、24％、19％，对应PE分别为25、20、17X。
风险提示：海/天系列产品仍需时间调整；酱酒对公司部分市场形成冲击；疫情反复导致消费升级节奏不及预期；食品安全等问题。
本文源自金融界
