祝女士读者朋友们女神节快乐！

从20世纪初到现在，难得一个全世界在同一天一起庆祝的节日。

其实定3月8日这天为女神节，是1917年二月革命后的事，在这之前，各个国家的时间都有不同。

我国也是到了1924年才第一次设立这个节日。

也祝男士读者朋友们身边的女性节日快乐！

今天我们分析海康威视。

海康威视应该算是一家知名度比较广的公司，毕竟他的监控产品卖得是很好的。

一、公司

海康威视创始人是著名的“三剑客”，分别是董事长陈宗年，总经理胡杨忠，投资人龚虹嘉。

陈宗年一直都很低调，很少在公共场所露面，接受采访的次数也屈指可数，我之前就想采访他，也没能成功。

而且陈宗年从来都不是海康威视的直接股东，包括胡杨忠也是后来才持有股权，只有龚虹嘉由于一开始投资了第一笔钱，所以一直是大股东。

三剑客都是华中科大的校友，那个时候叫武汉华中工学院，不过他们年龄不一样，并不同级。

陈宗年1986年毕业后，就到了大名鼎鼎的《中国电子科技集团》下面的第五十二研究所做研究院，一般都简称52所。

胡杨忠1989年毕业之后也进入了52所，俩人成了校友兼同事。

龚虹嘉不一样，和陈宗年是真同学，同一年毕业，毕业之后没有去52所，当过老师打过工，后来在1994年，龚虹嘉创业成立了《德生公司》，主要做收音机。

从后来海康威视一系列的事件来看，龚虹嘉是有资本运作能力和生意头脑的。

第一次创业就大获成功，把收音机做到了国内第一，因此赚了很多钱。

陈宗年是我非常敬佩的一位技术人员，虽然他是海康威视的创始人，但是我更愿意说他是做技术的。

顶级的大佬大概可以分为两类，一类是一心做研究，是真的想为国为民做点事，比如倪光南和任正非这样的。

还有一类是一门心思搞钱的，比如柳传志这样的。

倪光南和柳传志都是联想的创始人，但是两个人完全不一样，倪光南是正儿八经做技术的，作为中国工程院的院士，水平极高，而且是真正想为国家做出贡献。

柳传志正好相反，典型的商人，一切为了自己和家族赚钱。

所以倪光南被柳传志赶出了联想，联想也就从一家科技公司，变成了一家贸易公司。

如果当初是柳传志被倪光南赶出联想，说不定现在的联想可能和华为一样，成为为国争光的伟大民族企业。

不过站在资本家的角度，柳传志也没问题，商人本来就是逐利的，为自身考虑也很正常。

所以柳传志被江湖称为“创业教父”。

陈宗年就属于第一类，这也是我之前想采访他的原因。

可能会有朋友疑惑，陈宗年作为创始人，为什么没有海康威视的股份？

首先也并不是完全没有，间接是持股的，不过很少，所以在10大股东里面没有他。

胡杨忠的股权有一部分也是后来龚虹嘉给他的。

2007年，龚虹嘉把15%的股权，转让给了创始团队。

然后陈宗年根本不在乎这个，他现有的收入，完全足够很好的生活，他不需要巨额的财富，他的目标就是把技术做好，是一个做事的人。

陈宗年曾经说过这样一句话：

“一定要有明确的人生目标和定位，要经得起诱惑、耐得住寂寞，踏踏实实，一步一个脚印向着既定的目标前进。”

这句话是他对自己很好的诠释。

也就是因为这一点，我很喜欢海康威视，不管股价如何，我都喜欢，所以我的持仓股里面，有海康威视，也是按照我那个《A股核心资产研究汇总》表格里的价位买的。

我相信海康威视只要继续这么踏踏实实做下去，会越来越好。

在我看来，公司越做越大，企业文化和灵魂就越来越重要，小公司的企业文化可能只是一句口号而已，但是大公司不一样，是会决定战略方向的。

还有关于龚虹嘉这两年套现的问题，这个我觉得真没什么。

首先龚虹嘉的身份一开始就是投资人，另外人家投资了20年才套现，而且现在依然是第一大个人股东，按照2022年三季度的数据，持股10.2%。

所以我觉得很正常。

龚虹嘉第一笔投资245万，后面又追加了一些，到现在赚了近700亿，翻了2万多倍。

所以在投资圈，被称为中国最牛天使投资人。

二、产品

海康威视的产品非常多。

上面这张图还是我之前做的，全部跟图像采集和图像处理有关。

简单来说，就是通过摄像头采集图像，然后传输给后台分析处理，然后根据需求显示在屏幕上，同时把数据存储起来。

作为前端产品的摄像头，品类最多，各种型号，每个应用场景都有很多不同的摄像头。

这里面有一个很大的进步。

以前海康威视只能采集图像信息。

现在还可以采集音频、温度、湿度、坐标、RFID、PM等一系列信息。

所以现在海康威视已经从监控安防转变成物联网全方位感知。

后端产品主要是网络硬盘录像机（NVR）、数字硬盘录像机（DVR）、编码器（DVS）、超脑等。

从2014年开始，海康威视就成立了研究院，对采集、分析、存储、计算这个四个领域一直大规模投入研发。

全球对于“智能化”的追求可谓是一直高烧不退，很火热。

但是目前全世界的各种智能化都是口号和噱头居多，真正的智能化还有很多的难关没有突破。

比如数据处理，任何东西的智能化都是基于数据，只有当数据足够庞大，机器才有可能作出比较准确的判断。

那么问题来了，数据怎么来？处理效率怎么提高？处理成本怎么降低？

这三大问题是摆在所有数据公司面前的现实问题。

没有数据的智能化是空中楼阁，都是假的。

而数据需要足够多的采集设备，然后花足够长的时间去采集。

比如我之前说过的“Wind”，为什么很多证券公司都用他的数据接口，就是因为Wind成立得足够早，积累了投资市场足够多的数据，这是牢不可破的护城河。

海康威视在数据采集方面，无疑走在了行业的前列，等于是拿到了智能化的入场券。

但是有门票还远远不够，还需要能把事做好才行。

数据越庞大，处理难度就越大，效率就越低。

所以这类公司都在拼命优化算法，比如之前分析过的手机摄像头龙头企业韦尔股份，拍出的照片好不好，取决于两个核心因素。

第一个是芯片像素，第二个就是成像算法。

同级别芯片，谁的算法越好，照片质量就越高。

同样对于数据的处理，也是完全依赖芯片和算法，比如智慧城市，每个城市每一分每一秒都在产生大量的数据，处理这些数据的效率，就决定了智慧的程度。

很显然，目前全世界都还不达标，包括自动驾驶，也是因为数据处理能力比不上人的大脑，所以一直都只是作为辅助功能宣传。

从数据采集角度来看，一辆汽车完全可以360度无死角时时刻刻采集周边数据，这个比人的眼睛还要更全面。

如果信息处理还能跟得上，当然就不需要人来开车。

对于算法来说，数据越多，才可能优化得越快，要先有足够多的样本，芯片才有学习的空间。

这个方面，海康威视又占了优势，随着他的数据库越来越完善，算法的优化只是时间问题。

最后关于处理成本问题，目前是一个死结。

我们可以看到马路上到处都是摄像头，其实很大一部分是没有开启的，有些是特殊情况才开启，有些是交替开启。

从使用目的来说，安装摄像头当然是为了监控，那都已经装好了，为什么不开启？当摆设吗？

其实是没办法，

那么多的摄像头，数据采集量非常庞大，单纯是存储，就是很大的成本。

如果还要去实时处理这些数据，成本一定承担不起。

成本高的很大一个原因也是由于处理效率较低造成的，算法不行，就必须靠硬件去堆。

这就跟最开始的计算机一个道理，那个时候还没有芯片，只能靠大量的继电器。

如上图所示，你看当时的计算机体积有多大，占了一整面墙。

而且性能还很低，计算能力跟现在完全不是一个概念。

现在的超薄笔记本，之所以能做得这么好，也是因为芯片和系统足够好。

未来的大数据行业，也是这个路径。

总结来说，底层逻辑是这样的：

“终端越多，采集的数据越多，算法的优化提高越快，处理效率就越高，成本就会越低，用的人就会更多，终端卖得也就越好。”

海康威视正在沿着这个逻辑前进，什么时候能让这个循环进步到有较好的性价比，就成功了。

具体这个时间是多久，不知道。

但是公司目前走在行业的前面。

另外海康威视的重要业务“萤石”和“机器人”已经分拆上市。

萤石网络去年年底已经在上交所上市，后面有时间单独详细来分析萤石，这里就先不说了。

机器人也在今天发布了公告。

3月8日深交所已经受理了海康机器人的上市申请。

很多大企业都有分拆子公司单独上市这个现象。

一般分拆的原因都是下面三个。

第一个是融资

融资分为融资难度和融资成本。

对于一家整体庞大而且成熟的企业，肯定短时间内很难有高速的成长，显然投资者兴趣就没那么大。

比如海康威视，现在是市盈率是28倍，但是萤石网络现在的市盈率是57倍。

这就太明显了，很多投资者至少短期内看好萤石网络，才会给到这么高的市盈率。

所以海康威视分拆萤石网络独立上市是成功的，融资难度和成本都降低了。

第二个是团队激励

每家公司都有股权激励，也只有这样才留得下人才。

但是公司做大之后，肯定会有不同的业务，每个业务都会有各自的团队负责。

比如海康威视，就有安防团队，萤石团队，机器人团队等。

安防是基本业务，也是第一批创业元老打下来的江山，不合适分拆。

萤石网络和机器人都是后面新扩展的业务，做大之后自然适合分拆。

如果不分拆的话，所有团队都拿海康威视这一家公司的股权激励，那就会有两个问题，第一个是不公平，第二个是狼都肉少。

由于海康的股权包括了所有业务，如果萤石团队拿走一部分股权，又没有给其他业务做贡献，那对于其他团队当然不公平，凭什么我做出来的业绩凭空就分给你？

另外团队太庞大，母公司的股权可以用来激励的本来就不多，根本不够分。

第三个是管理问题

越庞大的公司，人员越复杂，权力和责任会不可避免的交叉。

分拆出来之后，公司完全独立，垂直管理，运行会高效很多，而且管理层职责明确，有动力也有压力的把事情做好。

综合以上三个原因，当某个业务或者某个子公司发展得很好时，分拆出来单独上市，是一种很好的选择。

关于海康威视的产品分析，之前的文章已经有很详细的介绍，本文就补充一些底层逻辑，不过多讲具体产品，感兴趣的朋友可以翻前面的内容去看。

三、业绩

海康威视的2022年年报还没发出来，我们就采用业绩快报的数据。

2022年营收832亿，同比增长2.15%，基本上没什么增长。

归母净利润128亿，同比下降25.06%。

利润下滑得很厉害，很显然要么是毛利下降，要么是费用增加。

先来看毛利率。

这些年的毛利率一直都还可以，2021年毛利率44.33%，2022年三季报毛利率42.35%。

在去年三季度之前，毛利率都还保持比较好，第四季度不可能整体大幅度拉下全年的毛利率。

所以营收没下降，但是净利润减少的原因基本上就是跟费用有关。

财务费用不用看数据，肯定会多一笔钱，两家子公司申请上市，肯定是要花钱的，多少的问题。

不过海康威视由于国外的业务比较多，所以会产生汇率兑换问题，这个对财务费用影响很大。

比如2022年三季报的财务费用是-9.37亿，也就是还倒赚了9个亿。

除了利息收入之外，主要就是因为去年汇率波动导致的汇兑收入。

所以财务费用没有影响净利润。

然后销售费用2021年86亿，2022年三季报销售费用71亿，每个季度大概二十多个亿，也不可能第四季度突然多出来很多销售费用。

所以销售费用也不是影响去年利润少了40个亿的元凶。

那就还剩下一个研发费用。

海康威视每年在研发上的投入是真舍得。

如上图所示，2021年研发费用82.5亿，同比增长29.4%，2022年三季报研发费用73.6亿，同比增长21.3%。

假设2022年的研发投入增长和2021年保持一致，那么全年的研发费用大概是107亿左右。

都已经在往净利润靠拢。

你看吃掉公司利润的大胃王是不是出来了。

然后还有萤石网络的分拆上市，会摊薄一部分权益。

尤其是在2023年，如果海康机器人也顺利上市，那么这两家公司都会分出去不少权益。

关于利润下滑的问题我们都清楚了，那营收几乎没有增长的问题呢？

上图是海康威视近十年的营收情况，除了2021年增长得有点多之外，每年差不多都是增长六七十个亿，很稳定。

2021年营收814亿，同比增长28%，这个是有点多。

2022年三季报营收597亿，同比增长7%，全年营收832亿，同比增长2.15%。

在去年发布三季报的时候，海康威视在投资者关系接受采访的时候说过几个原因，疫情严峻、经济下行、国际冲突、国外通胀。

我觉得还是说得比较真诚，基本上也是这么几个原因。

比如欧洲，大家都知道通胀非常厉害，肯定是会影响业绩的。

还有去年封控比较多，海康威视对 *** 的项目比较多，这一块项目的落地肯定也是有很大影响的。

综合来看，海康威视未来业绩很关键的地方就在于，每年研发费用增加这么多，能不能相对应的增加利润。

因为海康威视的技术肯定是没问题的，而且还会持续领先，那么投这么多钱下去，只要收益能跟上来，就没问题。

不过2022年显然是不及格的。

而且即便花了这么多钱，每年的研发费用和销售费用加起来一百六七十个亿，现金流保持得还不错。

2022年三季报筹资回来105亿，其中大部分都是借的，每年要借款大几十个亿。

不过相对于公司的规模来说，并不多。

资产负债率一直都不高。

2016年是最高水平，也只有40.8%的负债率。

2022年三季报只有38%，别看上图这个曲线好像幅度很大，其实数据上没什么大的波动。

等去年的年报出来之后，还会分析，到时候加上海康威视的技术分析，会比较专业。

四、总结

海康威视是一家好公司，创始人更是一位值得尊敬的研究人员，公司发展路线跟华为很多方面有点像。

虽然今天没有说不好的地方，但是不代表没有。

任何公司都有优缺点，下次分析年报的时候，再讲他的风险。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面 *** 了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

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