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文
摘
要
国内最大粉末涂料聚酯树脂供应商之一的浙江光华股份，即将亮相公开资本市场。
2022年10月28日，浙江光华股份开启了招股环节，拟于近期在深市发行新股并上市。
公司此次IPO拟募集7.7亿元，主要用于扩大产能，其中3.82亿元用于年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目，7084.09万元用于研发中心建设项目，3.2亿元用于补充流动资金。
图/招股书
目前来看，作为国内最大的粉末涂料聚酯树脂供应商之一，光华股份通过在生产经营规模、市场占有率、产品研发能力等方面都取得了不错的成绩。同时，在未来市场的增长空间依旧充足的情况下，随着公司此次募投项目的投产并逐步达产，公司整体盈利能力和盈利水平将进一步提高。
打造核心竞争优势，成为行业“黑马”
光华股份创立于2014年，其主营业务为粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产和销售。公司聚酯树脂产品作为粉末涂料的关键原材料，广泛应用于建筑、家具、家电、汽车、高铁、3C等众多领域。
作为行业内成长较快的聚酯树脂生产企业，光华股份年依托在此行业的持续研发积累，形成了技术及产品优势、规模及成本优势、服务优势等核心竞争优势，成为了与神剑股份、广州擎天等资深企业并驾齐驱的行业黑马。
在产品种类方面，光华股份拥有180多个聚酯树脂产品型号，可以充分满足下游粉末涂料生产商对耐候、防腐、装饰等差异化需求，功能化产品优势明显。在产品质量上，公司已通过ISO9001:2015质量管理体系认证，建立了符合国际标准的质量管理体系。公司管理层及主要员工拥有多年专业从事聚酯树脂产品生产管理经验，产品质量稳定，能持续保证产品质量的稳定性，满足客户对产品品质的严苛要求。
在规模方面，光华股份目前拥有每年9.9万吨聚酯树脂的产能，产品包括环氧固化聚酯树脂、TGIC固化聚酯树脂、HAA固化聚酯树脂、异氰酸酯固化聚酯树脂、特殊用途聚酯树脂等。
目前，公司形成了辐射全国的营销网络，产品及业务遍布国内外，并与阿克苏诺贝尔、千江高新、广东睿智、老虎涂料、佐敦涂料、PPG等国内外专业粉末涂料生产商建立了长期稳定的合作关系，公司产品已销往东南亚、欧洲、美洲、非洲等多个国家。
在生产装备及工艺方面，公司根据自身的产品特点及工艺标准对生产装备和生产工艺不断优化。目前，公司配备的反应釜容积量大，相比与普通单体反应釜，可以一次性产出更多的聚酯树脂，并具有传质、传热效率高，能耗低等特点。此外，公司配备的小试合成装置为全自动电脑控制，可以全面记录合成过程的温度、压力以及搅拌速度等参数，形成的参数可以直接用于该产品的工业化生产。
针对下游粉末涂料市场需求多元化、复杂化等特点，公司坚持以市场需求为研发导向，不断形成具有市场竞争力的核心技术。目前公司已取得12项发明专利和7项实用新型专利，陆续开始小规模试产。
目前，光华股份凭借着丰富的产品体系及优质的产品品质在业内形成了良好的口碑，与包括阿克苏诺贝尔、PPG、老虎涂料、千江高新、广东睿智在内的国内外粉末涂料厂商建立了长期稳定的合作关系并受到高度认可。粉末涂料下游应用领域较为广泛，公司较强的研发能力和丰富的产品体系使得公司在应对客户需求、拓宽产品线具备较强的主动性。
聚酯树脂销量行业第二，营收、净利均大幅增长
凭借着产品质量、品牌、技术研发、客户及服务等多方面的优势，光华股份的业务实现了快速增长，公司产品连续多年销量居粉末涂料用聚酯树脂行业第二，公司品牌及产品在粉末涂料用聚酯树脂市场地位突出。
2019年-2021年，光华股份的营业收入分别为7.38亿元、8.39亿元和13.1亿元，其中2020年和2021年同比分别增长13.70%和56.10%；归母净利润为9170.99万元、1.07亿元和1.63亿元，其中2020年和2021年同比分别增长16.95%和51.63%，均实现了大幅增长。
图/招股书
光华股份的产品主要分为户外型聚酯树脂和户内型聚酯树脂，其中，户外型聚酯树脂的主要应用场合为户外，产品需要具有更好的耐老化、耐腐蚀等性能，应用领域包括建材、工程机械、汽车、高速护栏等；户内型聚酯树脂产品主要应用领域为室内家电、家具、电子 3C 产品等，需要具备较好的流平性与装饰性。
随着粉末涂料市场空间逐步扩大，光华股份的市场占有率逐年提升。2019年-2021年，公司主要产品聚酯树脂销量分别为7.11万吨、9.66万吨10.55万吨，年复合增长率为21.81%，聚酯树脂产品产销率分别为97.02%、96.66%、95.20%，产销率均超过95%，产品供不应求。
同时，公司的产能也在快速增长，2019-2021年，光华股份的产能从5.32万吨增长至9.90万吨，产能呈现出不断扩张态势。
图/招股书
报告期内，光华股份的户外型聚酯树脂产品占主营业务收入的比例分别为75.49%、78.55%、87.95%和 88.62%，是公司主要收入来源。2021年度户内型聚酯树脂销售占比降幅较多主要系户内型聚酯树脂需要搭配环氧树脂使用，当期环氧树脂价格大幅上涨，下游粉末涂料客户逐步尝试用户外型聚酯树脂替代户内型聚酯树脂。
图/招股书
报告期内，光华股份的主营业务毛利率分别为 25.46%、24.45%、21.44%和 18.33%；归属于母公司所有者的净利润为9,170.99万元、10,725.92万元、16,263.39万元和 7,242.41万元。2019年度至2020年公司主营业务毛利率处于相对较高水平，2021年度受原材料价格大幅上涨的影响,公司毛利率略有下降。为此，公司根据对原材料市场价格变化趋势的判断已加大了对原材料的采购和储备,其次公司生产经营规模逐步提升也带动了原材料库存量的增长。
总的来说,光华股份的毛利率总体保持稳定水平, 整体毛利率水平高于两家可比公司。
图/招股书
光华股份的期间费用主要是销售费用、管理费用、研发费用和财务费用。报告期内，公司的期间费用分别为 8,094.70万元、7,151.10万元、8,613.61万元和4,352.91万元，占营业收入的比例分别为10.97%、8.53%、6.56%和 6.47%，公司期间费用基本保持稳定。公司期间费用随着公司营业规模的增长呈现出稳定增长的态势，与公司经营规模相匹配。
图/招股书
迎政策利好，未来市场前景可期
受益于国家日趋严格的环保政策法规的限制和要求，下游粉末涂料市场的快速发展，聚酯树脂市场需求仍将快速增长。我国粉末涂料用聚酯树脂销量在2017年、2018年、2019年及2020年的销量分别为68.6万吨、78.1万吨、88.1万吨、99.5万吨，年复合增长率为13.20%，实现了快速增长。
粉末涂料作为环境友好型涂料代表之一，在VOCs相关政策法规标准、“漆改粉”等绿色产业政策出台背景下，以及目前我国远低于发达国家的低VOCs含量涂料的使用比例现状下，我国粉末涂料仍有较大的应用空间，粉末涂料用聚酯树脂产品仍有较大的市场需求。
2022-2026年，预计中国粉末涂料市场增速仍将以5%-10%的增速持续增长，到2022年中国粉末涂料产量规模将超过250万吨，2026年中国粉末涂料市场规模将达到554亿元。未来，粉末涂料及聚酯树脂或将成为千亿级的主流工业涂料品类。
在此背景下，近几年粉末涂料用聚酯树脂需求将迎来新一轮快速增长期。与此同时，整个行业还进入了市占率向龙头集中的态势，于光华股份这样的头部玩家而言将会更加受益。
而中小企业受越来越严的环保、安全、健康政策的影响，出现不同程度的限产状况，落后产能将逐渐淘汰。因此拥有品牌、渠道、供应链优势的头部企业市场占有率将越来越高，中小企业市场占有率将逐步萎缩。
面对激烈的市场竞争，各大聚酯树脂厂自主创新能力进一步提升，注重专利等知识产权的保护，注重在细分领域、新兴领域的技术研究，适应下游细分市场需求的功能性产品前景广泛。
值得注意的是，2019-2021年及2022上半年，光华股份的产能利用率分别为137.90%、100.97%、111.95%及109.09%。公司近年来产品量价齐升，产能已超负荷，扩产已经迫在眉睫。
光华股份拟通过本次IPO上市募集资金用于扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金，旨在缓解产能压力以及进一步强化市场竞争力。未来，随着该项目的实施达产，公司产能将由目前的9.9万吨/年提高至21.9万吨/年，为现有产能的2.21倍，公司的市场竞争力将得到加强，业绩将继续持续高增长态势。
此外，光华股份还在紧密跟踪全球前沿技术，进一步推动产品向高端和高附加值领域拓展，进一步强化公司在聚酯树脂领域的技术创新能力。
公司目前已布局石墨烯改性聚酯树脂技术、N-烃基乙醇胺的聚合物技术、羧基化多壁碳纳米管/聚酯中间体技术、氧化石墨烯修饰聚酯树脂技术以及高结晶度双官能团聚酯树脂等行业前瞻工艺的研发，未来几年力争实现科研成果转化。
未来，随着市场的进一步成熟，以及不断加大研发投入，光华股份有望在维持现有市场份额的同时，充分受益行业高增长，获得更高的发展空间以及更加优秀的业绩表现。
