本
文
摘
要
近日，安徽省生态环境执法部门查处了一起蓄意逃避环境监测、偷排废气的违法案件。调查显示，滁州市来安县金禾实业（002597.SZ）不仅在生产中关闭废气处理设施，偷排废气，还人为关闭了环保部门的远程监测设施。
事实上，金禾实业曾屡次被曝环境污染问题。据钛媒体APP粗略统计，近12年间，金禾实业共发生5起环保事故，包括三氧化硫泄漏、车间高位计量槽爆炸、私自改变废气处置措施，强酸性排放不达标、环保设施日常记录表造假等。
公开资料显示，金禾实业2011年登陆资本市场，主营为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售，具体包括食品添加剂、大宗化学品以及医药中间体等领域。
受益食品行业的无糖风潮，坐拥高倍甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖领先产能的金禾实业，在业绩连续4年下跌之后明显回升，进入新一轮增长通道。2021年公司营收、净利润分别同比增长了59.44%、63.82%，创下历史新高。另据金禾实业7月7日发布的中期业绩预告，公司上半年业绩实现增长，预计归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%。
然而就在金禾实业业绩快速增长的同时，钛媒体APP注意到，环保问题始终是悬在头上的达摩克利斯之剑。此外，其财务数据呈现出高存高贷的特征，产品的研发费用率呈现出下降趋势。与此同时，退休两年之久的前任董事长获得高薪返聘惹出争议。另外有分析指出，甜味剂行业天花板隐约可见。从化肥厂走出来的甜味剂龙头暂且依靠扩产能获得业绩增长，未来又将如何应对？
逃避监督偷排废气被查处
据了解，安徽省生态环境执法部门查处了一起蓄意逃避环境监测、偷排废气的违法案件，事涉金禾实业。调查显示，金禾实业不仅在生产中关闭废气处理设施，偷排废气，还人为关闭了环保部门的远程监测设施。
据安徽省生态环境厅介绍，最初执法人员通过排污单位自动监控和基础数据库系统的大数据比对分析，发现这家企业在正常生产中，但指示污染物排放的曲线图中间出现了空缺部分，这表明出现了数据的缺失。这引起执法部门的警觉。执法部门在调查中发现，在4月28日至5月3日这段时间企业存在生产废气未经脱硝处理直接排放，氮氧化物超标排放的违法行为。
氮氧化物是废气排放监测中的主要污染物之一。那么，环保部门远程监测设备的数据为何是空白呢？执法人员通过调取企业监控视频发现，是人为断电阻断了监测数据传输。
在执法部门曝光之前，钛媒体APP注意到，有多位投资者在互动平台就环保问题向金禾实业发问。
投资者在互动平台问及环保问题，截图自东方财富
名为“大发腾达的双双”的投资者于7月28日在互动平台问及金禾实业近期的环保问题，并进一步询问公司是否停产，是否被要求停产整改及具体的整改方式。
无独有偶，名为“金禾实业股友”的投资者也在互动平台请金禾实业正面回应环保风波给公司带来的具体影响。
金禾实业就前述两位投资者的问题给出了相同的回复。公司称，目前公司生产经营一切正常。除部分生产装置于计划性停产检修状态外，其他生产设施处于稳定运行状态。同时公司表示，将持续加强环保装置、设施以及人员操作的管理工作，依法履行环境信息披露要求。
为何蓄意逃避环境监测、偷排废气没有披露呢？为此，钛媒体APP就相关问题向公司发送邮件求证，不过截至发稿时未收到任何回复。
值得注意的是，金禾实业曾多次被曝出安全环保问题。2010 年 12 月 21 日 ，金禾实业发生三氧化硫泄漏事件，致现场 3 名工人及附近8名村民因吸入 *** 性气体而感到不适；2011年2月15日，金禾实业的拳头产品安赛蜜车间发生高位计量槽爆炸事故，造成1死1伤；2013年8月2日，公司再次公告发生三氧化硫泄漏事件；
另一投资者在互动平台问及环保问题，截图自东方财富
2013年12月-2014年1月，关于金禾实业污水染黑母亲河的报道铺天盖地，只不过公司予以否认并发布澄清公告称，公司废水均为达标排放称不存在违规超标排放问题；2016年7月8日，金禾实业接受安徽省环保厅督查，督查结果显示公司存在四方面环境违法问题，包括下属三个氨醇项目没有报批环评文件、私自改变废气处置措施，强酸性排放不达标，甚至环保设施日常记录表造假等。甜味剂行业对安全、环保要求比较高，行业内曾经能与金禾实业一较高下的苏州浩波就是因为环保问题从如日中天走向经营困难并最终破产整顿。
资金充裕仍向外借款
在这一场又一场的风波中，金禾实业完成了从基础化工向精细化工的转变，布局食品添加剂，摇身一变成为人工甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖的全球龙头，这两个品种的市占率分别高达近60%和40%。回头看，也是这样一次转变让金禾实业在业绩出现颓势之际，开启了公司的第二增长曲线。
金禾实业近年来营收增长情况，截图自东方财富
钛媒体APP注意到，金禾实业的业绩从2017年开始进入下行通道，随着安赛蜜和三氯蔗糖的产能逐渐放量。2021年公司业绩实现反转，营收、净利润分别同比增长了59.44%、63.82%。
近三年金禾实业营收构成，数据来源于Wind
从金禾实业近三年的业务构成变化可以看到，精细化工的营收持续上升。需要指出的是，食品添加剂属于精细化工的范畴。2019年，精细化工的销售额为18.71亿，2021年已经上升到了30.29亿。相对应的营收占比，从2019年46.60%上升到了2021年51.82%。一季度，金禾实业实现营业收入18.98亿元，同比增长66.91%；归属于上市公司股东净利润4.42亿元，同比增长110.21%。
业绩回暖公司账户上的资金也更加充裕。2021年年报显示，公司货币资金达19.85亿元，有息负债8.06亿元，其中短期借款1.76亿元，长期借款6.3亿元。由此可见公司在财务数据上出现了高存高贷的结构特征，这6.3亿元的长期借款让金禾实业2021年度的财务费用暴涨了915.57%。
有意思的是，公司的有息负债还在继续增加。截止到2022年Q1，数据显示，公司有息负债9.6亿元，其中短期借款3.30亿元、长期借款6.3亿元，相比较2021年末还新增了短期借款1.54亿元。然而，同期公司货币资金高达20.88亿元。
在研发方面，随着业绩好转，公司在研发方面投入的绝对金额虽然提升了，但是占比却逐年下降。数据显示，2019-2021年，金禾实业在研发上的投入分别是8965万、1.47亿元、1.83亿元。单看绝对金额，金禾实业的研发投入还算漂亮。代入营收，其对应的研发费用占营收的比重分别是3.44%、3.28%、3.12%。
金禾实业研发投入与行业对比情况，数据来源于Wind
钛媒体APP注意到，与同行相比，金禾实业的研发投入也不算突出。Wind数据显示，在同行上市公司中，金禾实业的研发费用率处于中等，与其研发费用率连续下降的趋势相对应的是，华康股份、莱茵生物等的研发费用率则持续上升。
原董事长超高薪出任顾问惹争议
就在公司业绩好转，行业景气度回升之际，金禾实业发布公告称，聘任原董事长杨迎春为公司顾问，一年的聘任费用高达175万元，这一聘金超过公司所有高管的年薪。
据金禾实业公告，公司董事会第十九次会议审议通过了《关于公司签订〈顾问协议〉暨关联交易的议案》，同意公司与公司实际控制人杨迎春签订《顾问协议》，聘请杨迎春为公司顾问，期限自2021年10月至2022年10月，顾问费用为175万元。上市公司表示，杨迎春将为公司发展战略、市场规划、业务发展规划及经营管理等方面提供咨询建议及顾问服务。
杨迎春出生于1964年，是金禾实业控股股东安徽金瑞投资集团有限公司董事长，与其儿子金禾实业董事长杨乐共同为金禾实业实际控制人。杨迎春是金禾实业发展壮大乃至推动公司上市的灵魂人物。2009年3月至2019年4月，他一直担任着金禾实业董事长。
2019年4月，杨迎春之子杨乐被选举为金禾实业董事长，宣告公司进入杨乐时代。彼时，金禾实业正处于滞胀时期。2018年，金禾实业的营收和净利润一改前几年同比上涨的趋势，出现了小幅度的下降。在杨乐掌舵的2019年、2020年，金禾实业的业绩也没能扭转下滑态势。
直至2021年，受益食品行业的无糖风潮，坐拥高倍甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖领先产能的金禾实业业绩明显回升。业绩低迷时，杨迎春不出山，在行业景气度上扬的背景下，却获得金禾实业“高薪返聘”，一时间争议不断。
行业天花板隐约可见
业绩快速增长的背后，是金禾实业产能的进一步扩张。2021年报显示，报告期内公司5000吨三氯蔗糖项目及5000吨甲乙基麦芽酚项目基本投产。
值得注意的是，金禾实业早在2019年就已官宣前述两个项目的投建事宜，并公示项目建设期为12个月。根据年报，项目疑似延期完成。另外，根据公告，5000吨甲乙基麦芽酚项目总投资为52051.33万元，年报显示预算数为56871.77万元，两者不一致，且在项目进度达90%时工程累计投入占预算比例仅为31.54%。这是何原因？就上述疑点钛媒体APP向金禾实业求证但未收到回复。
虽然金禾实业在扩产之后，产能利用率仍处于高位，但是公司现有甜味剂产品的市场规模并不是很大。公开数据显示，安赛蜜市场规模约为10-14亿，三氯蔗糖市场规模约45-75亿，目前公司市占率分别达到了约60%和40%，未来空间受限。
为了开辟新的利润增长点，钛媒体APP注意到，金禾实业一方面在规划建设新兴代糖产品阿洛酮糖项目，另一方面打造代糖2C品牌。
*** 息显示，金禾实业规划的1500吨阿洛酮糖产线正在建设中。阿洛酮糖被市场认为是下一个爆款甜味剂，SPINS 根据主流渠道和天然渠道销售情况分析得出的数据显示，在越来越多的食品饮料 NPD 配方中出现的一种代糖是阿洛酮糖，这种成分在截至 2022 年 6 月 12 日的 52 周内，北美市场销售额增长了 164.2%。不过，D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请去年刚被卫健委受理，尚未批准使用，目前主要面向海外市场。
除了金禾实业，国内厂商中，保龄宝、百龙创园已在生产阿洛酮糖。保龄宝、百龙创园、三元生物分别有年产3万吨、1.5万吨、2万吨的新增产能正在建设。相比之下，目前金禾实业1500吨的产能规划略显保守。
此外，2019年，金禾实业推出针对消费端的“爱乐甜”品牌。近年来，“爱乐甜”品牌所属的南京金禾益康生物科技有限公司，在2C端品牌推广与消费者教育方面动作频频。一方面，铺设C端的线上平台与线下商超渠道，另一方面，在推广上面，与包括乐乐茶、SeeSaw咖啡、ABC Cooking等现制茶饮、咖啡和烘焙头部企业合作。只是，金禾实业过去的核心竞争力都是积累在2B端，爱乐甜推出3年，市场表现几何还未可知。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 夏峰琳）
