本
文
摘
要
文/二马小姐
“数字经济”今年正热。
从去年10月开始，计算机，包括信创、云计算等细分行业已率先开启一波反弹。这些行业萎靡已久，去年甚至一度跌幅近40%。然而去年四季度，从“糟糕透顶”，转而“否极泰来”。加上今年ChatGPT全球惊艳亮相，也成为数字经济升温的助推器。
这个行业的长远愿景，当然远不止于此。数字化的大变革，还只是刚刚开始。近日印发的《数字中国建设整体布局规划》，令市场对数字经济的关注度进一步提高。在当前市场热点分散、板块轮动快持续性不足的背景下，数字中国或有望成为今年的投资主线。所以大方向上相关基金是值得关注的。（鉴于这类行业波动很大，比较适合定投）
不过有意思的是，市场上公募基金里，“数字经济”含量仍非常有限。如果我们从2022年10月1日开始统计，直到今年2月16日，四季度对计算机行业加仓幅度超过10%，2022年年报计算机行业占比比较高，以及从10月1日至今业绩不错的基金，大概可以找到的主动选股基金并不多。
而且肉眼可见，这些基金规模相对都比较小，很少被市场关注。
图：数字经济含量比较高的基金
数据来源：wind
不过里头也有些亮点可挖。比如天弘创新成长，基金经理周楷宁是初次注意到。周楷宁早先卖方出身，覆盖计算机，中小市值互联网等等行业，2017年来到天弘基金。
天弘创新成长去年10月1日至今，收益率21.44%。年初至今，收益率10.18%。2022年四季报，信息技术行业占比达到67.95%。也是“数字经济”含量非常高的一只基金了。
图：天弘创新成长的行业配置
数据截止：2022年四季报
四季度加仓计算机、TMT：
周期底部已过，今年利润弹性大
去年四季度，天弘创新成长对计算机行业加仓11.62%，持有比例超过30%。
周楷宁认为，从调研看，TMT去年四季度开始已经逐步从底部周期中走出来。
“计算机每年都会有些偏主题的机会。我个人比较注重产业趋势和业绩验证。去年12月份，很多公司业绩预告已经发了，计算机行业典型公司，四季度收入可能要占到全年一半，12月份占到四季度的一半。”
“接着12月全国很多人在发烧，1月份看到有些公司发的预告是非常差的，其实背后体现了一点，就是有一部分业务可能会挪到今年来做。当然这只是季度的。但是从年度来讲，通过我们了解，整体而言还是要对宏观经济增长乐观一些。”
“2023年肯定是好于2022年的，这是一个大方向判断。中间可能会有各种各样的波折，但是我觉得把这个大方向把握住。这是从收入端的考虑。”周楷宁说。
另一个角度，从费用端考虑，周楷宁说，去年下半年开始接触的广泛具有代表性的计算机公司，这些公司由于过去三年经历了疫情之后，在2023年都会考虑缩减人员增长。这一点无论在中国还是美国的互联网公司上，表现的更直接。
“我们目前从去年年底了解到的情况，很多计算机公司人员增速控制在5个点或者10个点以内。这个剪刀差很容易算出来。比如软件属于轻资产公司，主要的成本费用就是人员的薪酬，如果把这一点控制住的话，增速的剪刀差就很容易出来。我们可以简单测算一下，如果把这一点控制住，很多公司的收入，只要10到20个点的增长，利润就达到30%到40%的增长。如果收入能到20-30%增长的话，利润得到50%以上的增长，这是去年下半年很早就做出的判断。”
周楷宁认为，计算机在2023年，不只是季度的机会，而有望是更偏长一点的机会。
“信创”（也属于计算机行业）2023年的增速可能会比较快。这里面一方面细分的方向要选，另一方面，个股也是要做一些选择。从大的方向来分，可以分为软件，人工智能，以及云计算等等这些方向。”
电子行业里，以半导体设计公司，或者是代工的公司为例，一些典型半导体设计公司的存货，在去年三季度、四季度见顶，逐步消化了几个季度。周楷宁认为，大概在今年一季度、二季度，存货有望消化到正常水平。除了半导体设备材料之外，其他的，比如电子元器件见底的周期，可能比设计公司还会再早一些。
重仓股
很高的“数字经济”含量
从周楷宁持仓看，数字经济含量还是很高的。细分行业的涉及面也比较广。比如AI、物联网、云计算、半导体电子元器件都有涉及。
去年四季度末，天弘创新成长的第一大重仓股是海康威视，其次是广联达和信安世纪。
图：天弘创新成长2022四季度末持仓
（基金持仓不代表任何个股推荐）
从去年的季报看，海康威视从2021年二季报，就成为第一大重仓股，此后一直保持在前二大重仓股，一直到2022年12月底仍然持有。中间股价回落阶段，周楷宁继续逆市加仓。
广联达是云计算里的SAAS典型公司。2022年2季报，广联达进入天弘创新成长前十大持仓，到了2022年4季报，已经升至第二大重仓股，期间第4季度涨幅为28.13%。
深信服也是云计算里的一家很有“华为风格”的公司。2022年3季报，深信服进入天弘创新成长的前十大重仓，2022年4季报依旧持有，期间单季度涨幅为12.10%，今年以来继续上涨超25%。
周楷宁认为，今年的信创有望有较好的机会，也将有非常明确的产业支撑。尤其是偏党政的信创，还有央国企的替换，这几个方向增速都是很明确的。
相对来说，AI可能是“短期不高估，长期也不低估”。目前来看，真正做AI的公司，大规模的模型还是由巨头公司，或者巨头参股的公司做，优势会更强一点。从供应商角度来看，目前很多公司也没有参与到这里面。所以这一次AI和信创还是有些区别的。
选股逻辑
最好是“有质量的成长”
数字经济相关的软件、人工智能、云计算这些行业，选股思路往往和其他行业有诸多不同。
周楷宁比较注重行业和个股相结合。
“行业和个股，都是自上而下和自下而上两者相结合。”
就行业来说，周楷宁倾向于选择两类行业。一类是中长期成长的行业，第二类是阶段性爆发的行业。选个股则是主要考虑三点，第一是质量，第二个是成长，第三个是估值。兼顾概率 *** ，也比较注重数据的验证和产业链验证。
举例来说，选行业里的“中长期成长”，科技里面云计算的SaaS属于这类。
“我们关注一些比较好的龙头公司。云计算的公司，很多时候收入和利润这都是滞后指标，我们会关注合同负债，或者说预收账款，其中有一些行业公司连续十六个季度，预收款都在30%以上的增长，将近四年的时间，而且更早一些，都是70-80%的增长，这一类是偏中长期成长的机会。包括我们过去比较关注的一些人工智能的方向，都是中长期智能化数字化很好的方向。”
从长期角度来看，最朴素的逻辑，“成长最好还是有质量的成长。能看到几年时间里，规模在扩大，营收利润，经营性现金流都在扩大增长。”
这类行业的估值，向来偏高。周楷宁认为，这和行业特性相关，并不意味着炒概念。
“关于公司的估值，这么多年一直碰到这样的看法，大家可能觉得这个行业估值很高，老是炒概念，其实不完全是这样的。行业里面有一批很优质的公司，本身软件行业的商业模式，相对来说，和各个行业对比，还是相对不错的盈利模式。很多公司收费还是通胀型的，每年或者每三年会涨价一次，它并不是通缩型的行业。”
周楷宁认为，从估值来讲，整个计算机，或者TMT里面，经常有一些估值非常高的公司。行情比较差的时候，市场上也很少有机会选到特别低估值的公司，很多时候也只是合理估值。当市场比较热的时候，这些公司的估值会透支远期，所以在估值上，还是有一些艺术的。
“我自己认为有一些符合产业趋势，周期向上，以及质地还不错的公司，在合理估值的时候，就可以买入，不是非要等到它一定非常低估的时候，可能这样的机会非常少。另外，有一些公司在市场比较热的时候，非常透支远期的时候，这个时候也需要注意风险。”
总体来说，数字经济的愿景是明确的，不过对投资者来说，往往要“等风来”。这类行业波动比较大，在波折中前进，主动选股基金其实是非专业投资者比较好的选择。但即使是主动选股基金，可能也是更适合定投。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。文中列式持仓信息仅为投资研究分析举例，非个股推荐。定投非储蓄，不能规避基金固有风险，不能保证投资者获得收益。市场有风险，投资需谨慎。
