本
文
摘
要
东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《三季度业绩稳定增长，省内势能持续强化》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，认为其目标价位为59.13元，当前股价为47.1元，预期上涨幅度为25.54%。
迎驾贡酒(603198)
公司公布2022年三季报，1-9月实现营收38.92亿元（yoy+21.4%），归母净利润12.03亿元（yoy+24.9%）；其中22Q3实现营收13.63亿元（yoy+23.4%），实现归母净利润4.24亿元（yoy+13.3%）、扣非归母净利润4.25亿元（yoy+20.4%），非经常性损益主要为非流动性资产处置损益。综合，公司业绩稳健增长。
结构升级叠加省内外稳增长，三季度业绩亮眼。分产品，前三季度公司中高档白酒实现收入27.84亿元（yoy+31.2%），占收入比重同比+4.8pct，结构明显升级。22Q3，中高档、普通白酒收入分别同比+26.6%、+19.5%，预计双节动销良好。分地区，前三季度公司省内、省外收入同比+30.8%、+10.5%；22Q3，省内、省外收入分别同比+31.4%、+14.5%，预计省内渠道下沉、结构升级带来较多增量，以江苏为主的省外市场稳定拓张。截至22Q3末，公司省内、省外经销商数量为673、665家，环比22Q2末分别增加25、22家，疫情后渠道继续扩张。截至22Q3末，公司合同负债为4.19亿元，环比、同比分别+10.8%、+8.2%，测算得22Q3白酒业务单季收入+合同负债增加值口径为13.26亿元（yoy+30.0%），表现亮眼。
Q3盈利水平有所下降，预计因加大渠道支持。同口径下，22年前三季度公司毛利率为68.56%（yoy+0.3pct），销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pct、-0.8pct。22Q3，公司毛利率为69.10%（yoy-4.1pct），销售费用率8.73%（yoy-2.0pct），结合看预计公司对渠道支持有所加大。综合，22年前三季度、22Q3公司净利率为31.07%（yoy+0.9pct）、31.28%（yoy-2.8pct）。
结构升级有望推升盈利能力，看好公司长期成长性。财务角度，随着核心产品发展趋向成熟、安徽及周边疫情好转，预计公司给予渠道支持力度未来有望收缩；此外，随着公司结构升级，预计毛利率有望持续改善。安徽省内消费升级趋势不变，公司产品结构相应快速升级，当前洞9增速最快，产品占比达到约30%；洞16/20位于扩容速度最快的次高端价位带，且为公司主推产品，有望接力放量。
略下调毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为2.19、2.74和3.33元（原预测为2.20、2.75和3.35元）。结合可比公司估值，给予公司22年27倍PE，对应目标价59.13元，维持买入评级。
风险提示：疫情冲击白酒消费、消费升级低于预期、市场竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为20.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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