本
文
摘
要
[摘要]
事件：
现代制药全资子公司上海现代制药海门有限公司（以下简称“现代海门”）收到江苏省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》，认证品种为阿奇霉素原料药。
投资要点：
阿奇霉素生产转移获批，提升效率。阿奇霉素原由母公司浦东生产基地生产，2016年销售收入1.26亿元，折合销量约200吨。此次现代海门获批实质为生产转移，原浦东基本已不能满足扩大生产需求，转移至海门基地后，设计产能将达到400吨，同时采用新装备，与其他原料药品种也存在协同效应，生产效率可再提升。
品种逐步增加，现代海门扭亏加速。因品种数量限制和客户认证周期，2016年海门基地收入只有过亿规模，净利亏损8224万元，拖累公司整体业绩。2017年起，随着产品增加已逐步扭亏，上半年净利亏损幅度减少，阿奇霉素生产转移后，收入提升，有望加速减亏。
原料药提价提供业绩弹性。威奇达核心品种6-APA处于提价周期，目前报价210元/kg，对比前期低点已提价60元，公司产能7600吨，每提价10元/kg，预计年化增厚业绩约5000万净利润。随着检修逐步完成，公司生产也有望逐步恢复。
受益原料药涨价和药品一致性评价，维持买入评级：我们预测公司2017年净利润约为8.2亿元，目前市值169亿，对应PE为21X，不考虑提价，后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台，短期受益于原料药景气提升，长期受益于药品一致性评价后工商联动优势，目前市值和估值尚未反映，预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.88、1.00元，对应PE为20.54、17.28、15.13倍，维持买入评级。
风险提示：原料药提价不及预期；环保检查停产力度超预期，公司未来业绩的不确定性。
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