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文
摘
要
#2月财经新势力#
作者/星空下的夹心糖
编辑/ *** 的星空
排版/星空下的车厘子
“来去匆匆”可以很好地描述丁辛醇这两年的行情。
资料来源：Wind
自2020年四季度至2021年上半年，国内丁辛醇市场创造历史性上涨行情。受到供需错配、装置检修、限电限产能因素的集中影响，市场由此创造超长周期暴涨行情，并一度出现周涨幅超过20%以上的历史最高纪录，辛醇价格曾达到18650元/吨，单吨利润超过10000元，相关公司也日入斗金。
不过好景不长，从2021年下半年开始，丁辛醇便进入下跌通道。至2022年8月价格下降了一半，行业也面临亏损，“金九银十”也没能拯救丁辛醇。
狂风暴雨般的涨跌之后，留给我们的有回忆，更有思考。今天，我们也聊聊丁辛醇。
一、丁醇和辛醇，相爱相杀
丁辛醇，顾名思义是丁醇和辛醇，采用相同的原材料，通过联产制得，丙烯羰基法是当前全球的主流生产工艺。
丁辛醇行业事关国计民生。正丁醇下游主要为丙烯酸丁酯、醋酸丁酯和DBP(一种增塑剂)，丙烯酸酯和醋酸丁酯占到正丁醇需求的72%。丙烯酸酯和醋酸丁酯终端多为涂料、胶黏剂等建筑业相关行业，辛醇下游主要是增塑剂，还有少量的丙烯酸异辛酯，增塑剂终端多涉及线缆、皮革、鞋材等居民直接消费行业。
丁辛醇产能稳定。2022年正丁醇国内总产能276万吨，从近五年正丁醇产能发展来看，近几年少有新产能增加。辛醇的情况和正丁醇较为相似，国内总产能约236.5万吨。丁辛醇合计拥有510万吨左右的产能。按说510万吨的产能也不少了，但丁辛醇在生活中却有些“小透明”。丁辛醇多以胶黏剂、涂料、增塑剂等形式进入下游产品，虽然作用关键但看起来并不起眼。
资料来源：买化塑研究院
丁辛醇的产能主要集中在煤化工和石油化工巨头手中，包括鲁西化工(000830)、万华化学(600309)、华昌化工(002274)、华鲁恒升（600426）、诚志股份（000990）、齐鲁石化等。
二、高利润带来高价差
如前所述，丁醇和辛醇拥有相同的原材料，共享大部分产业链，且理论上产能可自由切换，因此其价格应具有较高的相关性。其中羰基合成法制丁、辛醇从生产成本看，辛醇-正丁醇合理价差一般在 1000 元/吨附近。事实上，在绝大多数时候，情况确实如此。
不过，自2022年2月开始，国内丁醇、辛醇之间价格差距偏离合理价差愈演愈烈，进入4月，两者市场吨报价相差迈入3000元大关，最高冲至3550元/吨，并维持在2000元以上长达四个月。不过后来随着丁辛醇价格的暴跌，丁醇和辛醇之间的价差也迅速缩小。2022年，8月丁醇和辛醇之间的价差只有400元。
时至今日，丁醇和辛醇又开始出现价格分歧，丁醇和辛醇的价差再次突破2000元，生产一吨辛醇比生产一吨丁醇要多挣1000元，而且这种情况已经持续了一个月以上。
按道理说丁醇和辛醇之前的产能可以相互转化，其价差理应很小。但事实上，二者的价差可能会长期维持较高的水平。
我们能观察到，高差价往往与高利润有关。虽然行业依旧存在可转产装置的潜力，但考虑到装置转产可能带来一定的产量损失，至少需要损失几天到一周的产量。切换产能在高利润背景下，生产企业主动转产的意愿并不高。
另外，丁醇和辛醇的转化并没有想象中的简单。下图展示了丁辛醇的生产工艺。丁醇转产辛醇，要在原生产链不变的基础上，并入缩合单元。生产工艺的改变，导致配料比、反应条件等关键指标都会发生重大变化，后续的加氢和精馏环节也会受到影响。
资料来源：知网
更重要的是，国内丁辛醇工厂多为产业链配套的延伸装置，多为其他产品的基础设施，园区物料平衡等因素决定了丁辛醇厂家的“身不由己”。更换产品有望带来更高的销售收入，但也会增加运营难度和营销成本，“躺平”是很舒服的。举个例子，如果你每天躺在家里玩手机都能月入一万，你会愿意每天挤地铁两小时去挣一万五吗？所以对于丁辛醇企业而言，不管是因为“小富即安”，还是因为“坚持原则”，亦或是因为确实是看不上这点钱，丁醇和辛醇的产能切换并没有想象中的那么丝滑。
另外2022年全国疫情严重，2023年1月又是春节，生产节奏混乱和物流不畅也是导致价差长期维持高位的原因。不过从长期看，丁醇和辛醇的价格趋势会趋向回归。
三、“躺平”和“内卷”同时存在
前文介绍了躺平，现在说说内卷。
按道理说丁辛醇行业的行业格局还算不错。上游丙烯是5000万吨的大行业，价格受原油影响较高，丁辛醇乖乖接受就好。但总体而言，丙烯并没有“欺负”丁辛醇。2022年国际原油屡创新高，原材料成本也水涨船高，丙烯非但没有趁火打劫，反而默默为丁辛醇承担了很多。
丁辛醇的下游如丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DOP等都长期严重过剩，产能利用率能到60%就算烧高香了。下图展示了丁辛醇及其下游的产能利用率。按道理说丁辛醇上游“忍让”，下游过剩，丁醇和辛醇产能还能切换。丁辛醇本身产能利用率也不错，行业集中度也还可以，新增产能也不多，丁辛醇理应保持较高的利润率。
资料来源：隆众资讯
不过，理想很美好，现实很骨感。
丁辛醇行业内中小企业缺乏议价权，议价权主要集中在龙头企业，而龙头企业采用竞价模式。这种情况导致产品价格波动剧烈，与供需关系的锚定较差，下游需求的轻微改变，可能会导致价格出现单边断崖式下跌，回落速度容易失控。因此，预测丁辛醇价格可能要比想象中的更难。
四、是否过剩，需求说了算
2022年，丁辛醇的需求很疲软。正丁醇下游丙烯酸酯和醋酸丁酯终端多为涂料、粘合剂等地产相关行业。彼时，地产行业饱受疫情和债务的困扰，对正丁醇的需求大幅减少，导致国内正丁醇消费持续下降。辛醇也好不到哪儿去，辛醇下游增塑剂终端主要涉及皮革、鞋等居民直接消费行业，封在家里、停工停学自然也不需要买皮革、穿皮鞋，因此辛醇也很惨。
当前房地产政策密集出台，竣工端预期有所改善，市场信心不断回暖，居民消费意愿不断增强。对于丁辛醇行业而言，地产、消费等下 *** 业有望全面复苏。
另外，丁辛醇的产能扩张也不必过于担心。丁辛醇的相关企业多为煤化工或石油化工龙头，扩产丁辛醇没有难度。然而，过去几年丁辛醇新增产能很少，其主要原因在于丁辛醇下游需求疲软，在丙烯产业链上不具备盈利优势。对巨头们而言，放着更多能挣钱的项目不投，没必要投一个消费疲软的产品。所以一切的根源又回到了消费。
只有让自己更优秀，才能有人追。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
