（报告出品方/分析师：招商证券 廖志明）

一、印度银行业：发展空间大，成长性较高

印度作为拥有世界第二多人口的金砖国家之一，市场广阔。近年来，印度经济的发展、居民可支配收入的提高和城市化率的提升为印度银行业快速发展奠定了坚实的基础。

目前，印度商业银行发展空间大。

截至 2021 年 3 月末，印度银行业总资产达 195.95 万亿卢比，存款达 155.91 万亿卢比，贷款达 108.20 万亿卢比（1 人民币≈11.8 卢比），不到中国十分之一，发展空间大。此外，印度民营银行发展较快，市占率提升。多年来，印度银行业注重数字化转型，电子支付能力不断提升，线上信贷日益增多。若无特别强调，本文中的“年”指印度的财年，以每年 3 月 31 日为财年的结束日。

1.1 商业银行资产规模稳步扩张，民营银行发展迅速

印度庞大的人口体量和快速的经济发展为印度银行业带来了巨大的市场。印度储备银行是印度的中央银行机构，其负责监管银行、发行供应印度卢比、控制货币政策，并发布印度银行业的统计数据等，下文将以“印度央行”代称。其下监管两大类机构——银行机构和金融机构（非银行），金融机构按覆盖区域分为全印金融机构、邦级金融机构和其他金融机构；银行机构分为商业银行和合作信用社，其中商业银行占据 90%以上。合作信用社又分为城市合作银行与农村合作信用社。商业银行又包括国有部门银行和民营部门银行，印度以国有银行为主。

近年，印度商业银行资产增速在 8%以上。

2021 年末商业银行总资产是 2012 年末的 2.4 倍，十年间由 83.21 万亿卢比增至 195.95 万亿卢比。商业银行总资产增长迅速，近十年年复合增长率达 9.98%。这主要归因于居民可支配收入提高及银行服务下沉农村等。近年资产增速虽有所下降，但稳定在 8%以上。截至 2021 年 3 月末，印度商业银行总资产为 195.95 万亿卢比，2021 年 3 月末中国银行业总资产 322.37 亿元，汇率转换后约为印度商业银行总资产规模的 15.8 倍。

近十年，印度商业银行存贷款保持较高增速。

印度银行业资产以贷款为主，负债以存款为主。2021 财年末，印度商业银行存款达 155.91 万亿卢比，同比增速 11.56%；信贷规模达 108.20 万亿卢比，同比增速 5.03%。十年间，印度商业银行存贷款增长迅速，十年存款年复合增长率为 10.3%，信贷规模年复合增长率为 8.8%。

印度银行业以国有银行为主，近年来民营银行资产规模增长较快。

印度央行将印度商业银行资产划分为五类，分别是国有银行、民营银行、外资银行、小型金融银行和支付银行。其中，支付银行是指依靠技术为长尾客户提供基本银行服务的机构，小型金融银行和支付银行是印度近年兴起的银行。

印度商业银行总资产中国有行占比高，近年占比 60%左右。2021 年，国有银行资产 117.31 万亿卢比，占比 59.9%。印度经济增长、基础设施投资增加等带来信贷需求增长，民营银行和外资银行资产规模稳步增长，尤其是民营银行资产增速较高，近五年年复合增长率达 15.6%。民营银行资产规模占比提升，由 2017 财年末的 28.18%上升至 2021 财年末的 32.82%。

1.2 科技赋能，印度银行业加快数字化转型

近年来，印度银行业向二三线城市及农村下沉，覆盖区域扩大，并注重科技赋能，发展电子金融服务。

(1) “废钞令”及疫情促进电子支付崛起

为应对偷税漏税、贪污、 *** 等问题，印度于 2016 年 11 月 9 日以迅雷不及掩耳之势发布“废钞令”，规定面额 500 和 1000 卢比的纸币立刻停止流通，现有纸币必须在 50 天之内存入银行或兑换新币，否则直接沦为废纸。

印度“废钞令”一出，举国震惊。尽管“废钞令”在打击黑钱上成效不显著，但使得大部分现金回流到银行系统中。“废钞令”促进了印度电子支付的崛起，2017 年印度电子支付规模同比增长 31.1%。

2020 年疫情进一步促进印度电子支付的流行。研究咨询机构 RedSeer 报告称印度 2020 财年数字支付规模 2162 万亿卢比，使用移动支付的用户在 1.6 亿人左右。在印度 *** 相关政策的推动下，电子支付到 2025 年将获得大发展。

RedSeer 预计，2025 年印度数字支付规模将达 7092 万亿卢比，移动支付使用人群接近 8 亿人。目前，Paytm 是印度数字支付市场的领头羊，相当于“印度版支付宝”。

(2) UPI 便捷线上支付，数字借贷持续增长

UPI（Unified Payment Interface）是联合支付接口，便捷线上支付。它由印度国家支付公司（NPCI）于 2016 年 4 月 11 日推出，类似支付宝，UPI 把之前转账时所需要填写的繁琐信息直接整合成一个字符串 ID，不用再输入银行卡号等。这个 UPI ID 可以是一个人的名字，身份证号，手机号，邮箱，任意字符串等。UPI 是一个实时支付系统，它旨在通过单个双击因素身份验证过程实现对等银行间转账，该接口由印度储备银行监管。

在 UPI 面世之前，印度人想转账给其他人，需通过印度官方提供的转账服务平台 IMPS（Immediate Payments Serives），称为“即时支付服务”。不过，IMPS 转账需要银行账户、账户姓名，以及 IFSC(Indian Financial System Code 用来识别发卡机构)，比较繁琐。

同时，印度使用创新支付系统，如全国电子收费(NETC)、BHIM Aadhaar Pay 和 Aadhaar Enabled payment System (AePS)，进行的交易增长强劲，说明非接触式支付正变得流行。

为了衡量数字化的进展及线上支付渗透情况，印度央行于 2021 年 1 月推出了综合数字支付指数(DPI)，包括 5 个主要参数(括号中表示权重)：支付促成因素(25%)、支付基础设施-需求方因素(10%)、支付基础设施-供应方面因素(15%)、付款表现(45%)、消费者中心(5%)。该指数每半年计算一次，以 2018 年 3 月为基准期。

自基期（2018 年 3 月）起，该综合数字支付指数持续增长，由 2018 年 3 月的 100 增至 2021 年 3 月的 270.6，表明印度数字支付发展程度持续提升。

近年，印度出现了许多电子平台，为个人、小商贩和其他借款人提供简易贷款。此外，银行也开始通过自营线上平台直接放贷，或通过外包平台间接放贷。许多大型科技公司（BigTechs），已经开始直接或与受监管的金融企业合作放贷。

二、存贷款规模仍较小，息差较高

截至 2021 年 3 月末，印度商业银行资产规模达 195.95 万亿卢比。其中，贷款为主，余额达 108.2 万亿卢比。贷款大部分为工业企业部门和零售贷款。负债以存款为主，2021 财年末印度商业银行存款达 155.91 万亿卢比。无论是资产、贷款还是存款规模，都与中国有着显著的差距，发展空间大。近五年，印度商业银行净息差有所上行，2021 财年达 2.91%，高于中美。较高的息差得益于较高的资产收益率，印度利率水平显著高于中国。

2.1 资产以贷款为主，资产规模持续扩张

印度银行业资产近年增速在 8%左右。2021 财年末，总资产达到 195.95 万亿卢比，增速 8.77%。近三年来印度商业银行资产增速保持在 8%以上。印度商业银行资产规模显著低于中国。中国商业银行总资产显著高于印度。按 2021 年 3 月末汇率计算，中国商业银行 21Q1 总资产达 42 万亿美元，为同时点印度商业银行资产规模的 15.8 倍。

印度商业银行资产以贷款为主。

近十年，印度商业银行贷款总额由 2012 财年末的 50.74 万亿卢比增至 2021 财年末 的 108.20 万亿卢比，且资产中贷款占 55%以上。近年来，由于银行存款和投资规模增长较快，致贷款占比下降，但贷款占比保持在 55%以上。截至 2021 财年末，印度商业银行总资产主要为：贷款占比 55%，投资占比 28%，现金和存放央行占比 5%。

近十年印度商业银行贷款持续增长。

近十年印度商业银行贷款由 50.74 万亿卢比增至 2021 财年末的 108.20 万亿卢比，但与中国相差甚远。中国 2021 年 3 月底的商业银行贷款约 29.33 万亿美元，为同时点印度 1.47 万亿美元贷款规模的 19.9 倍。2014 年以来，印度贷款增速低于中国。

存量贷款中国有银行占比高，但民营银行贷款增速较高。

印度央行将印度商业银行贷款按部门分为国有银行、民营银行和外资银行三类，并于 2018 年加入小型金融银行。其中，国有银行的贷款比重最高，近年整体保持在 60%左右。

民营银行部门近年的贷款增速较高，近五年年复合增长率达 15.4%。民营银行占商业银行贷款比重由 2017 年末的 30.45%增至 2021 年末的 36.41%，占比提升。截至 2021 财年末，印度商业银行贷款中国有银行占比为 58.68%。

贷款中，长期贷款占比高。

根据贷款的类型不同，印度央行将其分为票据贴现、现金信用及透支、长期贷款三大类。其中，长期贷款占比最高，且近年占比上升，由 2017 财年末的 56.26%升至 2021 财年末的 62.91%；现金信用及透支占比次之，近年来占比较稳定，2021 年末的占比为 34.08%；票据贴现占比最低，2021 财年末为 3.01%。

2.2 工业贷款及零售贷款占比较高，零售信贷增长快

印度商业银行的信贷分为企业贷款和零售贷款，其中企业贷款按行业主要分为：农业贷款、工业贷款、服务业贷款。其中，工业贷款和零售贷款为印度贷款的大头。

信贷增长主要靠工业贷款和零售贷款，零售贷款增长快。

印度商业银行信贷中工业部门占比最高，21Q3 工业贷款余 额 32.35 万亿卢比，占比 30.81%。工业贷款占比近年有下行趋势。服务业及零售贷款占比较高，但服务业贷款近两年下行，零售贷款则持续增长。2021 年，银行零售贷款规模首次超过服务业贷款，这得益于住房贷款和汽车贷款的大幅增长。21Q3 零售贷款较 21Q1 增长 4.15%至 31.1 万亿卢比。农业贷款占比最低。

工业信贷主要来自大型企业和小微企业，但中型企业信贷增速较高。

银行工业贷款以大型企业为主，21Q3 大型企业贷款 23.59 万亿卢比，占工业贷款的比例达 75.9%。近两年大型企业贷款余额有所下降，而在紧急信贷额度担保计划 (ECLGS)的激励下，中型企业信贷规模明显增长，21Q3 中型企业贷款较 21Q1 增长 9.89%至 2.06 万亿卢比。小微企业信贷近年平稳增长，21Q3 达 5.42 万亿卢比。

零售贷款中住房、汽车和信用卡贷款占比较高。

印度零售贷款中，住房贷款占据半壁江山，比重稳定在 50%以上。近年住房贷款持续增长，21Q3 印度住房贷款较 21Q1 增长 2.4%至 15.99 万亿卢比。

汽车贷款和信用卡贷款增长较快，近年来汽车贷款占比稳定在 10%左右，信用卡贷款占比在 4~5%之间。21Q3 印度汽车贷款 3.62 万亿卢比，信用卡贷款达 1.44 万亿卢比。印度经济增长、居民收入的提升、信用卡普及率提升等促进了零售贷款的增长。

2.3 负债以存款为主，存款增长较快

印度商业银行负债以存款为主。近十年，印度商业银行存款占负债比重基本在 77%以上，负债结构较好。2021 财年，印度商业银行存款增加 16.15 万亿卢比至 155.91 万亿卢比，占负债的比重上升 2.99 个百分点至 79.57%。

近年印度商业银行存款增速上行。

近十年印度商业银行存款由 64.54 万亿卢比增至 2021 财年末的 155.91 万亿卢比，但规模仍与中国相距甚远。中国商业银行 2021 年 3 月底总存款约 34.58 万亿美元，为同时点印度商业银行存款的 16.3 倍。2017~2020 年，印度存款保持了近 10%的增速，2021 年印度存款增速达 11.56%。

国有银行存款占比高，民营银行存款增速较高。

在构成印度商业银行存款的银行部门中，国有银行存款比重最大，在 60%以上，符合印度国有银行为主的特征。民营银行存款规模近年增幅高，年复合增长率 16.97%，占比增至 30%左右，趋于稳定。

2.4 净息差近年上行，息差较高

印度商业银行净息差近年上行。印度商业银行净息差近十年先下降后上升。2012年~2015年，净息差逐年下行至2.2%，2015 年以来，净息差震荡上行，2021 财年达 2.91%。近几年，印度商业银行净息差受 covid-19 的影响较小，净息差持续上行。

印度利率水平较高。印度的隔夜拆借利率近十年虽有所下降，但利率水平较高，2015 年以前保持在 7%以上，2022 年 8 月 5 日加息至 5.65%，明显高于中国和美国。

印度小型金融银行净息差较高。2021 年，印度小型金融银行净息差达 7.02%。与此同时，民营银行和外资银行净息差也高于银行业整体水平，分别为 3.58%和 3.3%，支付银行净息差最低，为 1.58%。

2021 年，印度净息差高于中美。中国商业银行净息差长期处于发展中国家的较低水平，印度除 2014、2015 年外，近十年净息差均高于中国。而美国净息差在发达国家中一枝独秀，2021 年以前净息差都在 3%以上。近两年，受到 covid-19 及大幅降息等影响，美国净息差明显下降，1Q21 为 2.56%，低于同期印度的 2.91%。

三、营收持续增长，资产质量欠佳

3.1 营收受疫情影响小，持续增长

营业收入持续增长。2021 财年印度银行业实现营业收入 7.88 万亿卢比，同比增长 9.41%。近年营收增速波动较大，低至 5%左右，高则可达近 20%，营收持续增长。2021 财年印度商业银行营收增速降至 8.14%，主要是受 covid-19 大流行的影响。

近年非息收入占比 30%左右。印度商业银行营收以净利息收入为主，近年信贷规模扩张及息差回升使得净利息收入增长较快。近十年非息收入占比小幅下行，2021 年财年非息收入占比 30.6%。

净利润波动大，2021 财年净利润大增。印度商业银行净利润近八年波动较大，部分年份净利润为负。印度商业银行净利润近两年受新冠疫情的冲击较小，随着拨备要求的放松和信贷增长的恢复扭亏为盈。2021 财年，经济反弹，印 度商业银行净利润大增，达到历史新高的 1.22 万亿卢比，同比增加 10 倍。印度商业银行净利润规模虽在 2021 年有大幅增长，但与中国仍有明显差距。中国商业银行 2021 年净利润约 3324.37 亿美元，为印度 2021 财年的 20 倍。

民营银行 2021 年净利润达 6947.7 亿卢比，为印度银行业部门最高。2021 年，国有银行部门净利润 3181.8 亿卢比，外资银行 1896.5 亿卢比，小型金融银行 203.8 亿卢比，支付银行因其业务特殊性净亏损 30 亿卢比。

3.2 资产质量欠佳，不良率居高不下

印度商业银行不良贷款率居高不下，国有银行尤甚。印度银行业向来不良贷款率较高，2012~2018 年不良率持续上行，2018 年更是升至 11.2%。近年，印度不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%，但整体水平仍较高，资产质量压力较大。印度银行业较高的不良贷款率主要由资产规模占比最高的国有银行造成，国有银行不良率近年在 10%左右，2018 年更是一度高达 14.6%。

拨贷比较高，资本压力较小。近八年，印度商业银行的拨备覆盖率由 2014 年的 40%增至 2021 年的 70%左右。近三年拨贷比 6.37%、5.74%和 5.11%，显著高于中国商业银行近三年 3.46%、3.5%、3.37%的拨贷比。印度商业银行一级资本充足率由 2017 年的 11.2%升至 2021 年的 14.2%，资本充足率由 2017 年的 13.6%升至 2021 年的 16.3%。

3.3 近几年 ROE 虽有改善，但盈利能力仍偏弱

ROA 近年上行，但仍不高。2012~2018 年间，印度商业银行 ROA 呈下降趋势，2019 年以来逐年上行。2021 财年，印度商业银行 ROA 达 0.66%，该财年盈利大幅增长。尽管中国商业银行 ROA 近十年持续下行，但始终高于印度。

ROE 近年上行，但离中国仍有差距。

2012~2018 年间，印度商业银行 ROE 持续下行，2019 年以来有所改善。2021 财年，印度商业银行 ROE 升至 7.7%，但或有偶然性。尽管中国商业银行近十年 ROE 持续下降，但持续高于印度。可以说，印度商业银行盈利能力偏弱，这与不良率偏高等有关。

四、印度标杆银行情况如何？

SBI 及 HDFC 银行皆为印度银行业市场的领跑者。

其中，SBI 为印度版“工行”，资产规模最大，2022 年财年归母净利润达 4347 亿卢比，盈利规模位居印度银行业首位；HDFC 盈利能力出众，2022 财年归母净利润 3860 亿印度卢比， 总市值超过 1100 亿美元，PB 估值高达 4 倍。

4.1 印度标杆银行—印度国家银行和 HDFC 银行

(1) 国有银行—印度国家银行（SBI）

印度国家银行（State Bank of India，简称 SBI）为印度第一大银行， *** 出资比例达到 61.58%，也是一家财富世界 500 强公司，总部设在孟买。印度国家银行拥有超过 200 年的丰富历史，被印度人视为最值得信赖的银行。

截至 2022 年 3 月末，SBI 占有借记卡消费 27.6%的市场份额，拥有超过 2.2 万家分行，6.5 万台 ATM 或存取款机，服务超过 4.5 亿客户。印度国家银行有不少子公司，如 SBI 一般保险、SBI 人寿保险、SBI 共同基金、SBI 信用卡等，综合经营能力突出。

印度国家银行共有六大业务部门：个人银行、乡村银行、国际银行集团、中小企业银行、合作银行和 *** 银行，服务种类多样，遍布各种领域，小到发放个人贷款，大到管理印度 *** 业务，充分体现了其“国有银行”的特点。

(2) 民营银行—HDFC 银行，堪称新兴市场的银行股代表

HDFC(Housing Development Finance Corporation)银行是印度领先的民营银行之一，也是 1994 年首批获得印度央行批准成立私营银行之一。HDFC 是印度首屈一指的住房金融公司。自 1977 年成立以来，为抵押贷款的市场领导者。HDFC 擅长向不同细分市场提供零售抵押贷款，并且拥有庞大的企业客户群，为印度最佳银行之一。

截至 2022 年 6 月末，HDFC 银行在 3203 个城市/城镇拥有 6378 家分行和 1.86 万台 ATM 的银行网络。HDFC 银行提供广泛的银行服务，主要有三个主要业务领域：零售银行、批发银行和资金与资产管理服务。

4.2 印度第一大银行—印度国家银行，堪称印度版“工行”

截至 2022 年 3 月末，印度国家银行总资产达 53.61 万亿卢比，存款规模 40.87 万亿卢比，发放贷款 27.94 万亿卢比，营业收入达 2.38 万亿卢比，净利润达 4.35 千亿卢比，均居印度银行业首位，为印度最大的银行。

对比印度的主要银行-HDFC 银行、旁遮普国家银行、巴罗达银行、印度银行等，SBI 资产规模具有绝对优势。但对比中国的银行，其规模还有较大差距。如中国银行在 22Q1 的总资产达 4.33 万亿美元，是印度国家银行的 6.45 倍。HDFC 银行 2022 财年末的资产规模达 21.23 万亿卢比。

SBI 存贷款规模在印度居领先地位。截至 2022 财年末，印度国家银行存款达 40.87 万亿卢比，贷款达 27.94 万亿卢比，均位居印度银行业首位；HDFC 银行存款为 15.58 万亿卢比，贷款 14.21 万亿卢比。

SBI 营收与盈利均居印度首位，但 HDFC 盈利能力更突出。

SBI 在 2022 财年实现营收 2.38 万亿卢比，分别是 HDFC 银行、旁遮普国家银行、印度银行、巴罗达银行的 2.3、5.8、5、5.4 倍。2022 财年，SBI 净利润 4347 亿卢比，分别是 HDFC 银行、旁遮普国家银行、印度银行、巴罗达银行的 1.2、7.7、20.9、6 倍。2022 财年 HDFC 银行净利润 3696.1 亿卢比。该银行虽在规模上不到印度国家银行的二分之一，但净利润只差印度国家银行 650.9 亿卢比，可见其盈利能力较强。

4.3 盈利能力突出的民营银行—HDFC 银行

HDFC 银行 2022 财年末总资产 21.23 万亿卢比，存款 15.68 万亿卢比，贷款规模 14.21 万亿卢比；2022 财年营收 1.02 万亿卢比，净利润 3.7 千亿卢比，均仅次于印度国家银行。

HDFC 盈利能力较强，净息差、ROA、ROE 均领跑 印度银行业，同时资产质量较好，不良贷款率仅在 1~1.5%，显著低于印度银行业平均水平。

近年来 HDFC 银行净息差较高，在 4%左右。近五年，HDFC 银行净息差下行，近两年降至 4%左右，但每年都显著 高于其他银行。

2022 财年，HDFC 银行净息差为 4%，息差优势明显。同期印度国家银行净息差为 3.12%，高于旁 遮普国家银行、印度银行和巴罗达银行，但低于 HDFC 银行。

HDFC 银行的 ROE 和 ROA 较高，盈利能力突出。

近年来，HDFC 银行 ROE 及 ROA 相对稳定且维持高位。尽管 HDFC 银行 ROE 由 2018 财年的 18.22%下滑到 2022 财年的 16.9%，但持续领跑印度主要银行，盈利能力与招商银 行接近。

近几年，印度国家银行的 ROE 呈现改善趋势，2022 财年达到 13.92%。HDFC 银行近年 ROA 保持平稳， 维持在 2%左右的较高水平。印度国家银行 ROA 由 2018 财年的-0.19%上升至 2022 财年的 0.67%。

HDFC 银行资产质量显著优于行业平均，不良贷款率维持较低水平。

印度银行业向来资产质量承压，不良贷款率居高不下，但 HDFC 银行是个例外。近六年 HDFC 银行的不良贷款率仅在 1%~1.5%之间，与中国银行业水平相近。2022 财年末，HDFC 银行不良贷款率为 1.17%。

印度国家银行近年来其不良贷款率下行，2022 财年末为 3.97%。印度银行、巴罗达银行和旁遮普国家银行的不良贷款率一度在 10%以上，旁遮普国家银行更是在 2018 年飙至 18.38%。

HDFC 银行核心一级资本充足率和资本充足率较高。

近年来，HDFC 银行核心一级资本充足率稳定在 16%~17%，资本充足率稳定在 18%~19%，资本充足。2022 财年末，HDFC 银行的核心一级资本充足率达 16.67%，资本充足率达 18.9%。印度银行次之，核心一级资本充足率和资本充足率分别为 14.65%和 17.65%。印度国家银行核心一级资本充足率和资本充足率较稳定，前者在 10%左右，后者在 13.5%左右。

五、报告总结：印度-风险与潜力并存银行业市场

印度作为世界第二大人口国和金砖国家之一，是较快发展的新兴市场。这为银行业的发展带来了巨大的机遇。

印度银行业资产增速在 8%以上，发展空间仍然巨大。截至 2021 年 3 月末，印度银行业总资产达 195.95 万亿卢比，贷款达 108.20 万亿卢比，均不到中国的十分之一。2021 财年印度商业银行营业收入 7.88 万亿卢比，净利润 1.22 万亿卢比。2021 财年印度商业银行整体 ROA 和 ROE 分别为 0.66%和 7.7%，盈利能力弱于中国。

净息差较高，但资产质量较差。2021 财年印度商业银行净息差达 2.91%，高于中美，高息差主要是由较高的生息资产收益率带来的。印度银行业不良贷款率较高，不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%，但整体水平仍居高不下，尤其是国有银行不良问题较为严重。

SBI 及 HDFC 银行皆为印度银行业市场的领跑者。其中，SBI 为印度版“工行”，资产规模最大，2022 年财年归母净利润达 4347 亿卢比，盈利规模位居印度银行业首位；HDFC 银行盈利能力出众，2022 财年归母净利润 3860 亿印度卢比，ROE 达 16.9%，领跑印度上市银行。HDFC 银行的高 ROE 源于高息差及较低的信用成本（资产质量较好）。HDFC 银行总市值超过 1100 亿美元，PB 估值高达 4 倍。

经济或小幅复苏，主推优质银行。我们认为，银行板块 PB 估值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比高。下半年经济或小幅复苏，驱动银行估值适度修复。对比 HDFC 银行，中国优质银行估值较低，估值修复空间大。

业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等，前期估值大幅回落的优质股份行-招行、平安、兴业等，零售银行业务有望复苏。

六、风险提示

疫情多发，经济大幅下行导致资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。

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