本
文
摘
要
01
数据
据中汽协数据，
2022年6月国内250cc+中大排量摩托车销售5.57万辆，同比+57.0%，环比+17.3%。2022年1-6月累计销售22.22万辆，同比+46.6%。
02
分析
行业：需求端高景气 6月中大排销量突破5万大关
疫情影响逐步退却，6月摩托车行业产销环比进一步提升。2022年6月全行业摩托车产销分别完成200.75和204.05万辆，同比分别-8.7%和-7.7%，降幅较5月进一步收窄，环比分别+8.9%和+9.5%，疫情影响逐步退却。
6月中大排销量历史首度突破5万大关，再超预期。据中汽协数据，2022年6月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成5.53和5.57万辆，同比分别+57.0%和+57.0%，环比分别+21.8%和+17.3%，产量端同环比提升明显，销量端历史首度突破5万大关，再度超出预期（此前预计6-9月之间突破5万），体现强劲的中大排终端需求。
预计2022年中大排行业增速40+%，全年达到40万+辆销量。
结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们上调2022年行业增速预期至40+%，全年销量达到40万+辆，持续推荐中大排量摩托车赛道。
春风
两轮摩托车：据中汽协数据，6月春风250cc以上销量0.34万辆，同比+45.4%，环比-3.7%，1-6月累计销售2.26万辆，同比+97.0%。由于春风250cc暂仍为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，6月销量0.94万辆，同比+1.1%，环比+16.1%，1-6月累计销售4.69万辆，同比+6.9%。
内销450SR爆款交付叠加海外出口增量，2022H2公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势：
1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付（受产能、节奏控制影响我们预计6月贡献约500台销量），7月起将迎大规模上量，我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2 250cc(含)及以上销量弹性46.7%；
2）出口： 2021年、2022年1-6月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.04万辆，同比分别+227%、+154%，2022年保守估计翻倍以上增长。
四轮沙滩车：
据中汽协数据，6月春风四轮出口1.71万辆，同比+18.3%，环比+61.8%，考虑到2021年公司泰国工厂投产，但未计入中汽协销量，我们预计6月公司四轮实际出口约1.90万辆，接近历史高点，体现疫情供给影响退却。
扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，潜在利润弹性充裕：
1）关税：近期美国 *** 频繁表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免预期提升；
2）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率维持6.7上下，对比2021年全年平均提升0.25，公司海外业务多以美元结算，美元升值有望自2022Q2起增厚公司业绩；
3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，但2021H2受海运费持续上涨影响并未在利润中体现，现随海运费下探，调价对利润的拉动作用有望逐步体现。
钱江：
强势产品周期延续 爆款车型放量
强势产品周期开启，6月销量表现明显优于行业。据中汽协数据，6月钱江250cc以上销量2.09万辆，同比+115.9%，环比+22.2%，1-6月累计销售6.90万辆，同比+76.3%，表现明显优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，6月爆款车型闪300S、赛600预计合计贡献1.0+万辆销量。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。2022年下半年，预计公司还将推出150-350cc排量区间踏板及其他换代产品，参考国内消费者车型偏好变化，亦存较高爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。
1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；
2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；
3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
其他：
隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定
隆鑫通用：据中汽协数据，6月隆鑫250cc以上销量0.45万辆，同比-36.9%，环比+3.5%，1-6月累计销售2.59万辆，同比-16.3%。2022年3月18日，无极品牌豪华旗舰踏板SR4 MAX正式迎来上市（350cc大踏板），同时推出300AC升级款350AC，现阶段看均存较高爆款潜质。
2021年起伴随海外渠道开拓，隆鑫250cc+跨骑式车型出口迎来快速增长，中汽协数据显示2021年、2022年1-6月隆鑫250cc以上跨骑式车型出口销量分别2.37、1.19万辆，同比分别达+435.5%、+22.7%。
五本&新本：
据中汽协数据，五本6月250cc以上销量0.34万辆，环比+36.2%，1-6月累计销售1.25万辆；新本6月250cc以上销量0.30万辆，环比+14.4%，1-6月累计销售1.12万辆。
自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
03
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发再度影响供给。
