本
文
摘
要
作为未来几年前景最为明确也最为广阔的战略性产业，新能源车产业链成为了市场热捧的焦点，上到黄磷、锂矿、镍钴等原材料以及正负极材料、电解液、隔膜等核心部件，下到锂电池生产商和整车厂家，其中的优质企业都已经被市场深度挖掘，股价也出现了翻倍式的疯涨，虽然中长期投资价值依然较大，但短线投资风险已然较大，需要引起高度警惕。
在这种情况下，有一些新能源车所需的非核心材料，由于前期受关注度不够大，短期炒作的力度相对较小，相对来说投资价值反而更大，值得深入挖掘并择机布局。比如近期才开始被热炒的磷系阻燃剂（BDP)作为新能源车轻量化升级过程中重要的原材料，投资价值逐步受到市场的认可，未来增长潜力可期。
一、磷系阻燃剂的市场格局
阻燃剂是一种精细化工产品，主要用途为阻燃，广泛运用于化学建材、电子电器、交通运输、日用家具、衣食住行等各个领域，属于与日常生活息息相关的“刚需”产业。按所含阻燃元素，主要分为卤系阻燃剂、磷系阻燃剂等，由于卤系存在的环保问题，目前从欧洲开始已经在推动无卤化，未来磷系阻燃剂将成为发展趋势，市场占有率将逐步提高。
磷系阻燃剂此前并非新能源车的必需材料，但随着新能源车轻量化的升级趋势，对磷系阻燃剂（工程塑料用）的需求大幅提升。其核心逻辑为：新能源车的核心痛点是续航能力不足、充电较为麻烦——汽车轻量化可提高电池续航能力——锂电池减少金属使用量、增加有机复合材料使用——有机复合材料属于易燃材料——增加阻燃剂的使用量。
虽然逻辑有点绕，但由此带来的阻燃剂新增需求却是实实在在且规模庞大的。据统计，全球BDP产能为60万吨左右，其中使用在新能源车上的工程塑料用磷系阻燃剂产能在16万吨，而需求在19万吨左右，缺口在3万吨左右。这也导致BDP的价格自今年以来持续上涨，目前吨价达到4.3万元，而一季度时还不到3万元。虽然其上游原材料黄磷价格暴涨，但根据万盛股份最近的回应，由于BDP供不应求，其上游黄磷价格上涨带来的成本上涨压力完全可以向下传导，且价差在持续扩大。同时，分析BDP未来供需格局的变化，预计这种供不应求的状况还将持续两三年，价格也将延续上涨趋势。
一是需求快速增加。一方面，受益于下游新能源车渗透率加速提升、充电桩产业迅猛发展，BDP的市场需求将大幅增加。另一方面，受环保政策影响，欧洲正在力推磷系阻燃剂替代卤系阻燃剂（溴系），“PC+磷化阻燃剂”替换“ABS+溴系阻燃剂”成为新能源车的更优搭配，进一步促进了BDP需求的增长。
二是供给受到限制。由于存在三废处理难度大、审批时间长的问题，未来三年BDP的扩产产能非常有限，除了万盛股份确定性较强的5.5万吨外（包括技改5000吨，定增投产5万吨），其他厂家投产不确定。
二、万盛股份的投资价值
万盛股份为全球性BDP龙头，当前产能为6.5万吨，全球市占率近40%，是绝对龙头，且未来几年扩产比较确定（山东项目扩产5万吨），届时市场份额将会进一步扩大，深度受益于新能源车渗透率上升带来的BDP需求提升。
从估值来看，近期万盛股份经历了一波大跌，股价已跌回9月份那波大涨前的启动点位置，中长期投资价值凸显。
