本
文
摘
要
今儿以一段有意思的话开始今天的文章吧
医疗和医药，
嗯，过往的一年多，只能说，挺惨的
但
2022年十一前后，尤其刚刚过去的两天，可以说
挺火的
火的有点过头了
这种火，多少也抚慰了小编十一以来熬夜写的医疗器械7个系列14只个股分析所带来的苦哈哈心情，逐一列示如下
系列一：迈瑞医疗，大博医疗，
系列二：理邦仪器，安图生物，
系列三：新华医疗，凯利泰，
系列四：联影医疗，惠泰医疗，
系列五：尚荣医疗，楚天科技，
系列六：鱼跃医疗，可孚医疗
系列七：万孚生物，三诺生物
这7个系列最近两天最高的惠泰医疗27%，平均涨幅也在10-20个点吧。趁着这股热乎劲，我们将这个系列进行到底，今儿写写心脉医疗和亚辉龙，看看质地如何
言归正传
01
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认识心脉医疗和亚辉龙
心脉医疗,坐标上海, 2019年上市
心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。在主动脉介入医疗器械领域，公司是国内产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业，公司在该领域的主要产品为；在外周血管介入医疗器械领域，公司深耕多年，目前已拥有外周药物球囊扩张导管、外周血管支架系统等产品；另外，公司拥有国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。
截至2021年末，公司产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过700家终端医院，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过400家终端医院，Reewarm PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计超过400家终端医
国际业务方面，公司进一步推进前述创新性产品在国际业务市场的开拓力度，报告期内海外销售收入较去年同期增长超过100%。截止报告期末，国际业务已销售覆盖18个国家和地区，业务拓展至欧洲、南美和亚太其他国家和地区
截至2021年12月31日，公司拥有已授权的境内外专利合计171项，其中境内授权专利112项（包括发明专利49项、实用新型专利53项、外观设计专利8项），境外授权专利59项（均为发明专利）
近年来受益于政策支持及人均医疗支出的提高，我国主动脉血管腔内介入医疗器械正处于高速发展阶段，随着我国人口老龄化的加剧、主动脉疾病筛查技术的不断发展、临床相关经验的不断提升、人民健康意识的不断提高，主动脉及外周血管疾病检出率逐步提高，手术量呈现快速增长态势
营收权重而言, 主动脉支架类营收占比8成, 毛利率80%; 术中支架类营收占比1成, 毛利率79%; 外周及 其他营收占比1成，毛利率60%
国内营收占比95%, 海外5%
2021年研发投入1.2 亿, 研发营收占比18%, 远超过5%的优良线
亚辉龙, 坐标深圳市, 2021年5月份上市
公司系一家国内领先的体外诊断产品提供商，主营业务为以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务
公司核心产品获得了广泛的市场认可，三甲医院占有率超过50%，形成了突出的渠道和品牌优势。公司已成长为国产化学发光领导品牌之一，在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成突出优势
除销售自产体外诊断产品外，公司也代理销售贝克曼体外诊断产品、碧迪微生物诊断及医用耗材、沃芬血凝检测产品等国外知名医疗器械品牌的优势产品，代理销售区域主要集中在广东省内
行业结构方面，生化诊断、免疫诊断、分子诊断是目前体外诊断主要的三大领域，在全球市场占据体外诊断市场份额的50%以上，而在我国则占据了70%以上的市场份额；免疫诊断为我国体外诊断市场规模最大的细分市场，占据38%的市场份额；而生化诊断与分子诊断分别占据19%和15%
我国化学发光市场从2010年20亿元增长到2018年的158亿元，年均复合增长率（CAGR）达到29%，未来仍将以超过20%的增长速度持续增长。目前，化学发光法已替代酶联免疫法成为我国主流的免疫诊断方法，市场规模约占免疫诊断总市场的70%
营收权重方面, 自产试剂营收占比近6成, 毛利率74%; 自产仪器营收占比7%, 毛利率18%; 自产耗材营收占比8%,毛利率54%; 代理试剂营收占比2成，毛利率36%
营收占比国内84%，海外16%
2021年研发投入1.3亿, 研发营收占比11%, 同样远超过5%的优良线
心脉医疗财报数据
2021年营收6.8亿, 过去6年营收复合增长率33%, 6年涨了5.6倍的营收, 2021营收增长45%，2022H1营收增长27%
毛利率而言, 2021年以前中位数为78%, 2021年毛利率也是78%, 非常之稳定
2021年自由现金流3个亿, 创了年度历史记录，过去6年的自由现金流全部为正，且2022H1的自由现金流也达到2.1亿，on track
2021年底金融资产12.4亿, 金融负债为0, 没有一分钱外债，不差钱
亚辉龙财报数据
2021年营收11.8亿, 过去5年营收复合增长率17%, 2021营收增长18%，2022H1营收增长326%，2022年开始爆发
毛利率而言, 2021年以前中位数为47%, 2021年毛利率57%, 2017年以来毛利率从37%逐级提升
2021年自由现金流1.7亿, 年度历史小高点是2020年的2.3亿，随着2022年营收的爆发，2022H1的自由现金流也达到史无前例的5.1亿
2022H1金融资产11亿, 金融负债4.8亿, 资本结构中规中矩，
02
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心脉医疗和亚辉龙估值
对于心脉医疗, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下：
对于亚辉龙, 我们以2022H1的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为17%， 估值如下:
解读:
心脉医疗和亚辉龙，前者主要是聚焦主动脉支架类产品，后者则主要是化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂，
心脉医疗，公司持续处于高速增长状态，毛利率也非常稳定，我们基于2021年的自由现金流，鉴于过往6年33%和最近一年45%的营收增速，假设未来10年的复合营收增长为30%，对应的估值为358元左右，上浮30%最高能达到450元附近，与2021年7月份的小高点474元比较接近
亚辉龙，由于公司新型冠状病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）陆续取得海内外地区相关准入认证并获得多笔订单，导致2022H1的营收增速非常之高，我们这儿的估值基数采用了最近的2022H1的自由现金流，而没有采用2021年或者2020年的自由现金流作为估值基数；在对未来营收增速的预估方面，我们则借鉴了过往5年的17%作为未来10年的营收增速预估，对应的估值为31元附近
如果把亚辉龙营收增速提升到25%左右，则估值为54元左右，与2021年5月份的52元的小高点比较接近
心脉医疗和亚辉龙，短期而言，涨幅的确已经较高，没有入手的可以观察观察，但中长期而言，空间还是可以的，尤其是心脉医疗，没有新冠的因素影响，相对更单纯一些；而亚辉龙的主营产品，尤其2022H1, 新冠产品占比达到8成，对于未来YQ的发展如何，不可控因素比较多，好在公司的主营产品为抗原检测试剂盒，倒是未来的主要应用战场之一
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孔东亮, CPA
2022/10/15
