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文
摘
要
文 | 深响，作者｜王舷歌
去年3月在美上市后，将通过不增发新股的方式完成在港股的双重主要上市。
中概股在香港“备份”已不是什么新鲜事。3月31日，百度、富途控股、爱奇艺等被SEC加入“预摘牌名单”，成为三月以来第三批被纳入名单的美股中概股。时局动荡的大背景下，阿里巴巴、京东、百度、网易、携程、B站等知名互联网中概股均已齐聚港交所。
和首次在美IPO时不太一样，在港上市的首要目的几乎都不是出于融资的考虑，比如蔚来就采用的是介绍上市的方式，不涉及新股发行及资金募集，而是为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体。
物、定期存款、受限资金和短期投资总额为74亿元，它并不缺钱。而且这次不增发新股也体现了该动作的非融资考虑，股东利益优先。
根据安永的报告，2021年以来大量中概股股价腰斩。与2021年的高位相比，中概股市值跌幅总体超过1万亿美元。其中，TMT企业的平均跌幅达29.35%。114家TMT企业中，有51家跌幅在50%-80%之间。因此，除了众人心照不宣的“备份”意义，二次上市/双重上市的趋势也透露着中概股们寻求价值重塑的愿望——去一个投资者更了解自己的资本市场里重新整理自己的价值定位与业务逻辑，而非在情绪市里坐以待毙。
01 双重上市的价值
是「双重上市」的方案。
规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致。
而二次上市（Secondary Listing），是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，这种方式主要以存托凭证（Depository Receipts，简称DR）的形式存在。在中概股发行的ADR (美国存托凭证) 与港股完全可兑换的属性使二次上市股在香港市场价格与美国市场紧密相连。
从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请，而二次上市流程会简化很多，很多香港上市规则都被豁免。如果公司从二次上市升级为双重主要上市，还须经历复杂的申请和批准流程，存在相当变数。
市成本更高的「双重上市」模式呢？
第一，双重上市后，如果中概股在美股退市并不会影响港股。采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位。
“双重主要上市与二次上市二者之间最大的区别，其实在于两个上市地之间的主次与依存关系。”富途安逸合伙人孙月鹏告诉「深响」：“双重主要上市意味着企业需要符合两个资本市场的上市发行规则。在美上市的中概股选择到香港做双重主要上市，须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致。而二次上市由于联交所默认公司主要交易在海外交易所并受主要上市地监管机关监管，所以二次上市企业可以享有多项豁免和优待政策，比起双重主要上市需要满足的监管条件更少，上市成本更低，也正基于此，如果二次上市的公司在主要上市地有风险，整个公司主体都会面临较大风险。”
第二，独立性的问题。双重上市的公司，在两个市场的股票无法跨市场流通，股价表现相对独立。
但二次上市的公司两边是关联的。由于两地股份完全可兑换，套利机制下两个市场股价走势不会有大幅偏离，加上港币挂钩美元，因此在忽略的一些税费、以及交易时间与成本的摩擦后，两地价差基本可以忽略。去年B站在港二次上市定价时正好碰上SEC公布问责法案最终修正案，中概股应声大跌，结果B站港股也不出所料地首日破发。
第三，纳入港股通的机会。双重上市完全满足两地监管要求，和本地上市没有太大区别，更容易被国际投资者接受，也更易于符合A股市场监管纳入港股通。
更懂公司的产品和战略。”
富途孙月鹏向「深响」透露：“回港双重主要上市会成为当下头部中概股回港主流选择，此前以二次上市方式回港的企业，也会积极争取在香港申请主要上市地位。”
今年3月，在港交所二次上市的B站发布公告表示，其将争取自愿转换至香港联交所主板双重主要上市。
据公开资料，目前采取双重主要上市方式回港的中概股公司仅有四
利益、公司整体估值的考虑。
虽然长期主义者不怕短期起伏，但如果股价的起伏标准以及脱离了公司本身的业绩表现、未来发展空间，那么这样的市场也就不是价值市场，而是情绪市场了。
拼多多美股股价走势
同比增长96%。
比持续提高，在广告收入依然保持高增长的情况下，对其依赖程度在持续降低，收入引擎趋向多元化。
这样的业绩应当获得理性的反馈。
面向更理解中国社区内容与商业化趋势的投资人，企业们也更能做出正确的决定，而非刻意迎合海外资本而动作变形。毫无疑问，中国企业向母国资本市场靠拢回归已是明确的未来趋势，在这股潮水之下，价值回归值得期待。
