本
文
摘
要
（报告出品方/分析师：浙商证券 张建民 汪洁）
1. 公司概况
1.1. 头部模组企业
公司创立于1999年，成立以来公司始终深耕蜂窝物联网模组行业，目前业务主要包括 IOT 无线通信模组和解决方案业务等，主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等领域。2017年公司在创业板上市。
公司已经发展成为全球物联网模组头部企业。
公司成立初期是 Motorola 无线通信模组中国区分销商，进行渠道建设和技术储备。
2008年开始公司与 Intel 展开合作，2014年获得 Intel 的首批创新基金投资，与 Intel 的合作加速公司发展扩张进程。
2009年，公司自主品牌 FIBOCOM 无线模组上市，通过持续的产品研发和市场拓展逐步形成销售规模，目前在 PC、POS、车载等垂直细分领域具备优势。
近年来公司持续拓展产品组合，丰富销售渠道，拓展应用领域，成效明显，目前公司已经从细分垂直市场模组厂商逐步成长为全行业布局的全球头部企业，全球份额提升，参考 Counterpoint 的行业数据和公司披露的销售数据，我们框算2021年公司出货量、收入份额全球占比分别为 8.2%、12.5%。
2020年公司参股公司锐凌无线（持股 49%）实现对加拿大 Sierra Wireless 旗下的全球车载前装业务相关资产的收购，2021年 7 月，公司公告拟收购锐凌无线剩余 51%的股权。
锐凌无线2021年收入22.54亿元，参考 Counterpoint 的行业数据框算全球收入份额预计 6.8%，若未来对锐凌无线剩余股权收购并表，公司份额将进一步提升。
1.2. 业绩快速增长
受益于物联网行业的发展，公司近年来业绩快速增长，2021年实现收入 41.09 亿元，同比增 49.8%，五年 CAGR 65%，归母净利润 4.01 亿元，同比增 41.5%，五年 CAGR 58%。
2022年一季度，公司实现收入 11.78 亿元，同比增 37%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增 30.2%，环比提升 33.8%。
随着公司多种应用场景布局，持续扩大 5G 模块产品组合，业绩和市场份额的成长性预期仍然乐观。
前几年基于公司大客户战略以及 PC 领域客户的全球化，公司海外收入持续快速增长，占比一直处于较高水平。
随着公司持续丰富产品线以及国内车载、泛 IoT 等业务的发力，2021年公司国内业务高速增长，未来我们判断公司国内和海外市场将持续均衡发展。
从国内和海外的出货量情况来看，公司份额也相对均衡，IoT 统计数据，2020年公司出货量全球份额 9%，其中国内 10%，海外 8%。
2022年中，公司发布2022年限制性股票激励计划，向195位激励对象授予238.84万股限制性股票，占总股本的0.38%，首次授予价格为每股11.82元，首次授予的190.96万股于2021年7 月 8 日进行授予，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%。股权激励进一步充分调动员工积极性，助力公司发展。
1.3. 盈利能力企稳
毛利率方面，得益于公司在 PC 高毛利产品领域、海外高毛利区域市场的布局，公司毛利率处于行业较好水平。2021年公司毛利率为24.1%，同比下降4.21pct，主要系上游原材料涨价、公司产品结构变化等导致，22Q1公司毛利率22%同比降3.11pct，环比提升0.75pct。
费用率方面，2021年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.2%、2.1%、0.3%、10.4%，同比下降0.48pct、0.88pct、0.9pct、0.04pct，2022Q1销售、管理、财务、研发分别为3.1%、1.8%、0.3%、9.9%，同比下降0.53pct、0.28pct、0.46pct、0.78pct，主要系公 司业务持续扩张，规模效应显现，费用管控能力向好。
净利率方面，2021年公司净利率为9.8%，同比下滑0.57pct，2022Q1公司净利率为8.9%，同比下滑0.46pct，环比提升2.65pct。
当前行业竞争较为激烈，原材料短缺亦造成短期影响，随着上游原材料价格压力缓解，公司盈利能力有望企稳：
1）PC、教育本、网关等海外高毛利产品需求预计持续释放；
2）规模体量提升带来费用率的下降，研发投入的复用。
2. 行业高景气，多领域发力
需求景气和制式升级双重驱动，物联网模组行业需求持续乐观。公司持续拓展应用领域，成效明显，目前已经从细分垂直市场模组厂商逐步成长为全行业布局的全球头部企业，参考Counterpoint 的行业数据和公司披露的销售数据，我们框算2021年公司出货量、收入份额全球占比分别为8.2%、12.5%。
当前来看，公司 PC、POS 等优势领域，车载、网关等新布局市场增长预期乐观，继续看好公司的成长性。
2.1. 行业高增：需求景气+制式升级
2020年物联网模组行业发展受到疫情等因素拖累出现下滑，2021年来随着疫情逐步缓解，汽车、无人机、路由器/CPE、PC、工业、POS等领域需求的快速增长，以及 5G 等高端模块出货量的增长等带动，行业需求强势恢复。
Counterpoint 数据，2021年全球蜂窝物联网模组出货量4.2亿个同比增59%，市场规模52 亿美元同比增 57%，2022Q1 全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%，预计到2030年全球蜂窝物联网模块的出货量将超过 12 亿个。
下游应用领域来看，2021Q4汽车、路由器 / CPE、工业、PC 和POS是收入排名前五的蜂窝物联网应用领域，无人机、PC、路由器/ CPE 是增长最快的前三大细分市场。
分地区来看，中国是蜂窝物联网模块市场的领先地区，2021Q4占据 40%以上的收入，印度市场增速最快，同比增速达154%。
未来 5G、4G Cat 1 bis、NB-IoT等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化，同时行业将进入向 LPWA/4G/5G 升级过渡的十年，物联网连接数、数据流量、物联网模组行业规模预计继续保持良好增长势头。
5G、4G Cat 1 bis 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化。
4G IoT 技术在持续发展。2017年 3GPP Release 13 将初代 LTE Cat. 1 作为技术锚点定义 Cat.1bis，满足中速人联/物联品类的数据吞吐量需求，且具备完善后向兼容能力的终端能力等级，能在现有 4G 接入网几乎零改造前提下实现快速部署，2019年 4G Cat.1 bis 模组正式面世以来迅速发展，当前 Cat.1/Cat.1 bis 在共享经济、金融支付、工业控制、公网对讲、POS 机等多场景广泛应用，并且持续开拓新应用场景。
定位于高速应用的 Cat.4 在 5G 模组前期应用成本较高的情况下也将是成本敏感性行业应用的首选。
5G 网络性能的升级将进一步催化包括工业互联网、自动驾驶/车联网、无人机、智慧医疗、智能巡检等在内的高可靠、低时延垂直场景需求。
3GPPRelease16 版本中已经增加 mMTC、5G 工业物联网、增强 URLLC、V2X 等。
今年 6 月冻结的 3GPP Release 17 版本将适用更加丰富的行业内容，实现关键任务增强、5G 工业互联网增强、无人机/高级自动驾驶、高精度定位等，并且将定义 5G RedCap（Reduced Capacity，低容量），针对中端物联网市场，涵盖工业传感器、监控摄像头、可穿戴设备等标准场景。
当前行业处于 2G/3G 向 LPWA/4G、4G 向 5G 的升级过渡的十年浪潮中。
当前处于 2G、3G 退网的密集期，目前全球已有包括澳大利亚、美国、瑞士、加拿大、印度、德国、英国、荷兰、挪威等在内的众多国家的运营商已经实行或计划实行 2G/3G 的退网，2020年 5 月我国工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，我国将实行 2G/3G 物联网业务迁移转网。
2020年海外仍有 20%出货来自 2G、3G 产品，国内仍有 12%出货来自 2G、3G 产品。预计2025年大部分物联网设备将不再用 2G/3G 网络承载，将拉动 NB-IoT、4G、5G 模组的替换需求。
Counterpoint 数据2021年四季度 5G 物联网模组同比增长 324%，4G Cat 1 模组同比增长 105%。制式的升级过渡对模组价格将有所带动，5G 模组的价格明显高于 4G 等 *** 式模组，利好模组行业规模扩大。
2.2. PC/POS：优势领域需求持续
✓ PC 领域：疫情催化蜂窝模组渗透率提升，我们框算行业2022-2025年 CAGR 17.2%
疫情催化远程办公、远程教育等习惯形成利好笔记本电脑、教育本销售。
总体出货量角度，2020年、2021年由于疫情影响，远程办公、远程教育等催化，一方面笔记本电脑需求明显增长，另一方面教育本市场迎来爆发，随着疫情逐步缓解，叠加芯片短缺、地缘关系等影响，2022年一季度销售数据同比呈现下滑，但总体来看，远程办公、远程教育等习惯形成带动笔记本电脑、教育本销售，当前出货量数据较疫情前仍有提升。
2021年、2020年全球笔记本电脑（Notebooks）出货量分别为 2.68 亿元、2.36 亿台，同比增长 13.7%、9.4%。2022Q1受原材料短缺、地缘关系等影响，全球笔记本电脑出货量 0.64 亿台同比下降 6.9%。
Chromebook 2020 年在全球教育本市场占有率 64%，受远程教育需求爆发拉动，2020年、2021 年 Chromebook 出货量 3260 万台、3700 万台，较疫情前 2019 年的约 1500 万台大幅增长。
随着美国、日本、欧洲等相关大型教育标案告一段落，加上芯片短缺等影响，2022Q1 Chromebook 出货量 510 万台同比下降 61.9%，但较疫情前仍有增长，此外包括印度、印度尼西亚等在内的亚太地区的数字教育有望对市场形成新增带动。
蜂窝联网模组在远程办公、远程教育等商务场景中需求更加明显，疫情加速蜂窝模组渗透。
2020年全球内置蜂窝联网模块的笔记本电脑出货量达到 1010 万台，同比增长 70%，渗透率约 4.5%，具备较大提升空间。
C *** ys 预计 2025 年全球笔记本电脑出货量将达到 3.06 亿台，其中内置蜂窝联网模块的笔记本出货量将达到 2700 万台，渗透率 9%。
我们认为疫情对于远程办公、在线教育等新模式的影响是长期的，未来蜂窝模组在 PC 领域的渗透率将持续提升，叠加 5G 模组占比逐步提升，进一步提振整体市场规模。
参考 Strategy Analytics、C *** ys 对 PC 蜂窝模组需求的预测，IDC、华为对蜂窝模组价格趋势的研判，我们对 Notebooks、教育本蜂窝模组需求量和价格进行假设，框算2021年全球笔记本 PC（Notebooks+教育本）蜂窝联网模组出货量达到 1507 万片，市场规模 5.0 亿美金，预计2025年全球笔记本 PC（Notebooks+教育本）蜂窝联网模组出货量达到 2768 万片，市场规模达到 9.4 亿美金，2022-2025年市场规模 CAGR 17.2%。
公司份额领先，预计 PC 业务持续良好增长态势。
公司 2017 年进入 PC 领域，与 HP、Lenovo、Dell、Google、微软等厂商展开技术合作开发，2018 年开始大规模出货，目前在联想、惠普、戴尔等全球一线 PC 厂商份额居前，教育本等平板电脑方面，谷歌、微软均是公司客户，具备明显优势。看好未来公司未来 PC 业务持续良好增长态势。
✓ POS 领域：预期保持稳定增长。
后疫情时代 POS 出货量预期保持较好增长。
新零售的热潮不断，加之后疫情时代的“无接触式消费”趋势，中长期来看将持续带动全球数字支付市场大幅增长，Statista 报告显示，2020年全球数字支付市场规模为 54746 亿美元，其中数字商业支付、移动 POS 机支付规模分别为 34666 亿美元、20080亿美元，预计到2025年全球数字支付将达到 105203 亿美元，其中数字商务支付、移动 POS 机支付规模分别为 58697 亿美元、46506 亿美元。
POS出货需求预计同步保持较快增长带动 POS 联网模组需求。前瞻产业研究院预测数据显示，预计2025年全球 POS 终端出货将达到 3.8 亿台，2020-2025 年 CAGR 20%。
智能 POS 机渗透率提升带动进一步带动 POS 联网模组市场规模增长。
包括二维码、人脸识别等在内的新型支付方式的普及以及联网模组速率的提升带动智能 POS 的渗透率提升，我国智能 POS 机数量从2015年的 9 万台增长至2019年的 1143 万台，渗透率从2015年的 0.4%增长至 37%。
智能 POS 机在功能方面较传统 POS 更为丰富，在价格上也相对有所提升，智能 POS 机渗透率的提升将进一步带动 POS 联网模组市场规模的增长。
公司在 POS 联网模组领域属于全球第一梯队，客户涵盖 Ingenico、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都等全球 POS 机出货居前的头部企业。
数传模组之外，公司在智能 POS、ECR、自助贩卖机、无人零售店、刷脸支付等智能支付方面具备成熟的技术方案，公司智能模组集成 Android 5/7/9/10 智能开放操作系统已广泛地应用在智能 POS、贩卖机、各类自助收银机与快递柜等场景的终端设备。
近期公司与视觉零售柜终端设备方案商矩视科技联合发布 AI 智能零售柜解决方案。
矩视科技已发布了基于广和通 4G 智能模组研发的一系列安卓主控机产品 M 系列，M 系列主控可以选择双屏异显或双屏独显，屏幕分辨率最大支持 1080P 硬解，支持同时连接 4 路 IP 摄像机和 2 路电磁锁，并预留了 USB、RS232、RS485、GPIO、ADC 等接口，支持门检测传感器和温控器的接入，支持搭配刷脸屏和触控屏等。
2.3. 车载领域：未来增长重要驱动
车联网是物联网细分领域中确定性更强、成长性更高的赛道之一。
目前汽车领域在各行业蜂窝物联网模组收入中占比最高，占比约 20%。
未来，随着 5G、人工智能等新信息技术快速发展，全球汽车网联化渗透率预计将持续提升，将持续带动车载蜂窝模组需求增长。
车联网利用传感技术感知车辆的状态信息，并借助无线通信网络与现代智能信息处理技术实现交通的智能化管理，以及交通信息服务的智能决策和车辆的智能化控制。
车载通讯模块是车联网的联网接口，车载通信多场景并存，涵盖数据安全、人身安全、导航、娱乐多媒体、内容增值等环节：
2G时代车载通讯模块多是紧急呼叫等功能，降低安全风险；3G 时代增加软件升级等功能，降低维护成本；
4G时代带宽变大，在刚需之外可实现多媒体娱乐、内容增值创收等多样化功能，内置率大幅提升；
5G时代，随着智能驾驶的演进，更多应用服务将进一步得到集成。车载模组的连接可部署多点，每增加一个连接数，将增加1-2个通讯模块，当前多采用多合一无线通信模组封装实现集成化部署。
智能联网汽车渗透率快速提升。
佐思汽研数据，2021年全球联网汽车销量5640万辆，预计到2025年将超 1 亿辆，渗透率预计从64%提升至 90%以上；2021年中国智能联网汽车销量1460万辆，预计到2025年将超2600万辆，渗透率从56%提升至90%以上。
5G 联网搭载快速上升。
预计2025年美国销售的联网车辆中5G网络占比将达到27%，预计2025年中国车载5G无线通信模组的装配率达到35%左右。
参考佐思汽研数据，随着车载通信单元由单一 4G 模组向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模组演进，T-BOX 终端单车价值量由 500-600 元提升至1000-2000元不等。
目前一体化集成（含 5G、V2X、GNSS 定位、WIFI）的 T-BOX 终端单车价值超过 2000 元，带动车载无线通信模组市场规模持续放大。
按一台车配置一套 TBOX/TCU 远程通信单元，采用多合一车载无线通信模组封装，佐思汽研数据显示，2021年全球车载无线通信模组出货量在 5320 万片，市场规模 117 亿元，2025 年预计将达到 1.08 亿片，市场规模 371 亿元；2021年国内车载无线通信模组出货量在 1460 万片，市场规模 32 亿元，2025年预计出货量将达到 2654 万片，市场规模 91.4 亿元。
智能模组、软件化等在车载领域的渗透有望进一步提升模组环节单车价值带动模组环节市场空间。智能模组内置了高算力的芯片和内存，并且拥有强大的处理能力和丰富接口，不仅可以支持通信能力，还可以实现行车记录、360环视、远程控制等部分业务功能。
软件化是指模组厂商在模组产品中嵌入操作系统等软件能力，客户基于模组可以进行便捷的二次开发，简化应用软件的设计和开发过程。
智能模组、软件化等趋势有望进一步提升模组价值带动车载模组环节市场空间。
国内车载模组当前发展走在全球前列。
Counterpoint 数据显示，2020Q2，全球联网汽车出货量数据中，中国和美国分别占比为 36.4%、28.9%，其他地区合计 34.7%。
移远通信已为全球 60 余家 Tier1 供应商提供服务；广和通内生+外沿强势进入全球市场；启迪国际收购 Telit 车载通讯业务。5G 车规级模组方面，移远通信、广和通、美格智能、华为、高新兴、芯讯通、中兴通讯、有方科技等厂商均推出了相关产品。
公司车联网领域布充分布局，内生、外延双向发力。
2018年公司成立广通远驰，立足车载通信模组，同时在 T-Box、网联智能座舱、OBU 车载单元、RSU 路侧单元等领域进行研发投入：为车载前装设备如 ADAS、定位系统等提供车规级模组；为行车记录仪、车载视频监控、智能车镜等后装应用研发具备算力的智能模组；并且提供高性能、高集成的 C-V2X 解决方案。
2020年公司参股公司锐凌无线（持股 49%）实现对加拿大 Sierra Wireless 旗下的全球车载前装业务相关资产的收购，Sierra Wireless 在嵌入式车载前装蜂窝模块领域属于全球龙头厂商的地位，根据佐思产研数据，2020年 Sierra Wireless 车载前装资产在车载无线通信模组市场的占有率 19.1%。
2021年7月，公司公告拟收购锐凌无线剩余 51%的股权。
2020年8月，公司与亿咖通就西安联乘增资扩股协议达成战略合作，西安联程主要产品为智能网联汽车前装模块，目前客户包括吉利、沃尔沃等一线汽车厂商和德赛西威等下游客户。
目前来看，公司面国内外车载领域已经进行了充分布局，并且业务势头良好，看好车载业务增长对公司未来业绩的带动。
广通远驰：布局产品线涵盖 5G、4G、C-V2X 等，客户进展顺利。
目前广通远驰已经发布包括 5G 模组 AN958；LTE Cat4 模组 AL940、AL930、AL640、AL630，C-V2X 模组 AX168，智能模组 AL656S，Cat 1 模组 AL426，Wi-Fi4 模组 W100，Wi-Fi6 模组 AW916 等多款车规级模组，同时联合汽车产业链上下游合作伙伴推动 5G+V2X 项目和各类测试，积极构建智能汽车座舱生态，加速 5G 和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地。
2021年公司基于高通 SA515M 的 5G 车规级模组 AN958-AE 通过 CCC（中国强制性产品认证）、SRRC（无线电型号核准）、NAL（电信设备进网许可）三项认证，并通过爱立信全球网络终端测试中心测试取得认证证书，已具备量产出货资质，加速推进车载前装模组业务从 4G 到 5G 升级。
广通远驰目前已经打开国内车载模组市场，盖世汽车数据显示，目前广通远驰合作的车厂有比亚迪、吉利、长城、长安等。
2021年广通远驰收入3.98亿元，相对2020年增长迅猛，随着公司产品升级推广和客户拓展，有望继续保持较好的增长势头。
锐凌无线：全球车载蜂窝模组龙头，2021 年收入 22.54 亿元。
2020年公司通过参股公司锐凌无线顺利完成对加拿大 Sierra Wireless 旗下的全球车载前装业务相关资产的收购，2020年 11 月，锐凌无线全资子公司收购 Sierra Wireless 车载前装模块的业务已交割完毕。2021年 7 月，公司公告拟收购锐凌无线剩余股权。
公司将通过发行股份方式购买前海红土和深创投持有的锐凌无线 34%股权，通过现金方式购买建华开源持有的锐凌无线 17%股权，按照锐凌无线 100%股权作价 5.17 亿元计算，51%股权交易价格为 2.64 亿元，发行价格为 33.87 元/股，同时募集配套资金不超过 1.7 亿元，用于高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目（0.85 亿）和补充流动资金（0.85 亿）。
Sierra Wireless 成立于1993年，是全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域属于全球龙头厂商的地位，与 LG Electronics、Marelli 和 Panasonic 等知名一级供应商建立了长期稳定的合作关系，长期服务于 VW（大众集团，Counterpoint 数据 2020Q2 全球联网汽车出货中，VW 份额占比最高达到 15.5%）、PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。
车载前装通讯模块市场行业壁垒较高，行业先发优势明显。
车载前装产品技术指标复杂，客户认证和导入周期较长，通常需要 1-2 年，海外整车厂对技术要求更加严苛，资质认证周期需要 3 年左右，且国内与国外的车载模组技术路线不同，软件需要定制化，市场壁垒比较高，相应客户粘性也比较大，tier1 车厂不会轻易更换其供应商。
锐凌在车载模组领域具备显著优势。
车载前装市场行业领导者主要为 Sierra Wireless、 Continental、LGE、华为、Thales、Telit、移远通信等头部企业。公司公告显示，根据 Sierra Wireless 提供信息，2018年其车载前装资产在车载前装蜂窝模块领域市占率约为 20%，位居行业第一。
根据佐思产研报告，2019年、2020年 Sierra Wireless 车载前装资产在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%。
基于 Sierra 十余年的技术沉淀和项目积累的优势，加之公司通过锐凌提供的供应链服务带来的有效降本，未来锐凌无线在海外汽车市场有望保持较好的竞争地位。
2021年锐凌无线收入为 22.54 亿元，净利润为 6914 万元，参考 Counterpoint 的行业数据框算全球收入份额 6.8%，若未来对锐凌无线剩余股权收购并表，公司全球份额将进一步提升。
2.4. 网关市场：海外认证出货顺利
线上教育、远程办公等驱动 FWA 销售。FWA 利用支持移动网络的客户端设备 CPE 提供宽带接入的连接，4G 时代已有电信运营商提供 4G FWA 服务以取代固网宽带，5G 网络大带宽、高速连接等特性将更好提供“类光纤”的网络连接，降低布网成本，促使运营商为用户提供包括全屋智能等在内的创新的商业模式和增值服务。
随着线上教育、远程办公的逐步常态趋势，住宅网络连接需求成为刚需，带动 FWA 设备销售。 5G FWA 占比未来将快速提升。CPE 是非手持 5G 设备的重要应用，当前来看 CPE 出 货仍以 LTE CPE 为主，但 5G CPE 的出货预计将快速增长。
T-Mobile、AT&T、Verizon、 加拿大贝尔、沙特电信、Rain、瑞士电信、德国电信、Optus 等都计划推出或进一步拓展5G FWA 服务。Verizon 计划到2023年底 5G FWA 服务覆盖约 3000 万美国家庭（2021 年 底约 1500 万）。
T-Mobile US 计划到 2026 年实现超 700 万 5G FWA 用户。2026年 CPE 出货量超 1 亿台，市场规模约 55 亿美元。设备规模部署将推动 5G FWA CPE 价格下降，有利于2022年及以后更大规模的全球服务部署。
Mobile Experts 预计，LTE CPE 出货量将从2021年的 2000 万台下降到2026年的 1600 万台，而 5G CPE 的年度出货量将达 6650 万户，复合增速超过 70%，占所有 CPE 出货量近 50%，全球 LTE 和 5G CPE 的总销售额从2021年的 40 亿美元增至2026年的 55 亿美元。
公司海外网关业务进展顺利，看好公司 CPE 业务发展。
公司在 LTE Cat 6/12/18/20 5G Modem 等领域推出了多款跨平台兼容的 FWA 模组产品并且推出了 5G SoC FWA 解决方案，相关产品获得了全球各地和各运营商的认证，进展顺利。
3. 布局“MaaS”战略升级
“MaaS”（Module as a Service，模块即服务）是物联网模组厂商通过优势模组业务，拓展切入物联网平台等环节，从而提供模块到服务一站式物联网解决方案。
海外部分物联网模组厂商向软件/服务转型已经成为其重要的战略业务方向。Telit、Sierra分别发布了各自物联网云平台 DeviceWISE、AirVantage，提供从模块到云平台服务的整体解决方案，增加客户粘性、挖掘增值价值。
Sierra 2021年connectivity,software,and service 收入达到 1.4 亿美元，营收占比达到 30%。对比毛利率来看，物联网服务的毛利率较硬件产品提升明显，Telit 2020 年 IoT Services 业务毛利率达到 70.9%。
2020年广和通发布“模块即服务”（Module as a Service）战略，基于多样化的模组产品，结合终端、IoT 平台服务，云平台等能力，推出定制化的智能物联网行业解决方案，进一步满足垂直行业的不同需求。此外公司也积极与物联网产业链上下游厂商合作，共同探索布局一站式物联网解决方案。
2021年 6 月，公司与涂鸦智能签署合作伙伴协议，基于涂鸦智能云管理平台、AI、大数据等生态优势，融合广和通无线通信模组卓越通信能力，双方将积极在 AIoT 领域持续深度合作，共同携手打造一站式人工智能物联网解决方案。
2021年 8 月，公司与润和软件建立战略合作关系，基于润和软件对 OpenHarmony 操作系统的研发能力，融合广和通无线模组的通信能力，双方将积极探索在智慧金融、智慧能源等行业的应用，共同打造可信任物联网底座。
2022年上半年公司携手润和软件完成基于 4G 智能模组 SU808-CN 的 OpenHarmony 标准系统适配，代表基于 OpenHarmony3.1 的润和软件 HiHopeOS 标准版具备了开发手机类产品的能力，目前 HiHopeOS 标准版已获得 OpenHarmony 兼容性测评证书，双方完成适配的标准版重点为无线智能支付、智能机器人、智能家居等行业领域及应用场景提供基于OpenHarmony 的智能产品解决方案。
当前公司服务业务收入体量仍较小，未来有望随着客户的积累和规模的扩大，进一步增强公司的竞争力，带动收入和盈利能力提升。
4. 盈利预测及估值
4.1. 盈利预测
在需求景气和制式迭代升级背景下，物联网模组市场增长趋势明朗，5G 模块价高量增，NB-IoT/LTE 模块持续受益 2G/3G 退网刚需，总体带动行业需求保持较好的增长态势。
Counterpoint 数据显示，预计2024年全球蜂窝物联网模组出货量将达到 7.82 亿个，收入规模达到 115 亿美元，2021-2024年出货量 CAGR 31%，收入规模 CAGR 37%。
当前来看，公司 PC、POS 等优势领域，车载、网关等新布局市场增长预期乐观，叠加公司布局模块及服务转型，有望进一步增强客户粘性带来附加价值，继续看好公司的成长性。
暂不考虑锐凌无线剩余股权收购事项，我们预计公司2022-2024年实现收入55.6亿元、74.0 亿元、94.7亿元，同比增速35.28%、33.05%、28.02%；归母净利润5.49亿元、7.34亿元、9.56亿元，同比增速36.90%、33.53%、30.24%。
盈利预测关键假设：
1）无线通讯模块：全球物联网模组行业快速增长。
Counterpoint 数据，2021年全球蜂窝物联网模组出货量 4.2 亿个同比增59%，市场规模52 亿美元同比增 57%，2022Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增35%。
未来 5G、4G Cat 1 bis、NB-IoT 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化，同时行业将进入 2G/3G 到 LPWA/4G 的升级过渡、4G 到 5G 的升级过渡的十年，物联网连接数、数据流量、物联网模组行业规模预计继续保持良好增长势头，预计2030年全球蜂窝物联网模块的出货量将超过 12 亿个。
Juniper 预计2022年蜂窝物联网整体市场规模将达到 310 亿美元，到2026年将超过 610 亿美元，2023-2026年 CAGR 18%。
公司 PC、POS 等优势领域，车载、网关等新布局市场增长预期均乐观：
PC：疫情催化 PC 蜂窝模组需求，预计行业渗透率将快速提升，叠加 5G 高价值模块的占比提升，整体带动公司 PC 蜂窝模组销售；教育本市场有望进一步带来弹性；我们框算2021年全球笔记本 PC（Notebooks+教育本）蜂窝联网模组出货量达到 1507 万片，市场规模5.0 亿美金，预计2025年全球笔记本 PC（Notebooks+教育本）蜂窝联网模组出货量达到2768 万片，市场规模达到 9.4 亿美金，2022-2025年市场规模 CAGR 17.2%。
POS：后疫情时代 POS 出货量预计快速增长，前瞻产业研究院预测数据显示，预计2025年全球 POS 终端出货将达到 3.8 亿台，2020-2025年 CAGR 20%。公司广泛覆盖全球 TOP10 POS 厂商，并且在智能模组领域具备成熟方案和广泛商用案例。
车载：网联汽车渗透率的提升，叠加 5G 模块占比的提升，将带动车载蜂窝模块市场规模高速增长，佐思汽研数据显示，2021年全球车载无线通信模组出货量在5320万片，市场规模117 亿元，2025年预计将达到 1.08 亿片，市场规模 371 亿元；2021年国内车载无线通信模组出货量在 1460 万片，市场规模 32 亿元，2025年预计出货量将达到2654万片，市场规模 91.4 亿元。
锐凌无线是全球车载蜂窝模组龙头，具备显著先发优势，广通 远驰国内客户进展顺利，国内外市场有望同步发力带动公司车载业务高增长。
网关：随着线上教育、远程办公的逐步常态趋势，带动 FWA 需求快速增长，公司海外网关业务拓展顺利，LTE、5G 模块均获得多项海外认证并且实现规模出货。
未来增长预期乐观。
结合 Counterpoint 行业数据和公司收入和出货量数据，我们框算公司出货量份额从2019年的5.3%提至2021年的8.2%，收入份额从2019年的8.4%提至2021年的12.5%，优势PC/POS 领域需求持续，车载/网关市场预期乐观，考虑物联网蜂窝模组行业增速和公司份额有望进一步提升的判断，我们预计公司2022-2024年无线通讯模块业务收入同比增速35%、33%、28%。
2）其他业务：模组业务之外，公司积极拓展“MaaS”（“模块即服务”），通过优势模组业务，拓展切入物联网平台等环节，从而提供模块到服务一站式物联网解决方案，当前公司服务业务收入体量仍较小，但半年报数据来看，增速较快，未来有望随着客户的积累扩大规模，进一步提升收入占比。我们预计公司2022-2024年其他业务收入同比增速40%、30%、30%。
4.2. 估值分析
公司当前PE TTM 为41倍，低于五年历史均值59倍。
公司 PE TTM、2022E、2023E为41倍、32倍、24倍，选取蜂窝物联网相关领域硬件厂商移远通信、美格智能作为可比公司，两家可比公司PE TTM、2022E、2023E均值分别为78倍、52倍、33倍，公司 PE 估值水平低于行业均值。
4.3. 报告总结
公司是全球物联网模组头部企业，2021年出货量、收入全球份额8.2%、12.5%，考虑锐凌无线，公司份额将进一步提升（锐凌2021年全球收入份额6.8%）。
需求增长和通信制式升级驱动物联网行业快速发展，Counterpoint 预计全球出货量将由2021 年的4.2亿个增长至2030年的 12 亿个。随着公司多种应用场景布局，持续扩大 5G 模块产品组合，业绩和市场份额的成长性预期仍然乐观。
暂不考虑锐凌无线剩余股权收购事项，我们预计公司2022-2024年实现收入55.6亿元、74.0 亿元、94.7亿元，同比增速35.28%、33.05%、28.02%；归母净利润5.49亿元、7.34亿元、9.56亿元，同比增速36.90%、33.53%、30.24%；EPS 为0.88元、1.18元、1.54元；对应PE 为32倍、24倍、18倍。
公司收购锐凌无线股权有望更好实现协同，进一步提升公司综合竞争力，带动公司业务增长。
5. 风险提示
风险提示 1：芯片等原材料供应短缺对公司产品出货、产品毛利率影响超预期的风险。
风险提示 2：公司所在物联网模组领域竞争加剧导致公司份额、公司产品毛利率下滑的风险。
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