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今天我们来聊聊全球化肥龙头$Nutrien(NTR.US)$。

Nutrien总部位于加拿大，是全球最大的化肥公司、全球最大的钾肥生产商和第三大氮肥生产商，也是全球最大的肥料通路商之一。

今年以来，随着粮食价格上涨，化肥需求也在飙升，加上俄乌冲突导致供应受限，进一步推升化肥价格。受此影响，Nutrien股价一度突破116美元，创历史新高，后来有所回落，但年初至今仍涨超33%。

有观点指出，Nutrien在欧洲和巴西市场的扩张可能会给投资者带来更多惊喜。

欧洲市场

欧洲40%的天然气供应来自俄罗斯，俄乌冲突爆发后，俄罗斯从7月开始削减欧洲的天然气供应，导致欧洲天然气价格飙升。

天然气是欧洲化肥和化工生产商制造合成氨、尿素和硝酸盐等氮肥的关键原料。因此，天然气价格与化肥行业息息相关。

由于欧洲天然气价格持续高企，当地生产商纷纷减产。欧洲化肥巨头Yara International不久前表示将削减65%的氨产量。此外，全球最大化工企业、德国化工巨头巴斯夫也在大幅削减氨产量，并计划从北美供应商那里购买一些氨来填补缺口，该公司同时警告称，明年农民将面临化肥成本飙升。还有不少欧洲化工公司被迫退出，因为每生产一吨氨将损失2000美元。

在此背景下，作为全球最大的化肥供应商，Nutrien反而逆势扩张。2022年第二季度，Nutrien宣布计划将2025年钾肥产能提高至1800万吨，较2021年（1360万吨）增加32%，随着全球钾肥供应趋紧和Nutrien的产能扩张，公司可能会进一步主导化肥市场。

此外，白俄罗斯与立陶宛的冲突，切断了白俄罗斯钾肥供应，据了解，白俄罗斯占全球钾肥供应量的11.4%，和俄罗斯合计占总供应量的24%，这场冲突也为Nutrien带来了巨大的市场份额机会。

根据Nutrien二季度财报，全球钾肥出货量中值估计在6250万吨，Nutrien的钾肥销量中值估计在1460万吨，表明22财年市场份额约为23.4%。这个估计可能是保守的，因为未完全考虑东欧供应紧张以及从欧洲主要化工公司进口的趋势影响。

今年第二季度，仅钾肥就为公司贡献了20亿美元的调整后EBITDA，同比增长309%。同期，商品销售成本仅增加了22%，表明Nutrien在钾肥市场中的杠杆效应。

随着欧洲供应紧张的加剧，近期回调的钾肥价格将很快再创新高。22财年下半年销售均价可能会超过上半年，达到669美元/吨。这样看来，22财年76亿-82亿美元的EBITDA指引似乎相当保守。

巴西市场

Nutrien另一业务增量来自巴西市场——第三大玉米生产国和最大的大豆生产国。

公司通过收购巩固了全球农产品零售分销渠道，尤其是在巴西，Nutrien加速建立销售网络，以加快种子、化学品和化肥的交付。

巴西通常在9月至11月种植大豆，12月下旬种植玉米。2021年巴西农作物收成创纪录，今年遇上东欧供应受限，今年有望再次打破纪录，这也意味着Nutrien在巴西市场的需求也将增长。

2021年巴西农产品出口总额为1200亿美元，比2020年增长19.7%。由于东欧的制裁，加上爱荷华州、印度等严重的干旱危机，预计巴西的贸易顺差将在接下来的几年继续扩大。玉米和大豆是产量最高的农作物，预计在22财年产量将达6000万公顷。

2021年，巴西已经成为钾磷肥的第二大消费国，预计当前的全球态势将进一步推高该国的化肥需求。2021年7月以来，亚洲、美国和巴西的钾肥、氮肥和磷肥价格以不同的速度上涨。

巴西CFR和巴西MAP CFR目前的交易价格为每单位800美元，是所有产品中最贵。此外，2022财年第二季度，零售作物营养毛利率为23%，作物保护产品毛利率为27%，零售端成本传到顺畅，可以更多地利用化肥价格的飙升。随着9月份春种季节的到来，预计巴西化肥CFR价格将再次上升。

巴西农产品市场分散，零售渠道没有大玩家。Nutrien已为市场扩张做好准备，从2020年到2021年，Nutrien花了3亿美元来巩固巴西的零售渠道，效果也开始凸显：现在公司超过35%的零售收入来自美国以外的地区。Nutrien今年完成了14项战略收购，主要在巴西，包括对casa do adubo的收购，这笔交易预计在未来几个月内完成，将增加39家零售店和10个配送中心，有望显著增加该公司在拉丁美洲地区的销售额。

与21财年相比，Nutrien计划投资17亿美元用于资本增长、零售渠道并购和项目投资。充足的资金预算将使Nutrient能够充分利用全球短缺的局面，建立全球肥料销售网络。随着在巴西本地影响力日益增长，公司有望在这一市场稳居领导低位。

留意应收账款周转率及俄乌局势

Nutrien资产负债表稳健，手头有7.11亿美元的现金，与21财年末相比有了显着改善。由于今年销量激增，应收账款比21财年翻了一番，投资者需要密切关注应收账款周转率。

投资者还需要密切关注俄乌局势，如果达成停战协议并且东欧供应限制得到缓解，那么钾肥的价格可能会出现大幅下跌。此外，如果俄罗斯决定增加对欧洲的天然气供应，欧洲化工企业将再次在国内生产化肥，供应量的增加将影响Nutrien的竞争力。

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编辑/lydia

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