本
文
摘
要
目前安赛蜜、三氯蔗糖和赤藓糖醇是甜味剂的主流产品。
安赛蜜增速放缓，行业经历过产能出清，呈现寡头垄断格局；价格处在下行放缓阶段，短期价格维稳，存在上涨可能，长期随着醋化股份和山东亚邦产能释放，价格存在进一步下跌的可能。
三氯蔗糖增速较高，行业经历过产能出清，高污染行业新增产能受限，竞争格局较好；短期看，高温天气下游饮料消费旺季，出口需求修复，三氯蔗糖供需偏紧，价格较为坚挺，上涨概率较大；能耗政策下三氯蔗糖难有新增项目，下游需求增速可观，预计中期仍将维持高景气度。
赤藓糖醇增速最高，处在集中扩产的时期，供需都处在高速增长阶段，供给过剩格局仍将维持；产品价格处在下滑阶段，预计赤藓糖醇将保持低价，短期难有反转。
1、安赛蜜
安赛蜜又名AK糖，化学名为乙酰磺酸钾，甜度为蔗糖的200倍，其口味与甘蔗相似，不参与机体代谢、不提供能量，甜度较高，对热和酸稳定性好，是第四代人工甜味剂，复配使用较多。1967年德国人发明了安赛蜜，1978年世卫组织允许使用，1988年美国FDA批准使用，1992年中国卫生部批准使用。
安赛蜜生产成本以原材料为主，其中双乙烯酮是主要生产原料。目前在安赛蜜生产成本中，主要原材料占比38%，是成本的主要构成部分。主要原材料中双乙烯酮占51%，因此双乙烯酮的价格变动对安赛蜜的生产成本及毛利率影响较大。
国内双乙烯酮产能分散，价格风险较大。我国双乙烯酮主要生产企业包括宁波王龙（7万吨/年）、青岛双桃（6万吨/年）、南通醋酸、南通天龙、安徽金禾等企业，一旦发生不可抗力因素将对双乙烯酮供应造成较大影响进而推高产品价格；如2016年4月江苏天成生化由于环保问题被关停，双乙烯酮价格收缩导致价格迅速上涨，由8500元/吨上涨至1.4万元/吨，价格波动风险较大。
竞争格局呈现寡头垄断。全球安赛蜜产能约2.7万吨，国内产能2.35万吨。金禾实业安赛蜜产能规模约1.2万吨/年，占全球产能约44%，具备定价权。江苏浩波上市失败后2015年进入破产充足，2017年产线关停至今，江西北洋受环保稽查影响，产线关停，江苏浩波和江西北洋都将退出市场。德国Nutrinova主要供给欧洲市场，产品用于下游高端领域。北京维多和山东亚邦现有产能较小，市场影响力较小。山东亚邦一期5000吨产能投产后，开工率不高，有效产能3000吨/左右，主要以出口为主，二期正在推进中，整体进度缓慢。醋化股份规划1.5万吨产能，建设进度较慢。长期来看，若山东亚邦和醋化股份新建顺利投产，未来将形成金禾实业、山东亚邦、醋化股份寡头垄断的格局。
安赛蜜价格趋势。2005年，德国Nutrinova安赛蜜专利到期，国内企业纷纷投资建设安赛蜜产能，导致安赛蜜产能快速增加，市场竞争加剧，安赛蜜产品价格从2008年的7.41万元/吨跌至到2013年3.69万元/吨，在这一过程中，大多中小企业由于生产成本高，抗风险能力较弱，出现亏损并退出行业竞争。2016年，由于江苏天成和宁波王龙事故，双乙烯酮供应收紧，价格由8400元/吨涨到15000元/吨，受到原材料双乙烯酮涨价的影响，安赛蜜价格由2015年的3.67万元/吨均价涨至2016年4.1万元/吨均价。2017年，江苏浩波因经营问题，开工率不到三成，产量大幅下降，受到供给端收缩的影响，17年安赛蜜价格持续上涨至4.58万元/吨。随着双乙烯酮产能的收缩以及需求端的稳定，2019年，安赛蜜价格已经恢复至6.3万元/吨。2020-2021年，安赛蜜价格整体稳中向上，2021年3季度，由于大宗原材料价格上涨以及能耗双控影响，安赛蜜价格一度暴涨至10万+/吨。2021年末，随着原材料价格回落，安赛蜜价格从高位下滑。由于醋化股份新增产能进入投料试车阶段，行业对新增产能，叠加疫情下需求不足，价格回落至7.5万元/吨左右。
短期看，供给侧，山东亚邦科技本月10号左右开启检修，当前仍在停机状态。需求侧，疫情对国内经济影响仍存，终端消费释放缓慢，国内需求仍较为平淡，但国外订单支撑较强。前期价格跌至低位，本周主力企业存强烈涨价意愿，个别厂家开始提价，叠加市场供应有所减少，百川预计短期内安赛蜜价格维稳，或存小幅上涨可能。长期看，随着醋化股份和山东亚邦产能释放，价格存在进一步下跌的可能。
2、三氯蔗糖
三氯蔗糖又名蔗糖素，是唯一以蔗糖为原料的功能性甜味剂，可达到蔗糖的甜度约600倍。三氯蔗糖在人体内不参与代谢，人体吸收，热量值为零，是糖尿病人理想的甜味代用品。目前已广泛应用于400多种食品中，包括碳酸饮料、酒类、调味汁、烘焙食品、乳制品等。
三氯蔗糖的主要生产工艺有单基团保护法和全基团保护法两类，全基团保护法工艺复杂，没有工业化生产价值。单基团保护法通过化学方法，使蔗糖中葡萄糖分子上的6位羟基生成单酯，再经氯化、脱肽基，提纯得到三氯蔗糖。工艺关键是制备蔗糖-6-乙酯以及氯化，氯代试剂主要使用氯化亚砜和三氯乙烷。
竞争格局方面，中国是三氯蔗糖主要生产和出口国，短中期无新增产能。全球三氯蔗糖名义产能约2.6万吨，中国名义产能约2.27万吨。海外生产商主要为泰莱集团，主要面向高端市场。国内金禾实业2021年新增5000吨产能投产，总产能8000吨，是全球规模最大的三氯蔗糖生产商。国内其他厂商由于环保和生产技术问题，开工负荷低，国内三氯蔗糖实际产量在1.5-1.6万吨，金禾实业按产量算市占率在50%左右。三氯蔗糖规划产能以新和成6000吨/年新增项目为主，另外有康宝生化等技改项目，但均未有具体进展。三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据能耗双控政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。
价格趋势方面，2010年由于国内企业生产工艺取得较大进展，大量民营资本投入，国内三氯蔗糖生产企业一度超过10家。由于下游市场主要集中在欧美发达国家，国内三氯蔗糖产品主要依赖渠道经销商出口，议价能力较弱，供给竞争加剧导致三氯蔗糖价格逐年回落。2014-2015年国内多家企业由于安全事故和经营不善等原因停产和终止新项目。2016年英国泰莱集团将工厂搬到美国，行业供给出现缺口。2017年环保督察导致产能收缩，价格一度涨到60万元/吨，高价引发企业产能扩张，价格再次回落。2021年受原料氯化亚砜和DMF价格大幅上涨和国内外需求复苏影响，三氯蔗糖价格从2021年8月开始上行，叠加2021年末能耗双控政策趋严，原材料供给不足和企业开工率下滑，推动三氯蔗糖价格最高涨至48万元/吨。2022年，随着原料价格回落和进入行业淡季，三氯蔗糖实际成交价格维持在36-38万元/吨，同比去年增幅在80-90%。7月以来，生产企业迎来检修季节，国内大厂陆续停工检修，三氯蔗糖价格小幅上涨，目前实际成交价格在38万元/吨。
三氯蔗糖价格变动受原材料价格、下游消费淡旺季和出口影响存在波动。能耗政策下三氯蔗糖难有新增项目，产能增幅有限，而下游需求增速可观，预计中期仍将维持高景气度。短期看，高温天气下游饮料消费旺季，出口需求修复，三氯蔗糖供需偏紧，价格较为坚挺，上涨概率较大。
3、赤藓糖醇
赤藓糖醇，又名原藻醇、赤丝草醇，为无气味的白色结晶性粉末，是一种自然界中广泛存在的天然活性物质，海藻、地衣、蘑菇、甜瓜、葡萄和一些发酵食品中均有赤藓糖醇的存在，与木糖醇、山梨醇、甘露醇、麦芽糖醇等各类功能性糖醇相比较，具有分子量较低，溶液渗透压高，低吸湿性等特点。
赤藓糖醇热量极低。其分子能量值为1.67kJ/g，而木糖醇为11.7kJ/g，蔗糖16.72kJ/g，其热量值仅为蔗糖10%左右。同时由于赤藓糖醇分子小，被动扩散容易被小肠吸收，80%的赤藓糖醇可以进入血液循环，被人体吸收后的赤藓糖醇分子不能被机体内的酶系统分解，不为机体提供热量，不参与糖代谢引起血糖变化，只能透过肾脏从血液滤出，随尿液从人体排出，实际能量值仅为0.84KJ/g，是所有多元糖醇甜味剂中能量最低的一种，也被称为“零”热值配料。
赤藓糖醇甜味纯正，甜度约为蔗糖的70%-80%，与蔗糖的甜味特性十分接近，爽净且无后苦味。稳定性好，赤藓糖醇在热、酸、碱条件下稳定，适用的酸碱范围为PH=2-12，符合一般食品对酸碱的要求。高耐受，无毒副作用的安全甜味剂。赤藓糖醇的生物耐受性好，安全无毒，相较于山梨糖醇最大单次耐受剂量是0.24g/kg体重，赤藓糖醇则为0.80g/kg体重，是木糖醇、麦芽糖醇、异麦芽糖醇和乳糖醇的2-3倍，甘露醇的3-4倍。
当前赤藓糖醇全球需求量约20.4万吨左右，其中中国需求量约8.8万吨。继元气森林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品，国内赤藓糖醇需求增长迅速，根据沙利文的数据，预计2021-2025年赤藓糖醇需求复合增速为34.15%，2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨。国内消费群体基数较大，产品形式多样，目前赤藓糖醇的应用不仅限于气泡水、无糖饮料，逐步向新式茶饮、烘焙等领域渗透，赤藓糖醇仍有数倍发展空间。
赤藓糖醇进入产能扩张期。目前赤藓糖醇全球产能在40万吨左右，集中在中国。国内以三元生物、保龄宝和诸城东晓为主要厂家，三元生物拥有8.5万吨/年的产能，是全球最大的赤藓糖醇生产企业。2020年全球赤藓糖醇产量为12.5万吨，国内产量为8.7万吨，同比增速为71%。近两年来，玉锋集团、福洋生物、嘉澳生物等进入赤藓糖醇行业，2022年华康股份3万吨投料试车。目前国内规划及在建产能仍有33万吨左右，玉锋集团和玉星生物规划均在10万吨级以上，若全部投产，则国内赤藓糖醇产能将达到70万吨左右。
供给过剩，价格大幅下滑。根据沙利文2022年预测数据，全球消费量约27.2万吨。2021年行业扩张后产能已增长至40万吨左右，赤藓糖醇呈现供给过剩的格局，行业开工率下滑至五成左右。受供给端扩产影响，赤藓糖醇价格从2021年最高4万元/吨左右的价格快速下滑至2022年初的2万元/吨。2022年上半年，伊品生物3万吨产能投产，华康股份3万吨装置投料试车，赤藓糖醇价格进一步跌至1.2万元/吨，2022年下半年仍有三元生物等多家企业产能存在投产预期，赤藓糖醇价格下降压力较大。整体来看，赤藓糖醇处在集中扩产的时期，供给过剩使得成本优势弱的小企业出现亏损，开工率下滑。行业供需都处在高速增长阶段，产能较难出清，供给过剩的格局仍将维持一段时间，预计赤藓糖醇将保持低价，短期难有反转。
全文完。
