本
文
摘
要
资产结构分析(单位:万元)
金融资产分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31金融资产57,468.0063,866.0060,692.0059,223.0078,586.0090,253.00金融资产占比23.38%59.95%53.83%55.77%69.55%83.41%资产合计245,818.00106,534.00112,749.00106,185.00112,990.00108,201.00经营资产结构分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31营运资本-55,590.003,429.0021,771.0020,855.0014,524.001,812.00营运资本占比-29.52%8.04%41.85%44.45%42.30%10.12%长期经营资产243,884.0039,207.0030,251.0026,058.0019,810.0016,098.00长期经营资产占比129.52%91.96%58.15%55.55%57.70%89.88%经营资产合计188,294.0042,636.0052,022.0046,913.0034,334.0017,910.00息税前利润结构
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前经营利润-23,373.00-10,866.003,653.004,812.009,198.004,013.00息税前经营利润占比101.01%103.58%83.04%76.57%83.19%67.25%息税前利润-23,139.12-10,490.544,398.896,284.7911,056.245,967.08从上面几个表格可以看出，金牛化工的金融资产一直在增长，从2014年的5.7亿到2019年的9亿左右，占比也逐年增加，说明公司不缺钱。
经营资产结构中以长期经营资产为主，所以金牛化工应该是属于重资产企业。
从息税前利润结构来看，金牛化工的利润还是以经营利润为主，占比都在60%以上。
成长性分析(单位:万元)
投资活动现金流量
投资活动产生的现金流量2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31长期资产新投资额30,071.71-20,346.93-4,532.30-5,485.67-5,810.27-3,476.03长期资产扩张性资本支出比例0.00%-8.34%-11.56%-18.13%-22.30%-17.55%处置子公司及其他营业单位收到的现金净额0.0034,508.000.000.000.000.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额0.000.000.000.000.000.00从投资活动现金流量来看，金牛化工每年的扩张性支出都是负的，同时有个别年份有一些处置子公司的收入，结合公司有大量的金融资产和营收趋势来看，它的总资产不断下降，金融资产却是不断上升，金融资产大概率是变卖资产所得，它的经营策略应该是收缩的，是一个衰退型的企业。
毛利率分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31营业收入140,783.0060,003.0067,368.0077,931.0095,620.0078,722.00营业成本144,048.0054,822.0061,606.0070,521.0082,955.0071,324.00毛利-3,265.005,181.005,762.007,410.0012,665.007,398.00毛利率-2.32%8.63%8.55%9.51%13.25%9.40%经营活动现金流量分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31经营活动产生的现金流量净额12,566.00-3,875.00-3,519.00-196.0021,654.0014,719.00金牛化工的营业收入与营业成本都呈现下降的趋势，但它的毛利是上升的，所以毛利率呈现的是上升的状况，成长性总体来说不是太理想。
经营活动产生的现金总体呈现的是上升的状况，从2014年的1.2亿上升到2019年的1.4亿左右,增长曲线与收入的曲线较同步，说明营业收入有转化成实实在在的现金，效率也比较高，成长质量还是不错的。
收益性分析(单位:万元)
股东权益回报率因素分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前经营利润率-16.44%-17.48%6.53%8.06%11.56%7.58%资产周转率0.570.560.600.730.850.73财务成本效应比率1.301.571.411.351.321.66财务杠杆倍数3.000.991.011.020.990.97企业所得税效应比率100.24%99.00%99.86%99.59%98.26%97.67%股东权益回报率-36.83%-15.17%5.56%8.12%12.59%8.70%金牛化工的股东权益回报率总体呈现稳步上升的趋势，回报率相对来说比不高，处于中下游水平。
历史经营活动现金流和经营资产自由现金流分析
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31经营资产自由现金流-1,190.29-14,505.93-9,244.30-5,851.3015,903.368,879.08自由现金流增长率-1118.68%36.27%36.70%371.79%-44.17%金牛化工的自由现金流总体呈现的是上升的状况，从2014年的负1千万到2019年的8千多万左右，说明公司的自由现金流比较充足。
从盈利能力矩阵来看，金牛化工的资产回报率不高但有充足的自由现金流，说明金牛化工的经营风险不高。
财务健康状况分析(单位:万元)
财务杠杆效应
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31财务杠杆倍数3.000.991.011.020.990.97债权人保障程度
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前利润-23,139.12-10,490.544,398.896,284.7911,056.245,967.08利息费用6,995.955,964.70-1,822.89-2,210.79-3,580.24-3,967.08利息保障倍数-3.31-1.76-2.41-2.84-3.09-1.50营运资本长期化率
项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31长期资本合计151,021.00107,388.00111,699.00104,178.00114,211.00111,553.00营运资本-55,590.003,429.0021,771.0020,855.0014,524.001,812.00营运资本长期化率167.15%1987.43%373.95%374.35%649.48%5265.84%金牛化工的财务杠杆倍数基本处于下降的状况，近几年杠杆位数已经稳定在1左右，说明公司基本没有息债务，利息保障倍数前两年由于息税前利润是负的利息费用是正的，所以保障倍数是负的，后几年利息保障倍数是负的，因为其金融资产产生的利息收入超过了有息债务的利息支出，说明债权人的利息是有比较高的保障的。
营运资本长期化率呈现的是上升的趋势，近几年已经非常高了，说明公司基本没有流动性风险。总体来说金牛化工的财务健康状况水平处于上游水平。
股票估值(单位:万元)
不变增长模型2019年的自由现金流为基准8,879.08每年增长7.00%折现率9.00%营运类资产的价值475031.04加:金融资产90,253.00加:长期股权投资38.00减:企业债务0.00企业价值565322.0442少数股东比例9.82%归属于母公司股东的价值509804.9089股本(万股)68032每股内在价值（元)7.49总体来看金牛化工是一个衰退型的企业，但由于2015年公司进行了重大资产重组出售了亏损的PVC业务后，从营业收入和现金流的增长情况来看，确实有了改善，都在比较平稳的增长，所以我偏向于用不变增长模型对其进行估值，最后得出的估值结果是7.49元，留出20%的安全边界，我觉得在5.9元以下买入比较合理。
后记
在整理这份分析报告时，金牛化工2020年第三季度的财报已经发布了，通过对第三季度的营业收入及现金流的大致分析，发现2020年金牛化工的经营资产自由现金流同比大幅下降，预计其2020年的自由现金流也会大幅下降，个人认为降低其估值。
总结
总得来说金牛化工的经营活动非常保守，采取的是收缩的策略，现金流比较充足，金融资产也非常充足，带给股东的回报率处于中下游水平，财务健康状况优秀。
