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文
摘
要
来源：投资圈（id：caijiback）
作者：投资君
昨日，股市大多数白马股都崩了，“猪茅”跌了，“酱茅”跌了，“榨菜茅”跌了，甚至连真茅台也跌了，而一度被投资君看好的“医药茅”，也没能例外。
10月26日，“医药大白马”片仔癀（600436）一度触及跌停，截止收盘，股价下跌4.91%，报收224.29元/股。这可以说是片仔癀跌的比较狠的一次了，要知道，自2015年至今，5年来片仔癀股价累计的涨幅已经高达567.53%，最高时单价达293.98元，较最低时的26.98元/股，已然翻了10倍有余，是公认的大牛股。
对于片仔癀，多数投资者都不陌生，公司主要从事锭剂、片剂、颗粒剂等医药产品和旅游商品的生产和销售，其主要产品为片仔癀及其系列产品。
由于公司产品传承历史久远，给人的第一印象就是：家底不差。而此次股价下跌，投资君认为主要有两大因素：
其一是新披露的第三季报。
根据第三季报显示，片仔癀2020年前三季度实现营业收入为50.7亿元，同比增长16.78%；其中，实现归属净利润为13.29亿元，同比增长19.83%；实现扣非净利润13.2亿元，同比增长19.73%。
单从业绩增长上来看，片仔癀营收、净利润都双双创收，为什么还有问题？这要从其产品毛利率入手，毕竟，片仔癀70%以上的毛利都来自于片仔癀系列产品。
从主营结构上看，2020年上半年公司主要产品肝病用药毛利率为79.49%，同比下降1.72%。日用品和化妆品上半年毛利率为64.09%，同比减少9.33%。
其次，医药制造业毛利率减少1.4%、医药流通业毛利率减少0.23%、食品毛利率减少26.91%。
可见，尽管公司业绩显示营收、净利双双创收，但这依旧掩盖不了公司毛利率下降的事实。
值得一提的是，今年年初，片仔癀再次上调其核心产品片仔癀零售价格，1月21日，根据公司公告披露显示，片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调至590元/粒。也就是说，即使再次上调了产品价格，其毛利率依旧下滑。
而且，据投资君了解，自2005年3月1日以来，片仔癀已经多次上调过产品价格，前后累计已达17次，其产品价格也从125元/粒上涨到590元/粒，涨幅近4倍。
在多次上调价格的基础上，依旧没能稳住毛利率，一方面，是由于原料及人工成本上涨等因素影响，另一方面，是销售费用大大增加的缘故，根据统计，2020年前三季度，片仔癀销售费用增长44.31%到5.16亿元。
在投资君看来，片仔癀通过提价来提高营收的方式并不是长久之计，医药品是消费品而非收藏品，并不会因为时间的叠加而增加价值，在产品价格达到一定阶段之后，就会呈现停滞状态，再提价就会损失市场份额，被新的产品替代，因此，片仔癀想要取得新业绩增长，更需要的是进行产品升级，从而获得增长，而并非仅仅依靠提价。
其二是林园投资的清仓式减持。
根据公开披露的资料显示，2020年第一季度，林园投资21号私募基金减仓30.9万股，林园投资29号私募基金减仓12.44万股，林园投资36号基金加仓1.3万股，分别占变动比例的8.03%、4.88%和0.85%。
第二季度，林园投资21号私募基金加仓40.85万股，林园投资29号私募基金加仓11.77万股，分别占变动比例的11.55%和4.85%，同时，林园投资101号私募基金则新进前十大流通股东，林园投资36号基金退出。
第三季度，林园投资29号私募投资基金减仓118.85万股，占变动比例高达46.72%，此次持仓调整也是目前林园投资对片仔癀最大幅度的一次调整。
对于清仓式减持，林园投资也做出了回应：并未减持片仔癀。
林园投资董事长林园表示，林园投资旗下的基金并未减仓片仔癀，只是将一些十几至二十亿元规模的基金进行了分拆，所以退出了前十大流通股的席位。
可见，资金 *** 不过是市场的过度反应而已。
通过了解，投资君还发现，自2018年林园投资进入片仔癀前十大流通股东以来，其持仓变化就有过多次调整
2019年第二季度，该私募产品加仓11.95万股；
2019年第三季度，林园投资21号私募基金减仓10.09万股，林园投资29号私募基金新进前十大流通股东；
2019年四季度，林园21号私募基金继续减仓5.51万股，林园投资29号私募基金减仓0.71万股，林园投资36号私募基金新进前十大流通股东。
可见，林园投资持仓份额一直有在变化，只是前后的体量有所差别罢了。除林园投资减仓以外，第三季度，香港中央结算有限公司减持193.17万股，广发双擎升级混合型证券投资基金也减持150万股。
值得一提的是，虽然前十股东出现变化，但片仔癀股东户数却在大幅上升，截止第三季度，股东数达到11.02万人，相比6月底增长约53%，可见，公司的市场价值依旧火热。
截止10月27日收盘，片仔癀每股股价报收233.16元，较昨日反弹3.95%，最新总市值达1406.69亿元。
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产品有望分拆上市，但却不能过度乐观
根据公告显示，漳州片仔癀药业股份有限公司审议通过《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，拟授权公司及控股子公司片仔癀化妆品经营层启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。
虽然分拆上市是好事，这意味着公司的融资能力也随之提升，但是，片仔癀同样存在不容忽视的隐患。
从目前行业的估值来看，云南白药、华润三九、白云山、青松股份、济川药业等企业的市盈率都在十几倍到三十倍之间，而片仔癀估值近百倍，差距非常大，这也将是其分拆上市必须考虑的要点之一。在产品同质化竞争的背景下，企业估值过高在市场中并不具备优势。
在投资君看来，独立上市纵使能为片仔癀化妆品业务带来发展契机，拓宽融资渠道，但分拆上市的结果是否有利于促进子公司的业务并不能确定，可以说，既是机遇，也是挑战。
