本
文
摘
要
事件:
天喻信息发布2015年1季报。公司2015年Q1实现销售收入3.25亿元,同比增加7.39%,归母净利润为0.08亿元,同比下滑73.68%。业绩低于预期。
点评:
传统业务情况:金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。
金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。(1)14年1季度公司净利润基数较高。14年初公司金融IC卡产品售价较高(高毛利率),出货量保持高速增长,因而实现了单季度3100万元的较高净利润,这部分凸显了15年净利润的同比下滑;(2)公司14年金融IC卡产品单价在8.5-9元之间,而2015年预计单价将降至7-7.5元之间,下降约1.5元(而同期芯片成本只从4.8元下降至4.2元左右),公司金融IC卡毛利率受挤压,因而销量虽有增长,但整体净利润规模依然缩小;(3)我们预计公司15年金融IC卡出货量约1.6亿张,由于2014年金融IC卡占公司整体营收的80%,预计随着金融IC卡价格的下降,公司2015年整体业绩承受较大压力。
税控盘业务有望成为今年业绩一大亮点。公司税控盘产品将显著受益于全国“营改增”的推广,我们预计全年出货量约20万只,将贡献1亿元收入,3000万左右净利润。
其他产品中,居民健康卡和SWP-SIM卡今年有望迎来较快增长。综上我们预计,公司传统硬件业务2015年净利润约0.8-1亿元,略低于去年。
转型业务情况:创新业务投入加大,影响短期业绩利好长远发展。
我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,传统智能卡业务已非公司重点,各创新业务才是估值关键。(1)公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型;(2)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况,创新业务将贡献未来业绩增量。
天喻通讯教育云平台业务预计2015年营收1亿元,考虑到公司教育云业务投入将进一步加大,预计15年保持盈亏平衡,16年开始逐步释放利润。(1)教育云平台盈利包括两个阶段:先是2B,再2C。2B即是收取 *** 的费用,具体包括平台建设费、 *** 购买的基础服务费,由于全国各地教育云平台市场依然处于招标建设期,目前主要是向 *** 收费。(2)由于目前全国教育云市场招标窗口期是有限的,所以2015年公司发展的关键不是拓展2C端业务,而是集中资源拿下尽可能多的地方教育云平台招标,因为获得平台建设权往往是获得平台运营权的第一步,而一旦获得平台运营权,公司将控制区域教育云市场3-5年,那时厂商可以充分拓展2C端的业务;(3)由于公司定位是平台运营方,它需要向教育云平台上导入各类在线教育资源,除了与资源提供方合作之外,我们积极看好公司在线教育资源领域的并购前景。
天喻通讯O2O智慧商超处于业务拓展初期,2015年看好公司该业务在全国市场的推广。(1)我们认为公司O2O智慧商超系统将免费提供,主要依靠收取支付手续费和云平台运营费盈利;(2)由于前期O2O系统铺设成本会较高,预计2015年无法实现盈利,该业务利润预计会在2016、2017年逐步释放;(3)2015年看好公司该业务在全国市场的推广。
擎动网络有望在2015年扭亏为盈。擎动网络“慧支付”业务是重要的2B端入口,是公司未来转型商业生态圈的重要支点。我们判断2014年擎动网络亏损约2000万,但15年擎动网络有望实现扭亏为盈,利好来自于三方面:(1)预计今年公司第三方支付牌照将正式落地,过去公司的“惠支付”产品的收单业务需要与其他收单方牌照拥有方合作,并分出部分收单方手续费,此次牌照的落地可使公司获得完整的收单方手续费,同时在业务推广时拥有更大的自 *** ;(2)预计15年公司“慧支付”服务将推广至更多商户,公司支付渠道的流水有望进一步增加;(3)擎动网络收单业务有望与公司O2O智慧商超系统结合,向现有的支付渠道内导入更多支付流水。
果核公司TCore系统有望在今年迎来落地项目。(1)公司TEE产品短期看TCore系统的推广,长期看TAThing服务平台运营;(2)我们预计公司TCore系统年内将会有与国内手机厂商的正式合作项目,预计这将创造一定的营收,但由于果核公司成立不久,预计今年整体的研发投入还将加大。
盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,对应净利润分别为:0.86/1.78/2.58亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。我们认为公司转型进入深水区,积极卡位新兴市场,未来业绩空间巨大,给予公司12个月目标价48.90元,对应2015年市值210.3亿元,维持“买入”的评级。
主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快,全国教育云平台推广慢于预期。
