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文
摘
要
9月21日晚，证监会发审委发布公告称，因厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）申请撤回申报材料，原定于9月22日的上会审核取消。
燕之屋曾在2011年谋求港股上市，2019年，燕之屋再度被传出在筹划港股上市，最终均没有下文，2021年12月16日，燕之屋递交上市申请，拟在上交所主板上市。今年9月22日的上会审核，是燕之屋距离上市最近的一次。
针对撤回上市申请，9月22日，燕之屋相关人员告诉南都湾财社记者，燕之屋主要是根据上会前的初审会上的一些审核意见，将对发行条件进行优化，等发行条件优化之后再重新申请上市，“暂时还不确定重新申请时间。”
广科咨询首席策略师沈萌告诉南都湾财社记者，企业上会前撤回IPO申请，说明其申请资料的内容可能经过与监管机构非正式沟通、与专业机构内部讨论，存在明显难以通过审核的问题。
南都湾财社记者了解到，今年4月22日，证监会曾就燕之屋上市发表了反馈意见，涉及股权转让、燕窝营养价值、食品安全、定价策略、红筹架构搭建、存货波动等共计57个问题。
营销费用高企，三年烧掉7亿打广告
燕之屋于1997年在厦门创立，早期主要在线下售卖现炖燕窝，2012年，燕之屋推出了即食燕窝高端品牌“碗燕”，“碗燕”旋即成为燕之屋的明星产品。目前，燕之屋的产品包含即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝产品。
由于我国几乎不生产食用燕窝，市场上流通的燕窝原料主要依赖从东南亚进口。燕之屋从印尼采购燕窝原料后，会在自家工厂通过挑拣、称量、灌装、包装等一系列工艺后，再通过线下经销商、专卖店、专柜及线上电商平台售卖给消费者。
燕窝行业产业链，来源：燕之屋招股书
2019年-2021年，燕之屋分别实现营收9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元，归属于母公司股东净利润分别为7910.13万元、1.20亿元、1.68亿元。
过去一年，燕之屋的营收和净利润增速均出现大幅下滑，营收增速从2020年的36.66%下降到15.38%；净利润增速从2020年的51.17%下滑到38.55%。
单从原材料、加工成本的角度看，卖燕窝确实很赚钱，2019年-2021年，燕之屋主营业务的毛利率分别达48.33%、48.51%和52.69%。换言之，燕之屋天猫旗舰店销量最高的399元一盒的燕窝，平均成本不到190元。燕之屋的主力品牌“碗燕”的毛利率更高，达到59.64%。
不过，燕之屋整体的净利率并不高，2019年-2021年，其净利率分别为8.28%、9.37%、11.46%，这也意味着，燕之屋赚到的钱大部分都没有装进自己的口袋。其招股书显示，除了主营成本外，燕之屋的第二大支出为销售费用，而销售费用中超过六成的钱都花在了广告宣传上。
2019年-2021年，燕之屋的广告宣传费用分别为1.87亿元、2.37亿元、2.67亿元，分别占营收的比例为19.72%、18.27%、17.85%。 *** 息显示，2008年，燕之屋曾聘请明星刘嘉玲担任代言人，十年后，其代言人变更为明星林志玲，今年1月，燕之屋又聘请演员赵丽颖担任代言人。
与明星光环形成对比的是，燕之屋的研发费用极低，2021年，其研发费用为1894.64万元，占营收的比例仅为1.26%；技术研发类员工47人，占比2.76%。
行业信任度低，燕之屋被证监会质疑产品功效
在凌雁咨询管理首席分析师林岳看来，这种通过持续投入广告来推动燕窝销量的方式，根源并非燕之屋品牌认可度问题。
林岳告诉南都湾财社记者，“这主要是因为燕窝产品在市场上毁誉参半，甚至有消费者认为是‘智商税’，所以其实不是燕之屋的问题，而是整个燕窝行业的问题。燕窝产品仍然需要做消费者认知的教育，需要通过广告来保持品牌曝光，广告投入在未来消费行为越来越趋于理性之后，才能有所改变。”
战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊持有相同看法。他告诉南都湾财社记者，燕之屋在国内燕窝市场已经是领先品牌，品牌知名度在目标受众群体中还是比较高的，人们主要是对整个燕窝行业不信任。“燕窝产业确实存在很多槽点，特别是食品安全问题。燕窝行业可以算是一荣俱荣一损俱损。”
燕窝行业被曝光的食品安全负面事件不少。对燕之屋乃至燕窝行业影响最深刻的事件莫过于2011年的“毒血燕”事件。当时，燕之屋生产的“特级血燕”燕窝被检测出亚硝酸钠超标数十倍至数百倍。由于这些燕窝主要来自马来西亚和印尼，此后两年，燕窝进口被禁，直到2013年才得以恢复，燕窝进口的监管体制也变得更加严苛，不仅有严格的报关制度，还有相应的检疫标准和溯源码体系。
而在最近两年，网红主播的“糖水燕窝”和小仙炖虚假宣传被罚事件，则给燕窝行业蒙上了一层灰。2020年11月，辛巴直播间销售的一款“冰糖即食燕窝”，产品成分被鉴定为“糖水”，随后辛巴道歉，涉事品牌则在2021年年底因虚假宣传等问题被罚款200万元，并被吊销营业执照；2021年4月29日，小仙炖因多处物料涉嫌虚假宣传，被北京朝阳市场监督管理局罚款20万元。
事实上，抛开燕窝品牌们“犯”的错误，燕窝本身就是一款饱受争议的产品。在多个社交媒体上，有关燕窝是不是智商税的讨论帖此起彼伏。
4月22日，证监会就要求燕之屋补充说明，燕之屋曾“暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。请具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。”
今年5月，燕之屋在更新的招股书中援引了古代本草类医药典籍称，中医认为燕窝具有滋补养生的作用，同时，燕之屋指出，燕窝所含的唾液酸被实验室研究证明在免疫调节、抗衰老、 促进细胞生长等方面具有有益功效。
透镜公司研究创始人况玉清告诉南都湾财社记者，如果燕之屋没有足够权威的论证其产品的营养价值，那么它可能会面临像东阿阿胶一样的问题，被质疑产品功效。燕之屋的核心问题是持续经营能力的根基比较薄弱，容易受到挑战。
在况玉清看来，燕之屋如果是受到产品营养价值的负面影响撤单，短期内想要重新申请上市恐怕难度较大。“如果是其它程序性的问题，倒是可能重新IPO。”
采写：南都·湾财社记者 詹丹晴
