本
文
摘
要
这是黎歌笔记的第76篇推送
全文约3200字，读完约10分钟
各位朋友大家好，黎歌准备推出一个系列文章，与大家分享一些明星基金经理的投资理念。现在不少基金经理都会做直播，或者在接受媒体采访时，与投资者分享他们的洞见。基金经理作为A股市场上最优秀的一波投资人，他们的分享比网上很多付费财经课程干货多了，重点还是免费的！黎歌将广泛收集明星基金经理们的访谈和直播资料，并加以自己的理解，以飨各位读者。
我将这个系列命名为“站在巨人的肩膀上”，让我们一起吸收基金经理的智慧成果，增强投资本领，赚更多的超额收益！今天是本系列的第1篇，让我们一起走进易方达萧楠。
01
哪些行业更值得投资？哪些行业的商业模式更好？想必这是大家都关注的问题。萧楠认为这个世界上的生意模式大致有三种，第一种称作“坐地收钱”，就是说企业通过排他性地占有某种资产，实现低投入、高回报，比如奢侈品、专利药、互联网等行业；
第二种称作“苦尽甘来”，说的是某些行业由于存在某些痛点导致行业内的玩家不赚钱或者长不大，这时候出现一些优秀的企业能够解决这些痛点，从而做到赢家通吃，比如交运、金融、化工等行业；
第三种称作“自我燃烧”，这类企业往往投入巨额资本开支或者研发，产生的效率提升和成本降低都送给了他的客户，或者幸苦挣来的利润又必须要投入到新的扩张中，否则很快就要被淘汰，这类公司对股东是非常不友好的，比如：电子、冶金、高端制造等行业。
在萧楠看来，自由现金流是衡量商业模式的金线。评价自由现金流不仅看它的大小，还要看它的来源。第一类商业模式天然具备好的自由现金流，第二类商业模式的自由现金流往往前低后高。第三类则注定不会有好的自由现金流。他在投资的时候会重点看第一类和第二类。
02
自由现金流是一个非常重要的概念，衡量了企业实际持有的能够回报股东的现金，即在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。这时候你可能会纳闷了，企业能够回报给股东的，难道不是企业的净利润吗？这你就大错特错了！
自由现金流与利润是两个密切相关但又非常不同的概念，二者的关系可以粗暴地写为下式：
自由现金流 = 利润 ＋ 折旧－资本开支
自由现金流比净利润更加真实可靠，原因有二：第一，利润是很容易 *** 纵，可以通过一些财务手段或运营操作把利润数据做的很好看，但自由现金流更难造假，因为自由现金流对应真金白银。第二，自由现金流更能反映公司业务模式的本质。
举个简化的例子，帮助大家理解，可能会有点烧脑，打起精神来哦~ 假设你开了一家鞋厂，建流水线花了10亿元，你预计这条流水线可以用5年，每年生产的鞋子可以卖5亿，人工、原料等各类成本2亿元。
我们计算一下这家企业今年的利润是多少。
利润 = 营业收入-营业成本
营业收入等于卖鞋的收入5亿元，营业成本包括两块：一是人工、原料的成本2亿元；二是流水线的折旧，若我们采用直线折旧法，花10亿元建造的流水线可以用5年，相当于流水线每年折旧2亿元。因此，今年的利润是5 - (2+2) = 1 亿元。看起来还不错，一年挣了1亿元利润。
我们再计算一下这家企业的自由现金流，套一下公式：
自由现金流 = 利润 ＋ 折旧－资本开支
利润1亿元，折旧2亿元，投资本开支为10亿元(因为花了10亿元建流水线)，所以自由现金流=1 + 2 -10= -7亿元。从自由现金流的角度来看，这家企业今年的表现其实挺差劲，根本没钱给股东分红。
用以上案例理解第一点：利润数据更容易 *** 纵
如果我想做高利润，我可以假设流水线能用10年（刚才假设的是用5年），因此每年的折旧变成了1亿元，今年的利润也从刚刚计算的1亿元增加到了2亿元。大家按照公式算一遍自由现金流，就会发现，自由现金流 = 2 + 1 - 10= -7亿元 ，依然等于-7亿元，没有受到会计假设的影响，更难 *** 纵。
继续理解第二点：自由现金流更能反映公司业务模式的本质
萧楠在直播路演的时候，给大家举了两个具体的例子。下图中左边的公司，过去12年的时间里面，固定资产膨胀了5倍，收入膨胀了15倍，利润膨胀了25倍。这个公司的股价涨了45倍。对比看右边这个公司，过去几年它的固定资产大概膨胀了20多倍，只带来了大概14倍的收入增长，7倍的利润增长，股价只涨了5倍。
如果我们只看净利润或者ROE数据，不可能发现这两家公司的业务模式有如此大的区别。右边公司这种模式的代价非常大，公司的自由现金流瀑布一般往下掉，这反映出这个公司要扩大生产，获得更多订单，就一定要向银行借钱或向股东融资，拿来钱以后投厂房、投机器、投设备，才能继续扩大订单，一旦停止融资扩张生产，公司的利润就无法维持增长，这是一个很差的生意模式，挣得都是辛苦钱....而左边公司，差不多就是躺着就把钱给挣了...(萧楠在路演中没有提这两家公司具体的名字，我去对照了一下数据，左边公司是茅台，右边没找到...)
以上的分析或许有些烧脑，但我把萧楠的采访资料反反复复看了几遍之后，越看越觉得受启发，希望也能对各位朋友有所启发~
03
此时的你会不会好奇，萧楠作为管理消费类基金的基金经理，如何看待科技行业？凑巧的是，路演中正好有基民问了这个问题。
萧楠回答说，在科技行业中，前面提到的三种商业模式都有。
有没有坐地收钱？有。比如说，搜索引擎是坐地收钱，快手抖音这样的公司，也都是坐地收钱。
有没有苦尽甘来的？有，比方说阿里现在是一家坐地收钱的公司，但是在阿里创业的时期，它是一个苦尽甘来的公司，它投了大量的钱。美团也是这样的公司，现在还在不停烧钱，他们希望烧到一定程度以后，培养用户习惯，自己就可以垄断一个非常广阔的市场，从一个苦哈哈跑腿的人，最后变成坐地收钱，这就是美团希望想做的事情，这就是第二类商业模式，将来能变成第1类商业模式。
有没有第3类商业模式？也有，比如说面板、电子元器件，今天要把元器件做一厘米，明年就必须做成5毫米，后年要做成1毫米，里面还要再多加几个功能，你要不要做？不做，没订单，必须要这样做。你始终要被时代推着走，如果突然冒出来一个竞争对手说，可以把三个传感器都捏在一块，只有两个毫米，有人马上就替代了你，这个行业非常残酷。在投资科技行业的时候，萧楠依然不会选择第3类模式的公司。
这是萧楠的个人看法，之后我应该还会写一篇，介绍冯明远的投资理念，到时候大家可以对照着看看，应该会很有趣~
04
在看完以上烧脑内容后，再给大家转载一些轻松的内容。都是一些基民常见的疑惑，我觉得萧楠的回答挺中肯的。
工薪族投资什么好？
萧楠：工薪族最好的投资是自己的专业，所有的现金流应该优先满足专业能力提升，花钱培训自己是最好的投资。如果年纪比较轻，适当拿出部分资金配置权益资产是可以的，但要考虑到留够储蓄的钱。
如果有持续的现金流入，我比较推荐的选择是在不影响生活的前提下，拿出部分资金定投基金，首选低费率的指数基金，比如300指数、500指数等等，其次是主动权益基金。前者适合没有时间和精力研究基金产品的人，后者适合对基金产品的性质、基金经理的投资风格认可的人。
普通人投资的目标是什么？
萧楠：普通人的投资目标应该是理财而不是发财。投资的目标应该是在一个适度承担风险的情况下、战胜通胀的基础上，进一步的获得更好一些的收益。我觉得这是我们一个投资股票也好，投资基金也好，应该有的态度。
由此可以延伸一个推论——理财，要用闲钱。什么叫闲钱？就是这部分钱的一些亏损，它不影响我们的生活；闲钱的第2个特征是指的是，长期闲置的钱会因为通胀而贬值，长期看来这个钱就变得不值钱。
重要声明：本系列文章是为了学习基金经理的投资思路，不代表推荐其管理的基金，大家在选购基金时请慎重！
黎歌撰写本文时学习和参考的原始材料如下：
2019-05-07 易方达萧楠：具备中国特有比较优势的行业会胜出
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