本
文
摘
要
2月21日，由国金证券主办的2023年春季策略会正式启动。本次策略会分别在上海和北京两地举办，各为期2天。涵盖总量、金工、新能源、汽车、能源金属与新材料、电子、大消费、周期、高端制造、计算机与信创十大主题论坛。
在上海专场中，会议围绕着“云开月明•消费&开工复苏”专题展开，策略会汇聚跨行业研究力量，深入探讨2023年宏观经济和行业市场投资策略，深挖市场投资机会。
国金证券研究所所长苏晨在致辞中表示，国金研究3.0以“专业研究、定价能力”为核心，让研究价值从传统的二级市场延伸到大投行、大资管、大财富等广泛领域。
同时，研究所还将充分发挥研究优势，协同国金证券优势业务，用全方位一站式专业服务，以真诚、专业、创新的态度和投资者携手向前，共赴未来！
宏观论坛
2月21日会议回顾
宏观论坛-国金2023春策会（上海）消费&开工复苏专题会
会议核心观点
国金证券首席经济学家
赵伟SAC：S1130521120002
经济可以更“乐观”一些
2023年，经济可以更“乐观”些：后续疫情的脉冲影响，会比较微弱；资产负债表衰退担忧，可能会比预想的弱；动能切换与稳增长不必然冲突。受益场景修复的经济活动，改善最快、弹性明显，消费修复的空间可能存在低估；开复工情况良好，稳增长力度加大、时点前移；新一轮资本开支周期也已启动，中微观亦有体现。
稳增长思路已较为明晰，通过产业“超前”投资，部分对冲地产“缺位”的影响。思路转变下的经济修复，会与过往大为不同：周期波动弱化、乘数效应降低、拉动效果变差。综合考虑疫后修复的“疤痕效应”、政治周期的新起点等，我们可能会迎来持续两年的营商环境修复、经济温和复苏。
风险提示：政策效果不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售。疫情反复的干扰。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。海外经济衰退超预期。欧美经济“硬着陆”、债务危机集中爆发等潜在风险，或加剧全球衰退程度和持续时间。
策略首席分析师
艾熊峰SAC：S1130519090001
把握做多窗口
市场高点或一季度和二季度初，届时国内政策和海外紧缩缓和预期进入 *** 阶段。下半年重视美国深度衰退（GDP负增长）下美股大幅杀盈利的调整风险。国内经济难有大弹性：消费K型恢复、地产销售短期难明显改善、出口超预期下行风险。
风格“大切小”，推荐：计算机、通信、光伏、储能；券商、黄金。
1）重视产业政策对市场主线影响，自主可控无疑是最大的方向。特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如：计算机、通信等；
2）硅料降价驱动组件价格下行，电站运营商储能投资能力的提升，光伏储能高景气延续；
3）随着美国经济衰退以及美联储政策转为宽松，实际利率和美元指数或见顶回落，黄金价格或迎来中期上涨趋势。
风险提示： 经济恢复不及预期(国内政策落地不及预期，疫情感染反复)。 美联储政策超预期收紧(加息进程持续加强)。海外黑天鹅事件(地缘政治等)。
食品饮料首席分析师
刘宸倩SAC：S1130519110005
食品饮料复苏进行时
从春节旺季检验来看，渠道动销基本符合预期，补货需求推动预期抬升，估值进一步修复。我们认为今年仍然遵循“场景放开”—“需求恢复”—“经济修复”三阶段主逻辑，目前第二阶段仍在持续演绎，推荐三条投资主线。
1）伴随基本面持续夯实、兑现复苏的预期，板块估值在景气度抬升时期仍有明确的上行空间，建议配置高端白酒+地产龙头。
2）消费场景修复强相关，春节期间行业β基本确立，持续关注B端经营回暖，看好低基数下的高弹性，推荐啤酒、餐饮供应链。
3）疫情期间消费习惯改变催生独立α，受益于渠道改革、供应链完善、新品驱动等因素，推荐零食、软饮料细分龙头。
风险提示：宏观经济下行风险——经济增长降速将显著影响整体消费情况；疫情持续反复风险——若国内外疫情不可控将影响经济修复进度；区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策。
医药医疗论坛
2月21日会议回顾
医药医疗论坛-国金2023春策会（上海）消费&开工复苏专题会
会议核心观点
医疗首席分析师
袁维SAC：S1130518080002
医药行业10年复盘与展望
投资风格上，我们认为市场将会转入自下而上、个股表现的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来相当长时期医疗板块的主导投资风格。医药创新与消费复苏，将会是板块的两大主线。
具体到投资板块，2023年医疗板块我们建议重点布局三大领域：
1）优质体外诊断与高值耗材（院内诊疗修复）
2）消费医疗服务与医美（消费医疗复苏）
3）优质生物制品（院内诊疗修复/消费医疗复苏）疫情相关物资(如防护医疗耗材、新冠疫苗、抗原检测、部分中药OTC品种等)阶段性处于需求和价格高位。
对于这部分投资机会，我们认为短期应当以周期思维把握期量价变化投资机会，而长期估值参考需求企稳后的市场状态。
风险提示：
新冠疫情反复影响院内诊疗恢复的风险：由于病毒的变异存在不确定性，根据海外经验，新冠病毒的传播存在反复的过程，若国内因病毒毒株变异引起新的感染流行，将会导致院内的复苏进程延缓，因此对于医疗服务、体外诊断等板块的向好预期产生影响。
相关领域控费政策导致价格下降风险：医保控费政策持续在医疗器械等领域推进，未来若部分细分领域集采等政策降价幅度超过市场预期，将会对公司的业绩带来一定不确定性，或影响领域内公司的盈利。
新产品销售不及市场预期风险：创新产品市场对其接受程度及产品的稳定性需要长时间的考量，或存在上市后销售不及预期的风险。
医药首席分析师
王班SAC：S1130520110002
创新驱动医药新成长
1.医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、估值/持仓底部，持续边际改善。
2.CXO有望成为2023医药配置胜负手：业绩有韧性，估值持续修复，节奏有差异，看好后市逐季度业绩和订单持续兑现带来的估值持续修复。
3.药品板块：疫情等因素对2022年业绩有一定负面影响，2023年继续看好医药创新方向，持续关注具备商业化推广能力的创新Pharma龙头、具备业绩兑现能力和确定性的转型药企、具备创新催化的biotech企业和中医药龙头企业四大方向。
4.持续看好医药上游供应链看好国产替代背景下的产业升级持续推进投资建议
重点关注医药创新及常规医药修复双主线，建议重点关注药明康德、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、科伦药业、人福医药、恩华药业、以岭药业、普洛药业、健友股份、聚光科技、海能技术、皖仪科技、纳微科技等。
风险提示：
疫情相关风险，新药研发风险，医药政策风险，医保谈判低于预期风险等医药研究员
赵海春SAC：S1130514100001
2023年创新药策略
从医保、新靶点与综合创新三维度布局
2022年中国与全球创新药复盘：
（1）中国创新药市场：空间可期；医保腾笼换鸟到位，中国药企引入与出海皆可为，疫后修复趋势确定。
（2）国际药品市场：龙头恒强，创新驱动显著。2023年展望与投资策略：
一、展望：
（1）2023年创新药向上周期确定；
（2）全球创新药，唯“快”不破；引入与出海皆有可为；
（3）创新延伸产业链值得关注。
二、策略：
（1）分阶段，先求稳，后激进；
（2）投资5个创新点：ADC、双抗、细胞治疗、KRAS G12C、 EGFR EXON20；
（3）关注全球引入能力、创新药产业链延伸相关资源兑现型企业。以神州细胞为例，进行创新个股分析。全球生物药创新，不仅在新分子的构建也在于生产工艺的创新。
策略总结：一看恒瑞、信达等龙头修复；二看创新成长，关注ADC、双抗、细胞治疗赛道以及KRAS G12C与EGFR EXON20等创新靶点相关公司。
风险提示：
创新药研发存在较大失败风险，有可能因为临床开发经验不足导致临床试验失败或者临床数据不及预期导致放弃临床试验的风险；监管风险：公司开发产品可能会因为监管环境不断变化而出现无法如期上市等风险；
销售不及预期风险：公司开发产品可能会因患者需求不及预期、竞争格局恶化等而导致销售额不及预期；
医保谈判价格降幅超预期风险：医保谈判以药物可及性为宗旨，有可能出现医保谈判或者续约过程中价格降幅超预期风险；
竞争风险：因相同靶点和适应症管线研发的创新药企较多，创新公司产品上市后可能会面临竞争风险。
张语馨 医疗研究员
袁维 医疗首席分析师
SAC：S1130518080002
万象更新-医疗服务细分专科行业趋势展望
医疗服务板块企业普遍存在因疫情影响暂停营业、限流营业或就诊难度增加的状况，患者流动和医生流动在一定程度上受阻，疫情防控措施优化调整后，线下诊疗有望快速复苏，弥补前期受损业绩。考虑到21H2以来多家公司业绩基数较低，建议关注板块整体修复机会。政策延续支持态度，监管职责强化背景下利好行业龙头。
5月20日，国务院办公厅发布关于印发“十四五”国民健康规划的通知。规划中提出促进社会办医持续规范发展。鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构。
引导促进医学检验中心、医学影像中心等独立设置机构规范发展，鼓励有经验的执业医师开办诊所。增加规范化健康管理服务供给，发展高危人群健康体检、健康风险评估、健康咨询和健康干预等服务。落实行业监管职责，促进社会办医规范发展。
风险提示：
疫情反弹影响超预期：国内疫情总体趋势虽稳定向好，但病毒变异能力较强，海外高发态势持续，输入风险依然存在。
集采降价控费政策范围与力度超出预期：部分细分行业竞争相对激烈，如面临后续集采控费措施，可能出现较大力度降价。
需求恢复不及预期：院内诊疗和消费需求受到疫情波动影响，部分地区仍未恢复至疫情前水平，若后续疫情持续反复或零售消费支付能力受损，可能业绩不及预期。
研发效率下降风险：近年来国内企业研发竞争激烈程度上升，行业整体投入较大，研发成本上升迅速，可能带来行业研发效率下降。
新冠病毒变异带来疫情防控难度加大：若新冠病毒在全球出现新的变异毒株，将可能对国内疫情防控形成新的挑战。
行业估值中枢下移风险；院内诊疗恢复不及预期；医保降价控费风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；新品研发上市不及预期风险；医疗事故和产品质量风险等。
消费复苏论坛
2月21日会议回顾
消费复苏论坛-国金2023春策会（上海）消费&开工复苏专题会
会议核心观点
叶思嘉社会服务研究员
苏晨国金证券研究所所长
SAC：S1130522010001
冬去春来，把握复苏结构与节奏
防疫政策确定放松下线下出行消费将迎来确定性的基本面反转，市场关注由复苏预期向复苏实现过渡，建议以“确定性”逻辑为抓手，综合估值性价比进行布局。
餐饮：高频数据显示1月中旬至今多个品牌同店数据维持在同比100%+，看好同店修复持续性；看好高势能品牌把握23年拓店机遇期，自下而上优选个股，推荐呷哺呷哺、九毛九。
酒旅：
1）高端休闲度假：K型复苏下优先受益，优质稀缺供给奠定全年量价齐升，推荐复星旅文。
2）大众酒旅：连锁酒店供给端出清+升级+集中，部分龙头疫后对精细化运营、降本增效重视度显著提升，新增供给存在时滞情况下，未来6~9个月有望迎来供需共振高点，价格弹性或超预期，短期更新推荐首旅、华住。
景区景气度预计随长假到来阶段式攀升，更看好自身项目优质，且有增量释放或提升二次消费准备的标的，推荐宋城。
风险提示：
疫情反复，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨，海外宏观经济衰退等。
化妆品珠宝首席分析师
罗晓婷SAC：S1130520120001
关注美妆大促弹性标的，珠宝疫后修复行情望持续
美妆：“3.8”大促预期催化，建议关注：恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商经营提质增效的丸美股份；大单品护航+“3.8”节大促望带来催化的珀莱雅； 瑷尔博士/颐莲产品结构望逐步优化、化妆品板块成长性优的鲁商发展；盈利水平望持续优化的华熙生物；紧密跟踪【贝泰妮】边际改善带来的高弹性机会。
黄金珠宝：Q1疫后同店修复较好、季度业绩有望率先兑现修复逻辑的老凤祥、周大生、潮宏基股价表现坚挺。建议择机布局Q2同店数据进一步修复、新开门店逐步贡献增量、低基数下高弹性的标的【周大福】、【迪阿股份】，继续推荐周大生、潮宏基、老凤祥。
培育钻：培育钻河南局部小厂转生产工业钻，但cvd仍扩产中，行业产能总体尚未出现出清。建议继续关注零售端标的中国黄金、潮宏基等：全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的【中国黄金】，关注后续实质性业务落地带来的催化（目标市值250亿元、当前210亿元左右震荡）
风险提示：
化妆品
新品销售不及预期：化妆品品牌商积极应对行业竞争，推新品迎合消费者需求，若新品销售不及预期，将影响公司业绩表现。营销投放不及预期：化妆品品牌竞争激烈，一方面需要产品力作为支撑，另一方面需要大量营销触达消费者，因此化妆品企业销售离不开营销。
若未来品牌商营销投放效果不及预期、将影响其成长性与盈利性。抖音新渠道拓展不及预期/拖累净利表现：抖音直播等新兴渠道发展快速，品牌商纷纷布局；但抖音流量算法等不同于传统的电商渠道，新渠道运营能力仍待锻炼。此外，抖音等直播渠道要求低价（毛利率低）、网红主播等费用率高，抖音等新渠道拓展或拖累总体净利表现。
黄金珠宝
终端零售不及预期：黄金珠宝行业销售渠道线下为主，21年来疫情反复、社零增速整体放缓，线下渠道发展肯受限。金价下跌压缩品牌利润：品牌方黄金产品销售定价对标上金所时时报价、但成本在采购时已锁定。
因此金价上行时、品牌方毛利率提升；金价下跌时、品牌方毛利率下降。加盟渠道拓展不及预期：我国珠宝行业近年加速向头部企业集中，同时头部企业纷纷加码加盟模式、拓展下沉市场，下沉市场渠道资源竞争逐趋激烈。若未来加盟渠道拓展不及预期，品牌方短期业绩将呈现波动。
培育钻石
美国零售不景气：全球培育钻需求80%在美国，若美国零售不景气，将加剧行业供大于求格局。技术进步/设备升级：极大提升生产效率，加剧行业供大于求格局。中国零售市场拓展不及预期：中国培育钻需求仍处于早期市场教育阶段，市场规模较小，若市场培育不及预期，品牌培育不成功。
轻工首席分析师
张杨桓SAC：S1130522090001
曙光已现，家居造纸值超配
轻工行业2023年改善曙光已现，三条投资主线贯穿全年机会：
投资主线一（家居、文具、个护等消费有望逐步改善）：消费需求复苏下的布局机会——展望2023年，随着疫情管控优化叠加地产行业在“保交付”背景下竣工逐步改善，家居、文具、个护等消费轻工行业有望逐步复苏回暖。
投资主线二（Q2起纸企盈利改善预期或将逐步兑现）：把握浆成本下行期的盈利弹性机会——海外新增供给&外需下行带动浆价进入下行周期，造纸链盈利正进入修复周期，重点关注兼具成长&盈利弹性的特种纸、生活用纸底部盈利弹性兑现。
投资主线三（新消费趋势贯穿全年）：新消费趋势下的中长期布局机会——新型烟草、宠物等新消费趋势已然显现，短期发展波动不改长期发展趋势，海内外渗透率趋势性提升下，行业将持续扩容，中长期布局机会已开始显现，核心把握相应布局节奏。
风险提示：
地产竣工及销售恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期。
纺服研究员
杨 欣SAC：S1130522080010
纺服全产业链回暖，免税量价齐升
纺织制造：H1布局需求回升、纺纱/化纤龙头盈利改善；H2看好代工龙头盈利修复。22Q4以来，国内需求回升叠加海外品牌库存见顶，棉价重回震荡上行通道，有望增厚上游纺企业绩。中游代工制造龙头估值受补库预期带动显著回升，短期缺少催化，但23H2股价有望受需求回升带动再次大幅上行。建议关注富春染织、台华新材、扬州金泉。
品牌服饰：布局低估值高端服饰龙头、运动景气回升。
1）运动服饰：春节线下客流恢复、刚性需求释放带动头部运动品牌进店客流及消费转化率先反弹，销售恢复下折扣、库销比等指标显著改善。长期来看受政策支持+格局持续优化，国产龙头凭借产品力、渠道力优势带动份额持续提升（安踏、李宁2020年以来市占率提升2 Pct+）。
2）中高端服饰：参考海外疫情放开后各品类恢复情况，高端品牌业绩反弹速度、反弹力度均领先于其他板块，主要系其定位高收入客群，受疫情冲击有限且复购粘性高，预计充分受益于场景修复较快。
风险提示：
汇率波动风险：纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。
越南人力成本上涨风险：越南地区人力成本在近几年上涨幅度较大，未来3-5年，若人力成本继续上涨，或影响行业内国际化产能布局的公司利润水平。
提价不及预期风险：品牌服饰企业存在品牌力提升不达预期，ASP降低、终端折扣力度加大导致收入增速放缓风险。
免税政策调整风险：根据海南省规划，海南将在2025年前适时启动全岛封关运作，预计对现有免税运营商带来影响。
传媒与互联网首席分析师
陆 意SAC：S1130522080009
如何看待互联网本地生活竞争格局
平台侧：某短视频平台本地生活加载率近3月未有明显提升，且从用户转化率来看，疫情放开后其转化率出现明显下降。
供应侧：某短视频平台商户订单集中度及城市集中度均偏高，后续业务拓展上速度有望放缓。
需求侧：某短视频平台及某团购平台的本地生活用户占某团购平台本地生活用户13%～14%，且近几个月以来稳定在此水平，对其用户影响有限。
风险提示：
宏观经济不景气；行业竞争加剧；疫情反复风险；数据统计结果与实际情况偏差风险
金属&机械论坛
2月22日会议回顾
金属&机械论坛-国金2023春策会（上海）消费&开工复苏专题会
会议核心观点
金属材料首席分析师
李 超SAC：S1130522120001
需求复苏下的基本金属供需及价格展望
铜：在库存低位和通胀预期高位支撑下，23Q4美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，我们强烈看好24-25年铜价表现，权益资产迎来战略配置期。建议关注铜矿储量丰富、产量增速较高的紫金矿业和洛阳钼业，铜矿存在边际增量的铜陵有色、河钢资源以及矿山服务和矿山资源同时布局的金诚信。
铝：在没有能耗双控的假设下，我们预计23-25年，电解铝更多体现为成本推动型价格上涨，同时伴随着供需周期错配对价格波动区间进行放大。建议关注：解决同业竞争及国资估值修复的中国铝业、水电铝占比较高的云铝股份、神火股份，上控资源、下布铝箔的天山铝业，估值低位且业绩修复的明泰铝业。
风险提示：
矿端供给增速超预期。铜矿干扰率上升以后，铜矿增速预期有所下调，若后期铜矿供给增速有所上升，或将导致供给过剩。
冶炼端扩产超预期。23年电解铜供给短缺主因冶炼端释放产能速度较慢，若后期扩产速度超预期，或将导致矿端传导顺利，电解铜出现供给过剩
下游消费不及预期。23年为国内经济修复年份，如果疫情等因素再次导致国内消费走弱，则铜供需或将出现过剩。
电解铝限产不及预期。目前云南地区电解铝减产部分企业依然存在商讨余地，后续如果电解铝减产不及预期，则价格存在下跌风险。地产需求不及预期。国内电解铝下游需求在地产端占比较大，后续地产需求修复不及预期，或将导致铝价有所回调。
机械首席分析师
满在朋SAC：S1130522030002
持续看好通用机械复苏
通用机械产品平均每轮周期跨度43个月左右。复盘工业机器人、叉车、金属切削机床等典型通用机械的历史周期表现，上一轮周期低点、高点分别出现在2Q19、1Q21，根据时间跨度，预计新一轮周期的启动时间约为1Q23。
新一轮周期需求主要来自于22年以来企业新增中长期贷款增速持续回升；同时政策暖风不断，后疫情时代企业家信心修复以及中国高端装备在全球份额持续提升三个方面。
建议优先关注有进口替代逻辑的数控机床、数控刀具，全球份额持续提升的叉车，受益自动化率提升的工控伺服等方向。建议关注中钨高新、华中数控、科德数控、安徽合力、禾川科技。
风险提示：
疫情失控的风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期。
汽车新能源论坛
2月22日会议回顾
汽车新能源论坛-国金2023春策会（上海）消费&开工复苏专题会
会议核心观点
汽车&新能源车首席分析师
陈传红SAC：S1130522030001
汽车产业新常态下的投资策略思考
汽车行业：
（1）增长驱动力切换：电动化增长迈入下一阶段，从中欧高增切换至美、非中美欧高增，从体验市场切换至刚需代步市场、从乘用车扩散至商用车。这个阶段出海、成本迭代和重卡等商用车电动化会加速；
（2）产业链进入新阶段，“成本迭代将成为主要的驱动力”：新一轮技术创新在即，这轮技术创新主要集中在成本迭代上；国产替代加速，核心逻辑还是成本驱动；行业份额将向低成本龙头集中。
看好特斯拉供应链，TIER1推荐：东山精密、新泉股份、拓普集团、三花智控。TIER2推荐：盾安环境、恒帅股份等。关注低成本龙头及其供应链、国产替代&出海、新技术、商用车电动化等方向。
风险提示：
全球电动车销量不及预期；产能过剩或者竞争激烈超预期，相关上市公司盈利能力不及预期；碳酸锂等原材料价格波动；全球地缘政治竞争激烈，导致需求或者供应链供给受到干扰。李轩宇 电新研究员
姚遥 电新首席分析师
SAC：S1130512080001
长坡厚雪，一往无前
光伏电池新技术发展现状及展望在新型电池技术领域研发及量产布局领先的一体化组件龙头，重点推荐（隆基股份、晶科能源）建议关注（晶澳科技、天合光能等）；
专业化电池厂商，重点推荐（通威股份）。建议关注（爱旭股份、中来股份、钧达股份等）；
最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商（奥特维、迈为股份、高测股份、捷佳伟创 等），其次建议关注在HJT研发及量产方面相对领先的部分先行者（金刚光伏、东方日升）；
从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商（芯綦微装、苏大维格、东威科技、罗博特科）、钙钛矿核心材料TCO玻璃供应商（金晶科技）；
新型电池技术加速渗透，催生辅材、耗材产生新的市场机遇，相关产品及技术领先的企业或将获得市占率及盈利能力的快速提升，建议关注POE类胶膜、POE树脂、TCO玻璃、圆形/异形焊带、芯片接线盒等技术领先的企业，建议关注（福斯特、海优新材、金晶科技、欧晶科技、通灵股份等）
风险提示：
新技术进展不及预期：N型电池当前渗透率较低，若后续降本增效进展受阻，则会导致新技术产业化进程延后，进而对相关公司业绩造成影响；
行业竞争加剧风险：N型光伏电池是产业未来发展的趋势，若出现新进入者涌入情况，则会导致行业格局恶化、竞争加剧，进而对相关公司盈利产生影响。
胡竞楠 电新研究员
姚遥 电新首席分析师
SAC：S1130512080001
向深海进发！-漂浮式风电发展及供应链分析
漂浮式海上风电新增装机预计将迎快速发展。海上风电向深远海发展是必然趋势。从经济性角度出发，当水深大于60m时，多采用漂浮式。据我们不完全统计，截至2022年，全球累计共有202.55MW漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划。预计，至2030年，欧洲累计漂浮式风电装机规模或超20GW，韩国累计规模或达9GW；至2035年，美国累计漂浮式风电装机规模或达15GW。远期累计规划目标达44GW+。
根据我们预测，2022-2025年期间全球漂浮式新增装机为0.1GW、0.2GW、0.3GW、1.2GW，其中韩国、意大利、中国新增装机规模位列前三，分别为700MW、256MW、234MW。预计2030年全球漂浮式新增装机将达7.9GW，2022-2025年、2025-2030年全球新增漂浮式装机年复合增速为175%、45%。系泊系统为漂浮式风电新增环节，预计未来受益于漂浮式快速发展。
风险提示：
漂浮式海上风电的降本速度不及预期。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将限制海上风电的发展。
漂浮式政策不及预期。在迈向商业化的过程中，漂浮式海上风电的发展依赖政策支持，存在政策支持力度不及预期的风险。
商鸿宇 氢能研究员
姚遥 电新首席分析师
SAC：S1130512080001
能源革命，星辰大海！
如何看待氢能与燃料电池产业机会行业观点：交通、工业与储能领域氢气需求激增背景下，电解制氢设备率先受益。2025年交通、工业、储能领域电解制氢需求量共超50万吨，电解槽装机累计需求超15GW，累计市场规模超310亿元。
投资建议：绿氢需求端放量将带动电解水制氢设备市场高增，布局电解水设备企业将率先受益，绿氢将在交通领域即氢燃料电池汽车方面率先应用，在交通领域高增速的背景下，燃料电池核心零部件也将率先受益，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注昇辉科技、京城股份、隆基股份、阳光电源、亿华通。
风险提示：
技术研发进度不及预期，下游氢能需求不佳，政策落地不及预期。
风险提示
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。
