本
文
摘
要
本周内外糖价双双回落，国际市场利空消息频出，巴西国家石油公司宣布下调汽油价格、印度或再允许100万吨的食糖出口、印度糖协预计22/23年度食糖产量仍维持在高位水平、欧美放松了俄罗斯原油的制裁原油回落，多重利空消息下原糖承压下行至18美分/磅以下，后市在全球供应走向宽松的背景下，预计原糖以弱势震荡为主；国内市场相对缺乏话题，走势以跟随原糖为主，但目前再度跌至成本线附近，在消费旺季下，我们认为下方的空间有限。
巴西国家石油公司下调汽油价格，拖累乙醇和原糖价格
周一巴西宣布将含水乙醇的ICMS从13.3％下调至9.57％，旨在保持汽油和乙醇间的税费差，重新 *** 生物乙醇燃料的消费，醇油比价下降至70％以下，乙醇消费前景得到改善，周一原糖价格最高涨至19.59美分/磅。
但本周醇油比价再次因为政策调整出现改变：在国际能源价格均出现回落之后，巴西国内的汽油价格和进口均价间的价差已经出现了反转，从此前的低于进口均价转变为高于进口均价，为了抑制通胀和缩小内外价差，巴西国家石油公司宣布下调A类汽油价格，平均降幅达到4.9％，通过测算醇油比价再次从70％以下的临界值上升至70％附近，税费调整对于乙醇消费的利好在汽油价格下调之后消失，因此本周后半周乙醇和原糖价格出现回落。
目前含水乙醇价格已经贴水原糖价格，巴西22/23榨季的制糖比预计面临上修，在原本印度和泰国产量前景乐观的背景下，对于国际原糖价格的压力难以避免。
印度再次放宽出口，并预计下年度产量维持高位
在5月底时传出印度将从今年6月开始限制食糖出口，我们曾在《【建投点评】印度 *** 真的会限制食糖出口吗？》预计“大可能不会”，因为在“产量前景乐观和食糖价格处于绝对高位”的背景下，印度没有必要限制食糖出口；但当时或是印度希望借消息面 *** 糖价，以此博得更高的出口价格，于6月开始正式限制原糖出口，而目前随着产量不断上调和库存压力上升的背景下，印度或再考虑100万吨的食糖出口。在巴西制糖比大幅下调可能落空、全球供应走向宽裕、原油价格回落的背景下，现阶段宣布放宽出口限制带来的利空对于盘面的压力变得更加明显。
国际原糖市场利空因素聚集，全球供应从21/22年度的小幅短缺转向22/23年度的过剩局面已经在原糖的月间结构上得以体现，2303合约之后呈现出明显的back结构，对于国内市场意味着，远期进口成本降低、进口量预计上升以及供应压力增加。
6月进口量数据降幅明显，仅为14万吨，同比减少28.1万吨，降幅达到66.75％，但我们倾向目前的进口量非趋势性的减少，而是供应压力后移，原因一，巴西6月出口至中国的食糖47.7万吨，同比增加约5万吨；其二， 根据路透的买船数据，截至7月19日，港口排船快于去年同期，意味着近期购买意愿的上升；其三、进口糖浆开始放量，甚至高于2020年，能解释一部分进口量减少的原因。
5月巴西出口至中国的食糖不足万吨，但6月已经上升至47.7万吨
根据UNICA的数据，6月对中国的出口量已经由5月的739吨增加至47.7万吨，船期一般在30-45天，那么7月巴西糖对中国的供应预计将增加。
根据路透对于港口排船的数据统计，7月排船量速度加快
路透统计了全球约100个主要港口的数据，尽管没有覆盖全部港口数据，但是能帮助判断贸易节奏。
复盘了2021/22年度原糖价格和路透公布的排船数量间的关系，今年原糖每次跌至18.5美分以下后，发运至中国的发船量会在接下来的1个月内增加，7月原糖价格屡次跌下18.5美分/磅，7月初和本周跌下18美分/磅，预计将 *** 国内的进口意愿，因此观测到7月截至当前，全球主要港口对我国的发运量超15万吨，是去年同期的2倍。
因此从巴西最新的发运数据，以及路透的排船数据上可以推测，7月-8月我国的进口量或处于水平。
进口糖浆进口量创下同期新高，廉价的糖浆成为未来供应的隐患
进口糖数量不及去年同期，但是成本更低的进口糖浆数量却创下新高，1-6月累计的进口量算上糖浆折糖基本追平去年，这是潜在的供应隐患之一。
2022年6月份中国进口糖浆合计11.81 万吨，同比增加 5.59万吨，增幅89.5％。2022年1-6月累计进口糖浆等三项合计58.18万吨，同比 增加29.39万吨；刷新2020年40.36万吨的前高。21/22榨季截至6月底我国累计进口糖浆等三项合计81.2 万吨，同比增加20.65万吨。2022年6月份中国进口糖+糖浆折糖23.67万吨，同比减少 48.7％。2022年1-6月累计进口糖+糖浆折糖220.7万吨，和去年同 期的218.56万吨基本持平 21/22榨季截至6月底进口糖+糖浆折糖420万吨，同比减 少73.4万吨 。
成本上，进口糖浆普遍的浓度为67％，即使算上2％的损耗，和13％的增值税，成本为5300-5400元/吨，远低于其他糖源的价格。
以上是国内潜在的供应隐患，同时原糖价格预计维持弱势震荡，这将一定程度上限制郑糖在消费旺季下的涨幅；但是现阶段不宜悲观的是，郑糖预计还有反弹的需要，从估值上郑糖价格已经跌至制糖成本线附近，同时又即将迎来季节性的价格高点，旺季之下国内制糖企业挺价意愿偏强，郑糖下行的过程中基差走强，因此我们预计09合约或还有一轮反弹，但空间有限。中长期，可以在反弹之后选择远月合约轻仓布空。
本文源自CFC农产品研究
