这本书写的还是非常不错的，是一本价值投资入门，非常好的书籍。

下面是一些个人读书时的摘抄，发在专栏里，没怎么整理，大家感兴趣的话，可以随便看看。

有空感兴趣可以读读这本书，以及该书中推荐的很多书。

如何选股？价格派or企业派

1）坚持价格便宜第一，企业质地第二！最重要的不是买好的，而是买的好。

2）坚持企业第一，价格便宜第二。选择好的企业，长期持有。巴菲特早期也是先选价格，选择价格便宜的，低估的股票，后期开始选择企业。

个人投资者，该如何选择？

是像巴菲特那样“宁可以合理的价格买入超级明星企业的股票，也不要以便宜的价格买入平庸企业的股票？” 思考：个人投资者，只买明星企业，价格便宜时的股票，应该是最稳的方案。

估值低了买入，估值高了卖出。但难的地方在于如何判断估值高低，以及如何选择正确的入场时机。

芒格的三大投资训导：

选择股票的“5性”标准

1）长寿性，可以持续经营下去，比如从我30岁经营到60岁的企业。

2）稳定性，比如消费就是稳定的，医药也是稳定的。

3）盈利性，净资产收益率，如果可以长期保持在15%以上，总资产收益率，投资资本回报率。 净资产收益率(ROE)=净利润/平均净资产×100%

4)成长性，成长性高的企业，具有更高的估值，不过这样的高估值，也未必就是一件好事。

5）有德行，管理层要是个好人，才有投资的价值。上市目的不纯的股票，不能投资。

巴菲特眼里好公司的标准。

选择股票的九把快刀：

1）比较优势，全球化视野下的比较优势。

2）经济特权，特权企业，比如茅台，拥有自由定价权。比如苹果，被人需要，自由定价权，不可替代。

3）文化血脉，文化也会是企业的护城河，形成品牌粘性。

4）平台生态，腾讯和阿里等，坐地圈钱类的企业。还有复星医药。

5）连锁服务，因为可以复制，所以会比较厉害，比如瑞幸。

6）知名品牌，深厚历史文化底蕴的金字招牌；侵入人心智的品牌（让人重复消费，成瘾消费），龙头品牌。

7）行业命相，选择好的行业是很对的，

8）央视广告，央视黄金时段的广告，穿透力强，企业强。

9）养老股票，持股期限多长。

选择股票的四招：

第一招：ROE是选择长牛股的金标准！

第二招：看企业的市场占有率

第三招：看毛利率、净利率

第四招：看自由现金流

比如你看好海尔吗？如果看好的话，那买点儿海尔的股票？

股票分类：价值股和成长股。

价值股

（1）企业在行业内经过了剧烈的竞争而成为行业中的“王者”。

（2）行业发展已经进入平缓期，或者只进行存量调整。

（3）它们的净利率曲线是越来越向上的。

（4）企业的财务报表上已经体现出丰富的自由现金流，它们甚至钱多得没处花。

（5）企业派发较为优厚的红利。

（6）长期净资产收益率，如5年以上的，保持在15%以上，这也是一个硬指标。

（7）市值相对较大，比如2 000亿元、3 000亿元、5 000亿元，或者更大。但这只是1个参照指标，因为一家优秀企业最终做到多大市值，归根到底取决于其行业整体容量。

成长股

（1）企业总体上处于行业的增量阶段，在行业的集中度并不太高。

（2）企业的增长速度相对较快，比如收入与净利润增速在30%以上，或者虽然收入增长很快，但净利润增长动能仍未完全释放。

（3）市值相对较小，但未来的行业发展空间相对较大。

（4）由于它们仍然处于价值扩张时期，所以自由现金流有时并不被看好。

（5）它们的分红标准可以放宽，甚至可以不分红。

（6）由于这类企业仍然处于快速增长时期，市场多数情况下不会给予它们太低的市盈率估值。

（7）单纯概念股、故事股除外。

“四招儿”读财报选牛股

如何才能算是真正读懂了一家企业的财务报表呢？

投资者要假装自己是董事长去读，把这家企业当成自己的企业去读，想象着会计师将财务报表交给你审阅，如此一来，你就能真的读懂企业财务报表了。

第一招儿：ROE是选择长牛股的金标准！ 长期净资产收益率保持在15%以上 ROR定义：每股收益=净资产收益率×每股资产净值

净资产收益率=净利润/净资产，净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。 我们投资1000万元（可视为自己的净资产）成立一家企业，1年之后，净利润达到100万元，表明我们一年净资产收益率达到10%；净利润达到150万元，表明我们一年净资产收益率达到15%，回报率自然越高越好。

世界上所有的生意无非是3种模式：

第一种是厚利少销，如茅台这样的企业保持90%左右的毛利率、50%左右的净利率； 第二种是薄利多销，如伊利股份、双汇发展等类型的企业达不到茅台的高毛利率、净利率水平，但可以提高资产周转率； 第三种是依靠杠杆经营，如金融类公司。

假想自己要开办一家公司假想自己是这家公司的合伙人假想自己是这家公司的老板

选择股票中的纠结。

巴菲特仍然引用了他的老师格雷厄姆的一段话：短期内，市场是投票机；而长期内，市场是称重器；重量最终是有价值的，但是短期内，数量很重要。

巴菲特还引用了凯恩斯的话：“用历史的眼光对未来进行预测，这是非常危险的事。”他还说，“人们不能因为前几年股票价格的加速上涨就以此类推。

巴菲特还十分幽默地说过：“有些事儿没法对一名处女说清楚，无论是说给她听还是拿图片给她看。

” 巴菲特的“谆谆告诫”：“投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而应该是某家公司有多大的竞争优势，更为重要的一点是，这种优势能维持多久。拥有广阔而持久护城河的产品或服务才能真正为投资者带来甜美的果实。” 在大健康产业中淘金

（1）健康中国已经上升为国家发展战略。国家一系列促进健康产业发展的政策、措施逐步出台并落地。

（2）中国进入老龄化社会。

（3）中国慢性非传染性疾病呈井喷之势。

（4）人们对健康生活的需求不断提高。

（5）中外股市的历史已经证明，大健康产业向来是产生长期大牛股的土壤。

（6）大健康产业更具有弱周期特点。 定价权 知名品牌、研发驱动、重复消费、平台生态、连锁服务、细分龙头

五是比较优势。

站在全球化的视野来审视，中国的中医药文化，就如同瑞士的手表、德国的啤酒、法国的葡萄酒一样，是我们中华民族通过历史积淀而形成的一个比较优势。

科学的估值公式是什么？ 科学估值的定义已经很清楚：一家企业的内在价值是其未来现金流的折现值。

然而，一家企业的内在价值如何计算呢？ 固守在自己的能力圈中，保持足够的安全边际，即以内在价值的较大折扣价买入。

“只要模糊的正确，不要精确的错误” 市销率 如果说估值有“核秘密”的话，那么，这个现金流量贴现模型就是，如果你真的对估值的相关科学公式理解透了，那么估值就不再能难倒英雄汉了，你的投资从此就顺风顺水了。

巴菲特所说的“唯一的逻辑手段”，即现金流量贴现模型（DCF） 巴菲特又说：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。”

（1）时间周期。什么样的企业价值高呢？长寿的企业价值高，永续经营的企业价值高。 主要的因素之一，是它们具有永续经营的特点，类似于一个长生不老的企业。

（2）自由现金流。 什么样的企业能赚取更多的自由现金流呢？

（3）折现率。

（4）管理层。 虽然巴菲特喜欢傻瓜也能够经营的企业，但那仅仅是一个比喻，意在说明好的商业模式的重要性。 实际上，他十分看重管理层，而且越到后期越看重。所以，诚实、能干的管理层，特别是一把手的作用，我们是不能小觑的，因为他们能力大小、诚实与否直接关系未来的“息票”多少。 投资一家企业就是买入其未来现金流的折现值，或者说，衡量一家企业内在价值的唯一标准（注意：“唯一”就是不再有其他标准）

就是其未来现金流的折现值。 让估值不再难倒英雄汉 整体估值法，看国外同类企业的估值。 简单推算法，看市盈率

（1）理论上，市盈率是我们投资年限的回报率。如10倍市盈率，意味着投资一家公司理论上10年收回成本；20倍市盈率，意味着投资一家公司理论上20年收回成本。

（2）理论上，市盈率的倒数是我们的年收益率或盈利收益率。如10倍市盈率，意味着年收益率达到10%,20倍市盈率，意味着年收益率达到5%，以此类推。不过，这仅是理论上的假设，它的作用是权衡估值高低。

（3）市盈率，等同于股市的一种游戏规则。股市是上市公司股权进行自由拍卖的交易平台，既然是拍卖交易，自然需要游戏规则，而这个游戏规则就是以市盈率来衡量的。一家企业为什么要上市呢？直接的好处是可以向社会融资，但同时也意味着这家企业被“社会化”了，换句话说，这家企业就不能被视为“自家的”了，而这种“让渡”与“交换”需要一种溢价，这种溢价就是用市盈率来衡量的。

（4）市盈率是一种市场普遍预期的直白表达

（5）市盈率，归根到底是与一家企业的内在价值有关，或者说它其实是现金流量贴现模型的简化形式。 彼得·林奇说，不太会估值的投资者要记住一点，即千万别买市盈率过高的股票。我“篡改”一下，千万别买市盈率高得离谱的股票。这一点，要作为一条纪律来遵守。

一家公司的市值=企业年净利润×市盈率。

透支一年买入法 抢抓“三大机遇”：

一是整体大熊市、大股灾期间。 如果说我近10年的投资取得了超额收益的话，那主要原因是抓住了2008年大熊市、2015年大股灾提供的绝佳买入机会。

当然，这种机会是可遇不可求的，不过，如果你运气好，一生总能碰上几次这样的机会。

二是个别优秀企业遭遇“黑天鹅”事件，即“王子”一时“遇难”。

最为经典的案例是2008年伊利股份遭遇三聚氰胺事件，贵州茅台2012年、2013年因国家强力反腐而股价受到打压，现在看来均是绝佳的买入机会。 这种“王子”企业的一时“遇难”，也包括优秀企业增长的一时放缓，市场先生会给予大幅度的“估值杀”。投资如做人，与其锦上添花，不如雪中送炭。

在股市投资上，我们当善于做这种“送炭人”，善于扮演“白衣骑士”的角色，这样，才容易在将来获得更为丰厚的回报。

三是长期牛股阶段性调整之时，比如调整30%左右时。 投资观察：优秀企业的股票价格跌便宜了你会买吗？ 据我观察，很多人是不会买的，原因有4个：

（1）不敢买。 （2）图更便宜的。 （3）拿捏不准。 （4）受不了一时的损失。 关于安全边际的认知 真正的安全边际，是以低于企业内在价值的价格买入股票。

如何防范成长股的“估值杀” 市值1 000亿元，市场给予它15倍市盈率，多少利润才能支撑呢？

市值500亿元，市场给予它20倍市盈，多少利润才能支撑呢？ 根据市盈率计算公式，1 000亿元市值、15倍市盈率，需要年净利润66.67亿元支撑；500亿元市值、20倍市盈率，需要年净利润25亿元支撑。

年净利润=市值*市盈率的倒数

长期持有的定力从何而来

（1）来自对我们国家长远发展的信心。

（2）来自对股市根本规律的把握。

（3）来自坚定的投资哲学、投资信仰。

（4）来自对企业的深刻理解。 研究企业的关键之关键、核心之核心是一家企业的商业模式，以及它的长期竞争优势为什么在可以预期的未来不会被替代、被颠覆。

在这里，我“透露”我的一个笨办法，我认为这是一个灵验的办法，即每当你投资一家企业之前，一定要将投资的根本逻辑清晰地写下来。

记住，凡是你不能清晰写下来的东西，都是你还没有真正理解的东西。

特别是当市场大幅下跌，你感觉到立场有些不坚定时，你应该做的是重新梳理这些投资的根本逻辑，并且要问自己：这些投资的根本逻辑发生根本性变化了吗？

如果没有，那你就要远离你的账户，该干什么就去干什么。 长期持有的系统性风险究竟有多大？ 所谓系统外风险，就是股市这个系统之外的东西，比如战争风险、自然灾害风险等。但是显然，这些风险我们是没有必要去顾虑和担忧的。

如果真发生了外敌入侵这样的战争风险，“国家兴亡，匹夫有责”，我们主要的任务是保家卫国。所谓系统内风险，无非是股市大跌，即出现长期大熊市的风险。

按照长期价值投资的要求，我们在标的选择上要做到3个关键点：选择的是优秀企业，买入价格具有安全边际，以年为时间单位长期持有。

以20倍市盈率买入每股收益为1元，预期年增长率为15%的“价值企业”股票（每股初始投资20元），然后长期持有。 按照这3个关键点，我们做一个假设：以20倍市盈率买入每股收益为1元，预期年增长率为15%的“价值企业”股票（每股初始投资20元），然后长期持有。

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长期持有不能被短期损失厌恶击倒？

短期损失厌恶，实际上涉及行为金融学方面的知识。行为金融学是由心理学领域的两位“巨人”提出的，一位是2002年诺贝尔奖获得者美国的丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman），另一位是美国斯坦福大学（Stanford University）心理学教授阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）。

在投资上，学习有关行为金融学的知识是很有必要的。比如，我们所说的锚定心理、框架效应、自我归因偏差、光环效应、过度线性外推等，均属于行为金融学研究的范畴，这里重点谈一谈短期损失厌恶心理。

所以，你如果立志做长期价值投资，就要尽快彻底消灭这种想法，从此让做波段、追求收益最大化的这个“小魔鬼”不再侵扰自己，安安心心地、纯粹地做投资。

当然，说到这里，可能有投资者要问：难道我持有的标的已经高估了，也不需要卖出吗？是的，我们做投资，最好的办法就是先不要有卖出这个概念。也就是说，只要我们所持的公司有发展潜力，一般的高估也不需要卖出，我们内心先“抹去浮盈”，然后就安安静静地持有。

长期持有究竟何时卖出

（1）发现买错了，这不用说，要立即改正。

（2）公司基本面发生根本性变化。根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等，一时的增长放缓当具体研判。

（3）股价太疯狂。疯狂程度可结合市场整体牛熊进行具体研判。

（4）找到了“性价比”更好的投资标的。 以上4种情况下的卖出，是顺理成章的事情，但一定要坚决规避两种卖出情况： 一是被大跌“吓”得卖出。这种被吓的卖出往往是愚蠢的卖出。

二是“乐”得卖出。

投资者认为赚了钱，比如赚了百分之几十，或者翻倍了，就乐得卖出。

这种卖出，实际上是一种糊涂的卖出。 基于较低成本的永久持有 长期拥有几个赚钱机器、复利机器，让优秀的企业为自己打工，自己不用费心经营，想来是多么惬意的事情！