本
文
摘
要
川投能源(600674)：新增电量并表 业绩逐步释放
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2021-08-17
事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入4.7 亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润13.1 亿元，同比增长5.5%；实现扣非归母净利润12.9亿元，同比8.1%。2021Q2 实现营业收入2.5 亿元，同比增长83%；实现归母净利润6.7 亿元，同比下滑7.4%，2021Q2 利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降12.9%。
新增电量并表，收入提升显著。2021 年1-6月公司完成发电量18.12 亿千瓦时，同比上升65.3%；上网电量17.78 亿千瓦时，同比增加64.8%；平均上网电价0.22 元／千瓦时，同比下滑9.8%。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4 个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-5 月上网电量全部按优先合同电量价格预结算；枯水期优先合同电量较去年同期同比减少；以及2021 年枯水期部分超发电量滚动至12月份结算，综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1 上网电量增长幅度大于电价下滑幅度，所以公司收入大幅增长。
雅砻江中游机组启动投运，业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机1470 万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进：2021 年6月，两河口(300 万千瓦)启动第二阶段下闸蓄水；2021 年6-7 月，杨房沟(150 万千瓦)两台机组投运，合计投产75万千万时，已完成投产计划的50%。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的利润增量，助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。
稳步战略并购，资产逐步壮大。截止到2021H1，公司参、控股电力总装机达2982 万千瓦(不含三峡新能源)、权益装机980 万千瓦，合并资产总额442.3 亿元，较2020 年末增长7%。随着公司战略并购优质水电资产，不断壮大公司资产和夯实公司业务，为公司业绩提供有益增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS 为0.79元、0.87 元及0.95元，对应PE 为14x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。
恒力石化(600346)：“恒力速度”进军化工新材料 未来可期
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-08-17
事件概述
8 月16 日，公司公告2021 年半年报。据公告，2021 年上半年公司实现营收1045.74 亿元，同比增长55.25%；归母净利润86.42 亿元，同比增长56.65%；扣非后归母净利润82.66 亿元，同比增长50.44%；毛利率为15.27%，净利率为8.26%。
产品价格、销量齐升，上半年公司业绩大增。
2021H1 主要产品价格的上升是公司上半年营收的增长的主要原因。
2021H1 炼化产品平均售价4152.59 元/吨，同比下降2.34%，销量同比增加72.7%；PTA 产品平均售价3802.32 元/吨，同比增长9.97%，销量同比增加39.41%；新材料产品(聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解新材料等)平均售价8448.41 元/吨，同比增长13.25%，销量同比增加39.66%。虽然公司的营收在2021H1 大幅增加，但毛利率与净利率与过去相比变化不大甚至略有下降，主要原因是由于原材料价格的上涨。
以“恒力速度”推进化工新材料，未来公司可期公司在中上游业务板块已形成以2000 万吨原油和500 万吨原煤加工能力为头，芳烃配套450 万吨PX、120 万吨纯苯和1160 万吨PTA，烯烃配套180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工配套75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮。
为充分利用公司“大化工”平台提供的丰富“化工原材料库”，公司规划了一系列化工新材料产业链产品，以提升公司产品的产值与附加值，同时进一步完善公司全产业链。
30 万吨己二酸项目以炼化、乙烯、煤化装置生产出的纯苯、氢气、氮气和二氧化碳废气等为主要原料，生产己二酸、食品级二氧化碳等产品，将进一步完善“原油—PTA、己二酸—PBAT”的可降解新材料全产业链，并将低温甲醇洗装置排放的高于95.0%的二氧化碳尾气提纯到99.99%食品级，既回收工业废气二氧化碳，同时为企业增加效益。
年产45 万吨PBS 类生物可降解塑料项目建设单位是康辉大连新材料公司，年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目建设单位是江苏康辉新材料公司。两家单位都是康辉新材料的全资子公司。康辉新材料是公司全资子公司，也是国内差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的先进企业。康辉新材料目前是国内最大的PBT 生产商，在营口基地拥有年产24 万吨PBT 工程塑料产能；拥有年产26.6 万吨BOPET 功能性薄膜产能，致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发，预计今年年底前将进一步增加至38.5 万吨；拥有基于自主技术于去年底投产并于今年年初满产的国内单套最大的年产3.3 万吨PBAT产能，完全适用于可降解食品级领域。同时康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC 离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%。公司的高平滑MLCC 离型基膜已实现量产，超平滑MLCC 离型基膜工艺定型，并完成了日韩企业对样品的认证，开始小批量生产，超高平滑MLCC 离型基膜通过日韩企业技术验证，正在推进实现量产。康辉新材料也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。为满足锂电池对隔膜的需求，目前公司已实质性启动锂电隔膜新产品产能建设的各项准备工作，包括隔膜设备采购谈判与核心人才市场招聘等工作。
在“双碳”目标下，公司依托现有的原料加工资源、外购资源空间和装置优化潜力，以“恒力速度”积极布局包括可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料领域，不断强化“大化工”平台的综合优势，未来可期。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为174.04、191.4、218.8 亿元，同比增速为29.3%、10.0%、14.3%。对应PE 分别为12.68、11.53、10.09倍。维持“买入”评级。
风险提示
油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
江山欧派(603208)：工程业务暂处调整期 探索第二成长曲线
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-08-17
事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收14.1亿元(+32.5%)，相比19 年增长92.7 %；实现归母净利润1.8 亿元(+31.4 %)，相比19 年增长118.5%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元(+ 31.4%)。单Q2实现营收9.3 亿元(+22.5%)，净利润1.4 亿元(+47.9%)，扣非净利润增速27%。
工程毛利率稳定，新业务处于培育期。2021H1公司毛利率30.3%，其中工程渠道毛利率32.6%(+2.3pp)，随着产能利用率提升，规模优势持续发挥，原材料价格和招投标价格波动较小，工程毛利率稳定；经销渠道毛利率18%(-5.5pp)，主要由于家装新业务处于启动初期，定价具有吸引力而规模效应尚未显现。费用方面，上半年公司整体费用率为15.8%(+2.5 pp)。其中，销售费用率8.9%(+2.4 pp)，主要由于为拓展家装新业务及工程代理招商，对销售人员的激励力度及营销费用投入加大所致；管理/财务/研发费用率分别为3.3%/0.3%/3.3%，同比-0.2pp/+0.2pp/0pp。综合影响下公司净利润率为12.8 %(+0.1pp)，相比19 年增长1.6pp，盈利能力稳定。应收款方面，公司上半年应收款项12.7 亿元(+24.3%)；其中应收票据7亿元，较年初减少1.4 亿元。现金流方面，到二季度末公司经营性现金流净额为-4.8 亿，主要由于上半年收到的票据贴现款(4.9亿元)的现金流计入筹资活动现金流。整体来看公司回款短期受地产商现金流紧张影响，伴随工程渠道的战略转变及家装等业务放量，现金流压力有望缓解。
直营客户多元化+工程代理齐头并进，降低大客户风险。21 年上半年公司为增强回款，对恒大业务逐渐减量，叠加整个精装市场增速回落，公司工程业务收入增速有所放缓。上半年工程渠道收入10.6 亿元(+14.4%)。针对工程渠道的潜在压力，公司前瞻性转变工程渠道布局：1)公司去年6月开始加大招标力度，目前储备客户70 余家，公司需要一定时间进入新客户招标体系，形成稳定供应，1-2 年内新客户有望逐渐放量。2)重视工程代理业务，直营和工程代理齐头并进，工程代理对接中型地产商，帮助公司拓展工程业务外延，降低回款风险。
目前公司已拥有工程服务商200 余家，其中21 年上半年新增100 余家，招商进展迅速。3)通过现有客户资源实现品类扩张，公司制造优势可向柜类、入户门、防火门复制，制造成本较竞争对手仍有优势。目前入户门品类已经与保利、碧桂园建立合作，产能基础设施完备，订单有望在明年放量。
拓展家装公司业务，新零售渠道增速亮眼。21H1公司大力推进零售渠道变革，经销渠道收入2.3 亿元，同比增长227%，其中包含专卖店和家装公司。上半年公司取消经销商独家代理模式，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，进军家装市场。公司以类工程标品模式覆盖家装公司，充分发挥制造和B端业务优势，竞争对手是占领绝大部分家装渠道份额的小厂，通过高性价比产品+稳定供货+品牌力实现降维打击。目前公司已在全国范围内拥有各类经销商(含门店经销商和家装经销商)几千家，通过家装公司将销售网点充分下沉，渠道空间大。展望后续，公司有望以单一爆品为入口推广联品，建立平台，增加品类联动及客户粘性，长期销售费用率逐渐摊薄，利润率可观。
新产能投放在即，柜类毛利率爬坡迅速。分产品来看，夹板模压门/实木复合门/柜类产品实现营收7.9 亿(+34.3%)/3.5 亿(+9.5%)/0.9 亿(+17.2%)。其中夹板模压门毛利率31.1%(+0.1pp)；实木复合门毛利率29.9%(-0.3pp)；柜类产品毛利率25.5%(+5.6pp)，柜类产品毛利率较快爬坡。此外，公司防火门产线项目和重庆年产120 万套木门项目持续推进，预计下半年进入试生产，明年产能逐渐起量后固定成本有望摊薄。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为5.5元、7.51 元、10.23元，维持“买入”评级。
风险提示：地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。
航天电器(002025)：航天连接器龙头 助力精确制导
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2021-08-17
特种连接器头部企业，深耕行业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001 年，是一家集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业，主要产品包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件等。2016 年到2020 年，公司营收从22.56亿元增长到42.18 亿元，年均复合增速达16.9%；归母净利润从2.61 亿元增长到4.34 亿元，年均复合增速达13.6%，体现出公司良好的成长性与盈利能力。随着下游武器装备高速发展及公司定增扩产项目逐渐落地，公司业绩有望实现加速增长。
特种连接器需求快速增长，民用连接器空间广阔。连接器广泛应用于防务及民用领域，根据Bishop&Associate 预测，我国连接器市场规模有望在2025 年超过360亿美元。防务连接器领域，主要厂商包括中航光电、航天电器、航天科技825 厂等，行业壁垒高，市场格局较为稳定。航天电器背靠航天科工集团公司，客户结构稳定，有望持续受益于武器装备放量及信息化程度提升。民用连接器领域空间广阔，广泛应用于通信、轨交、汽车等行业，目前国产化程度较低。公司已经进入华为、中兴等厂商供应链，有望在5G 领域首先获得突破。
航天微特电机龙头，助力行业快速发展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术处于业内领先水平，在航天器和导弹用微特电机领域处于龙头地位。随着我国航天发射任务量提升，导弹批产量增加，公司微特电机业务有望迎来快速增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年营业收入分别为53.70、68.10 和85.54 亿元，归母净利润分别为5.91 亿元、7.67 亿元和9.50 亿元，对应8 月16日收盘价PE 分别为45 倍、35 倍、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期，民品市场扩展不及预期。
新天然气(603393)：上半年业绩高增 煤层气量价齐升
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-17
事件：公司公告2021 年上半年业绩预告，预计上半年实现净利润7.6~8.0亿元，同比增加335%~ 358%。
点评：
出售子公司股权为业绩高增主因，扣除后同比仍有23%~42%增幅公司上半年业绩高增核心原因为报告期内公司与中石油昆仑燃气战略合作的完成，公司与昆仑燃气于2020 年10 月29 日在北京市签署《股权收购合同》，以5.12 亿对价转让米泉鑫泰等五家公司各51%股权，同时以1.7亿对价转让库车鑫泰等五家公司各49%股权。此次子公司股权出售带来5.53 亿的非经常性损益，扣除后预计上半年实现归母净利润2.0~2.3 亿元，同比增加23%~42%，仍有可观增幅，主要原因(1)煤层气产能及量价向好；(2)昆仑燃气资产合作后城燃业务经营效能提升。
量：上半年天然气需求超预期，公司售气量同比或大幅增长在双碳背景下，天然气的推广使用成为短期降低碳排放的重要手段，工业煤改气或提供了较强的行业量增推力。与此同时，叠加疫情后强劲的产业复苏，上半年国内整体天然气需求超预期向好，表观需求量达1851 亿方，同比增加16.4%，增速为2019 年以来高点。供给方面，相对生产更具灵活性的进口端高增，凸显出国内需求的旺盛。上半年我国实现天然气产量1045 亿方，同比增加9.7%；进口量832 亿方，同比增加23.7%。在下游向好需求的驱动下，公司上半年销气量或同比大幅增长。
价：国际气价走高叠加国内需求旺盛，煤层气价格端或明显提振在国际供需偏紧的背景下，上半年LNG 进口成本持续走高，LNG 中国到岸价上半年平均为10.03 美元/百万英热，同比抬升约252%。与此同时，国内天然气需求明显向好，成本叠加供需导致国内天然气市场化价格持续走高，中国LNG 出厂价格全国指数上半年平均为3873 元/吨，同比增加约25.4%，截至8 月13 日，价格指数已达到5462 元/吨，同比高出2908 元/吨，增幅114%，呈现明显淡季不淡的局面。公司将受益于国内天然气市场化价格的快速提升，煤层气板块盈利水平有望明显提振。
盈利预测与评级：2021 年以来我国天然气需求旺盛，市场化价格持续走高，有望为公司煤层气开采板块带来较大业绩弹性；战略层面，公司“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式持续稳固。结合2020 年全年及2021 年中报预告数据，我们预计2021-2022 年公司将实现归母净利润11.6/6.4 亿元(前值7.6/9.0 亿)，对应PE 为6/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期；亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准
凯莱英(002821)：短期确认波动 全年预期仍好 维持推荐！
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-08-17
报告导读
Q2 收入和扣非利润20%+的增速，相比我们对全年的预期略低，我们认为更多是季度波动性影响，强调说明在手订单高达44 亿，2021H2-2022年产能加速释放带动业绩高增长可持续，维持“买入”评级。
投资要点
2021H1：收入端保持高增长，利润端受汇兑拖累2021H1 业绩：2021H1 实现收入17.60 亿，YOY 39.04%(扣除汇兑YOY51.19%)，归母净利润4.29 亿(YOY 36.03%)，扣非后归母净利润3.53 亿，YOY 27.29%(假设以2020 年6 月30 日汇率与2021 年6 月30 日汇率进行结算，汇率下降8.7%，因此我们预计扣除汇兑和股权激励影响扣非同比增速可能在36%附近)。其中，2021Q2 收入9.83 亿，YOY 24.43%(扣除汇兑YOY36.44%)，归母净利润2.75 亿(YOY 32.21%)，扣非后归母净利润2.23 亿，YOY 21.74%(扣除汇兑和股权激励费用预计YOY 在30%-35%附近)。值得注意的是公司2021H1 经营活动产生的现金流量净额为4.8 亿，同比增长254.78%，显示出较强的经营质量。
波动：季度波动正常，全年一致性更强
拆分：2021H1 临床阶段CDMO 收入8.29 亿(YOY76.94%，固定汇率YOY92%)、商业阶段CDMO 收入7.87 亿(YOY 6.88%，固定汇率YOY12.97%)和新兴业务收入1.44 亿(YOY 144.62%，固定汇率YOY 154.78%)，Q2 临床阶段CDMO 收入3.64 亿(YOY19.97%)、商业阶段CDMO 收入5.35 亿(YOY 20.57%)和新兴业务收入0.88 亿(YOY 91.11%)。2021H1 完成商业化项目28 个，临床III 期36 个，分别同比2020H1 增加4 个和13 个，这也带来了2021H1 临床阶段收入同比增速更快。
商业化CDMO 收入波动正常：历史上商业化项目收入YOY 存在明显波动性，比如收入增速较低半年度2016H1(YOY 6.84%)，2019H2(YOY2.04%)和2020H1(YOY 9.67%)，增速较快半年度2017H2(YOY 39.94%)，2018H1(YOY 53.66%)，2020H2(YOY 67.15%)，我们预计波动性主要跟订单交付节奏以及产能释放节奏有关，但是综合全年业绩来看历史上收入复合增速维持在30%附近，考虑到大规模新产能释放以及在手订单高绝对值，我们认为全年加速确定性仍然很强！
订单：高景气，坚定看好全年业绩加速
1)存货：2021H1 存货8.79 亿(相比年初增加值同比增速28.6%)，维持高增长。2)在手订单：参考中报披露在手订单6.72 亿美金(按照1:6.5 汇率计算约折合44 亿人民币)，显示出订单超景气，考虑到历史上H2 业绩比H1 更好，我们坚定看好全年业绩加速趋势！
产能：H2 加速释放，匹配订单，加速确定性高中报披露：2021 全年预计新增反应釜体积1590m3(YOY 58%)，2022 年预计新增1500m3 产能(YOY 34%)，考虑到连续性反应技术应用率持续加大，预计收入端增速有望超过产能释放增速。我们持续看好公司迎来业绩加速期，并维持2021-2023 年收入端40%附近复合增长判断。
盈利预测及估值
考虑到2021H1 汇兑影响我们略微下调2021-2023 年利润，我们预计2021-2023年公司EPS 为4.11、5.68、8.00 元/股，2021 年8 月13 日收盘价对应2021 年PE 为101 倍(对应2022 年PE 为73 倍)，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
