（报告出品方/分析师：国海证券 薛玉虎 宋英男）

1、传承兵团红色基因的“新疆第一酒”

1.1、“新疆第一酒”，兵团出身传承红色基因

伊力特是浓香型白酒企业的典型代表，公司传承了兵团的红色基因，1992年，伊力特曲获得了“新疆第一酒”的称号。

公司在过去的 60 年间积极进取，其发展可大致分为品牌初创期、稳步扩张期、改制上市期和新帅改革期四大阶段。

公司的前身为新疆农四师十团酿酒厂，自诞生以来便浸润了革命的红色底色，目前公司实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委。

2017年，伊力特集团无偿受让新疆伊犁酿酒总厂所持公司全部国有股股份，截至2022年三季报其持股比例为 41.82%，除此之外公司没有其他主要持股者，股权集中，治理结构清晰。

1.2、 近年来持续推进营销改革，伊力王酒收归自营

公司过去在产品端采取开发买断模式，在渠道端采取包销制，品牌宣传主要以经销商为主导，公司仅承担部分传统渠道的费用投放。

这种渠道模式使得公司在疆内的份额十分稳定，在行业调整期业绩稳定性更强；但在行业走出调整后，随着各酒企间竞争愈发激烈，以渠道控盘和终端拦截为重心的 B 端营销也逐渐 势微，公司在行业竞争中处于不利位置。

2016 年新董事长上任，公司一改过去传统的“OEM 工厂”模式，加快推进营销改革，从产品、渠道、品宣端发力，提高自主性。

1、在产品方面，公司坚持高端化思路运作，将伊力王酒收归自营，并以此为抓手积极调整渠道结构。

此前公司已经形成了覆盖全价格带的完善产品矩阵，其伊力老窖系列（大老窖/半斤装小老窖）为公司核心大单品，在疆内消费主流 50-150 元/瓶价格带占据显著优势；2021 年公司推出 46 度伊力老窖升级产品“镀金时光伊力老窖”，提价约 30%。

未来公司将以结构升级为核心，在每个价格带 *** 产品精简 SKU，做大做深核心价格带，并进一步布局 700-800 元/瓶甚至千元价位产品。壹号窖价格在 200-400 元/瓶之间（高于大老窖）；伊力王酒 400 元+/瓶，是未来向上布局的核心抓手；为应对疆内消费升级带来的机会，公司推出小酒海，填补 200~300 元/瓶价格带的空白。

2022 年，公司延续高端化思路，陆续推出伊力王 T35、伊力老窖大新疆（T20）等新品，其中伊力王 T35 终端成交价定位 800 元/瓶左右，公司计划通过原有大商渠道（团购为主）快速导入，2022 年预期达到 500-1000 万元规模。

2021年，公司收回伊力王酒经销权，独立组建销售团队，通过自营方式发力次高端及以上市场。针对此前的大经销商大批发模式，公司进行了大量消费者培育和终端建设工作，积极举办品鉴、陈列等活动。

从渠道利润看，伊力王酒自收回自营后出厂价提升幅度较大，2022 年公司积极进行经销商及渠道结构调整，招商采用扁平化一级经销商代理制（截至 2022 年 4 月底疆内已有 11 位经销商，疆外已有 4-5 位经销商）；同时公司梳理终端价值链（筛选 6000-8000 家终端， 做经销商直控终端，增厚终端），并积极清理渠道库存，预计明年公司将继续进行价格体系和费用调整，以支持产品放量。

通过收回伊力王酒，公司在自主招商、终端培育等方面积累丰富的产品运营经验，也为之后收回其他核心产品经销权打下基础。

2、在渠道层面，公司正由过去的包销制向“经销商+直销+线上销售”的模式转变，推动渠道扁平化，同时改革激励方案，提升团队积极性。

1）对于经销商管理，近年来公司积极扩充营销团队，加强终端服务，并对经销商分类管理，严格考核，优胜劣汰；目前公司正依靠大商积极开发优质二批和终端网点，推动渠道扁平化改革。与过去不同，近年来公司改革渠道激励手段，运用更市场化的方式（如聚焦核心单品、超额完成部分加大返利和费用支持等）提高渠道积极性。

2）对于直销渠道，2017 年公司成立新疆伊力特品牌运营公司，作为公司一级经销商负责疆外市场总经销工作，并通过品牌运营公司积极吸纳优质经销商参股（疆内为主，疆外为辅），目前经销商持有品牌运营公司 46%的股份。

3）对于线上渠道，除了通过股权方式绑定电商平台利益外，2020 年公司成立电商公司，吸 纳优质经销商入股，同时加大对电商公司的激励（采取基本工资+奖金+分红的方式，多干多得），针对不同消费者展开精准营销。

3、在品宣层面，通过“传统+新兴+产业园区”的方式发力。

一方面，公司加大传统渠道的投放，加强在机场、高铁、高速等核心枢纽的宣传，并对高铁、央视、新疆广汇男篮、报刊进行冠名。

、酒文化旅游、工艺体验、白酒生产于一体的伊力特草湖酒文化产业园项目正在建设过程中，建设期自 2022 年到 2024 年，预计完全达成后可贡献年均营收约 1.8 亿元，也将进一步提升公司的品牌影响力。

1.3、优化激励体系，推动干部队伍年轻化，提高组织活力和执行力

积极引进外部人才，推动干部团队年轻化，打破组织团队流动性差、积极性弱的问题。

在原有体制下，公司市场化氛围不足，组织人事僵化，难以做到“能上能下，激励充分”。新任董事长上台后，公司更加重视人才储备，近年来不断引进高学历人才。

同时，公司创新团队管理机制，推行干部动态管理，一批优秀的年轻人迅速成为企业管理层的中坚力量，目前公司中层部门领导中 80 后、90 后占一半以上。

为更好留住人才，公司配套优化薪酬体系，员工薪酬整体提升，部分优秀员工提升 35%以上，组织活力和执行力显著提升。

此外，随着募投项目的顺利落地，公司的实际产能和产能利用率均有提升。

经过长期生产经营，公司主要设备老旧，出于安全因素考虑公司无法充分释放设计产能，2016年以来实际产能整体呈现下行趋势。

2019年公司发行“伊力转债”，以募集资金更新老化设施，提高自动化、信息化水平，并进一步提高产能。

截至2021年末，公司转债的三个募投项目（伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特总部酿酒技术技改建设项目）均已全面竣工并投产使用。

项目投产后，公司设计产能提升至 5.3 万千升，未来随着落后产能的淘汰，设计产能有望全部释放，这为提升中高档白酒产销量，顺应产品结构优化需求提供了产能保障。

1.4、公司经营风格稳健，疫情扰动导致短期业绩波动

由于基地市场新疆地处西北，受外酒竞争和行业波动的影响较小，公司业绩相对稳健。

2012-2015年行业调整期公司收入复合增速为-2.4%，但利润复合增速却为 6.0%；2016-2019 年收入/利润复合增速分别提升至 8.9%/12.2%。

2020年疆内受疫情冲击，消费场景受损，收入/利润均有下滑。

2020年公司营业收入同比下滑 22%，但在 2021 年就恢复至 8%的增长，剔除突发的疫情影响外，公司营收保持稳定增长。

2021年归母净利继续下滑主因计提折旧较多，未来预计公司仍有部分折旧计提，影响利润兑现。

2022年 8 月初开始公司生产经营所在地再次出现大范围疫情，物流、销售受阻，公司全力配合防疫措施，动态调整经营任务，2022 年三、四季度经营端受损严重，公司预计 2022 年归母净利润同比下滑 47%。

近年来以伊力老窖为代表的高档产品持续放量，公司产品结构提升，但营销改革深度推进，销售费用率也保持逐年增长，盈利能力相对稳定。

2016-2021 年公司高档产品收入占比由 54%提升至 70%左右，但毛利率/净利率水平均维持在 51%/16%左右水平不变。

盈利能力一方面受近年来公司产能技改项目开始转固，折旧费用增加的影响；另一方面，随着新营销战略的推行，公司加大营销端投入，销售费用率由 2016 年 3%提升至 2021 年 8%亦有影响。

2、新疆经济蓄势待发，龙头伊力特充分享受疆内发展红利，省外市场逐步理顺

2.1、十四五新疆经济蓄势待发，伊力特充分享受经济增长和消费升级红利

2.1.1、伊力特精准卡位主流价位，市占率显著领先，稳居疆内第一

伊力特稳居疆内白酒龙头，品牌力优势显著。伊力特作为本土知名品牌在全疆范围内广受认可。根据新疆劳道酒业测算 2020 年新疆白酒市场规模约 37 亿元，地产酒市场份额约为 60%-65%，其中伊力特独占 55%的份额，市场份额遥遥领先肖尔布拉克、古城、白杨等其他疆内地产酒品牌，优势明显。

根据渠道调研，2021 年疆内白酒市场规模约为 40 亿元，随着外来品牌的进入，地产酒市场份额略有下降，但伊力特的市占率仍保持在 40%以上，是疆内白酒市场的绝对龙 头。

外酒积极布局新疆市场，但伊力特在主流价格带优势不减。

近年来全国各酒企对于新疆市场愈发重视，外来品牌的市场份额逐年提升，2021 年市占率已经过半。但是，外来品牌加速进入并不足以冲击伊力特的龙头地位，核心原因在于两者间竞争的价格带不同，伊力特在疆内白酒主流价格带具有难以撼动的优势。

新疆人饮酒好豪饮，也好独饮，常以茶杯、海碗饮酒，性价比是其选择白酒的重要标准，因此 50-80 元/瓶大众消费和 80-200 元/瓶的商务消费是疆内最主流价格带。

在这两个价格带，伊力特分别布局大单品伊力小老窖（半斤装）和大老窖，目前尚无同价位段产品可与其正面竞争。

与之相对的是，近年来外来品牌扩张较快的价格带主要是 800 元/瓶以上的高端价位，主要消费场景为政务消费和大型企业商务消费，茅台、五粮液等全国性名酒是消费首选。由于伊力特在疆内主流价格带优势明显，所以即便外来品牌攫取了部分疆内市场份额，但仍无法威胁到伊力特的龙头地位。

公司发力南疆市场，积极挖掘市场潜力。

南疆人口基数较大、密度高，且为招商引资的重点区域，市场空间广阔，以中低端大众价位白酒为主，目前伊力特在南疆市场份额并不高，品牌认知有限，流通产品以低端光瓶酒为主，市场亟待开发。

此前公司已在南疆建立一家分公司，着手进行市场调研和打假。公司于 2022 年宣布设立南疆销售公司，短期内在南疆将主打价格在小老窖之下的中低端产品，以期快速占领市场、提升市场份额。未来公司将进一步深耕南疆市场，开发适合少数民族地区的产品，进一步巩固公司在南疆的份额；未来公司也将充分享受南疆招商引资红利，推动当地市场产品结构升级。

2.1.2、疆内工作重点由维稳转向经济发展，经济建设蓄势待发，招商引资进展迅速

社会稳定和长治久安是新疆长期以来的发展目标。新疆土地辽阔，自然资源丰富，且地处亚欧大陆腹地，周边与俄罗斯、哈萨克斯坦等八国接壤，是第二座“亚欧大陆桥”的必经之地，具有重要的战略位置与良好的经济发展条件。但长期以来，新疆的经济发展水平在全国范围内处于较低水平，经济发展速度平缓，GDP 同比增速与全国平均水平差距不大，未能实现跨越式发展。在 2014 年的第二次中央新疆工作座谈会上，社会稳定和长治久安被确定为新疆工作的总目标，经济发展的优先级居后。

第三次中央新疆座谈会定调，新疆重点转向发展经济建设， *** 打出经济建设“组合拳”。2020 年 9 月，第三次中央新疆工作座谈会召开，提出要统筹疫情防控和经济社会发展，同时将“文化润疆”和“富民兴疆”加入到治疆方略中，经济建设重新被提到重要位置。

2021 年第四季度起，新疆 *** 尔自治区党委常委、书记以及新疆生产建设兵团党委书记先后换任，其中，新任自治区书记曾任广东省省长、深圳市市委书记，有着丰富的经济建设经验，甫一上任，便在疆内多地开展调研，在招商引资、减税降费、促进消费等方面作出一系列指示，助推新疆经济走上发展快车道。2022 年疆内经济政策初见成效。2022 年第一季度，新疆 GDP 同比增速 7.0%，排名居全国前列。2022 年上半年新疆实现 GDP 8279 亿元，实际同比增速 4.9%，增速跑赢全国并高出 2.4 个百分点，生产需求稳步回升。2023 年新疆将继续坚持发展，GDP 增长目标为 7%，城镇居民、农村居民人均可支配收入增长目标分别为增长 7%左右、8%左右。

疆内招商引资进展迅速，基建项目稳步开展。

在招商引资方面，新疆 2022 年将实施重点项目 370 项，包括水利项目 49 项、交通项目 85 项、能源项目 68 项、产业项目 87 项、民生项目 81 项。

2022 年第一季度，疆内共落实执行招商引资项目 1812 个，比去年同期增加 301 个；引进区外到位资金 579.7 亿元，同比增长 51.05%，招商引资工作进展迅速。

在基建项目方面，2022 年 3 月 17 日，自治区举行了一季度重大项目集中复工开工仪式，集中复工开工的自治区、地（州、市）、县（市、区）三级重大项目近 4500 个，基础设施建设稳步推进。2022 年 Q1 新疆固定资产投资完成额同比增长 24.8%，上半年同比增长 14.9%。

伊力特将显著受益于疆内经济发展红利，实现跨越式发展。

根据历史数据，伊力特营收同比增速与新疆经济发展呈现出很强的相关性：在新疆城镇居民人均可支配收入增长较快的年份，居民购买力提升，伊力特营收也有快速提升；在城镇居民人均可支配收入同比增速放缓的年份，公司营收同比增速也会随之放缓甚至倒退。

公司的发展与新疆的发展休戚相关，随着未来新疆工作重点转向经济，公司必将充分受益。

2.2、兵团重视公司发展，伊力特战略地位显著提升

伊力特成为兵团重要税源之一，兵团重视公司发展，团企对接更加紧密。

新疆生产建设兵团各师旗下基本都有上市公司，自伊帕尔汗退市后，伊力特成为农四师旗下唯一上市公司，重要性在全师团排名靠前，公司即便在整个兵团范围内也属于重点企业。

2018年之前，伊力特总部与农四师相隔较远，导致兵团对公司关注度较低。随着公司总部搬迁至可克达拉市，以及第四师内部税务局、市场监督管理局等职能部门配备到位，公司直接向兵团纳税，每年增加其税收约 7-8 亿元，使得兵团更有动力扶持伊力特。

同时，伊力特所在第四师可克达拉市也从 2021 年年底开始进行了相应领导班子的换届，新任班子相对年轻、高学历，致力于推动第四师经济发展，预计在招商引资方面市政委会优先考虑伊力特；在考核制度方面兵团成立专班，由兵团常委挂职，深入公司考察，“牵牛鼻子”解决问题，督促公司进行改革发展。

2.3、管理层持续深化改革，产品、渠道、营销端持续释能

公司领导班子履新后持续推动改革，未来改革红利有望持续释放。

自 2015 年以来，公司董事会与高管团队逐步完成换届，现任董事长陈智 2016 年上任，曾在伊帕尔汗等公司的管理层任职。其他高管成员在管理、技术方面也有丰富经验，年龄分布在 45-58 岁之间，年富力强。

如上文所述，新任管理层到位后，公司在产品、渠道、营销等方面推动了上文涉及的一系列改革，为公司注入新活力；未来公司仍将持续深化改革，改革红利将会继续释放。

2.4、疆外渠道逐步理顺，未来大有可为

2.4.1、疆外市场渠道逐步理顺，未来期待加速外拓

公司以疆内市场为主导，近年来积极拓展疆外业务。公司疆内营收占比常年稳定在 70%以上。与此同时，公司也重视疆外市场的开拓，2016 年以来公司疆外营收稳中有升，2020 年达到 32.9%，2021 年稍有回落。

受疆外大商影响，公司疆外市场营收表现波动。2017 年前公司省外销售渠道相对单一，主要依靠浙江商源进行包销。2015 年起浙江商源因自身发展原因持续缩减伊力特产品的销售，伊力特疆外市场营收于 2016 年触底，之后几年也表现波动。

公司重视全国化，未来疆外市场通过“浙江大商、品牌运营公司、电商公司”三方发力。

为实现全国化目标，公司近年来针对疆外渠道优化改革，于 2017 年成立品牌运营公司作为一级经销商负责疆外市场运作，同时完成河南、山东济南和四川成都经销商的招商工作，广东、甘肃和江苏地区新进经销商的产品已投放市场。

未来公司将继续借助品牌运营公司扩大在各重点区域的招商，重点开发江苏等市场。此外，2020 年公司成立电商公司，2021 年全年销售收入达到 1.08 亿元，未来将继续借此完善线上销售布局。

2016 年以来，公司疆外营收稳步提升，2020 年实现疆外营收 5.9 亿元，达到近几年最高点。十四五期间，公司将进一步提升疆外市场权重，目标十四五末疆外市场营收占比达到 40%左右。

2.4.2、新疆拥有独特文化禀赋，公司以援疆人员与游客为切入点拓展

省外市场塞外名酒的文化加成，打开差异化宣传的渠道。卖酒卖的是酒文化，近年来酒企对于文化的挖掘程度更深，如茅台的红色文化，洋河的绵柔文化，今世缘的缘文化等等。而伊力特在地域上有着得天独厚的优势，公司产品产自新疆，对于内地消费者有着天然神秘的吸引力。

具体来说，新疆酒的文化属性主要表现在 1）艰苦创业、甘于奉献的军垦文化；2）丰富多彩、和谐共生的民族文化；3）古代丝绸之路所赋予的“汉文化”等三个方面，这种文化加成赋予伊力特更多故事和谈资。

公司将借力援疆人员与游客，赋能伊力特全国拓展。

1）在援疆人员方面，1997 年起党中央启动对口援疆工作，2010 年新一轮对口援疆工作全面展开。截至 2020 年 9 月中央组织部、人力资源社会保障部等已组织十余批共 2 万余名人才进疆工作。部分人才已在疆工作多年，对新疆早已产生深厚感情，回到家乡后也会是当地酒桌上的核心意见领袖，能够通过圈层影响力推广伊力特酒走向全国。

2）在来疆游客方面，2019 年来疆游客一度达到约 2.13 亿人次，在疫情稳定后来疆旅游的游客数量也在稳步回升。公司希望通过伊力特酒独特的风味与优良的酒质得到游客的认可，让游客愿意购买“新疆土特产”伊力特酒，甚至回家之后复购伊力特的产品，带动伊力特在疆外的销售。

3、公司将复制其他优质区域龙头的成长路径

伊力特与今世缘、金徽酒同为业内优质的区域龙头酒企，今世缘和金徽酒的成长路径对伊力特有一定的参考价值。

3.1、对标今世缘，公司将充分受益疆内经济发展

今世缘受益于江苏经济增长，产品结构持续优化。江苏省城镇居民人均可支配收入稳步增长，除2020年疫情影响外，2014年以来历年同比增速均保持在8%+。

今世缘提前布局次高端价格带，受益于消费升级，国缘系列单品快速放量，产品结构不断改善。相比之下，新疆城镇居民人均收入水平落后江苏约 5-6 年，伊力特省内竞争格局优于今世缘，未来随疆内经济发展，伊力特同样将复刻今世缘的成长路径。

今世缘自 2012 年以来有两段时期吨价提升较为明显，第一段是 2012 年，吨价提升约 22.7%；第二段是 2017 年后，除去受疫情影响的 2020 年，吨价提升幅度基本保持在 10%以上。

具体来看，2012 年江苏省城镇居民人均可支配收入为 2.97 万元，当 2017 年新疆城镇居民人均可支配收入近似达到同等水平 3.08 万元时，该年伊力特吨价同样实现较大幅度提升（吨价增长约 23.8%），人均可支配收入破 3 万元是一个重要节点。

同时，2017 年在江苏省城镇居民人均可支配收入达到 4.36 万元时，今世缘的营收与吨价均实现显著提升，且在未来几年保持了较高增幅，这说明经济的持续发展会对酒企收入和结构升级起到显著的促进作用。在未来新疆经济持续向好的大背景下，伊力特的业绩表现也值得期待。

3.2、对标金徽酒，国企改革落地将注入成长新动能

金徽酒是甘肃白酒龙头，在甘肃省内市占率约为 27%，市场份额领先茅台、五粮液、泸州老窖三家合计，及其他地产酒 10%以上。

整体来看，甘肃省的经济发展水平及同比增速均落后于新疆，2012 年以来，甘肃省城镇居民人均可支配收入同比增速持续走低，近年来维持在 10%以下。2021 年甘肃省城镇居民人均可支配收入 3.62 万元，同比增速 7%，同样落后于新疆。

金徽酒依然保持业绩稳步增长，产品结构持续优化。相对于省内经济发展的平淡表现，金徽酒则保持了良好的增长态势，2017 年以来吨价涨幅基本保持在 10%+。吨价上涨得益于产品结构优化，公司高档酒占比由 2011 年的 30%跃升 至 62%，产品结构调整较为成功。

参考金徽酒，伊力特若国企改革利好落地，也将迎来发展新动能。金徽酒的优异表现很大程度上得益于公司管理层的经营能力，2018 年起公司陆续开启管理层、核心骨干员工和经销商持股计划，深度绑定员工与公司的核心利益，充分调动高管积极性。市场对于伊力特内部改革治理较为关心，预计公司将从营收增长和全国化突破等方面出发，通过内部治理的改革为公司带来助力，若未来改革红利兑现，将充分弥补经营管理方面的短板，提升公司治理水平，对于公司的营销改革和疆外拓展也有极大助力。

4、当下仍是逻辑演绎大于业绩兑现的阶段，看好公司疫后快速修复、触底反弹，保持长期稳健增长

2022年疆内防疫措施趋于常态化、精准化，餐饮、娱乐等消费逐步复苏。

2022年之前，新疆的防疫措施较为严格，消费受到极大阻碍。

2021年 12 月 31 日，马兴瑞书记召开记疫情防控工作领导小组会议，指出要分级分类、精准防控，避免防控措施简单化、一刀切、层层加码。

2022年 1 月，新疆疫情防控工作指挥部工作会议强调，防疫要坚持全疆一盘棋，保证健康码“一码通行”。

2022年初以来，疆内对于各类聚集性活动的限制逐步放开，允许可控人数范围内的商业活 动，新疆人民对于餐饮、宴席等的需求快速释放，酒店及各类娱乐场所生意火爆，白酒婚喜宴等消费迅速回暖。同时，受益于全省健康码统一与限制减少，人员、货物流动逐步恢复正常。

但随着新冠病毒传染性增强，自 2022 年三季度开始新疆疫情确诊病例上升，部分区域防控趋严。伊力特的生产经营也受到极大影响，预计三、四季度业绩受损严重，公司据此下调全年业绩指引，预计 2022 年公司归母净利润将同比下滑 46.9%。

2022 年四季度末，疆内疫情管控逐步放松，新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序。自 2022 年 11 月 16 日 10 时起，伊宁市全面有序恢复正常生产生活秩序，全面有序复工复产、复商复市、复学复课；11 月 26 日乌鲁木齐社会面基本清零，将分阶段有序恢复低风险区居民生活秩序；自 11 月中下旬开始，新疆多地逐步恢复正常生产生活秩序，消费场景逐步恢复，终端消费逐步升温，2023 年春节旺季的销售也逐步恢复至正常节奏。

我们认为，当前公司仍处于逻辑演绎大于业绩兑现的阶段，未来公司将充分受益于疆内经济发展和消费升级，实现量价齐升。

当前新疆经济快速恢复和发展，消费升级趋势显著，但短期疫情扰动导致公司业绩波动幅度较大，新疆经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，现在仍是逻辑演绎大于业绩兑现的阶段。

经过近几年的深度改革，公司的渠道、组织、品牌和省外布局均有显著进步；同时，疆内经济向上发展的趋势确定，公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利，实现量价齐升。

疫情反复仅是短期干扰项，随疫情管控边际向好，公司 2023 年有望在低基数基础上实现高弹性增长。同时，疆内经济长期向好的趋势不改，长期看公司业绩仍将实现稳步增长，经济的稳步发展就是最好的催化剂。

5、盈利预测和总结

我们认为，新疆工作重心全面转向发展经济，公司作为疆内白酒龙头，业绩与宏观经济相关性较强，未来预计将持续受益于经济发展和消费升级，实现量价齐升。2021 年末新书记上任后，制定推行一系列利好新疆经济的政策，积极推动防疫措施常态化、精准化，新疆工作重心全面转向发展经济。伊力特在疆内市占率超 40%，优势明显，且公司业绩表现与新疆经济发展相关性较强，未来有望持续受益疆内经济快速发展，实现业绩突破。

实际控制人新疆生产建设兵团农四师愈加重视公司发展，管理层力推改革赋能经营实力提升。一方面，伊力特作为新疆生产建设兵团农四师旗下唯一主板上市公司，2020 年搬迁至可克达拉市后成为兵团重要税源之一，战略地位显著提升，获得兵团更多重视。另一方面，2016 年新任董事长陈智上任后厉行改革，公司在产品、营销、产能、技术、疆外扩张方面均实现长足进步。公司迎来经营新气象，未来改革红利有望继续释放。

当前公司仍处于逻辑演绎大于业绩兑现的阶段，经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，看好 2023 年触底反弹，长期保持稳健增长。2022 年 8 月初开始公司生产经营所在地出现大范围疫情，公司生产经营受到极大影响，三、四季度经营端受损严重。但四季度末开始，疆内疫情管控逐步放松，新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序，终端消费回暖。我们认为疫情反复仅是短期干扰项，随疫情管控边际向好，公司 2023 年有望在低基数基础上实现高弹性增长。长期看公司业绩在疆内经济稳步增长的背景下，也将实现稳健增长。

盈利预测和总结：公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待内部改革治理等催化落地，助力营销改革。

我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.35/0.83/1.04 元，对应 PE 分别为 70/36/29 倍。

6、风险提示

1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期，导致白酒消费场景受损，影响公司终端销售表现。

2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻，可能会影响消费者需求，导致消费升级节奏不及预期。

3）行业政策变化导致竞争加剧，行业限制政策或税收政策对公司盈利能力形成压制。

4）固定资产折旧计提影响利润水平，转固后的折旧将是公司新增的主要成本之一，短期内公司将面临一定利润压力。

5）食品安全事件等。

6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

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报告选自【远瞻智库】