本
文
摘
要
太平洋证券股份有限公司白宇,樊夏沛近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《福耀玻璃22Q3点评：量价齐升加速兑现，新一轮成长揭开帷幕》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为57.00元，当前股价为33.31元，预期上涨幅度为71.12%。
福耀玻璃(600660)
事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利204.4亿/39.0亿/38.2亿，同比+19.16%/+50.27%/+60.36%。3Q22公司营收75.4亿，同/环比+34.33%/+18.57%；归母净利15.2亿，同/环比+83.68%/+0.53%。
1、量价齐升加速兑现，营收大幅跑赢行业。前3季度公司营收204.4亿，同比+19.16%，远高于行业增长水平（同期，中国汽车产量同比+7.65%）。3Q22公司营收75.4亿，创历史新高，同/环比+34.33%/+18.57%；其中，汽车玻璃营收68.9亿，同/环比+34.9%/+21%。公司产品结构加速优化，前3季度高附加值产品营收占比43.8%，同比+5.71pct；平方米单价同比+11.9%，量价齐升逻辑加速兑现。
2、3Q22毛利率环比大幅改善，盈利端长期向好。
1）毛利率：3Q22毛利率34.93%，同/环比-0.69pct/+2.28pct，同比下滑主要系原材料价格增长（纯碱/天然气&能源分别同比+0.6亿/+1.12亿），扣除原材料涨价因素，3Q22毛利率同比+1.6pct。
2）费用率：3Q22三费费用率4.47%，同/环比-10.36pct/+1.25pct，费用率变化预计主要受汇兑收益影响（3Q22汇兑收益/营收约7.25%，环比-4.23pct）。
3）净利率：3Q22净利率20.15%，同/环比+5.42pct/-3.61pct，环比下滑主要是税费增加2.97亿。
3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司前3季度玻璃单平米价格同比+11.9%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。
4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8月30日公司公告将对美国福耀增加投资6.5亿美元，其中3亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。
投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，高附加值玻璃超预期，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23年净利润为52.4、59.6亿（原47.3，58亿），给予2023年25倍估值，目标价57元，维持“买入”评级。
风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利51.55亿，根据现价换算的预测PE为16.82。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
以上内容由证券之星根据 *** 息整理，与本资有风险，请谨慎决策。
