本
文
摘
要
斑马消费 沈庹
数千万元商票兑付逾期，“猪茅”牧原股份30万股东一夜惊魂。
尽管公司公告解释了逾期原因，但股民仍心存疑虑，资金避险情绪占据上风。
昨日，牧原股份大幅低开，最终以48.97元/股报收，跌5.12%。
商票逾期风波
等到媒体和股民已开始广泛关注之时，“猪茅”牧原股份才想到，用公告的方式，来回应外界对公司商票兑付逾期的质疑。
作为一家年营收过500亿，市值2000多亿的大型企业，为何会发生区区几千万元商票逾期？
根据上海票据交易所披露的《截至2021年11月30日持续逾期名单》，共384家承兑人出现兑付逾期，其中，涉及牧原股份旗下共32家子公司。
在公司内部核查之后，23家子公司在11月30日集中完成了兑付，涉及金额4518.53万元，仍有9家公司逾期兑付，金额合计1707.27万元。7日晚间，公司公告，逾期商票已全部兑付完毕。
对此，牧原股份（002714.SZ）解释称，出现商票兑付逾期的原因，主要是未收到持票人的提示付款申请，以及持票人清算方式不符合银行要求所致。
公司表示，已与持票人、银行沟通，保障商票的顺利兑付。
同时特别强调，公司生产经营和现金流情况正常，三季度末公司货币资金余额99.50亿元。
蹊跷的是，牧原股份用票据给供应商付款由来已久，截至今年9月末，公司应付票据余额高达69.52亿元，为上年同期的3倍有余。为何之前没有出现过大规模商票逾期的情况？为何逾期集中在年末发生？
需要注意的是，虽然公司手握货币资金近百亿，但同期短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达253亿元。最近几年，随着公司规模的扩大，负债持续快速增长，到今年9月末，资产负债率已达57.77%，比上年同期增加14.43个百分点。
似乎是为了打消外界对公司财务状况的疑虑，12月7日，公司同时发布多份公告。其中，向控股股东牧原实业的关联借款额度由20亿元增至50亿元；拟向银行等金融机构申请授信额度不超过700亿元。
难挡猪周期
在国内生猪养殖市场，牧原股份以“自繁、自育、自养”的全产业链模式，区别于其他主要同行。在这一波生猪行业的大变革中，公司异军突起，成为了新晋猪王，在各路资金的追捧之下，“猪茅”荣誉加身。
特别是在这一轮超级猪周期中，牧原股份的自养模式体现出了强大的威力。2020年，公司以562.8亿营收，搏得274.5亿元归母净利润，分别同比增长178.31%和348.97%，高达53.97%的净利率，甚至已超越贵州茅台（52.18%）。
今年以来，国内生猪价格持续下行，经国家出手收储、并鼓励多吃肉，最近几周猪肉价格略有上扬，但比年初仍已腰斩。
过去两年疯赚的猪企们，已跨入到了下一个猪周期，普遍变得难过起来。今年前三季度，头部猪企纷纷血亏，前猪王温氏股份，以-97.01亿元归母净利润，成为了行业亏损王。
“重资产”模式下的牧原股份，其优势是对产业链的自我把控能力，即便如此，仍难挡猪周期的大势。
今年前三季度，公司在营业收入同比增长43.71%的情况下，归母净利润下降58.53%，第三季度业绩-8.22亿元，为最近三年来首次单季度亏损。
公司商品猪销售价格，从年初的26.95元/公斤，直降至10月的11.88元/公斤，11月反弹至15.96元/公斤。
在此期间，牧原股份股价持续回调。今年2月22日，公司股价一度攀上92.53元的历时高位，之后一路震荡下行，12月7日收盘最新股价为48.97元。
机构股东的嗅觉向来都是最灵敏的，已在加速撤离。短短3个月间，牧原股份机构股东已从6月末的611家，骤减至109家。同期，公司股东数从21.13万户增至29.98万户，大量散户成为了接盘侠。
质疑不断
即便本次商票逾期风波可以顺利过关，但外界对牧原股份的质疑始终存在。
农业股因为行业的特殊性，历来就是财务造假的重灾区。牧原股份的同行以及河南老乡雏鹰农牧就是前车之鉴。
今年3月，雪球大V“天地侠影”发文《牧原会是惊雷吗》，从财务数据、关联交易、商业模式等方面，对牧原股份进行了强烈质疑。就此，交易所专门下发问询函，要求公司解释。
几天后，公司以33页回复，对毛利率显著高于同行、少数股东ROE低、与控股股东之间关联交易的必要性，以及重资产模式等，进行了较为详细的回应。
公司总算没有出现实质性的问题。不过，因在发行可转债相关材料中，未如实载明这一重大事项，公司董事长、实控人秦英林被监管部门实施监管谈话措施。
一波刚平、一波又起。
11月26日，某券商人士在投资者交流群中，提醒牧原股份“涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷。”聊天的截图信息传出，随后4个交易日，牧原股份股价连续下挫，累计下跌7%，市值蒸发过百亿。
昨日，受商票兑付逾期消息影响，牧原股份以跌5.12%收盘。
