（报告出品方/作者：华创证券，王薇娜，胡琼方）

一、复盘养殖珍珠历史：低价替代品打破价格体系

（一）日本申请养殖珍珠专利，Akoya 珍珠成为天然珍珠平替

天然珍珠稀有且昂贵，奠定有机宝石市场地位。虽中国在三国时期就有医术记载珍珠， 欧洲各国宫廷皇室与贵族画像也经常能寻得珍珠元素，但作为日常首饰被大家熟知还在 20 世纪初。天然珍珠的形成过程十分漫长且困难，野生贝壳受到外来物的入侵，外套膜 受到 *** ，分泌出珍珠质，层层包裹住外来物逐渐形成珍珠。

1）稀有：自然条件下异物 进入贝体概率小，通常捞捕打开几万个珍珠蚌才能寻得几颗；2）珠身普遍较小，根据养 殖珍珠的节奏一般 1 年只能分泌出 0.15mm 左右的珍珠质，而珍珠在贝内存在 4 年以上 就会大幅降低贝的存活率，天然珍珠的牡蛎和贝类普遍较小，通常为 2-3mm“小米珠” （seed pearls）；3）无暇正圆比例极低，异物形状决定珍珠形状。因此，高品质天然珍 珠数量极其稀少且价格昂贵，奠定天然珍珠在全球市场地位。在日本 akoya 母贝（马氏 贝）因过度捕捞数量连年递减，御木本·幸吉为开始保护 akoya 母贝，开始人工繁殖，经 历数次赤潮、资金枯竭危机。

日本率先突破珍珠养殖技术，获取专利。1893 年御木本·幸吉培育出了第一颗养殖珍珠， 尽管形状是半圆形，不甚完美，但仍是首次技术突破。其于 1896 年取得半圆养殖珍珠专 利（1912 年到期）；1904 年，Tatsuhei Mise 培殖出圆形珍珠，随后一年御木本·幸吉先 生也培育出了球形珍珠。两人先后申请球形珍珠专利，但由于御木本有半圆养殖珍珠专 利，故迟迟未通过。直至 1916 年御木本·幸吉（全环式）、Tatsuhei Mise 和 Tokichi Nishikawa 才均被批准专利，进而开始商业化养殖珍珠；1924 年御木本·幸吉创立的 mikimoto 被日 本内务部指定的皇室珠宝供应商；1925 年日本珍珠养殖协会成立，控制调节生产，日本 养殖者通过购买专利参与珍珠养殖，现协会有超过 1600 家珍珠养殖加工出口企业。

直至 1960 年澳大利亚北部海岸才开始大规模生产养殖珍珠；80 年代大溪地黑珍珠接受 度和知名度提高；中国也于 60 年代淡水养殖技术突破，主攻每个母贝出产多颗（海水珍 珠 1 母贝 1 颗）、且成珠率更高的淡水珠，很快提供了全球珍珠需求的 90%。

珍珠基本成分是珍珠质，约 90%为文石（3）+约 5%角质基 RFM+其他有机物和水； 根据母贝、产地主要分为 Akoya 珍珠（日本）、淡水珍珠（中国）、南洋白珍珠（澳大 利亚、印尼、菲律宾）、大溪地黑珍珠（波利尼西亚）。Akoya 珍珠以正圆为主、光泽 度高，直径在 5-9mm，养珠期 1-2 年；中国淡水珍珠一个母贝可培育约 20-40 颗珍珠， 多呈椭圆形，尺寸在 6-9mm 之间；南洋白珍珠尺寸最大，约 10-15mm，养珠期 2-5 年； 大溪地黑珍珠以黑色为主，带有金属光泽，有圆形、水滴形等，直径在 9-11mm 之间。 据 Anon 统计，2004 年南洋白珍珠总产值 2 亿美元，占比全球 35%，Akoya 产值 1.35 亿 美元，占比 22%，黑珍珠 1.2 亿美元，占比 19%，淡水珍珠 1.5 亿美元，占比 24%。

“人造珍珠”也曾以假乱真，17 世纪法国就出现了“人造珍珠”（在玻璃珠上涂鱼 鳞粉），通过相似的颜色光泽鱼目混珠，1968 年日本法律规定必须表示是“人造珍 珠”还是“人工珍珠”/“养殖珍珠”，并通过法律对珍珠成分进行定义。现售市场 中仍存在“假珍珠”（ABS 树脂珍珠、玻璃珍珠、贝壳珍珠），大尺寸、特殊品种 （比如真多麻等）更有模具生产以控制品质，这类珍珠也广泛应用于装饰品中， Chanel、Dior 等品牌耳饰、项链中也有广泛应用。

1987 年小松博成立的日本真珠科学研究所（真科研），并发布文章对珍珠进行系统、 严谨的分级，随后提出“天女”、“真多麻”等品级定义；1998 年武内恭一创立真 珠综合研究所，提出“特选”等品级定义。现在主流的分级体系还有美国 GIA 分级 体系、Richard H.Cartier 西欧国家分级体系、日本阿古屋海水养殖珍珠分级体系、 French Polynesia 塔希提黑珍珠分级体系。

（二）日本 Akoya 珍珠养殖产业二起二落

在上文列出的 4 种主要珍珠中，价格相对平稳的是日本 Akoya 珍珠，我们认为，主要系 日本早期便对其进行专利保护，中期进行全球推广，后期有日本珍珠协会、水产厅控制 全国生产养殖规模以及全球技术应用（水产厅规定海外生产珍珠不公开养殖技术、日本 有销售权、规定品种、形态；即使马氏贝栖息的地方也不允许用马氏贝生产珍珠）。

复盘日本 Akoya 珍珠的商业化养殖历史，可分为六个阶段，由于早年间母贝的养殖需要 4-5 年，珍珠插核到开蚌取珠也需 1-2 年，所以供需存在阶段性不平衡，调整周期有 5 年 左右。

1）1916-1939 年（二战前）：产量快速扩大，但价格极速下跌。随着御木本向全球推广 Akoya 珍珠，并控制专利授权提高供给；1926 年日本珍珠养殖经营单位达 33 家，年产量 共 775 万颗。产量于 1938 年达到二战前的高峰，1938 年日本出口珍珠达 512 万日元（主 要国家：美国 200 万日元、欧洲 130 万日元、印度 100 万日元、中国 80 万日元）。但由 于缺乏相应标准，且没有法律保护，1932-1934 年价格逐年腰斩（1932 年 1.01 万日元/kg； 1934 年 0.27 万日元/kg）；1940 年日本颁布了禁止制造和销售奢侈品的禁令，珍珠的生 产也因此停止。

2）1948-1967 年：战后快速恢复，生态环境恶化。1948 年战争结束后珍珠生产恢复，1954 年日本珍珠养殖企业 1016 家，近 95%的养殖珍珠被出口到其他国家。1956 年因三重县 （90%以上生产者聚集）发生赤潮导致贝类大量死亡，日本 *** 开始管制生态环境，珍 珠养殖扩展到四国、九州等地区。1967 年，日本珍珠产量达到峰值 125 吨；

3）1968-1973 年：珍珠供给过剩后的萧条。由于产量快速扩张，全球各地区开始出现其 他种类养殖珍珠，海外需求收缩，导致 Akoya 供给过剩，价格下跌约 40%（从 1966 年 31.2 万日元/kg 下跌至 1971 年 22.1 万日元/kg），进一步抑制海外市场的购买，日本珍珠 生产量下降至 34 吨（1973 年），仅 6 年跌至 1967 年巅峰时期的 1/4。珍珠养殖者接连 破产、倒闭，养殖企业数量从峰值 3768 家收缩至 1878 家，这一时期被称为“1965 年代 的衰退”；

4）1974-1995 年： *** 干预生产，稳定价格，珍珠鉴定标准逐步建立：日本水产厅采取 了一系列措施积极恢复珍珠生产，例如调整和限制超量生产、实行价格卡特尔、国家购 买、储存库存等。1976 年起产量转跌为增。虽海外需求连年下滑，但 70 年代起日本国 内需求开始增长，真科研开始确定珍珠分级标准，日本丧葬后期贵族后裔要佩戴珍珠及 珍珠饰品的习俗也推动着消费者对珍珠的需求；泡沫经济（1986-1991 年）前后，珍珠产 量基本维持在 70 吨的小高位，单价逐年提升至 126 万日元/kg，产值飙升至 885 亿日元， 珍珠养殖企业也高达 2077 家。

5）1996-2000 年：母贝传染病爆发，产量陷入低谷：1996 年日本大量珍珠牡蛎被病毒传 染死亡，矢野经济研究所估计死亡率为 75%，珍珠贝数量减少，大量养殖企业退出市场。 1999 年日本珍珠产量下降到 25 吨，为 1957 以来历史最低值。

6）2000 年以后：外部竞争加剧、自然灾害频发：进入 21 世纪，Akoya 面临与低价淡水 珍珠的激烈竞争，海外需求减少，养殖企业数量和单价（2000 年 97 万日元/kg 到 2009 年 38 万日元/kg）连年下滑，珍珠产值在 09 年跌至 84 亿日元，不到 90 年生产规模 1/10， 为近 50 年来新低。此外，2010 年反常气候、2011 年大地震等自然灾害也使得珍珠养殖 企业产出受损，生产积极性减弱，进一步激化珍珠生产企业数量的减少（2003 年至 2013 年生产企业数量减半）。2010 年后生产量基本维持在 20 吨，单价略回升，从 10 年 46.2 万日元/kg 增长 47%至 14 年 67.8 万日元/kg。

剔除物价变动后的珍珠价格相对平稳，由于早年母贝养殖需要 3-4 年（现压缩至 1-3 年）， 从插核到开蚌取珠需要 1 年生长，所以价格波动周期比一般消费品长，大约为需要 5-7 年。珍珠作为高端可选品，在需求主导的市场中，供需短暂错配，其价格具备弹性，但 由于生产周期长，所以恢复到供需平衡的时间更长，日本通过控制专利、价格卡特尔、 推动行业标准在 80 年代后加快调整周期。

然而 2000 年以后原珠单价持续跳水，我们认为主要是更高性价比的淡水珍珠流入日本市 场以及全球市场，养殖珍珠供给端稀缺性被破坏，购买行为转移到更低价替代品上， Akoya 价格失去需求支撑，反弹动力不足。

（三）淡水珍珠构成大众需求新平替

以日本 Akoya 为代表的海水珍珠，其珠核较大且为正圆，故生长出的珍珠以正圆为主， 日本于 1991 年开始提高加工技术，使得日本 Akoya 有独特抛光层，被称为“小灯泡”， 但由于其 1）珍珠层薄，Akoya 珍珠层>0.4mm 非常难得，所以佩戴持久度较低，基本用 于奢侈品；而淡水珍珠几乎全由珍珠质包裹，珠身紧密，相对在大众消费品中应用的持 久度好。2）海水养殖珍珠密度低于淡水珍珠，海水珍珠密度为 2.66-2.76，淡水珍珠密度 为 2.76-2.78；海水养殖珍珠微量元素含量高于淡水养殖；3）产量高，成珠率高，一个淡 水珍珠母贝能产出 20-40 颗珍珠，成珠率在 60%以上，而海水珍珠往往是一比一养殖， 成珠率仅 30-35%。所以淡水珍珠具备产量高、价格低、应用范围广的优势。

中国淡水珍珠在 1960 年技术突破后，供需双震，进入 20 世纪珍珠出口大幅增长。1992 年中国取消了出口管制，2001 年加入 WTO，淡水珍珠出口额进一步扩大。根据 UN Comtrade 数据，2000-2005 年中国出口珍珠及制成品总额年复合增长 35%，从 0.4 亿美元 增长至 1.8 亿美元。生产端也大力扩产，据中国渔业统计年鉴数据，2002-2007 年我国淡 水珍珠产量复合增速为 10%，1994-2007 年产量翻 5 倍，达历史最高 5114 吨。

金融危机影响海外需求，供给快速释放造成环境压力。2008 年全球性金融危机极大影响 海外珍珠类有机宝石消费需求的增长，2007 年珍珠出口退税率从 13%下调至 5%，淡水 珍珠参与养殖户、产量均出现下滑。直至 2015 年由于海外需求下滑，叠加人民币汇率持 续提升，国务院发布水污染防治十条，地方 *** 发布“禁养令”，珍珠养殖出口利润被 持续压缩，养殖面积大幅减少。

淡水珍珠高产价低，珍珠行业附加值低。2007 年淡水珍珠产量是海水珍珠 15 倍以上， 但销售额仅不到其 1/10。全球海水珍珠产量不足 100 吨，而全球淡水珍珠产量超 1600 吨； 中国淡水珍珠产量占全球 90%以上，但销售额仅占全球珍珠业总销售额约 8%。根据国务 院发展研究中心数据，1999 年中国出口淡水珍珠 3.8 亿美元/世界珍珠销售额 45 亿美元， 占比 8%，中国海水珍珠出口额 1.6 亿美元，同年日本珍珠出口额是中国珍珠(海水+淡水) 的 2 倍（13 亿美元）。

造成产量高，产值低的原因在于：

1） 国内珠宝需求较低，国内珍珠饰品定价低，净利率较低。根据欧睿数据， 2007 年中 国珠宝市场尚且仅有 238 亿美元（其中 6 成以上为黄金，非金银类饰品销售规模仅 1.3 亿美元），同期美国珠宝市场已是中国 2 倍以上，非金银类饰品销售规模是中国 10 倍以上。2005 年中国珠宝销售市场 1400 亿元，其中珍珠类仅占 3%，而境内生产 的珍珠则仅占整体 1%。

2） 根据千足珍珠年报，2010 年之前中国珍珠饰品毛利率普遍 40%左右（同时期 Mikimoto、 Tasaki 均有 50%-60%毛利率），另国内零售端收缴 10%消费税（制成品出口退税， 故大量企业以出口为主），最终零售净利率低于生产以及珍珠粗加工出口净利率，导 致企业不愿意培养国内珠宝市场；

3） 珍珠深加工方向主要发展珍珠粉药用、妆用需求，缺乏强势珍珠饰品品牌。珍珠养 殖毛利率 25%，珍珠粗加工流通环节利润率 30%，珍珠饰品毛利率 40-60%。以上市 公司山下湖为例（2016 年更名为创新医疗）其主业为珍珠养殖+散珠出口+珍珠首饰 销售+珍珠粉药剂业，研发方向主要在药用、养殖领域。主要的技术与专利突破均在 养殖方法层面，而日本 Akoya 珍珠在调色、抛光的珍珠精加工环节均有独特技术。 20 世纪初中国发展水解珍珠技术，开展在美容医药保健品中应用，附加值低，毛利 率仅有 20-40%。

4） 珍珠企业以珍珠养殖、粗加工为主，行业壁垒低，竞争激烈。全球有稳定高品质需 求，根据山下湖招股书，2006 年全球对高品质珍珠有近 200 吨需求（9mm 以上，正 圆形）。虽然技术突破了插核后养殖 3 年的门槛，采用增养技术安全育蚌 4 年以上， 形成 9mm 以上高品质珍珠，但澳洲海水珍珠 40 年前便突破到 10-20mm，而我国高 档珍珠产量不足百吨。

5） 珍珠养殖行业发展粗放，高密度养殖导致水污染重。由于中国珍珠养殖分管于各个 部门（渔业与环保部门等），行业协会没有监管职能，所以很难形成日本 Akoya 珍 珠协会控制养殖规模的作用；导致早期大量企业与个体户进入珍珠养殖，盲目扩大规 模，低价竞争，很快便造成水体污染、珍珠蚌死亡。

国内缺乏消费需求，尚无淡水珍珠家喻户晓、高奢定位品牌。淡水珍珠成本低，定价相 对适中，属于大众消费品，根据 UN Comtrade 数据，中国珍珠制成品出口单价平均 30-80 美元/kg，而日本制成品出口单价为 5000-17,000 美元/kg；另一方面，淡水珍珠由于珍珠层厚，形状不规整的珍珠用途广，研磨成珍珠粉药用或进入化妆品领域。主要饰品品牌 在发展后期均不局限于销售淡水珠，产品覆盖 Akoya 珍珠、大溪地黑珍珠等，但均以珍 珠+K 金/银为主；其余珍珠品牌均以化妆品或保健品为主。

阮仕珍珠（RUANS）：来自中国最大珍珠产地浙江诸暨，创立于 1988 年，2013 年 曾作为主席夫人参观坦桑尼亚“妇女发展基金会”随礼之一（还有百雀羚套装、蜀 绣），2016 年阮仕珍珠的国花胸针被作为 G20 参会国礼。拥有大溪地黑珍珠专属采 购权，定价偏中高端。

千足珍珠：主要产自浙江诸暨、湖北洪湖，山下湖（002173.SZ 创新医疗前身）旗下 注册品牌，2006年已销售超7.8万件珍珠饰品，贡献1080万营收（外销占比85-90%）； 2013 年珍珠行业下游需求趋弱，开始出现营收与毛利率波动，2015 年千足珍珠营收、 毛利率、净利润大幅下滑；内销下滑 31%，外销下滑 22%；2017 年旗下养殖场遭受 湖北省监利县正度、渔政局以及洪湖湿地自然保护区管理局破坏性拆除， 300 余亩 养殖水域被破坏。现其官方旗舰店仍有售各类珍珠饰品。

珍珠美人（祺福珍珠）：始创于 1988 年广州，集海水、淡水养殖、产品设计加工、 批发出口等，90 年代引进日本现金加工工艺，2008 年已推出线上零售电商网站，定 位“精品珍珠专家”，官宣优势“无中间商、厂销低价、严格分级、品质保证”。

京润珍珠：1994 年建于海南，主售珍珠饰品、珍珠化妆品、珍珠保健品等。（报告来源：未来智库）

二、品牌穿越周期，高附加值品牌屹立不倒

根据上文分析，即使 Akoya 珍珠存在行业协会调整价格，有专利授权控制生产规模，但 仍然在淡水珍珠的冲击下大量生产企业逐步亏损破产。反观品牌端，御木本·幸吉创办的 Mikimoto 仍在全球有 117 家门店，2021 财年营收 144 亿日元（近 6.5 亿人民币）。

日本珠宝市场集中度低，市场规模下滑，但 Mikimoto 和 Tasaki 份额均上升。过去 30 年间日本珠宝市场不断收缩，2019 年规模约 1.02 万亿日元，较 1999 年下降约 30%。2021 年受疫情影响规模回落至 0.85 万亿日元。市场集中度不高，CR3 约 26%，且欧美高奢品 牌占据主导地位。日本本土珍珠首饰品牌 Mikimoto 和 Tasaki 份额分别列位第 7 和第 10 位，虽经历市场规模萎缩，但 Mikimoto 市占率提高了 0.9pct 至 2.4%，Tasaki 提高 0.4pct 至 1.5%，两个主流珍珠品牌市占率均实现提升。

（一）Mikimoto（御木本）：用珍珠妆点全世界女人的颈部

Mikimoto 深度绑定创始人，坐拥皇室背书。御木本·幸吉为品牌创始人，被誉为“珍珠 之王”（Pearl King），其毕生夙愿是“用珍珠妆点全世界女人的颈部”。1899 年 Mikimoto 株式会社成立，同年在东京银座开办了第一家专营珍珠珠宝的店铺；1913 年，在英国伦 敦开设了首家海外分店，并先后进驻纽约、巴黎等；1924 年，御木本“巴黎珍珠审判” 胜诉，Mikimoto 也成为日本内务部指定的皇室珠宝供应商，此后一直为皇家婚礼提供珍 珠首饰品，主打对品质高追求；2004 年，Mikimoto 中国首店在上海恒隆广场开业；2018 年聘请迪丽热巴作为品牌亚洲代言人，现为 Mikimoto 全球代言人；2019 年中西伸一出 任新总裁，提出要“吸引年轻一代”；2020 年 2 月与日本设计师川久保玲创立的时装品 牌 Comme des Garons 合作开发男士珍珠首饰。

Mikimoto 定位高奢，入驻顶奢商场提高品牌影响力。截至 2022 年 1 月 9 日，Mikimoto 在全球拥有 117 家门店，其中日本 79 家（19 年 8 月 67 家），海外 38 家（19 年 8 月 36 家），开店足迹涵盖曼谷、伦敦、纽约、港澳、北京上海等地。在中国，Mikimoto 入驻 商圈均为一线城市顶级奢侈商场，21 年新开店 2 家，分别是深圳万象城的华南首店和北 京王府中环的第 2 家北京店，现中国大陆共有 11 家门店。

疫情影响门店零售，公司营收和净利下跌。疫情前公司运营平稳，收入小幅下降，利润 小幅上升。2015 年营业收入 278 亿日元，2019 年 264 亿日元，4 年复合增速-1.3%；2015 年净利润 23.3 亿日元，2019 年 24.8 亿日元，复合增速为 1.6%。疫情影响下，2020 年收 入下降 34%（vs 日本珠宝首饰市场规模 yoy-26%）至 173 亿日元，净利润由正转负，亏 损 14.4 亿元；2021 年收入进一步下降，净利润亏损收窄至 3.4 亿日元。

（二）Tasaki（塔思琦）：更高的品质和独特的创意和提供优质服务的诚心

Mabe 珍珠专利+自有珍珠养殖基地+De beers 原石采购权。1954 年田崎俊作创办同名珍 珠品牌 Tasaki；1959 年在日本长崎县开设珍珠养殖基地；1970 年成功发明人工采苗养殖 马贝珍珠的技术（Mabe 珍珠，直径大 10-20mm、伴彩丰富、光泽强，在生产完 1-2 颗圆形珍珠后再养殖 3-7 粒马贝珠）；1994 年获得 De beers“原石采购权”，奠定往后设计 钻石与珍珠元素相结合的基因。

品牌元素多样，不局限于 Akoya 珍珠。创始人培育出马贝珍珠，使得珍珠不局限于球形。 根据公司年报，Mabe珍珠生产金额占比从 1998 年 2%，逐步提升至 2016 年 24%。而后 Tasaki 很快也进口并培育出了南洋珍珠，产品结构更多元化；2005 年公司上市，2009 年 现任社长田岛寿一从田崎俊作手中接棒，田岛寿一出生于 1953 年，1990 年 37 岁加入 Gucci，7 年任职销售部总经理，1997 年加入 Dior 任董事后升至总裁，2004 年出任 Fendi 日本公司总裁兼 CEO，2009 年被任命为 Tasaki 社长至今，并聘请新锐设计师 Thakoon Panichgul 担任创意总监，推出 Balance 系列风靡全球；

2012年在北京国贸开设旗舰店， 同年与特立独行的珠宝设计师 Melanie Georgacopoulos 合作推出 M/G Tasaki 系列，打破 边界，将珍珠切开露出珠核、或切割成钻石形状，展示珍珠的多面光彩，M/G 系列大获 成功，延续至今；2017 年私有化退市，同年纽约时装设计师 Prabal Gurung 接棒成为新任 创意总监，推出 Tasaki Atelier 系列，致敬女性独立与自由。现全球拥有门店 132 家，包 括日本 69 家，中国大陆 29 家，韩国 10 家，法国 5 家，美国 2 家等。

Tasaki 快速挖掘海外市场，因海外战略调整退市。截至退市前，Tasaki 在 2008 年金融危 机重挫后逐步恢复业务，2016 年营收 223 亿日元，五年复合增速 9%，净利润于 2013 年 转正，2016 年约 20 亿日元。品牌通过珍珠与钻石的组合，在面对淡水珍珠大批量进入 日本市场时，尽管 Akoya 价格持续下滑，但公司 2002-2008 年营收基本维稳。

品牌价值支撑高价，高定价保证高毛利。相同的珍珠类型和大小，Mikimoto、Tasaki 的 价格是国产品牌珍珠美人的 10-20 倍（耳饰约 40 倍）。我们认为传承的品牌故事、严格 的品控、前卫潮流的设计、以及深度绑定创始人和皇室带来的消费者信任，使得 Mikimoto 和 Tasaki 获得了品牌附加值，支撑起了极高的定价，保证了公司可观的毛利率和净利率。 2021 年 Mikimoto 毛利率 60.4%，较 19 年下滑 2.7pct；2016 年 Tasaki 毛利率约 65.2%。 二者疫情前净利率在 10%左右。

珠宝品牌处于产业链微笑曲线末端，加价率高，但如何抵御新品类冲击，我们认为越高 定位品牌（高定价+高品牌价值）越能经久不衰，而决定其生长速度快慢的则是“变革”， 以上两个品牌都在 Akoya 珍珠经历淡水珍珠冲击后，快速拥抱更稀缺的钻石，在设计中 加入更多钻石、黄金等其他珠宝元素。品牌的设计与创新理念更能助力品牌摆脱“原材 料”烙印，从而使得消费者愿意为设计买单。投资角度上来说，我们认为，能从新品类 中做出长期品牌的公司必定具有故事感+变革效力。

珍珠作为有机宝石，与其他珠宝品类有较多差异：由于其相对较脆弱，佩戴场景相对局 限（珍珠质外膜易产生划痕）；随着时间流逝光泽会黯淡；大多数珍珠不具备稀缺性， 只有极个别规格较稀有。但珍珠由于其独特的光彩与气质，广泛应用于各大品牌珠宝系 列，比如 Dior、Chanel、Gucci 等；但其均用“树脂珍珠”/“玻璃珍珠”等人造珍珠来 规避养殖珍珠易产生划痕的各类问题，且大小突破至 14mm（养殖珍珠较难得）、颜色 设计更多样。（报告来源：未来智库）

三、总结

珍珠与钻石相似，自然形成的过程中独特、稀缺、相对漫长，所以天然珍珠与天然钻石 均因稀而贵。在养殖珍珠/培育钻石行业发展之初也均被质疑为“假货”，但随着产业链 逐步正规化，形成了鉴定标准与证书。早期价格受天然品的影响，价格大多与天然珍珠、 天然钻石挂钩，发展至中期则更受供需关系影响，发展至后期更与政策支持、相关品牌 发展相关。

珍珠与钻石同样在饰品应用领域有更低价更可控的替代品——树脂珍珠、玻璃珍珠；立 方氧化锆、莫桑石；相似的外表形态即使成分不一样，也能被大众需求接受。这就导致 在行业发展中需强调产品差异，以免产生“劣币驱逐良币”现象。

珍珠作为“有机宝石”，不易保存，注定其“保值属性”比一般珠宝更弱，“时尚属性” 更强。珍珠养殖比钻石培育有更长的生长期，更少的加工环节（无需切割打磨，直接进 入设计环节），所以价格博弈快但产业调整周期长。而培育钻石同样的设备即可生产钻 石也可生产工业金刚石，产业未来发展方向多元。

仍需专利保护、行业标准构筑壁垒：养殖珍珠在早期便形成了专利，垄断生产节奏，反 观钻石培育，虽海外已有专利保护，但国内 HPHT 钻石培育技术则以“有技术经验的专 家”、扩展设备的资金实力来形成竞争壁垒。

2016 年之前莫桑石作为天然钻更普遍的替代品，其价格完全跟天然钻挂钩，固定为天然 钻 1/4，据 Persistence Market Research，14 年北美莫桑石市场发展至 225 亿美元，而在 2016 年莫桑石价格急转直下，原因在于莫桑石一家独大的生产商 Charles & Colvard 专利 到期，大量生产商进入市场，莫桑石现售价 200-1400 美元，生产切割工艺简单，故留存 品牌仅剩比利时魔星与 Charles & Colvard，后者现已推出培育钻石系列。

培育钻石现在仍处于发展初期，尚未形成生产格局，可喜的是已经有非常健全的行业标 准与鉴定机构，品牌也在陆续入场，消费者需求仍在持续增长，根据贝恩数据，2021 年 全球钻石终端零售额达 840 亿美元，同比+29%，美国作为钻石主要消费国，其钻石终端 零售额同比增长 38%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

*** 报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站