本
文
摘
要
方正中期期货 汤冰华
2023年螺纹钢继续在复杂的国内外宏观政策中波动，全年供需偏向宽松，均价相比2022年回落，预计波动区间3300-4500元/吨，价格重心或随时间逐步上移，但向上突破有待 *** 政策的顺利落实。
宏观政策变化依然关键，公共卫生事件以来宏观对钢价走势影响增大，2022年全年走势基本都是宏观政策引导，2023年海外货币政策的变化节奏、国内在“二十大”之后首年，经济增长、防疫政策也可能更为复杂，因此产业波动或有限，但政策及宏观数据波动依然较大，从而继续引导钢价走势，在预期先行已成范式的当下，需要关注政策对预期的引导。
综合看，2023年情况仍较为复杂，政策已转向，但钢市乍暖还寒，仍需守正待机。2023年三季度之后可能会有更为明显的向上合力：一是海外加息转降息的路径不明，因此2023年下半年或2024年降息概率更高，同期经济可能重新走稳；二是国内在防疫政策转变后需要经历一段适应期，2024年有望出现明显改善；三是房地产次轮下行幅度过大，居民、企业信心受损严重，政策从完全宽松到见效需要时间或更长，传导至钢材需求端的时间可能也较长。
一、螺纹钢期现市场2022年回顾
图1-1 2007-2022年螺纹钢现货价格走势
数据来源：wind 方正中期研究院整理
2022年国内钢价整体呈现“N”字形走势，大涨大跌之后底部企稳反弹，具体来看：
1-4月，钢价延续了2021年11月下旬以来的反弹势头，继续上涨，预期交易情绪较强，出于对目标经济增速的信心，以及房地产政策 *** 再度加强的信心，同时继续减产的消息也再度传出，淡季钢材需求虽然较差，且春节后公共卫生事件形势严峻，但仍未能阻挡钢价上涨的步伐，至二季度初，主力合约突破5000元/吨，自低位上涨超过30%。
5-7月，淡季结束后，国内公共卫生事件形势逐步好转，但需求未随之改善，同比降幅较大，房地产虽有政策支持，但一是以地方、区域性政策为主，中央部委出台较少，二是新开工、销售等指标继续大幅下滑，同时年初预期的经济增长目标随着公共卫生事件影响逐步淡化，需求预期落空，钢价大幅下跌超过30%，并跌破2021年四季度低点。
7-11月，三季度小幅反弹后，国庆过后，旺季需求依然较差，且产量重回高位，地产延续弱势，政策效果依然一般，钢价再度回落，并在原料持续走弱的带动下，创年内价格新低，11月前期利空影响减弱，防疫政策调整、房地产政策支持力度继续增强，海外加息进程有放缓预期，再次之下，市场重新交易2023年经济及需求修复预期，钢价重拾反弹，但幅度有限。
二、全球钢材供应情况
2022年前三季度，全球粗钢产量14.03亿吨，同比减少4.3%，去年同期为增加8%，中国以外地区粗钢产量6.24亿吨，同比下降5.3%，去年同期为增加16.4%。具体看，独联体地区受突发事件影响，粗钢产量下降18.6%，降幅最大，欧盟下降8%，美洲下降4%，亚洲下降3%，亚洲除中国外产量下降1.2%。
能源供应紧张及价格大涨、俄乌冲突、通胀高企、需求不足等，导致2022年海外钢材产量大幅下降。俄乌冲突后，乌克兰东部钢厂产能受损，造成产量大幅下降，欧洲电价大涨，9月平均价格飙升至521欧元/兆瓦时，钢厂成本尤其电炉主导钢厂（占60%）生产成本飙升，同时天然气供应不足，钢厂资金紧张，相继进入关停或检修状态，例如安塞乐米塔尔暂停其在西班牙，法国，波兰，德国，意大利的部分高炉和电炉，阿尔维迪（Arvedi）关停其部分意大利电炉厂，英国liberty关停一座高炉。
图2-1：全球主要地区粗钢产量 图2-2：全球除中国以外主要地区粗钢产量
数据来源：世界钢协、方正中期研究院 数据来源：世界钢协、方正中期研究院
三、中国钢材供应情况
（一）利润回落钢厂主动控产
2022年1-11月，中国粗钢产量9.35亿吨，同比减少1124万吨，粗钢与生铁产量比值为1.18，较2021年略降，幅度不大。粗钢产量预期一波三折，年初市场预计全年粗钢产量继续压减3000-4000万吨，但进入三季度，减产预期逐步让位稳定经济，开始淡化，而随着去年产量基数在三季度大幅回落，全年粗钢产量同比降幅由3800-4000万吨降至11月份的1100万吨，预计全年产量10.15亿吨，同比减少1600万吨。
图3-1：中国粗钢产量 图3-2：中国高炉生铁产量
数据来源：统计局、方正中期研究院 数据来源：统计局、方正中期研究院
今年政策实际影响不大，但供应端受利润影响比较大，螺纹钢高炉生产利润相比2021年均值减少300元/吨，在二季度价格见顶回落后，钢厂利润也大幅下滑，全国247家样本钢厂盈利占比由70%以上最低降至不足10%，并在50%以下持续了8周时间，同期高炉产量大幅下降，粗钢日均产量由二季度的300万吨降至7-8月260-270万吨，7月下旬钢厂利润低位反弹，盈利占比升至50%以上，但进入10月份，随着钢价下跌，利润又再次下降，钢厂盈利占比在10月中旬开始降至50%以下并一直持续至11月，10月份粗钢日均产量再度降至257万吨。下半年以来，高炉一直维持低利润状态，电炉方面则长期亏损，电炉企业的开工率在二季度回落后，一直未能回到上半年的水平，电炉产量明显下降。
图3-3：钢厂盈利情况 图3-4：螺纹钢高炉利润数据
数据来源：Mysteel、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
图3-5：电炉钢厂利润数据 图3-6：钢厂高炉产能利用率
数据来源：Mysteel、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
（二）螺纹产量明显下降
螺纹钢产量相比过去几年下了一个台阶。据Mysteel数据，2022年螺纹钢周产量最高值为311万吨，截止11月，全年周产量最低值为230万吨，同口径下过去3年螺纹钢周产量最高为400万吨，包括春节期间在内最低为240万吨，2022年螺纹产量均值相比去年下降13%，较2020年下降20%。利润回落是产量下降的主要因素，春节过后高炉生铁产量回升，同比相差并不多，同期钢厂利润已降至历史低位，盈利水平快速回落，螺纹产量也相应下降，钢厂在利润回落后先行减少了废钢用量。据Mysteel数据，今年3-5月样本钢厂废钢消耗量同比减少30%，进入7月份，钢企利润虽有回升，但废钢用量并未随铁水产量同步增加，3-10月国内钢厂废钢消耗量同比下降32%。今年1-10月生铁产量同比减少717万吨，与粗钢产量降幅相差930万吨，明显高于2021年1-10月，废钢用量下降贡献了绝大多数粗钢产量下降。
（三）废钢产需两弱 贡献供应减量
2022年废钢对外的贸易量明显减少，根据富宝咨询等统计，同比下降30%，4月之后在钢价下跌及钢厂利润大幅减少后，废钢供应量也明显下降。不过废钢理论资源量较高，根据钢联等机构的数据2022年已经有2.7-2.8亿吨，从废钢主要来源看，自产废钢跟随粗钢产出波动，今年小幅下降，降幅较多的是加工和折旧废钢，前者受部分行业粗钢需求减少影响，如房地产业、工程机械行业，造船业今年订单完成量也大幅下降，这些均会影响加工废钢产出，而折旧废钢占比最高，受钢铁积蓄量以及钢材回收周期的影响，正常每年有一定的增量在，但在棚改高峰过后，建筑业拆解废钢量下降，同时今年废钢产出及对外供应量大幅减少与公共卫生事件影响运输、钢厂利润较差减少废钢需求有较大关系，废钢价格从近几年看独立运行的难度较大，部分下跌时段要滞后于钢材，但很难长期坚挺，主要是废钢产业链中以钢厂为主导，贸易商和加工基地基本上采取以销定产的模式，钢厂利润的高低直接影响其对废钢的采购需求和价格，而为了保证高炉平稳运行，减产也通常是先行降低废钢的用量。今年废钢对外贸易量大幅下降，除了有利润影响外，公共卫生事件对加工基地生产、区域物流运输也影响较大，废钢场地或贸易商盈利较差，也有影响。因此，2022年废钢实际产出下降应该是明显低于贸易量的下降，2023年如果公共卫生事件影响减弱，废钢对外供应量将会低位回升，但受钢厂利润的约束，可能难以回到2021年的水平。
废钢需求方面，根据国际回收局的数据，2021年中国废钢消耗下降3%到2.26亿吨，根据钢联和富宝咨询的数据，2021年废钢消耗量增加15-20%，2022年废钢消耗量则下降15-30%。2023年废钢消耗量预计持稳或略降，主要是今年废钢消耗下降受钢厂主动降低废钢比例带动，Mysteel统计211家样本钢厂废钢消耗比下降5%，目前为2020年以来的偏低位，因此2023年粗钢产量在需求及利润带动下若继续减少，则通过废钢减产的空间可能相对有限，届时铁水产量可能会随粗钢下降，从而带动高炉原料需求减少。
图3-7：废钢消耗量数据 图3-8：钢厂废钢库存量
数据来源：Mysteel、方正中期研究院 数据来源：Mysteel、方正中期研究院
图3-9：钢厂日均铁水产量走势 图3-10：螺纹钢样本企业周度产量
数据来源：Mysteel、方正中期研究院 数据来源：Mysteel、方正中期研究院
2022年产能置换方面，据钢谷网统计，1月至10月国内钢厂发布钢铁产能置换方案涉及新建炼铁产能5041.92万吨，涉及新建炼钢产能3584.16万吨，涉及淘汰炼铁产能5059.94万吨，涉及淘汰炼钢产能5113.86万吨，今年全年多数时间高炉开工率处于80%以上，为2018年以来中值偏高的状态。
总结：2021-2022年，行政减产和钢厂自主控制产量之下，中国粗钢产量相比2020年下降5000万吨，粗钢总产量到了10.1亿吨，2022年行政减产让位经济增长，2023年稳经济可能仍是主线，在此之下，行政减产力度或依然偏弱，但好于2022年，同时利润将继续影响钢厂生产节奏，整体看，终端需求重新启动前，预计2023年粗钢产量存在继续下降空间。
四、需求分析、降幅收窄、内部分化
2022年，粗钢消费量同比降幅相比上年收窄，基建偏强、房地产较弱，外需增量高位回落但仍维持小幅正增长，制造业用钢整体一般，在低基数带动下，下半年粗钢消费同比明显改善。根据统计局和钢联数据计算，1-10月粗钢国内消费量大致同比下降2.67%，按季节性估算全年国内粗钢累计消费量预计为9.59亿吨，同比减少2-3%左右，上年同比下降5%。1-10月粗钢外需同比增加17.1%，去年同期增长188%，全年同比增长149%，1-10月钢材净出口增量明显减少，但钢坯进口量大幅下降近500万吨，外需对今年内需下滑的对冲效果显著低于上年。
建筑钢材消费情况弱于其他品种，2022年3-5月钢联统计口径计算的螺纹钢消费同比降幅一直在20-30%之间，6-9月需求降幅收窄至10%左右，10月以后随着上年消费基数大幅回落，以及今年基建施工情况逐步改善，螺纹钢需求同比增速开始转正，今年春节后40周螺纹钢消费量同比下降14.8%，同期钢联同口径下五大钢材品种消费量下降7%，热卷同期消费减少2.7%，均明显好于螺纹钢，从数据看房地产今年大幅度下滑对建筑钢材需求影响显著。
（一）房地产低谷已过 修复之路缓慢曲折
对2023年的房地产市场，新开工一般受几个因素影响，一是房企预期，二是房企资金情况，三是土地储备。截至2022年11月，购置土地面积同比连续四年负增长，2021年和2022年1-11月分别下降15%和55%，从2020年之后土地成交面积和新开工面积的走势看，两者已没有明确的先后关系，即土地不在明确领先新开工，但过去4年土地成交大幅下降，特别是2021年、2022年土地成交面积降幅大于新开工面积降幅，房企土地储备持续减少，因此即使预期开始改善，土地成交增加前，新开工回升也会受土地储备制约。
房企预期和资金情况可以归属于一个问题，即房地产市场整体情况能否明显改善，最直观的指标应该是房屋销售面积表现，截至2022年10月，销售同比降幅再度扩大，二手房挂牌量增加，均表明当前销售依然疲软，居民购房意愿不强。对于2023年销售，也可以从居民购房意愿和能力预测。居民意愿主要受房价影响，房价企稳并重新上涨前，预计非核心城市居民购房意愿很难明显提高，同时次轮房企违约、停工楼盘较多，影响居民信心，因此在停工楼盘大范围重启前，预计对于销售的影响会持续，11月开始政策对房企资金的支持力度提升，若能解决房企资金问题，则有望改变这一现状，使居民对期房按时交付的信心增强，同时房贷利率自本轮高点已下调160bp，限购、限贷等政策积极调整，均利于销售企稳，但这些并非关键。对于购房能力，1-10月居民新增存款量12.7万亿，高于历史年度增量，居民新增存款与新增贷款的差值达到9.3万亿，为2008年以来最高，而居民中长期新增贷款量降至-2.8万亿，受公共卫生事件、房价下跌、期房交付延期的影响，居民购房、消费意愿下降，但新增存款量较大，因此2023年整体环境若明显改善，则新增存款有望释放，并拉动地产销售。因此，对于地产销售，能力存在但意愿较为关键，国内公共卫生事件发展情况依然是重中之重，影响居民信心和购房意愿。
最近一个月，国内政策经历了高频次、大幅度的调整，这也使明年钢材需求不确定性增加，而其中房地产又是影响明年钢材需求的主要不确定因素，考虑到今年居民存款大增、储蓄率较高，购房能力充裕，因此明年钢材市场面临的就是地产购房能力能否转为实际销售、或何时会转为实际销售，进而传导至新开工和钢材需求，因此在房地产已经大幅下滑近15个月，并带动粗钢消费也出现持续下降后，对于防疫政策转变后的首年，可能要去注意在较强的金融属性之下，房地产出现超预期改善的可能了，届时钢材内需也会出现一轮脉冲式的扩张。
图4-1：居民同比多增中长期贷款额 图4-2：央行调研居民对未来房价预期
数据来源：wind、方正中期研究院 数据来源：wind、方正中期研究院
图4-3：央行调研居民储蓄和购房支出情况 图4-4：房企购置土地面积及新开工面积
数据来源：wind、方正中期研究院 数据来源：wind、方正中期研究院
（二）基建维持高增速存在难度
2022年1-11月基建投资广义增速达到11%以上，2017年之后首次回到两位数增长。基建资金来源可以分为5个部分：自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、利用外资、其他资金，其中自筹资金占比高达63.8%，其来源可以进一步分为 *** 性基金、地方专项债、城投债、PPP、非标等。 *** 性基金中主要是土地出让收入，占比90%，2019年以来土地成交面积连续4年同比下降。
2023年专项债发行量可能依然关键，2022年专项债总的计划额度是4.15万亿，基建投资在今年高基数上若继续较快增长，专项债发行量需要继续增加。同时，基建本质还是逆周期行业，2022年房地产、消费均有压力，且外需开始高位回落，在此之下，基建稳增长诉求较强，2023年伴随“20条出台”，消费如果出现恢复，则继续推动基建投资的必要性可能会下降，同时房地产政策目前已经转向，房地产和基建历史是“蹊跷板”效果，地产投资降幅如果收窄，基建增速也可能有所回落。因此，2023年基建继续高增速的概率下降，但依然会是近几年偏高的水平，仍可能是钢材需求相当确定的支撑因素。
图4-5：新增专项债券发行额 图4-6：基建投资完成额季节性
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
（三）外需走弱的风险可能较大
2022年，粗钢外需增量较上年明显下降。1-10月，中国钢材净出口量4724万吨，同比增加156万吨，钢坯进口量大致同比减少470万吨，折算后粗钢净出口量同比增加633万吨，去年1-10月粗钢净出口量同比增加2400万吨，2021年粗钢净出口同比增加2460万吨，是年内粗钢需求主要贡献。2022年一季度，俄乌冲突引发独联体钢材出口受限，海外钢材价格大涨， *** 中国钢材出口，随着海外供应问题缓解以及二季度以后需求开始走弱，海外钢价自历史高位大幅回落，截至11月，欧洲、美国及其他地区热卷价格已跌至2020年的价格区间内，与中国出口价差也大幅回落，需求下滑及出口价差回落后，中国钢材出口也逐步下滑，但同比仍有韧性，10月钢材出口同比继续高于去年，增幅则收窄，海外高能源成本及亏损使钢厂减产增多，中国钢材在成本方面的压力小于欧洲，因此对中国钢材出口形成支撑，但海外经济下行还在持续，钢价羸弱，预计2023年钢材直接出口量将同比明显下降，特别是二、三季度在去年高基数的情况下，钢材进口可能会增加。间接出口方面，今年汽车、部分机械出口量较高，随着外需下滑，家电出口已同比下降，预计2023年钢材下 *** 业出口面临同比下降。
图4-7：热轧卷板出口内外价差 图4-8：中国出口与海外经济数据关联情况
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
综上，和2022年相近，2023年钢材需求可能仍呈现内部分化的状态，地产不确定性较大，高储蓄率之下，结合地产自身的金融属性，要注意突然改善的可能，不过新开工增速转正存在难度，外需在连续两年表现较好后，预计将高位回落，基建仍有韧性，但增速可能有所下滑，制造业中汽车、家电均有增速下滑的可能，工程机械情况改善更多是基数效应。整体看，粗钢内需增速好于2022年，但仍会小幅负增长，外需有较大的回落压力，总需求继续小幅走弱。
四、供需平衡表预测
表5-1：粗钢供需平衡表
数据来源：Wind、Mysteel、公开资料、方正中期研究院
口径：产量为统计局数据：进出口为海关数据；库存为Mysteel数据并根据样本占比调整
2022年粗钢国内消费量同比预计减少3%，2023年地产好转，但基建、汽车、家电增速可能回落，因此粗钢内需有所好转但仍小幅下降0.5%，外需在欧美经济开始走弱及海外钢材价格跌至2020年中后，预计下降10%，粗钢总消费量减少1.1%。供应方面，2022年粗钢产量预计减少1600万吨，1.5%，2023年若无政策性减产任务，粗钢产量预计跟随需求波动，初步估计减产1000万吨，降幅1%，粗钢供需情况相比2022年宽松，但宽松幅度未显著放大。
五、2023年市场展望及操作建议
2023年螺纹钢继续在复杂的国内外宏观政策中波动，全年供需偏向宽松，均价相比2022年回落，预计波动区间3300-4500元/吨，价格重心或随时间逐步上移，但向上突破有待 *** 政策的顺利落实。
需求可能逐步见底，在政策持续 *** 下，内需降幅收窄，基建对需求支撑延续，房地产政策已经转向，居民储蓄率增加使房地产市场存在极强的改善能力，但本轮地产下行幅度之大、时间之长历史罕见，因此信心修复可能需要时间，上半年地产将延续弱势并影响钢材需求，三季度之后对地产乐观一些。外需有走弱风险，海外钢价已跌回两年前，同时钢材部分下游产品出口已开始下降，在欧美货币政策转向以及经济企稳前，钢材直接和间接出口均有较大回落压力，预计内需下降0.5%，外需下降10%，总需求下降1.1%。
产量方面，过去两年粗钢主、被动减产量达到5000万吨，2022年政策性减产让位稳经济，因此2023年行政减产能否重现可能要看国内经济恢复情况，在此之前，需求和利润影响下粗钢产量或小幅下降，幅度在1000万吨左右，减少1%。
成本端，钢厂盈利显著回升前，原料供需可能略偏宽松，价格运行区间下移，但焦煤、铁矿石供应不及预期的风险仍需关注，特别是在钢厂库存较低的情况下。
宏观政策变化依然关键，公共卫生事件以来宏观对钢价走势影响增大，2022年全年走势基本都是宏观政策引导，2023年海外货币政策的变化节奏、国内在“二十大”之后首年，经济增长、防疫政策也可能更为复杂，因此产业波动或有限，但政策及宏观数据波动依然较大，从而继续引导钢价走势，在预期先行已成范式的当下，需要关注政策对预期的引导。
2023年可以关注以下几个时段：一是2022年12月至明年3月，中央会议对23年经济的表态；二是“两会”过后，二季度政策执行情况及落实效果；三是下半年国内经济、欧美货币政策及经济，重要的是国内房地产市场表现。同时在防疫政策变化后，要全程关注社会面的情况。
板块之间，在国内外经济及政策可能出现分化的情况下，钢材相比部分外需占比较高的商品表现或更好，比值也有望向历史中值附近修复，但通过钢价大涨修复的概率偏低，可能更多是在震荡整理中完成。
总结看，2023年情况仍较为复杂，政策已转向，但钢市乍暖还寒，仍需守正待机。2023年三季度之后可能会有更为明显的向上合力：一是海外加息转降息的路径不明，因此2023年下半年或2024年降息概率更高，同期经济可能重新走稳；二是国内在防疫政策转变后需要经历一段适应期，2024年有望出现明显改善；三是房地产次轮下行幅度过大，居民、企业信心受损严重，政策从完全宽松到见效需要时间或更长，传导至钢材需求端的时间可能也较长。
操作方面，春节前一段时间可以逢低买入，对现货冬储意愿不高的企业可以在期货出现贴水后于盘面少量备货，若已进行冬储可结合基差在盘面卖保，博弈基差扩大同时降低节后风险；春节后价格若继续脉冲式上涨，建议提防现实不能匹配的风险，逢高卖保，下半年关注政策落地效果，房地产如果企稳回升，则2024年对应的相关合约关注低多机会，反之继续偏空对待。
上行风险：国内公共卫生事件影响结束；房地产快速改善；海外货币政策转向宽松
下行风险：全球能源价格大幅下跌；基建投资明显回落；公共卫生事件影响延续
