本
文
摘
要
声明：本文仅代表个人观点，并非投资建议，据此买卖，风险自负。
1、白酒行业情况
近年来我国白酒行业量减价增，马太效应愈加突出，市场份额不断向优势品牌、优势产区集中。
其中，次高端白酒逐步形成了“泛全国化品牌+区域强势品牌并存”的竞争格局；中端白酒仍以地产酒为主，少部分品牌有望完成全国布局；低端白酒的集中度有望进一步提升。
2、品质及品牌
今世缘所在地——江苏省涟水县高沟镇是名酒之乡，酿酒历史悠久。优越的地理位置、适宜的气候条件、优质的水资源造就了当地独特而不可复制的微生物圈，为酿酒提供得天独厚的生态环境。
公司秉承“崇尚完美、以质结缘 ”的质量理念，在白酒行业率先研发了白酒酿造机械化成套装备及机器人装甑技术，实现了机械化、自动化、智能化酿酒，为公司产品质量的稳定提供了强有力支撑。
公司拥有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，其中，“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。
国缘品牌定位“中国高端中度白酒”；今世缘品牌突出打造“中国人的喜酒”；高沟品牌定位“正宗苏派老名酒”。
3、产品定位
国缘系列：国缘V系列定位高端，其中V9清雅酱香型白酒定位“酱香新经典”，主要用于拉升品牌高度，V6定位高端带补充，V3定位高位次高端。
国缘K系列主要定位于强化补充；国缘开系列是公司目前核心放量的大单品。
今世缘系列：产品定位于中端、次高端，典藏10、15是今世缘品牌主要放量产品，典藏20属于推广阶段，典藏30属于战略培育品种。
高沟聚焦大众价格带，目前规模相对较小。
产品价格带：公司按价位带将产品分为6个档次，特A+类（出厂指导价300元以上）、特A类（100-300元）、A类（50-100元）、B类（20-50元）、C类（10-20元）、D类（剩余白酒产品）。
截止2021年底，特A+类营业收入41.65亿元，特A类17.14亿元、A类2.56亿元、B类1.38亿元、C类0.84亿元、D类0.03亿元。
受益于公司产品结构升级，公司特A+及特A类营业收入占比从2016年的73.92%上升至2021年的91.75%。
4、核心市场区域
截止2021年底，公司省内市场营业收入占比92.99%，省外市场营业收入占比7.01%。
省内市场主要包括淮安大区（淮安、宿迁）、南京大区（南京、镇江）、苏南大区（苏州、无锡、常州）、苏中大区（扬州、泰州、南通）、盐城大区（盐城、连云港）、淮海大区（徐州）。
省外市场主要包括：山东、上海、北京、浙江、安徽、江西、河南。
5、渠道及营销
公司销售渠道目前仍以经销制为主，正积极向“经销+ 直销+线上销售”模式转变。公司拥有一支“忠诚公司、熟悉业务、能苦善战、敢于胜利”的营销队伍，通过营销方式转型，采用移动访销、厂商“1+1+N”深度协销、直分销结合等手段，使得渠道网络建设下沉到乡镇，终端掌控延伸到门店。
6、管理层及股权激励
2022年10月，公司股权激励计划授予登记完成，此次股票期权行权考核年度为2022年-2024年，各年度业绩考核核心指标如下：
7、经营目标落地情况
除2020年外，过去6年公司计划营收及净利润均能完成，公司执行力强，业绩兑现好（当公司计划营收是一个区间时，计划营收2取区间平均值）。
8、历史财务分析
过去9年公司营业收入复合增长率10.53%，过去5年营业收入复合增长率20.2%，公司营收成长性较好，过去5年营业收入增长加快主要受益于白酒行业复苏。
过去9年公司归母净利润复合增长率12.97%，过去5年归母净利润复合增长率21.89%，公司归母净利润增长快于公司营收增长，主要受益于白酒良好的商业模式。
过去10年公司平均ROE 24%、ROIC 23%，过去5年公司平均ROE、ROIC均为20%，公司商业模式及股东回报率优秀。
9、公司未来成长动力
对于次高端白酒市场，核心竞争力是“产品+品牌+营销”，其中高质量的产品是根本，品牌溢价可以支撑产品附加值提升，而营销力则是企业市场开拓和扩张的助推器。
公司基地市场江苏人口密集、经济发达且饮酒氛围浓厚，省内成长空间大；并且公司已进行省外市场布局，未来可进一步打开成长空间。
公司具有名酒基因，管理机制灵活，营销能力强，产品布局丰富，未来将持续受益于次高端白酒消费升级。2022年股权激励的落地进一步保障公司未来几年业绩目标达成，根据公司股权激励目标，未来几年公司盈利预测如下：
10、公司历史股价回顾（TTM）及结论
（1）2015-2017年公司估值大部分时间处于19X-25X；
（2）2018年-2019年估值最低点为15X；
（3）2019年底部15X，后上升至2020年3月25X；
（4）2020年3月从25X上行至2021年1月40X，后向下调整至2022年21X;
以现价（公司总市值516亿）买入，未来2年对应收益率区间：
（1）2022年：-18%至14%；
（2）2023年：-22%至31%；
（3）2024年：-10%至50%。
