（报告出品方/分析师：东北证券 濮阳 陶昕媛）

1.砥砺前行二十载，龙头企业树新风

1.1.深耕消防，勤于探索

青鸟消防股份有限公司成立于2001年6月，2019年8月在深圳证券交易所挂牌上市(002960.SZ)，是中国消防报警行业首家登陆A股的企业，归属于C制造业——C39计算机、通信和其他电子设备制造业。

公司致力于融合探测、电子、通讯、芯片、传感等技术进行建筑场景内的火灾预警/报警、疏散、灭火等的联动/控制，围绕着民用报警、工业报警、智能疏散、气体灭火、气体检测等细分赛道深耕布局，构建形成较为完善且具有领先优势的消防安全产品体系。

公司消防安全产品细分为消防装备、火灾报警、防火、应急与疏散、自动灭火、通用与防烟排烟，聚焦于消防安全与物联网领域，主营业务为“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售，是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。

公司的发展可以分为三个阶段，第一为初始创立阶段，从2000-2010年，期间公司建立，并在不同的领域掌握拥有自主知识产权技术。2001年公司成立，2005年开发完成完全自主知识产权的红外光束感烟探测器，2007收购久远智能股权，拓宽消防产品线。2009年开发完成拥有完全自主知识产权的“黑体迷宫”。

第二是战略积累阶段，从2011-2018年，在此期间公司扩大版图，加大对不同细分领域公司的投资。2011年在加拿大设立美安消防开拓国际市场，2012成立UL目击测试实验室，2013年收购北京正天奇消防设备有限公司，进入灭火领域。2016年通过投资中科知创加入智能疏散领域。2017年推出全系统UL火灾报警产品、消防设备电源监控系统。2018年推出家用火灾报警系统。

第三是蓬勃发展阶段，从2019年至今，2019年国内首款为火灾报警行业设计研发的芯片“朱鹮”应运而生，2020年公司推出新一代火支自动报警系统（JBF-62S系列），完善工业产品体系，2021年公司完成11SF控制器的升级版11SF-C产品的通检，大幅降低功耗的第二代“朱鹮”芯片已量产并投入使用，完成消防一体机产品开发。

公司定增，股权结构进一步优化。2022年11月22日发布定增公告，发行新增股份 7,442万股，募集资金总额17.87亿元，公司股权结构发生较大变化。

中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司持有公司股份8.86%，跃升为公司第三大股东，中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，有望与青鸟消防在产业与客户资源等方面进行协同和整合。同时定增募集资金可进一步强化公司地位，助力公司发展。

董事长大幅增持，公司前景信心加倍。

公司董事长蔡为民增持11.02亿元，持股比例升至17.81%，充分显现出对公司蓬勃向好发展的信心。此次增持也确定公司管理方面在可预见未来的稳定性以及公司长期战略上的一致性。

1.2.公司业绩表现优越，多地区多产品齐头发展

2021年公司营业收入38.63亿元（+53.03%），2012-2021年复合增长率达到27.73%。2022年Q1-Q3公司实现营业收入34.05亿元（+32.19%）。

公司的营业收入保持持续上涨水平。公司京津冀、大西南、“珠三角”和“长三角”四大产能基地，形成有益互动和良好补充，共同辐射全国市场，对于公司产能供应以及安全保障打下坚实的基础。2021年境内地区营业收入35.29亿元，占营业收入比重91.35%，较2020年同比增加41.14%，海外地区3.34亿元，占营业收入比重8.65%，较2020年同比增加1,293.33%。

2021年公司净利润5.54亿元（+26.25%），年复合增长率达到23.81%。2022年Q1-Q3净利润4.34亿元（+12.82%）。公司净利润持续增长，与营业收入基本保持相同态势。公司在营业收入大增长同时并未实现过多成本及费用，公司运营管理能力突出。

公司消防安全产品体系专业、丰富、齐全，贯穿火灾安全管理（早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火）的全过程，真正实现形成了“一站式”的产品与服务闭环。

多个细分业务的品牌构建对公司战略发展大有裨益。公司“多品类、多性能”产品线优势明显，青鸟消防及旗下子公司也在境内外形成了多维度、极具竞争力的品牌矩阵，进一步完善公司战略布局，共同促进公司成为能够面向全球市场客户需求及多应用场景的“一站式”消防安全系统产品供应商。

通用消防产品稳定发展，智能疏散后起之秀。通用消防报警系统收入占营业收入63.95%，目前是营业收入最大贡献产品，通用消防行业变量较少，公司在行业中低速平稳增长的环境下保持增长和行业龙头地位。公司应急疏散、智能疏散产品收入随“3+2+2”策略落地大幅增加。营业成本与收入基本对应，应急疏散相关产品成品在2022H1有较大增幅。

从产品角度看，公司气体检测监控系统毛利率持续上升，为提高公司毛利率提升做出贡献，自动气体灭火业务毛利率提升趋势明显，有望摆脱前期发展阶段对总毛利率的拉低影响。从地区角度看，不同业务区域毛利率趋势相似，部分地区表现良好，整体趋势受到公司产品的价格在市场竞争中遇到挑战影响。

公司利润率水平稳定，费用结构符合公司发展方向。公司毛利率和净利率保持在平稳的水平，公司推行提升市场占有率战略，利润率水平有所下降，但2020到2021年净利润的下降幅度远远小于毛利，同时公司财务及管理费用率一直保持在较低水平，说明公司今年管理水平治理能力上的增效明显。

公司研发费用率在2016年有大幅增长，这对公司应用自身专利达到保障业务顺利推进、降低成本起到奠基和保障作用。2019-2021年公司的销售费用率小幅度增加源于公司收入规模扩大、直销业务规模及销售人员数量及人员费用增加。

1.3.财务情况稳定，为进一步发展创造条件

公司财务情况稳定，为进一步发展打下坚实基础。公司2019到2022Q1-Q3年资产负债率分别为23.27%，28.55%，34.52%，32.29%，处于健康水平并保持基本稳定。

流动比率与速动比率维持在较为安全位置，2019年有所下降，公司在保证充分流动性的同时也积极寻找资产运用的合理方式，保证企业健康可持续发展。

2.消防赛道百舸争流，民用+工业百花齐放

消防产品为消防行业中间环节，品类繁复。消防产品上游为原材料基础器件，其中较为关键的是芯片、感应识别设备。

下游按照使用场景为商业、民用、工业领域。消防产品可细分成消防装备、消防报警、自动灭火、防火与疏散、通用与防烟排烟、消防供水等6大类，其中消防装备主要用于消防部队，其他5大类主要用于建筑物消防。青鸟消防随着20余年的不断扩张，产品已经涉足于除消防装备和消防供水以外的全部领域。

事关人民生命安全，消防行业重要性日益提升。2021年全国共接报火灾74.8万起，死亡1987人，受伤2225人，直接财产损失67.5亿元。住宅火灾的起数占总数的34.5%。火灾在造成巨额经济损失的同时还对人身安全造成伤害。

尤其是高层住宅，2021年全年消防部门共接报高层建筑火灾4057起、亡168人，死亡人数比上年增加了22.6%，且主要集中于居住场所，其中，发生高层住宅火灾3438起、亡155人，分占高层建筑火灾的84.7%和92.3%。

所以完善智能的消防系统随着社会的发展重要性不断增强。

法律法规不断出台，行业提标不停歇。

2019年3月实施的《消防应急照明和疏散指示系统技术标准（GB51309-2018）》对应急疏散中的相关设备技术规格等进行了规定，2022年2月14日，为做好安全生产、防灾减灾救灾等工作，积极推进应急管理体系和能力现代化，国务院发布了《“十四五”国家应急体系规划》。

将进一步完善消防改革大背景下的细分行业领域应用及产品规范，为消防安全产品行业的持续健康发展打下制度基础。未来消防领域相关政策仍将不断细化发展，龙头企业在趋严的政策下市占率有望得到快速提升。

2.1.通用消防报警：行业稳步增长，集中度提升在即

民用建筑消防市场主要涵盖房地产业和教育、卫生、文体以及 *** 等公共设施建筑领域，所以民用消防市场与下游房地产以及公用建筑投资发展息息相关。

我国房地产开发投资总体2008年起高速增长，至2015年后增速有所回落，但增速在8%附近上下波动，2020年的疫情使房地产开发投资增速降低，随着疫情管控放开，预计房地产开发增速有望回暖，从新建房屋角度看，未来民用消防产品市场规模稳步增长尚有保障。

除新建住房对消防产品有硬性需求之外，目前老旧小区以及老旧商业用房的消防系统更新替换需求也随着目前房龄增加日益显现，根据三江电子（目前IPO已经终止）的招股说明书中披露，公司消防报警产品在旧改项目中的使用比例逐步提升，在2017年公司用于旧改中的产品占比仅为14.4%，在2020年半年度时，用于旧改中的占比已经提升至29.3%。

预计我国通用消防报警产品市场规模超过300亿元。

根据慧聪消防网的数据在2021年我国民用建筑消防行业市场规模就已经超过9000亿元，预计2023年民用建筑消防行业市场规模为9525亿元。

我们根据中研网调研得到的数据，预计民用消防产品市场投入占民用建筑消防行业投入的29%，预计2023年民用消防产品市场规模为2762亿元。同时根据前瞻产业研究院报告中对通用消防报警产品市场规模的统计，给予2023年通用消防报警产品投入占民用消防产品市场投入的11.5%，预计2023年通用消防报警产品的市场规模为317.66亿元。

由于慧聪消防网报告中预计的民用建筑消防行业市场是基于新建住宅、商业、办公楼以及公共设施投资额进行判断，并未考虑到旧改市场为民用建筑消防市场所带来的新增量，我们有理由相信若考虑到旧改通用消防报警产品市场规模有望接近400亿元。

行业目前较为分散，龙头企业市场份额有望快速提升。

根据上表中的市场规模，以及青鸟消防2020年以及2021年通用消防业务收入，青鸟消防2020年市占率为7.04%，2021年市占率提升至8.54%。由于2022年我国疫情的扰动，小企业出清加速，2022年公司在通用消防报警产品领域的市占率有望加速提升。

另外对标美国市场，美国消防报警龙头Carrier、Tyco以及霍尼韦尔市占率总计已经超过30%，行业龙头地位已经基本确立，Carrier的市占率已超过15%。可见我国通用消防报警产品市场竞争格局仍较为分散，青鸟消防作为龙头企业市占率仍有较大提升空间。

2.2.应急疏散：政策驱动，市场规模加速提升

消防应急照明和疏散指示系统在机场、高铁、大型商场酒店以及写字楼等公共场所被广泛应用。是发生火灾时保障人员安全必不可少的关键性要素之一。但是消防应急照明和疏散指示产品的种类并不是仅有外部灯具那么简单，其中还包括控制器、集中电源、配电箱以及分配电装置。在发生火情时可以智能选择最佳疏散通道。

在2019年3月我国住建部出台《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》（下文简称《应急疏散标准》）在标准中要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，此项规定可以理解为将应急疏散系统安装作为这项标准是我国第一次单独提出的规范消防行业照明和疏散指示系统的标准。

在2020年的4月1日我国市场监督管理总局又发布了《社会单位灭火和应急疏散预案编制和实施导则》，将消防应急照明和疏散指示产品设立为独立品类。从2019年的《应急疏散标准》发布后，我国应急疏散行业正式进入标准化指导的新纪元，行业正进入快速扩容期。

应急疏散产品行业规模增速短期内大于通用消防报警产品，2023年市场规模预计为335亿元。

根据慧聪消防网的产业调研结果表明，在2019年《应急疏散标准》出台之后，应急疏散产品行业市场规模从2018年的101亿元，迅速跃升至2019年的193亿元，同比增速高达91.09%。

目前行业新标准已经实施三年，考虑到行业在新标准施行之后有一定的产业设计研发周期，短期内行业增速将高于通用消防报警产品行业规模增速，未来行业规模有望突破400亿元。

同样，应急疏散作为新兴行业，竞争格局分散，有能力提供系统化智能化应急疏散产品的企业将具备较大优势。

目前，应急疏散行业玩家种类多样，经过行业协会统计目前在应急疏散领域已有近700家企业，行业竞争加剧。

在玩家中，其中既有原从事消防报警、应急照明的大型企业，也有单一产品线贴牌、自主品牌的中小型企业，另外还有一些传统灯具企业也加入到了应急疏散照明领域。但从行业长远发展角度看，具备消防报警、智能化消防应急疏散产品的企业将更加适合行业发展规律，并且也更加符合日益提升的居民安全意识。

2.3.泛工业消防：技术壁垒高筑，储能消防提供行业新方向

工业消防起步较晚，但重要性不言而喻。工业领域往往涉及多种行业，其中不乏其生产过程中有较多易燃品或爆炸品参与生产，所以工业领域一旦发生火灾，火灾火势会造成较严重的后果以及无法估量的经济损失。所以，工业领域中，对消防产品的要求就更高。

不仅仅要求消防系统可以做到及时高效灭火，也要求消防系统最好可以在明火出现前进行有效预警，技术要求更高。

我国企业在工业消防领域起步较晚，所以海外企业在国内市场具备一定先发优势。目前在我国参与工业消防行业的海外玩家主要有：霍尼韦尔、西门子、泰科、以及Carrier，上述海外企业在业务范围上均可以提供完善的工业消防探测与报警解决方案，并且公司历史悠久，其中成立最晚的泰科距今为止也有62年的历史。

反观我国目前在工业消防领域的企业，目前提供服务较为分散，翼捷股份可以提供工业消防探测及报警解决方案，青鸟消防在2021年才进入工业消防探测和报警领域，收入规模尚且较小。

工业消防行业规模扩容，国产替代正当时。

工业消防市场具有To B属性，工业生产领域的重要火灾防范领域以石油、化工、冶金、电力等为代表。其中，石化行业较易发生大型火灾。

国家统计局数据，2020 年石化、冶金、电力和通信等行业建安支出为 34,857 亿元，根据慧聪消防网以及我们调研获得的数据，一般工业领域的消防投入占行业建安支出的比例在 3%-5%，其中消防报警系统的投入约占消防投入的10%-20%。我国2023年工业消防领域市场规模有望超过200亿元。

电化学储能电站新规发布，储能消防市场有望扩容。由全国电力储能标准化技术委员会归口的GB/T 42288—2022《电化学储能电站安全规程》正式发布，将于2023年7月1日起实施。此次《电化学储能电站安全规程》理论上对储能消防做出了强制性配置的要求。

储能消防的单GW的价值量将有望得到提升。规程指出，“自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头”。储能消防产品层级将从舱级走向PACK级。目前市场上主要解决方案还是舱级为主，系统集成商为主要甲方，防控难度相对较大，特别对锂电池来说，一旦发生灾害事后难以得到有效控制。

PACK级消防则需要对每个单元模块进行监控及干预，与储能电池厂商进行前期沟通，进行线路及空间配置，因此需要更高的技术要求及更强的模型分析能力。价值占比而言，储能消防舱级方案金额占项目总支出比例1-3%，随着进一步提升点位数和品类数，往3-4%拓展。PACK级有望进一步提高，其技术壁垒相较于舱级而言更高，因此预计可能达到5-7%。

3.不懈研发助发展，“3+2+2”多点开花

3.1. “3+2+2”框架初成型，消防行业多面手

2021年搭建“3+2+2”战略框架，业务范围逐渐完善。

公司的“3+2+2”业务框架是指，以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”）基础上，持续向安防、物联网等相关领域延展，进而实现“消防安全+物联网”的全球化目标。

在原来“3+2”的基础上，将气体类的自动灭火和气体检测业务逐步拓展为公司另一核心发力点。

3.1.1. 通用消防报警领域龙头地位稳固，应急疏散后发制人

消防自动报警系统一般由触发装置、火灾自动报警装置、火灾警报装置以及具有其它辅助功能的装置组成，在火灾初期，将燃烧产生的烟雾、热量、火焰等物理量，通过火灾探测器转变成电信号，传输到火灾自动报警控制器，并发出警报对发生火灾场所人员进行疏散。

公司的通用消防报警系统分为五个小系统：火灾自动报警及联动控制系统、电气火灾监控系统、消防设备电源监控系统、防火门监控系统以及余压监控系统，产品多样，能为客户提供“一站式”消防安全系统服务。

通用消防报警业务稳健增长，海外业务逐步扩充。

公司通用消防报警业务在2021年实现营收24.71亿元，同比增长30.88%，毛利率39.81%，整体保持稳定；其中“久远”品牌较去年同期增长超过50%；海外方面，公司经过收并购不断扩张辐射版图，已逐渐形成加拿大“Maple Armor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”的多品牌矩阵。

同时在应急疏散领域，充分发挥客户协同效应实现迅猛发展。

2021年公司该业务订单与发货量持续爆发式增长，实现营业收入6.6亿元，同比增长超过266%。同时；公司在应急疏散领域的三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和式覆盖市场，并且利用公司原有通用消防领域扎实的客户基础以及广阔的经销渠道，抓住行业风口实现高速增长。

市占率稳步提升，有望进一步确立行业头部地位。

在慧聪消防网中所公布的2022年消防十大报警品牌以及2022年应急疏散十大报警品牌中，青鸟消防均上榜，其旗下的通用消防报警子品牌久远智能和应急疏散子品牌中科知创也在榜中。同时，根据中房网所公布的地产企业2022年度首选品牌测评报告，青鸟消防以15%的首选率排名第二，与排名第一的鼎信消防仅有1pct的差距。

在目前分散的行业格局中，青鸟消防已经实现了产品品类的全覆盖，龙头地位确立指日可待。

3.1.2.工业消防实现开门红，高速发展奠定基础。

公司在工业消防领域，2021年实现了在钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0到1”的突破。2021年度公司工业消防报警产品实现营业收入0.4亿元，较去年同期增长225.7%，进入2022年，2022年上半年公司工业消防报警产品实现营业收入2,072.09万元，较去年同期大幅增长 203.18%，公司进一步扩展客户，还在化工制造、锂电池生产等细分领域实现从“0到1”的突破。

储能消防领域大放异彩。公司在2022年成立储能消防业务群组，深度整合青鸟消防旗下“探测+灭火”端的产品矩阵、市场渠道、服务网络、技术研发等多方位资源，持续推进传统“探测+灭火”舱级解决方案的落地与多维度合作。

2022年H1储能消防类项目累计发货金额超过 1,900万元，在储能舱级消防方案上已经初步打开市场。

PACK级储能消防方案先发制人，跃升为储能“一站式”整体解决方案供应商。公司建立了多层级、多维度的储能消防探测方案。尤其针对锂离子电池隐患的各类表征进行全方位的侦测，比如：温度、气体（氢气、一氧化碳等）、热解粒子、烟雾以及火焰等。

同样，在灭火方面，也采用了多种灭火介质定点喷放等方式，更加高效及时的处理火情。随着政策的进一步深化，未来PACK级的储能消防方案将得到广泛应用。公司有望凭借完整的产品方案体系抢占市场。

3.1.3.智慧消防潜力无限，平台依托优势尽显

智慧消防政策频出，前景广阔。2017年公安部发布《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》，提出智慧消防的重点建设任务和工作目标，2019年国务院印发《关于深化消防执法改革的意见》，其中提到消防执法改革的5个方面12项主要任务，在加强事中事后监管方面：完善“互联网+监管”，运用物联网和大数据技术，实时化、智能化评估消防安全风险，实现精准监管。各地市也陆续出台智慧消防相关内容，在“互联网+”的趋势下，智能化消防平台愈加重要。

智慧消防领域大有可为。公司建立了以智能楼宇的弱电核心系统——火灾自动报警及联动控制系统为基础动能，结合电气火灾预警、防火、灭火、气体检测等各细分领域产品，实现消防物联网的网络覆盖，构建形成“智慧消防”平台。

并形成了“1+2+N”布局，其中“青鸟云平台”截至2022三季度上线单位家数近2.4 万，上线点位超过 213 万个，是公司在智慧消防领域进一步发展的可靠依托。并且在医院、消防救援队以及地市的火灾高危单位开始应用。

3.2. 研发不息发展不止，“朱鹮”芯片行业翘楚

将研发看作企业发展核心生命力。研发中心下设硬件部、软件固件部、先进技术部、工业结构部、无线产品部、芯片运营部和物联部等部门。

本科及以上人员占研发中心整体人员比例超过80%。公司也投资建立了UL消防报警实验中心、EMC电磁兼容实验室、高低温湿环境实验室等研发实验室。2022年H1公司投入研发费用1.06亿元，同比增长37.41%，在过去的5年里，公司研发投入复合增长率接近30%。

在我国面临“限芯”背景下，“朱鹮”芯片具备绝对优势。公司自主创新研发出国内第一款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用芯片——“朱鹮”，在2022年公司已经完成了第三代“朱鹮”芯片的研发，芯片带载能力等性能进一步提升。

拥有自主研发的芯片，在未来的发展过程中极大程度的避免了可能由于芯片限制所带来的风险。同时，无需外购芯片，降低成本的同时公司自行掌握发展密码。持续加深护城河。

认证齐全，彰显产品研发实力。消防产品居民生命财产安全，在进入市场时需要严格的产品实验认证，目前公司已获得了“UL认可目击测试实验室”的资质（国内仅有的3家获此资质的单位之一），且已经获得了符合 UL/ULC认证标准、FM认证标准、NF标准、EN标准等在内的火灾自动报警全系统产品认证，获得该等证书的产品可以进入美国、加拿大、欧洲等发达国家地区市场。

盈利预测

1、火灾自动报警及联动控制系统产品：

该产品为公司目前核心产品，也是上文通用消防报警产品品类，我们预测公司销售端情况乐观并且稳步增长，2022-2024年营收将逐年增长，增速分别为15.5%、14.4%、13.5%。在毛利率方面，预测2022-2024年毛利率分为35.9%、35.5%、35.1%。

2、智能疏散与防火门监控系统：

该业务为公司近期的发现新星，并且行业也处于高速增长阶段，我们预测该业务2022-2024年毛利率为33.5%、32%、31.5%，预测营收将维持高速增长，2022-2024营收增速分别为65%、50%、45%。

3、其他业务营业收入增速以及毛利率情况见下表：

预计公司2022-2024年实现营业收入50.42/65.03/84.18亿元，实现归母净利润6.28/8.19/10.17亿元，同比增长18.46%/30.50%/24.14%。EPS为1.11/1.45/1.80元。

我们选取消费建材行业龙头东方雨虹、消防行业可比公司国安达、照明行业海康威视、储能温控行业英维克作为可比公司，市盈率平均值为27.45x（2023E）。

风险提示

储能发展规模不及预期，估值与盈利预测不及预期。

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*** 报告来自【远瞻智库】报告中心-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台