本
文
摘
要
从20世纪60年代初到2021年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金价格在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因自身的工业属性，其价格亦有自己独特的行情走势。从1960年至今，白银市场整体划分为七个阶段或者三轮行情。1960年—1971年，白银因供过于求而维持低位。第一阶段，1960年—1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金价格走势，故处于低位小幅波动行情。20世纪60年代中后期，美国 *** 开始大肆减持白银，到了1971年美国 *** 的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨。1965年美国白银的总供应量达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。白银市场供过于求，价格维持低位，20世纪70年代初最低价格为1.27美元/盎司。1973年—1980年，多重因素助白银价格大幅拉升第二阶段，即1973年—1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金价格的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银价格紧跟黄金价格的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53％的存银和芝加哥商品交易所69％的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为操纵影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。1980年—1983年，白银价格高位大幅回落第三阶段，1980年—1983年，亨特兄弟资金链断裂，白银价格下跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979年至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场，就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格大跌收场。1982年伦敦银现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。1983年白银开始出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。1984年—2000年，白银跟随黄金陷入20年熊市第四阶段，即1984年—2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金价格在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36％，黄金市场的信心受到了极大挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特 *** 增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金价格20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4美元/盎司至6美元/盎司，这期间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。2000年—2011年，白银开启第二轮牛市第五阶段，即2000年—2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治冲突频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF（交易所交易基金）迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000年—2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008年—2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。2011年—2018年，宽松政策退出下的第二轮熊市第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落，跌势可谓是30年以来罕见，金银熊市的声音此起彼伏。本轮下跌是投资者偏好股市及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期，以及投机资金的退出也起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美经贸摩擦及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金价格一度走高，但是没有改变金银价格的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银价格跌幅大于黄金价格，白银价格最低跌至13.6美元/盎司附近。2019年至今，疫情与量化宽松下的第三轮牛市第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松+疫情冲击，新的牛市开启，白银价格跟随黄金价格上涨。美国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。2020年新冠肺炎疫情突如其来，侵袭各个国家，全球经济雪上加霜，陷入停滞乃至衰退。为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策，紧急降息至零利率，随后开启了无底线的量化宽松政策。白银价格虽然被疫情和经济停滞拖累，一度跌至2010年以来的新低12美元/盎司，然随后开始走强，一度接近30美元/盎司。2021年，美联储货币政策的转向预期与疫情反复成为白银价格走势的核心影响逻辑，而美债收益率和美元指数则是核心驱动。白银价格从30美元/盎司的高位振荡下行，一度跌至21.4美元/盎司的低位。2022年银价宽幅振荡为主把握逢低做多机会展望2022年，诸风险点依然扰动白银价格。疫情反复或将持续，美联储货币政策转向如期推进，全球央行货币政策转向势在必行。供应链瓶颈问题和通胀问题或将会缓解，供应持续好转，通胀则会呈现前高后底的走势。全球经济景气程度下滑，经济走弱难以避免。白银价格走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整、经济走势与疫情的发展。美联储将会在2022年3月结束缩债，在2022年中开启加息周期，关注政策调整预期和利空出尽因素对贵金属价格的影响；另外疫情、经济、市场的表现均需要美联储货币政策转向。黄金价格的整体走势是白银价格走势的锚，白银价格2022年走势基于黄金价格走势的判断叠加综合影响因素下，整体振荡偏强看待。基于经济走势与疫情反复对白银价格的拖累，预计白银价格走势将会弱于黄金价格。2022年，白银价格第一压力位是30美元/盎司，第二压力位为35.2美元/盎司关口。对应内盘第一压力位在6000元/千克附近，第二压力位为6877元/千克。而白银价格下方空间相对上方偏小，第一支撑位为21.44美元/盎司区间，核心支撑位为18.9美元/盎司。若美联储超预期快速加息，白银价格跌破核心支撑位的可能亦存在，但是概率相对较小。考虑到汇率变动，白银价格内盘第一支撑位为4500元/千克—4600元/千克，核心支撑位为4000元/千克。（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）
