本
文
摘
要
沙弥新股申购解析：天振股份、有研硅（2022-155）
今日创业板、科创板各一支标的申购，精析如下：
（1）天振股份、有研硅（保荐人：安信证券）301359
公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业之一，主营业务为新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售，具体产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等。
逻辑解析：
①看估值：天振股份本次公开发行股票数量为3,000万股，发行后总股本12,000万股，本次发行价格63元/股，对应标的公司上市总市值75.6亿，对应发行人2021年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为27.06倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：
高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，高于可比公司2021年扣非后平均静态市盈率。
公司预计2022年1-9月公司营业收入同比增长21.22%至31.17%，归属于母公司股东的净利润同比增长169.16%至190.85%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长136.57%至155.97%。估值水平显著提升。
②基本面：
公司的主要产品包括WPC地板、SPC地板、MGO地板和LVT地板。公司产品具有绿色环保、防火阻燃、脚感舒适、性能稳定、可回收利用等特点。
随着全球化战略的推进，公司不断的扩大延长自身的“采购、研发、生产、销售、服务”五位一体的产业链，与全球多家知名专业建材商和一线品牌商形成了长期战略合作伙伴。
在境外市场，公司产品销售采用直销模式，公司与SHAW、MSI、TARKETT、MANNINGTON、LUMBER LIQUIDATORS和MOHAWK等全球知名的一线地板品牌商、建材零售商建立了长期稳定的战略合作关系。公司在收到客户的采购订单后，外销部会联合生产计划部和供应部对货物型号和交货期进行评审，对于在交货期无法正常发货的订单会与客户重新协商更改订单交货期，交货期通过评审后方可执行采购、生产等一系列计划。公司会根据采购订单上约定的具体参数指标和产品型号等信息自行完成PVC地板产品的开发和设计，打样交由客户确认后开始组织批量化生产，生产完成后将产品运至海关报关后发往客户在国外指定的交货地点，产品贴上客户的商标后对外销售。报告期内，公司来自境外和境内的主营业务收入分布如下：
公司先后被授予浙江省出口名牌、浙江省著名商标、中国质量诚信企业、浙江省林业龙头企业、浙江省循环经济示范企业、国家高新技术企业、国家林业标准化示范企业、2018年度中国弹性地板行业科技创新优秀企业、2019年度浙江省高新技术企业创新能力百强、2020年及2021年中国房地产开发企业500强石晶地板类首选供应商、2020年度中国弹性地板行业十大品牌、2020年度中国弹性地板企业三十强等荣誉称号，并列入首批中国林产品指标机制企业，被认定为浙江省高新技术企业研发中心。
③看募投：
按本次发行价格63.00元/股、发行新股3,000万股计算，预计发行人募集资金总额189,000.00万元，扣除预计发行费用约10,493.12万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为178,506.88万元。募集资金投资项目如下：
本次募集资金投资项目围绕PVC地板主业开展，加强核心竞争资源要素投入，项目实施将有效提升公司核心竞争能力，提升市场份额及提高抗风险能力，主要体现在以下几方面：
（1）提升产能及自动化水平
本次项目建设将购置先进智能生产线，提升产能及设备自动化程度，项目的实施将进一步提升产品品质和生产效率，提高公司对市场的快速反应能力，促进公司业务规模持续稳定的增长，进一步巩固行业领先优势，及时抢占市场先机，提高盈利能力。
（2）充实技术团队，增强研发创新实力
本项目拟建设国家级标准实验室以及研发中心，为产品开发提供更优越的研发测试环境，完善公司研发及检测手段，同时进一步充实技术人才团队，进行前沿性技术研发，加大对产品材料、工艺技术等领域的研究，保持公司的技术领先地位。
（3）优化生产基地布局，分散国际贸易政策风险
公司坚持前瞻性眼光和全球化视野，致力于打造集研发、加工、仓储、销售、服务于一体的现代创新型全球化一流地板企业品牌。近年来，全球产业格局面临调整，越南因其独特的地理位置、开放的经商环境及倡导发展多边合作伙伴关系的外交政策吸引了大量国际投资，经济持续向好，成为国内企业国际化布局的首选。越南属“一带一路”国家，劳动力资源充足，土地租金成本较低，公司下属公司越南聚丰本次项目建设所在地越南北江省越安县光州社光州工业区可享受“二免四减半”的所得税优惠政策。与此同时，近年来，美国贸易保护主义政策倾向逐渐增大，对从中国进口PVC地板加征25%关税后至30.5%，而对从越南进口PVC地板则仅征收5.5%关税。公司本次项目建设的实施，有利于推行全球化战略，优化生产基地布局，分散国际贸易政策风险。
综上，公司所处行业景气度尚可，估值在成长驱动下趋于合理，高于行业及可比公司，存在一定破发概率。
（2）有研硅（保荐人：中信证券）688432
公司主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶等，主要用于分立器件、功率器件、集成电路、刻蚀设备用硅部件等的制造，并广泛应用于汽车电子、工业电子、航空航天等领域。
逻辑解析：
①看估值：有研硅本次公开发行股票数量为187,143,158股，发行后总股本1,247,621,058股，本次发行价格9.91元/股，对应标的公司上市总市值123.64亿，对应发行人2021年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为91.53倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：
高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，同时高于同行业可比公司平均静态市盈率。
公司合理预计2022年1-9月可实现的营业收入区间为82,765.80万元至101,158.20万元，较上年同期增长40.76%至72.04%；预计可实现的归属于母公司股东的净利润区间为23,058.90万元至28,183.10万元，较上年同期增长169.95%至229.94%；预计可实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润区间为20,580.30万元至25,153.70万元，较上年同期增长121.90%至171.21%。估值水平显著提升。
②基本面：
公司主要产品包括半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶等，主要用于集成电路、分立器件、功率器件、传感器、光学器件、集成电路刻蚀设备部件等的制造。
公司起源于有研集团（原北京有色金属研究总院）半导体硅材料研究室，自上世纪50年代开始进行半导体硅材料研究，是国内最早从事半导体硅材料研制的单位之一。在半个多世纪的发展历程中，公司突破了半导体硅材料制造领域的关键核心技术，积累了丰富的半导体硅材料研发和制造经验，在国内率先实现6英寸、8英寸硅片的产业化，并于2005年实现集成电路刻蚀设备用硅材料产业化。
公司作为国内最早开展硅片产业化的骨干单位，实现了半导体硅片产品的国产化，保障支撑了国内集成电路产业的需求，同时公司产品销往美国、日本、韩国、中国台湾地区等多个国家或地区，拥有良好的市场知名度和影响力，获得了国内外主流半导体企业客户的认可，与华润微、士兰微、华微电子、中芯国际、客户B、日本CoorsTek、客户C、韩国Hana等主要芯片制造及刻蚀设备部件制造企业保持长期稳定合作关系。
公司是中国半导体行业协会常务理事单位、中国电子材料行业协会副理事长单位、集成电路材料产业技术创新联盟副理事长单位，承担过国家半导体材料领域的重大工程和重大科技专项任务，拥有国家企业技术中心、国家技术创新示范企业等研发及创新平台，是集成电路关键材料国家工程研究中心主依托单位。公司在技术创新、产业建设等方面做出垂范，并通过技术咨询、检测服务、设备和材料验证服务、制定行业标准等方式积极推动行业发展。2016年至2020年，公司连续五年被中国半导体行业协会评为“中国半导体材料十强企业”。
③看募投：
《招股意向书》中披露的募集资金需求金额为100,000.00万元，本次发行价格9.91元/股对应融资规模为185,458.87万元。扣除发行费用19,062.15万元（不含增值税），预计募集资金净额约为166,396.72万元。募集资金投资项目如下：
公司是国内领先的半导体硅片企业，但与国外龙头企业相比，由于起步较晚、国内供应链配套薄弱等原因，在产销规模、盈利能力等方面并不占有优势。
“集成电路用8英寸硅片扩产项目”和“集成电路刻蚀设备用硅材料项目”主要对公司主营产品扩产，公司现有的先进核心技术能够为项目建设的顺利实施提供技术保障，募集资金项目的实施将实现公司8英寸硅片产能和硅材料产能的提升，巩固公司在行业中的技术和市场优势，提高盈利水平，持续增强公司整体竞争能力。
本次募投项目建设有利于公司提升供应能力，满足日益增加的下游客户需求，有利于公司增加特色产品、研发特色工艺，增强企业核心竞争力，向实现“成为世界一流半导体企业”的目标不断迈进。
综上，公司所处行业景气度尚可，估值在业绩驱动下趋于合理，成长空间尚可，破发概率相对较低。
结论：今日两支标的估值均较为合理，但短期市场情绪波动较大估值变化较大，公司质地把握不大的情况下建议谨慎参与。小沙弥今日放弃申购。投资路上一路相伴，欢迎持续关注。
