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文
摘
要
我们在《权益篇》介绍了易方达十八罗汉中的13位股票型基金经理，那么《混合篇》我们就来看看余下的5位，在股债混合，尤其是偏债基金的管理中都有哪些金刚钻吧。
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数据来源：Wind
在几家管理规模较大的基金公司中，易方达的债券型基金业绩表现整体较为突出。近1年、3年、5年的业绩都领先于其他几家。
而在股债混合基金的管理上，很多基金公司都采取两位基金经理分户管理的模式，即偏股的基金经理只管股票的仓位，偏债的基金经理只管债券的仓位，确实也是做到了各有所长，但结果往往是1+1=2，比如在股票面临较大回撤风险时，股票的仓位也很难大幅降下来去配置债券。
在这方面，易方达在股债混合上多动了些脑筋，不采取分户的管理模式，而是协同作战，股与债的两位基金经理通过对接下来的股债配置比例、债券策略、股票策略进行讨论，试图将收益最大化，控制好回撤风险，这其中做的最出名的就是易方达的“二张组合”，张雅君和张清华。
· 张雅君：宏观择时、大类资产轮动 ·
混合型基金，尤其是债券仓位占5成以上的平衡混合、偏债混合型基金来说，做好宏观择时是至关重要的，在什么情况下应该加大股票的仓位，什么时候应该更防守一些，对于债券来说什么时候适合增加久期、杠杆，对于股票来说当前的经济周期更适合价值风格还是成长风格，等等。
宏观择时是张雅君一直以来致力于做的事情，她认为，股债混合从本质上看，就是在不同资产类别上做“择时”。对于宏观层面的把握和兴趣也源自于她的从业经历，张雅君2010年在工银瑞信做了一年的债券交易员，而后在2011年加入易方达从债券交易员、固定收益研究员做起，从2014年开始管理基金，目前管理着易方达的混合资产部。
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张雅君与张清华共同管理的混合型基金的规模不小，但有趣的是，两个人又有独自管理的基金，比如张雅君自己管理着易方达纯债，是一只纯债类基金，张清华自己管理着易方达新收益，是偏股型基金。所以我们就从债券这个维度来评价下张雅君的自上而下择时能力。
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自2016年至今，利率出现了三波变化，首先是从2016年开始的金融去杠杆，利率自2016年下半年开始出现了大幅上行，债券走熊，此时对于债券基金经理来说需要降低久期暴露，防止利率风险，可以看到在此期间，张雅君确实将久期降了下来，平均久期1.63。而2018年经济出现下行压力，叠加中美贸易冲突带来的衰退预期，直至2020年疫情爆发，利率都处在不断下行中，债券走牛，此时张雅君又主动拉高了久期，在此阶段平均久期3.34，吃到了这波利率下行带来的资本利得收益。而2020年5月后，流动性开始有所收紧，张雅君又降低了久期暴露，平均久期1.51。由此可见，在每一波大的利率变化时，张雅君都能够把握住流动性的拐点，做相应的久期调整。
由此可见张雅君在宏观及利率层面拥有极强的分析判断能力，其债券的管理能力较为突出，这使得张雅君所管理的基金在风险控制方面表现得较为优异。比如对于混合型基金来说，在需要降低久期规避风险时，如果当时股票存在投资机会，她不仅在债券端会降低久期暴露，也会增加股票仓位，降低整体债券仓位，即不对单一资产做极端配置，重视 *** ，重视每个年度得绝对收益。
· 张清华：行业轮动+择时 ·
张清华工科出身，2010年9月加入易方达，从投资经理、基金经理助理，到目前已经有1823亿的管理规模，市场号召力极强。
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我们曾经推荐过张清华与张雅君共同管理的混合二级债基易方达裕丰回报，在过去的13个季度里做到了每个季度都不亏钱，这一方面得益于张雅君在宏观层面的择时能力，另一方面也归功于张清华在股票端的择时与行业轮动能力。当然，这并不代表张清华管股，张雅君管债，这一点我们前面也有提到，因此张清华的债券管理风格可以参考张雅君，两位基本是一脉相承的。但由于张清华同时也独立管理了易方达新收益这只偏股基金，所以我们此处就聚焦他股票的管理风格和能力。
从历史的仓位情况来看，张清华会有非常重的择时痕迹，2018年股票仓位一度打到了10%，而2019年又逐步加到9成仓，2020年一季度疫情扰动带来市场暴跌，他也果断减仓至6成左右。基金经理中有如此明显择时风格的不占多数，而择时又能择对、持续贡献正收益的，也是少之又少。（注：2018年基金经理短暂更换为了林森，2019年初换回张清华，基金的操作风格在此期间并未发生变化）
易方达新收益历史仓位变化
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张清华的换手率并不高，在过去3年平均年换手率不到2倍，说明他只做大级别的择时，并不属于交易型选手。
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从历史重仓行业的配置比例来看，张清华也呈现出比较强的行业轮动特征。例如他在2019、2020年都重仓配置了食品饮料，但2020年四季度开始逐步减仓；而对于新能源相关的电气设备板块，张清华在2020年二季度开始至今持续加仓；包括在疫情爆发后的2020年Q2，张清华也是果断大幅度加仓医药生物。
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准确的择时+行业轮动，易方达新收益在每年的排名都能排在同类基金的前面，在2018、2019、2020三个年份也均排在前10%分位数，长期业绩非常突出。
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·胡剑：券种轮动 ·
介绍完“二张”，我们再来看看与张雅君在债券操作方面比较相似的另一位偏债基金经理，胡剑。
胡剑是易方达基金内部培养起来的基金经理，2006年7月加入易方达，曾任债券研究员、基金经理助理，现任固定收益投资业务总部总经理、基金经理。
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胡剑管理规模867亿，以偏债为主。而在债券投资方面以信用债为主，但呈现券种轮动的特征。主要在信用债、利率债与可转债之间进行多元化的灵活配置。从其管理的易方达信用债这只基金来看，信用债仓位大部分时间在8-9成。利率债仓位较为灵活，低的时候在10%以下，高的时候则近40%，这部分仓位主要作为交易性及调节组合久期的工具。
胡剑：易方达信用债历史券种仓位
张雅君：易方达纯债历史券种仓位
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与张雅君的易方达纯债相比，胡剑和张雅君在久期和杠杆调整的整体方向上基本一致，说明都在易方达整个研究框架的研究结果下做策略的调整，但胡剑的久期弹性更大，久期暴露更强，尤其是在债券牛市比较确定的时候，敢于加大风险暴露。
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至于股债混合产品中，股的部分，胡剑与“二张”不太一样，以混合二级债基易方达稳健收益为例，胡剑持股的市盈率、市净率都比较低，奉行低估值策略，目前持仓中仍以银行股为最大持仓。
· 韩阅川：绝对收益 ·
与前面三位不同，韩阅川并不属于易方达自主培养的基金经理，他2011年至2018年任嘉实基金固定收益部研究员、投资经理，而后加入易方达任基金经理助理，2019年升至基金经理，目前管理规模208亿。看在管产品名单，有很多基金都是中途接手的。
韩阅川在业绩排名上比较吃亏，因为作为一个偏债型基金经理，韩阅川平均股票仓位在15%左右甚至更低，但管理的却基本都是灵活配置型基金，因此同类中其实有很多股票仓位比较高的基金，偏债基金自然在过去两年多里跑不过。
为了进一步验证韩阅川的管理能力，我们拿易方达瑞祥与“二张”管理的易方达裕丰回报作比较，发现，在韩阅川接手瑞祥这只基金至今，业绩与裕丰回报不相上下，同时又呈现出了更低的波动性，更倾向于“绝对收益”。只不过与“二张”相比，韩阅川的管理经验是个短板，我们仍需持续跟踪他的业绩表现情况。
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· 王成：养老金 ·
王成，2008年至2012年任安信证券交易员、投资经理。2012年5月加入易方达，现任年金投资部总经理助理、年金投资经理。
从履历上看，王成的管理经验很丰富，但由于管理的基金以养老金为主，多面向机构客户，且wind数据库中可找到的数据较为有限，而几只非养老金基金又是与其他基金经理共同管理，因此较难在数据层面对他的管理风格进行分析。
总的来说，易方达的股债混合型、偏债型基金确实在业内做的比较突出，想要稳健收益、打底仓的基民可以重点关注。
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