本
文
摘
要
国金证券股份有限公司刘宸倩近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《利润端超弹性落地，产品结构持续加速》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，当前股价为102.05元。
酒鬼酒(000799)
事件
10月30日，公司发布22年三季报。前三季度实现营收34.9亿元，同比+32.1%；实现归母净利9.7亿元，同比+35.0%。其中单三季度实现营收9.5亿元，同比+2.5%；实现归母净利2.5亿元，同比+21.1%。
经营分析
在外部环境扰动的情况下，公司仍然释放出充分的利润弹性，主要系产品结构上内参考虑提前扎帐量有所增长，但我们认为公司处于去渠道库存、稳价盘的考量，全年内参预计增速维持在在25%左右。此前公司发文明确52度内参明年配额为今年实际完成量的80%，但对于54度内参在省外仍会加码培育，文化酒预计也能贡献额外增量。相对而言酒鬼系列表现稳健，全年增速预计在30%左右，其中红坛在事业部制运作下有所成效，省内外增速差异不大。整体而言，产品结构驱动下单三季度毛利率同比+2.5pct至81.7%。
除产品结构提升驱动毛利率提升外，费用率阶段性也贡献利润弹性。具体而言，单Q3归母净利率同比+4.1pct至26.8%，其中销售费用率同比-2.5pct（前三季度同比持平），管理费用率同比+0.6pct（前三季度-0.7pct），营业税金及附加占比+0.7pct（前三季度+0.9pct）。从表观质量来看，截至22Q3末公司合同负债规模为3.45亿元（环比-2.11亿，同比-1.76亿），单Q3销售收现规模为8.70亿元，同比+21.8%，与业绩基本匹配。
今年自一季度后，多地疫情反复对动销培育的节奏产生比较大的影响，短期内动销端结构升级略有承压，且从渠道的反馈来看经销商对于库存的容忍阈值在逐渐降低。对于此，公司仍笃定持续培育以提升动销，管控窜货等维护渠道价值链。目前省内进度85%左右，酒鬼系列进度较快；内参批价770-780元，红坛批价280-290元；省内库存2个月，省外库存2个月+。
投资建议
考虑到外部风险对白酒消费的冲击，我们下调22-24年归母净利10%/15%/15%，预计公司22-24年归母净利增速分别为30.4%/28.7%/28.0%，对应归母净利11.7/15.0/19.2亿元；EPS为3.59/4.62/5.91元，对应PE分别为28.7/22.3/17.4X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预期，食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.21亿，根据现价换算的预测PE为23.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为181.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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