本
文
摘
要
在互联网大健康领域，三大行业巨头——京东健康、阿里健康、平安健康均已上市。作为第二梯队的企业，如叮当健康（即叮当快药）、思派健康、圆心科技等，今年也都在更新招股书加速上市步伐。
他们能否迎来上市的“又一春”？谁家业绩更亮眼？《第一药店财智》从各家财报的营收、净利润、毛利率、门店数、存货周转天数等维度进行对比。
文 | 小天
01
专“攻”处方药院外零售
围绕“医＋药＋险”发力
业务来看，叮当健康、思派健康、圆心科技、微医，四家企业的营收来源各有侧重，企业间的业务重叠度并不高，但都围绕“医＋药＋险”的大健康价值链发力。
叮当健康主要在线上自营平台及第三方（主要是美团、饿了么等）平台直营销售药品，其中最大收入来源是第三方平台销售药品实现收入17.9亿，占总营收46%。同时，线下的智慧药房贡献了5.7亿。
而思派健康、圆心科技，都是专注于处方药的院外零售，两者定位不同，也存在一定竞争关系。
注：本文的微医的数据均为截至2020年12月31日，数据来源微医的招股书。
思派健康面向的行业细分领域是肿瘤疾病，并非全领域的医药健康服务。依托其经营的全国最大的肿瘤临床试验现场管理组织(SMO)【SMO业务包括支持制药公司从I期到IV期临床试验的药物研发过程，并为创新药上市后提供真实世界研究(RWS)服务】，以及拥有中国最大私营特药药房。因此，销售肿瘤药物是思派健康最大营收，2021年特药药房营收31.4亿 ，占总营收87%。由于肿瘤药的单价相对较高，思派健康每间特药药店平均月销售额就超过了多数传统品牌药房的单店年销售额。
圆心科技定位为解决患者整个医疗服务周期的综合患者服务提供商，因此，药物涵盖范围更加广泛，涉及覆盖所有疾病的约56800个库存单位，公司约85%的零售额来自处方药销售，主要包括用作慢性或复杂疾病治疗的处方药。举例而言，截至2021年12月31日，圆心科技的产品组合涵盖国家药监局自2015年起批准的83款创新性肿瘤治疗药物中的60款，拥有超过1800个库存单位为心血管疾病的处方药。
值得注意的是，中国特药药房行业处于起步阶段，市场集中度相对较低，但未来市场广阔。根据灼识咨询报告，2020年肿瘤特药为中国特药市场最大份额的特药，占总市场份额62.2%。预期于2030年中国特药市场将进一步达到人民币11,171亿元。未来，思派健康和圆心科技还面临着大型国有药房公司的竞争，这些国有药房均经营着庞大的全国药房门店网络，并在其部分门店销售特药。
而微医前身为“挂号网”，2015年进行了更名。该公司主要通过线上线下平台提供医疗服务、健康维护服务。也就是通过互联网医院把医院的服务窗口外移到互联网上，让老百姓通过电脑、手机就能直接连接医生，获取医疗服务。
据悉，微医在2021年年底全面整合了旗下各个业务单元与能力模块，并对应成立四大中心来建设“医、药、保、数”业务基地。截至2021年年底，在“医”的方面，微医平台注册用户达2.6亿，连接全国近7900家医院（覆盖95%以上的三甲医院），注册医生30万（主治医生及以上占比达86%），旗下拥有超过33家互联网医院；
在“药”的方面，微医拥有服务三明医改的海西医药交易中心等平台，并与医疗服务的供给侧、支付侧联动形成药品供应体系；
在“数”的方面，微医形成了包括互联网医院建设、医保智能监控、数字慢病管理系统，以及智能终端等软硬一体的数字化产品体系；
在“保”的方面，微医现有18家互联网医院打通医保支付，在多地实现医保总额管理和按病种、按人头付费，并探索了医保商保一体化产品和防癌险等商业健康险。
02
圆心科技总营收最高
叮当健康门店数最多
注：红色↑代表增长；绿色↓代表减少；
细分来看，各项指标如下：
营收：圆心科技三年间营收增长了2.5倍指标
叮当健康
思派健康
圆心科技
微医
营收
37亿
34.7亿
59.38亿
18.32亿
营收同比
增65%
增29%
增63%
增262%
注：文本的微医的数据均为截至2020年12月31日，数据来源微医的招股书。
从营收来看，圆心科技的收入最高，从2019~2021年，圆心科技总营收分别是23.52亿、36.29亿、59.38亿元，三年间营收增长了2.5倍，营收增速较快。
叮当健康从2019~2021年，营收分别为12.76亿元、22.29亿元及36.79亿元；营收增长率分别为118%、75%、65%，增长放缓。
以特药经营为主业的思派健康收入增长迅猛，从2019-2021年，分别为10.4亿元、27.0亿元和34.7亿元。
微医的收入从2018年~2020年，分别为2.55亿元、5.06亿元、18.32亿元，2020年业绩爆发得益于新冠疫情下在线诊疗用户激增。
亏损：三家公司的净亏损均在扩大，叮当健康销售及市场推广开支高达8.3亿指标
叮当健康
思派健康
圆心科技
微医
亏损
15.9亿
37.5亿
7.57亿
19.1亿
亏损同比
增73.8%
增260%
增108%
降1.1%
净利润方面，三家公司的净亏损均在扩大。
亏损最多的是思派健康，2021年亏损了37.5亿。从2019-2021年，思派健康的净亏损额度分别为5.96亿元、10.4亿元和37.5亿元，三年累计亏损54亿。
叮当健康从2019~2021年，净亏损分别为2.7亿、9.1亿、15.9亿，三年累计净亏损27.7亿。净亏损扩大主要是，大量营业成本、销售及营销开支以及一般及行政开支增加所致。据悉，在2018年至2021年，销售及市场推广开支让叮当快药承压，分别为1.4亿元、2.79亿元、4.4亿元、8.3亿元，在总收入中的占比分别为24.1%、21.8%、19.8%、22.4%。
圆心科技从2019~2021年，亏损净额分别为2.01亿元、3.63亿元及7.57亿元。
微医从2018~2020年，年内亏损（净亏损）分别为40.52亿元、19.37亿元和19.14亿元。
毛利率：特药毛利率走低指标
叮当健康
思派健康
圆心科技
微医
毛利
11.6亿
2.8亿
5.3亿
╱
毛利率
31.6%（降2.8%）
8.2%（增1.3%）
9%（降0.2%）
27.2%（增3.9%）
叮当健康的毛利率为31.6%，同比下降2.8%；经营特药的思派健康和圆心科技的毛利率则进一步走低。
叮当健康从2019~2021年，毛利率分别为36.8%、34.4%及31.6%，毛利率进一步下降。叮当健康认为，主要三方面原因：1，成本的增长率高于收入的增长率，叮当健康通过向消费者提供补贴政策等办法提高市场认知度，留住现有用户及吸纳新用户，来保持行业竞争力；2，增加了毛利率较低的处方药的销售，以捕捉与处方药外流的行业趋势有关的机会；3，收购药房网，其对我们处方药销售额的增加贡献巨大。
思派健康2020年的毛利率经过下跌后，于2021年再次回升。2019-2021年毛利率分别为7.9%、6.9%、8.2%。其中，药房的销售毛利率5.9%，同比增加0.4%。
圆心科技从2019~2021年，毛利率分别是10.6%、9.2%、9%，毛利率进一步走低，主要是销售成本上升，且升幅高于总收益的增长所致。其中，特药药房的毛利率由2020年的7.6%减少至2021年的6.9%。
微医从2018~2020年，综合毛利率分别为29.9%、23.3%、27.2%。
门店数：叮当健拥有348个智慧药房指标
叮当健康
思派健康
圆心科技
微医
门店数
348家
91家（特药药房）
264家
╱
叮当健康2021年在17个城市拥有348个智慧药房，其中北京（84家）、上海（56）家、深圳（36家）、广州（25家）等一线城市门店数最多。其中叮当健康因收购药房网，导致DTP药房数量增加。截至2021年底，其线下零售收入5.7亿，同比增加15.5%。
对于未来开新店计划，叮当健康称，拟于2022年底前开设约100家新智慧药房，于2023年底前开设约150家新智慧药房，并于2024年底前开设约100家新智慧药房。
思派健康有91家特药药房，其中73家是医保定点药店，42家获得“大病医保双通道资质”。主要分布华东（28家）、华北（26家）、华南（21家）、华西（16家），与超390家医药制造商及分销商合作，拥有337个药品SKU，其中216个肿瘤药物。
据悉，思派健康每家药店的平均月销售额由2019年的130万增加至2021年290万。未来，思派健康也考虑向第三方战略收购药房，尤其具备优质选址、客户基础及“医保双通道资质”的药店。
圆心科技截至2021年底，在30个省以“圆心药房”为品牌开设264家药房，其中236家距离医院1公里以内，覆盖三甲医院总数达327家。
圆心科技存货周转天数31天、叮当健康是54.2天指标
叮当健康
思派健康
圆心科技
微医
存货周转天数
54.2天（减6.2天）
34天（减4天）
31天（增1天）
╱
理论上来说，存货周转天数越少越好，说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。这一指标被广为赞誉的当属京东健康，2021年第四季度，京东在近1000万自营SKU商品的基础上，库存周转天数进一步降至30.3天，在过去三年间快了8天。由此，我们也比较了四家企业的存货周转天数。
圆心科技56800个库存单位的存货周转天数，只需31天。圆心科技的存货周转天数，从2019年~2021年，分别是23天、30天、31天。
思派健康337个药品SKU的存货周转天数，从2019年~2021年，分别是50天、38天、34天，主要是乃公司的销售量上升及存货管理更具效率，导致产品更快周转及存货时间较短。
叮当健康的存货周转天数，从2020年~2021年，分别是60.6天、54.2天。
总体来说，四家企业的财报各有亮点，同时各有隐忧。如高度依赖第三方平台销售渠道的叮当健康，其未来业务欲实现快速增长，不能只有“28分钟快送”，完善业务布局，构建“医检药险”生态布局仍任重道远。且几家公司的亏损仍在扩大，盈利时间尚未明确。
从上市进度来看，圆心科技目前进程最快，日前已获得中国证监会核准批复在港交所发行H股上市的申请，并于4月19日，向港交所提交上市申请书。此外，思派健康、叮当健康仍在重新提交招股书冲刺上市，而微医自2021年招股书失效后至今仍未重新递交。
未来，四家互联网大健康行业第二梯队的企业，谁拔得头筹，率先成功上市？商业模式何时扭亏为盈？《第一药店财智》持续关注。
