玻尿酸被称为美容整形的“万能神器”。继昊海生科、华熙生物先后登陆科创板，国内玻尿酸三巨头之一的爱美客也在9月17日招股，即将在创业板上市。

毛利率超过茅台，6款玻尿酸产品毛利均超90%

有的行业天生高毛利，有的再怎么节约成本都无法摆脱低毛利率的魔咒。

玻尿酸这门生意就是“暴利”代表。

9月17日，5只新股申购。其中，玻尿酸巨头爱美客发行价达118.27元，创下了创业板史上首发第二高价。除了发行价贵，爱美客还有一处引人注意——超过90%的毛利率。

爱美客是国内医美行业细分赛道玻尿酸领域的三巨头之一。其他两家是昊海生科、华熙生物，去年相继登陆科创板。就收入规模看，爱美客营收略逊于另外两家，但毛利更为可观。

2017-2019年，昊海生科毛利率分别为78.75%、78.51%、77.28%；华熙生物分别为75.4%、79.94%和79.66%；爱美客的毛利率分别达86.15%、89.34%和92.63%。

去年，贵州茅台毛利率91.3%，爱美客92.63%的综合毛利率已超过茅台。

爱美客主要产品包括嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、爱美飞和逸美等，这些产品均以透明质酸钠（俗称玻尿酸）为主要基材。2019年，逸美、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、逸美一加一等6款玻尿酸产品的毛利率均高于90%，最高一款为宝尼达，甚至达到98.73%。

倚重玻尿酸，产品结构相对单一

尽管爱美客在营收增速、毛利率等方面都超过竞争对手华熙生物和昊海生科，但其营收规模远小于后两者。以2019年为例，爱美客营收5.58亿元，只是接近华熙生物、昊海生科的三分之一。营收规模较小，体现出爱美客产品的横向拓展能力不足。

从收入结构看，爱美客的营收几乎全部来自玻尿酸品类。与之不同的是，华熙生物主业除了医疗终端产品、功能性护肤品，还包括原料产品；昊海生科主业则涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血等四大板块。

华泰证券一位分析师指出，玻尿酸产品具有较高毛利率，但从实际业务开展来看，产品类别的单一也会限制企业增长的天花板，同时单一产品抗风险能力有限。

爱美客在招股书中提到，虽然公司重视研发投入，已取得多项研发的阶段性成果，未来品种会不断丰富，有望成为新的利润增长来源，但现阶段公司的产品仍然较为集中，若现有产品的生产、销售、市场状况等情况出现异常波动，将对公司经营业绩产生较大影响。

国内玻尿酸行业仍由进口品牌主导

国内三大玻尿酸巨头先后聚齐A股，反映出行业赛道的高速增长。弗若斯特沙利文发布的《中国透明质酸钠行业市场研究报告》显示，目前医药级透明质酸钠终端产品主要涵盖三个应用领域：医疗美容、骨科治疗和眼科治疗。在2018年，玻尿酸在医美领域应用大于其它应用领域，达到37亿元，且增速高于其他领域,2014-2018年复合增长率为32.3%。

我国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一。据弗若斯特沙利文分析，受监管的中国医美市场规模在2018年已达到1216.7亿元。相比于手术类整形，以注射类为代表的非手术类微创医疗美容，恢复时间快、价格及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复购率。

过去很长一段时间里，国内玻尿酸市场主要由韩国、美国等进口产品主导。直至现在在淘宝等电商平台上，不少医美机构的玻尿酸微整项目，也多以“韩国进口”等进行推介。

不过，随着近几年近几年国产品牌逐渐崛起。华商报记者在小红书搜索玻尿酸发现，不少讨论玻尿酸品牌的帖子里，提到如宝尼达、润百颜、海薇、娇兰等国产品牌的越来越多。

在2018年，中国排名前三的本土企业（昊海生科、华熙生物、爱美客）的收入规模占比仅为 23.4%，仍存在较大提升空间。弗若斯特沙利文认为，到2021年，中国医美透明质酸钠终端产品的市场规模将超过50亿元，届时本土品牌占比将达到约30%。

华商报记者 李程