本
文
摘
要
正确的头寸总是太少，错误的头寸总是太多。昨天的市场大家估计都不好受，上海的暴雨就是股民的眼泪（说来也神，一收盘就立马停了）。近期适合抱团取暖，多看看书，缓缓精神，等待新时机的到来。
现在市场上破净的好公司不少，但是负泡沫跟正泡沫一样可怕，时间恐怕比大家想象的要长，留好子弹等待机会。之前文章提过东阿阿胶的阿胶和益盛药业的人参，今天给大家讲讲之前做鹿茸的吉林敖东（000623.SZ）。
“敖东牌安神补脑液，睡眠好，精神好”的广告，也曾一度席卷各大电视台的黄金时段。很多人对吉林敖东的最初印象应该来自于此。
公司的前身是 1957 年成立的国营延边敦化鹿场，在 1981 年建立了敖东制药厂，1993 年经省体改委批准，改制为吉林敖东药业集团股份有限公司，1996 年在深交所挂牌上市。现在主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售，主要产品有““安神补脑液”、注射用核糖核酸II”、“伸筋片”、“小儿柴桂退热口服液”等。
但公司很早就不再把重心放在医药上了。
看资产结构
截至 2017 年底，公司的总资产为 218.5 亿元，其中长期股权投资有 150.1 亿元，占总资产比高达 68.7% 。
公司的货币资金 + 可供出售金融资产 + 银行承兑汇票 = 28.5 亿，占总资产比虽然只有 13%，但相较 0.12 亿元的有息负债和 6.03% 的资产负债率而言，现金水平还是可以的。不过 2018 年第一季度的时候公司发行了 24 亿的可转债，用于投资医药产业。
公司的主营可能确实需要稍微用点心
销售费用和管理费用占营收的比在 215 家医药公司版块的排名比较靠前，而研发费用占比却处于中下水平。
公司的长期股权投资占比非常高，从年报里可以看到详情
截至报告期末，公司持有大概 16.43% 的的广发证券（000776.SZ），除去香港上市的部分，公司是第一大股东。
既然广发证券是上市公司，那我们按照最新（2018 年 6 月 19 日）的收盘价来算一下这些广发证券值多少钱：
截至报告期末，公司持有广发证券境内上市内资股（A 股）股份1,252,297,867股、境外上市外资股（H股）股份 37,718,600 股，也就是
1,252,297,867 * 13.75 + 37,718,600 * 9.86（人民币收盘价）= 17,591,001,067.25，约 175.9 亿元。
广发证券当年的壳 000776 原本属于延边公路，而延边公路当时的大股东正是吉林敖东。
广发证券是券商借壳第一例，也是传奇的一例，磕磕绊绊停了 3 年的牌，接受了各种内幕交易的审理和处罚，最终还是获批借壳上市。吉林敖东也因在借壳公告前增持延边公路、没有及时公告而受到处罚。
2006 年 10 月，延边公路停牌，计划给广发证券借壳。但延边公路的股价在公告前就有较大幅度的波动，最终把内幕交易的广发证券原总裁董正青、其弟董德伟、其同学赵书亚带下了马。在未调查清这是个人泄密还是公司行为之前，广发证券又无法进行资本运作，连带着延边公路的中小股东被关在里面一千多天，错过了 2007 年的大牛市，也躲过了 2008 年的金融危机，直到 2010 年初才终于守得云开见月明。
IPO 难，借壳也不简单啊。
公司的营收增长和毛利率都比较稳定，净利润的波动较大，在 2015 年甚至超过了营业收入，主要是因为投资收益的结算和牛市的贡献
这里需要说明的是，吉林敖东采用权益法来核算长期股权投资对利润的影响，也就是说广发证券的业绩会直接影响吉林敖东的业绩情况。
【另一种是成本法核算，仅分红收益会影响业绩，年报中都会进行详细说明】
小组之前分析过的另一个公司——外运发展，和吉林敖东很像，投资收益贡献了绝大部分的净利润。
公司“销售商品、提供劳务收到的现金”占“营业收入”的比处于适中位置，主要是公司医药板块的应收账款数目并不低，2017 年将近 6 亿。
公司的投资现金流从 2015 年开始增加，2017 年已经超过了 100 亿。
看得出来，公司对投资的热情极大，也难怪会在年报中说自己是“产业 + 金融”双驱动的上市公司。
不过公司投资的标的类型很明显，券商和医药占了大半江山。参与定增的亚泰集团则刚好两个属性都有：一来在试图向医药和大健康转型；二来是东北证券的第一大股东（30.81%）。非常符合公司的喜好。不过这个亚泰集团的财务很值得细挖，前段时间刚收到问询函，找机会单独点评一篇。
散户炒股难，上市公司也一样，常在河边走，肯定会湿鞋，吉林敖东也翻过车
美国生命治疗公司，成本 1301 万，计提了 1246 万的减值准备，亏损幅度高达95.8%……这是一家做生物人工肝的公司，给大家感受一下，比惨大会里这个应该是排在前列的了
风雨如晦的日子总会过去，多储备下一轮的优质标的是最应该做的功课。吉林敖东是一家有部分医药业务的金融公司，作为广发三宝中的第一券商影子股，已经破净了：根据2018年一季报的数据，公司的所有者权益（净资产）是 213 亿，而截至今天收盘的总市值是 198.6 亿。
经过小组的系统筛选，和吉林敖东财务报表最相似的公司是中山公用（000685.SZ），与大家的一贯认知较为相符
觉得压力大就想想长征，人类意志领域的冠军：持续一年，平均每天走35公里山路，吃不饱穿不暖，而且 3/4 的时间还在边走边打仗。到达目的地时，十万大军只余八千，但正是这八千人，创建了 13 年后的新中国。
投资也是如此，从十万到八千是很惨烈，是对情绪和意志力的极大挑战，但更重要的还是有八千可以再出发。
