本
文
摘
要
今日沪铝主力合约跌破2月初以来的震荡区间，跌315元/吨至18630元/吨，盘中最低至18530元/吨。
据Mysteel分析，自2月初开始，宏观逻辑在美联储鹰派发言及较强经济数据带动下，多空切换，转为偏弱逻辑，美元指数自近日低位100.79至今已反弹近2.5%至103.25，而伦铝随板块承压，自月初高位2647.5美元/吨下跌6.3%至今天（截至发文）2480美元/吨，而沪铝在今日下跌前，基本维持在横盘震荡，较月初变动不大。而文化指数有色板块今日也较月初高位下跌3.6%。
LME铝价及上期所铝价对比（美元/吨，元/吨）
有色金属月度收盘价环比波动（%，本月数据截至9日）
数据来源：Mysteel数据终端
从上图及表可以看出，铝价2月以来较伦铝、有色板块均偏强运行，Mysteel认为其支撑是关于云南电力紧张、将带动电解铝企业增加60-80万吨规模减产的传言。据Mysteel核算，2023年电解铝供需过剩40万吨左右，若传言落地，叠加对去年减产产能推迟复产的预期，预计带动电解铝供需转为紧平衡，预计将带动电解铝行业平均利润水平的提高。
但在此期间，虽然花样减产预期消息轮番上阵，确迟迟未见落地。而基本面其他因素中：
供应方面，据Mysteel调研，贵州省减产产能的复产计划已提上日程，各企业开始复产的时间从2月下旬至4月初不等,由于当地大部分电解槽年限较久，大部分槽子需要进行大修，受负荷及大修进度限制，预计单企业复产时间需要至少三个月才能完成（详细情况详见后续调研报告）。同时四川省电解铝已复产至近70%，林丰铝电也已开始复产。
成本方面，氧化铝价格基本稳定，阳极2月价格环比下调660元/吨，动力煤样本数据中，截至2月9日，陕西2月份坑口价下跌142元/吨，内蒙坑口价下跌50元/吨，综合上述成本分项价格变动，折算带动电解铝成本下降近650元/吨。
国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源：Mysteel数据终端
库存方面，截至2月9日，电解铝社会库存较1月底增加17.3万吨至118.8万吨，基本符合农历节后季节性累库水平；厂库较1月底增加3.5万吨至23.3万吨，高于往年水平。
Mysteel春节前预计节后库存高位在125-135万吨之间。消费方面，元宵节后小厂基本完成复工但地产相关新增订单表现一般，终端开工情况并不理想（欢迎关注相关专题调研）。而佛山、无锡先后受货物集中到达、接卸困难导致出现不同天数的停装情况，预计铝锭累库节奏或有延长。
Mysteel对比往年电解铝利润与库存走势可以看到，电解铝库存接近150万吨水平时，电解铝冶炼利润基本为负。
数据来源：Mysteel
2月10日，文化指数工业品下跌0.53%，有色板块上涨0.7%，而沪铝主力下跌1.66%，表现领跌。
主要是宏观偏弱、煤价下跌、贵州复产时间早于预期叠加铝锭社会及厂内库存高企等偏空因素影响下，云南减产预期迟迟未落地导致前期的投机多头离场观望。Mysteel认为本轮铝价补跌是对近期电解铝利润的修正，与1月初的下跌情形较为相近。
后期，若云南电解铝如期减产，预计铝价仍将偏强运行。若云南减产不及预期或并未落地，则预计铝价跟随消费逻辑变动，可观察节后库存拐点时间及库存峰值。
若库存峰值超过140万吨或晚于节后四五周出现拐点的季节性水平（2月底附近），则预计电解铝利润持续收缩，铝价有向成本靠拢的动力；若库存如期出现拐点，峰值仍为130万吨左右，则铝价预计维持震荡趋势直至供应或需求给予更多指引。另外，宏观仍是影响铝价的更重要因素。
