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要
经济观察网 记者 邹永勤 王昕宁 10月27日，怡亚通（002183.SZ）发布了三季度业绩报告。前三季度，该公司实现营业收入530.95亿元，同比增长21.90%；归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长410.91%。
数据显示，这是怡亚通自2017年上市以来，表现最亮眼的三季度报表之一。 如果单看第三季度，则业绩增幅更为可观：第三季度怡亚通实现营业收入约169.98亿元，同比增长14.69%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.58亿元，同比增长667.1%。实现基本每股收益0.06元，同比增长500%。
对于今年业绩回暖的原因，怡亚通集团高级副总裁、首席资本运营官罗筱溪对经济观察网记者表示，公司近几年的业务线大调整及对高毛利品牌运营业务的发力是主要原因。
从供应链延伸到品牌运营
作为供应链龙头企业，成立于1997年的怡亚通前几年的日子并不好过。2018公司受到宏观经济（去杠杆）冲击，进入三年业绩低迷期，期间财务费用大增，净利润减少。
为改善困难处境，2019年，怡亚通深化实施“供应链+”战略，全面创新变革。在2019年报中，怡亚通提到，380新流通服务平台整合“供应链+金融+营销+物流+系统”等综合服务能力，为品牌方与合伙人打造平台服务模式。2020年，怡亚通关停并转大量经营较差的公司，集中主业，品牌运营业务初现曙光。
对于今年业绩回暖的原因，怡亚通集团高级副总裁、首席资本运营官罗筱溪对记者表示，“首先，出清了一些运营较差的不良资产之后，我们节约了大约6个亿的成本费用，对赌协议这块退回的钱让现金流这块有所恢复，这对于我们来说相当于减负和止血。第二，在过去三年公司对组织架构、业务线进行了大幅调整和整合，也在做全面的数字化转型，效率得到了大幅提高，目前尚未完全结束。第三就是我们的品牌运营业务，去年成绩初步显现，因为这块业务毛利比较高，整个公司的毛利率、ROE都随着该业务进一步拓展而增长。加上今年定增也发行了，资金面和业务面均在向好。”
公开数据显示，怡亚通三季度的加权平均净资产收益率为6.21%，而该数据在2019年和2020年年报分别为1.53%和2.07%，毛利率和净利率均较过去两年有所上升。
“我们认为这一轮自身的产业升级迭代可以说是初步完成。”罗筱溪强调，“这不是转型，公司的业务仍然以供应链为基础，以分销渠道为抓手，所在领域也还是原来分销做的那些消费品领域，但业务确实升级了，怡亚通从原来的供应链延伸到了品牌。白酒可以说是跑成功了，现在正在跑家电。”
罗筱溪认为，怡亚通多年的供应链业务为品牌运营打下了坚实基础。“公司在快消品有五个主赛道：母婴、日化、酒饮、食品、家电，但实际品牌运营并不是什么产品和渠道都去涉及，而是根据分析体系的数据来指导的。有庞大的数据，我们很清楚什么在供应链和市场上最为畅销。”
罗筱溪以白酒举例，“其实公司不算进入一个新行业，因为分销团队这帮人在酒行业都做了20多年，然后做营销、再做品牌业务，本质上是一步一步来的。现在品牌运营做起来感觉就是有基础有底子，供应链和品牌二者形成了相得益彰的关系。此外，深投控入股之后，有了国资背景来背书，公司谈业务的过程整体也感觉更加顺畅了。”
自有品牌成未来核心发力点
2020年，怡亚通酒饮板块业绩额为45亿元，前三甲品牌分别为茅台、钓鱼台、国台。酒类产品运营之路是怡亚通于2019年开启的，“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”等单品一度成为酱酒界黑马，品牌运营业务实现了从0到1的突破。
“接下来我们最重要的事还是先把这个‘1’做扎实，也就是接下来专注发展我们的品牌运营业务。”罗筱溪直言。
怡亚通的品牌运营业务包括代运营、授权和自营。其中，自营也称为自有品牌模式，在该模式下，公司能够掌握对品牌以及价格制定的主动权，毛利率是代运营及授权的数倍。而未来自有品牌的打造将是怡亚通在品牌运营业务的重中之重，“随着自有品牌业务落地，代运营这一块的规模可能不会再继续扩展，毕竟资源是有限的，我们需要聚焦。”她表示。
“当时做钓鱼台品牌的时候，我们将它从一个售价600左右的中低端的酒做到了1500一瓶的高端白酒，这证明我们是有能力的。做的过程中我们了解到茅台镇的酒分为基酒酒厂和有品牌的，很多品牌酒厂产能不足时都是买基酒勾调而成，那些基酒酒厂的酒便宜，但不是说它品质不好，而是他们没有人力、资金、机遇去做品牌和营销。我们就想能不能在白酒赛道去做得更深，最终达到一个产业闭环。”罗筱溪说。
据她介绍，公司今年已经在做两款自有品牌的白酒，分别为“大唐秘造”和“首粮”，两款酒均为酱香型白酒，定位有所不同。“这两款酒刚刚起步，才卖了一个多月，销量非常不错。但是由于前期有大量的市场投入，目前毛利率可能达不到50%，大概销售额规模要到1亿以上，毛利率就能逐渐靠近理想水平。”
除白酒之外，怡亚通品牌运营的另一个重要领域是小家电。罗筱溪表示，目前能够观察到小家电销售有一种趋势，龙头公司比如美的、苏泊尔、九阳以全品类著称，而跟在后面的一些品牌比如石头、戴森，它们会利用单一产品打造成头部爆款的网红产品，瞬间占领市场。怡亚通的小家电板块也会跟随利用这种趋势，以这样的方式去打造品牌。
在小家电板块，怡亚通目前主要在做两个品牌。一款是自有品牌“新风谷”，新风谷主营小型的家用新风机，有除甲醛、通风、除颗粒物等功能；另一款是授权品牌“施耐德”。
对于赛道的选择，罗筱溪称，“可能是受到疫情影响，现在大家发现小家电领域卖得最好的是清洁领域和厨电领域，我们现在主打的两款产品都是清洁领域的，一个是新风谷的小新风机，我们对新风谷的技术团队进行了收购。施耐德是授权的，我们用ODM模式来做，目前主打一款洗地机，它是集吸尘、扫地、洗地为一体，是当下很火的赛道。”
同时她强调，家电与白酒是两个完全不同的行业，白酒的消费周期较短、替代性也很强，做营销时注重的是白酒背后的文化营销。而对于家电来说，功能是消费者的核心需求，营销的重点还是基于产品本身的实用性，口碑的传播和积累可能需要一定时间。
对即将到来的双十一、双十二，怡亚通方面表示，已经备好货，充分保障双十一到年底整个销售旺季的货源。“线上去年有一百多亿销售额，但相对我们的体量还是小，线上销售也将是我们未来要着重发力的地方。”罗筱溪坦言。
机构及北向资金大举加仓
对于怡亚通的三季报，浙商证券的马莉团队认为，怡亚通在此基础上未来更存在超预期发展的可能，主要理由是：基于对小B大B及C端的了解，怡亚通自2017年开始对优质品牌进行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准选品（C2M），充分挖掘品牌潜力，在大消费领域中推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——2020年公司白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足5%的收入占比，实现近10%的毛利占比，2021年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵，除了原有的大单品外，今年三季度推出的新品已开始对业绩实现增厚。
该团队认为，“在酱酒热下，经测算，预计2025年规模至少或达40亿元，我们预测白酒板块有望迎来超预期表现。随着怡亚通将白酒板块成功运营经验复制至毛利更高的小家电及医美领域，我们认为该公司2023-2025年品牌运营业务规模可达百亿，利润端表现可期”。
不错的业绩表现在股权结构上，那就是股东户数减少、筹码趋向集中：去年三季度时怡亚通的股东户数高达10.1022万户，到了去年底则减少为9.6123万户，今年一季度进一步降至9.1841万户，而二季度则直接跌破9万大关，为8.4603万户；短短一年时间，股东户数剧减约2万户。
而筹码的集中，往往预示着机构的进场。其十大流通股东数据显示，代表北向资金的香港中央结算有限公司席位在一季度时仅持股1482.9873万股，但到了二季度跃升至3305.9803万股，三季度则增加到3993.1625万股。而根据Choice数据，截至10月26日，香港中央结算有限公司的持股数为4800.65万股，则在不到一个月的时间里，北向资金再度大幅增持了接近900万股。
在北向资金持续大幅加仓的同时，公募基金亦在陆续进驻。截至10月27日，在已经披露三季度报告的基金中，共有8只基金的持仓中出现怡亚通的身影，共持股5890.05万股，以9月30日的股价计算，合计市值约4.09亿元。
在这8只基金中，长城基金旗下有三只产品均榜上有名而较为引人注目，它们分别是长城品质成长混合A持有1116.84万股，长城价值成长持有598.15万股，长城中小盘成长混合持有348.67万股。
上述三只长城系基金的基金经理人均为何以广。资料显示，何以广是2011年进入长城基金管理有限公司，有着10多年的基金从业经验；他旗下掌管的基金产品有7只，合计总规模为109.68亿元。掌管的7只基金产品有3只建仓了怡亚通，由此可见何以广对怡亚通的看好程度。
值得一提的是，长城品质成长混合A同时亦是怡亚通三季报的新进十大流通股东。而报告期内同为新进十大流通股东的基金名单还有：天弘中证500持有1255.48万股，排第六位；南方中证500ETF持有840.64万股，排第十位。
而十大流通股东中的元老——金鹰基金旗下的金鹰穗通26号资产管理计划自2016年6月30日进入怡亚通十大流通股东后，便一路坚守至现在，5年间持股数总在900万附近徘徊，并未出现大的变化。
此外，还有建信中证500持有791.9万股，富国中证现代物流持有39.86万股，由于他们持股数较少而没有进入十大流通股东名单之列。
除了吸引公募基金外，怡亚通亦得到了不少著名机构和牛散的青睐，并通过参与该股7月份的定增而进场成为十大股东，其中恒大人寿保险有限公司持有6396.5884万股，国美电器有限公司持有2132.1961万股，而著名牛散徐英壮持有2558.6353万股。
