本
文
摘
要
第一章 经济周期
1.1宏观经济数据与期货价格的关系
在宏观数据上，大宗商品的短暂牛市依赖于广义货币量，同时股票市场也符合货币量的走势。
大宗商品的长期牛市，依赖于需求的增加和供给的减少。在供给端，由于经济的萧条期，使得投资不足或者企业的破产兼并和重组，使得供给不足。在经济从萧条、复苏到繁荣时期，由于对复苏的预期不足，使得企业的投资难以跟上需求。因此在需求的拉动下，价格开始上涨，价格的上涨，使得企业的利润改善，因此进入到市场的企业增多。但是供给需要很长时间的改善，一般在大宗商品价格上，尤其是工业基础上的花费需要3-4年的时间，当企业全部出现在市场时，价格就会出现反转，因此开始走向衰退。
在短期中，从期货价格的历史走势看，有色金属的走势依赖于PMI指数的环比数据。一般而言，由于指数的滞后性，上个月的数据指导当月的价格走势。当环比出现下降时，当月价格大概率处于下跌趋势。期货价格更加依赖于投资人的预期和心理因素。因此有效市场假说并不能应用在期货市场。虽然期货市场存在着博弈机制。但是由于当期信息可能会产生偏向作用，同样由于投资者的心理作用，使得期货价格在短期内存在大幅度波动的特点。依据现有的动量研究看，期货价格的动量效应存在2-3周的时间。但是，从长期看，期货价格仍然依赖于宏观经济数据和经济周期的作用，即供需决定长期价格。
在农产品中，长期趋势应该考察供给端。在工业品中，长期趋势应该考察需求端。尤其是不存在依赖进口的商品中，PMI作为工业品的先行指标，PPI走势和工业金属有着相同的走势，由于PPI的滞后性，可以认为大宗商品价格是PPI的影响因素。不能以PPI作为大宗商品价格的影响变量。
CPI指数在2020年11月份，同比和环比同时为负数。CPI的权重主要是食品价格，粮食和肉类。一般而言，宏观经济指标具有一定的惯性。因此在宏观上看，粮食和肉类都存在向下的趋势。在宏观货币量超发的情况下，粮食和肉类却处于下行通道，可以认为在食品上的需求不足或者是供给增加，因此关注农产品价格和油脂类价格的下行趋势。
1.2经济周期的框架
经济周期一般以周期的长度分为康德拉季耶夫周期（60年）、库兹涅茨周期（20年）、朱格拉周期（10年）、库存周期（3年-4年）。
康德拉季耶夫周期的60年周期和中国60甲子有相同的规律，认为有人类社会存在着必然的周期性规律。对于康德拉季耶夫周期的驱动力量，一般认为主要驱动力是科技的进步。
周期复苏繁荣衰退萧条技术创新第一波1782-18021815-18251825-18361828-1845纺织机、蒸汽机第二波1845-18661866-18731873-18831883-1892钢铁、铁路第三波1892-19121920-19291929-19371937-1948电气化、汽车第四波1948-19661966-19731973-19821982-1991汽车、计算机第五波1991-20032003-20092009-20192019-2029智能化、电动化以上周期的划分依据的是美国经济数据的表现。从中国看，1978年改革开放以来，我国在1990年-2003年时工业的基础建设时代。2003-2008年中国进入工业化腾飞时期。由于2008年美国发生次贷危机，美联储进入量化宽松时代。由此从2009年开始，中国进入到了高铁和城镇化的发展阶段，即从工业化向城镇化转变。由此我国进入了到了从1998年开始的房地产时代。不能否认的是，在任何国家，经济发展到一定的阶段，都会进入到房地产时代。美国、日本等资本主义国家走过同样的道路。
从以上周期的划分，大宗商品价格大幅攀升的阶段，处在经济有繁荣转向衰退的时期。以库兹涅茨周期为主要推动力。库兹涅茨周期又称之为房地产周期。由于房地产开发依赖的产业链很长。上游涉及到钢筋、水泥、玻璃，中游涉及到工业设备、塔吊、挖掘机、人工，下游涉及到家电、家具、建材。因此房地产周期对经济的发展具有重要的影响。在房地产开发中，由于技术的进步，和人口劳动力结构的改变，因此在供给端，更加高效。在需求端，更加依赖于国家的宏观货币政策和人口的住房需求。从当前的研究看，中国在60、80年分别由两次婴儿潮，由此相对应的就是2006年、2015年的购房需求。从房地产开发的投资看，由于2008年的4万亿货币政策，和由此衍生的货币制造，带动了房地产开发投资的上升，房地产开发投资自2013年达到顶峰。由此带来了库存的猛增。在2015年开始的去库存和棚改政策，直接导致了2015年和2016年的房价的快速上涨。同时，叠加第二次库存周期，大宗商品价格也出现了为期15个月的牛市。
朱格拉周期又被称为资本周期，或者是制造业周期。代表的是制造业由产能过剩到产能出清，然后又过剩的循环周期。由于需求的非线性变化，导致了供给端的错配。同时，由于企业家对未来预期的错判，和价格上涨对企业家进入市场的吸引，由此出现了阶段性的供给过剩。制造业的周期，主要以汽车产业、机床作为判断的依据。
库存周期是一种短期的经济波动，在不同的大周期内，资产价格的表现也不同，因此在进行短周期判断时，需要结合宏观经济数据，尤其是货币供应量和PMI指数。
1.3中国经济周期的推演
以2008年作为上周期的结束。经济危机的发生使得资产价格快速调整，使得经济能够在短时间内快速出清，经济结构得到优化。2008年发生于美国的次贷危机，本质上是房地产周期主导下的债务危机。由于科技的进步，金融得到深化和复杂化，由此发明的资产证券化，本质上仍然是将资产流动化。由于房地产价格的上涨和美联储加息，使得现金流断裂，从而引起的多米诺骨牌效应。从中国当前的债务结构和当前的金融深化看，由于互联网金融的发展，使得金融借贷更加便利，金融的监管和金融的审慎变得前所未有的开放，从而使得风险程度进一步加大。所以从当前看，一旦债务违约发生连锁反应，那房地产周期必然破裂。从美国的房地产周期看，美国上轮房地产周期始于1990年，终于2008年。历时18年。美国房地产的繁荣离不开两个因素：一是，科技进步带来的居民收入的增长，由于互联网的快速发展，推动经济快速发展，从而提高了居民收入；二是，央行的的宽松政策和对贷款的宽松，使得借贷变得更加容易，由此推动了居民竞相进入房地产市场，伴随着房价的上涨，在收益和恐惧未来价格进一步上涨的双重作用下，引发了房地产市场的泡沫。
从中国的房地产历程看，1998年的房改是中国房地产正式进入市场的起点。1998年开始的房地产周期，一直到现在仍然没有出现大幅度的下跌。在2007、2015年房地产价格出现两波大幅度的上涨，分别对应着金融危机的前期的经济繁荣阶段和金融危机之后的货币政策的衰退阶段。但是从1998年开始，全国房地产价格并没有出现明显的回落。只是在2016年环北京和环雄安地带出现过大幅上涨之后的回落。虽然房价从最高点回落，但是房价同比2015年仍然大幅增长。由此，如果以危机的形式作为周期的终结，那么我国的房地产周期仍然处于上一波周期之中。
从固定资产投资的规模和增速上看，我国已经进入到了瓶颈期。
自2017年固定资产投资总额达到63亿以来，在2019年投资总额只有55亿。同比增速在2016年从双位数增长下降为单位数增长。从固定资产投资同比增速看，2016年我国固定资产投资已经出现了下滑的趋势。
从房地产开发投资看，自2010年开始，同比增速开始下滑，到2015年底触底，出现拐点。从同比增速的拐点看，由于2008年的金融危机导致我国货币供应量的大幅增加，从而推动了固定资产投资和房地产投资的快速增加。于是出现了产能的过剩，即库存的挤压。由此中央在2015年提出了棚户区改造和去库存政策。由此可以认为政策在经济周期中扮演着信号的作用。自2015年触底之后，房地产开发投资同比增速一支处于上升期。
2020年1—11月份，全国房地产开发投资129492亿元，同比增长6.8%，增速比1—10月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资95837亿元，增长7.4%，增速提高0.4个百分点。从2020年的数据看，未来我国房地产投资规模会保持在8%左右，即使是新的地产周期处于弱周期。
从美国的新屋开工数看，美国在2008年走完一个完整的建筑周期，自2009年开始同比增速大幅下跌，修复两年之后，同比增速回到正值，最近三年保持在1500万左右的数值上。因此美国同样经历着康德拉季耶夫周期的萧条期的影响。考虑到货币供给量，实质上并没有增长。
1.3.1中国房地产周期
从周期的角度看，2012年处于库存周期的第二周期。把2008年作为朱格拉周期和库存周期的结束。新的朱格拉周期从2009年开始-2012年结束。在划分库存周期时，不再以传统的四个周期划分库存周期，虽然整体上的逻辑没有问题。但是在实际中，我们很难发现经济是出于主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存的过程。因此结合大宗商品价格的走势，结合PMI指数，判断库存周期更加能够指导实际的投资。
PMI指数自2009年1月份开始环比增长，2009年3月份回到50分界线之上，在6月份，同比转正。在2009年12月份，达到最大值。2010年6月份同比变成负数。在2012年9月份达到最小值。由此，把库存周期分成上升和下降两个阶段，以PMI指数作为临界点。朱格拉周期的第一个库存周期是2009年3月-2012年9月。在2012年9月环比出现增长。2013年5月同比转正，2013年10月达到最大值。在2016年2月达到最小值。由此第二库存周期是2012年9月-2016年2月。2016年3月环比和同比同时转正，在2017年9月达到最大值，2019年10月达到最小值。第三库存周期是2016年3月-2019年10月。同时走完朱格拉周期。
周期最小值最大值区间时长第一库存周期2009/12009/122009/1-2012/944第二库存周期2012/92013/102012/9-2016/241第三库存周期2016/22017/92016/3-2019/1043从朱格拉周期的角度出发，2009年是最低点，之后运行到2016年的最高点。则2017年开始衰退，也就是在第三库存周期的最大值2017年9月份开始衰退，上涨周期是7年，下跌周期是三年。在2015年实体经济周期已经开始出现大幅度的下滑，2016年GDO同比增速进入到6时代，同时固定资产投资和房地产投资都出现大幅度的下滑。由于政策的托底，使得经济周期的衰退推迟了2年的时间。所以从逻辑上看，一个朱格拉周期有5年的上升期和5年的下降期。
结合大宗商品价格和房地产价格的实际表现，在库存周期的最小值一般是投资的最好阶段。2009年1月-2011年12月，是大宗商品价格牛市。2016年2月-2017年9月是大宗商品价格短暂的牛市。以朱格拉周期看，在朱格拉周期的开始叠加库存周期，会出现大宗商品价格的牛市。尤其是在经历危机之后，货币政策的宽松，使得大宗商品价格出现牛市。在第二库存周期大宗商品价格表现平淡，因为经济仍处于上升阶段，同时由于第一库存周期价格的大幅度上涨，导致了后期经济的压力，由此2015年的经济触底，导致货币政策的再一次宽松，所以在第三库存周期叠加朱格拉周期的繁荣转向衰退时，出现了大宗商品价格的触底反弹。
表现在实体行业中，则是由于政策的托底作用，去库存和棚户区改造，直接导致了房地产价格在2016年的暴涨，因为房地产的火爆，直接拉动了上下游产业链的繁荣，由此带动了上游产业的价格上涨。
从标准的朱格拉周期出发，第二库存周期的下跌阶段叠加朱格拉周期的转折点，带来了2015年大宗商品价格的暴跌。同时表现在投资上，是固定资产投资大幅度下滑。
从建筑周期看，1998年的房地产市场开始，在2008年达到第一次高点，2016年达到第二次高点，之后价格开始走向衰退。如果是一个标准的20年周期，那么在2019年房地产价格达到最低点。
如果由以上的周期推算，2019年，同时进入库兹涅茨周期、朱格拉周期和库存周期。先由短周期推算未来的周期情况。
周期最小值最大值区间时长第一库存周期2019/102020/122019/10-2023/442第二库存周期2023/42024/52023/5-2026/1142第三库存周期2026/112028/52026/11-2030/542由于三期叠加效应，在2019年大宗商品价格触底之后，会有长达3年的大宗商品价格牛市。
如果以大宗商品价格的周期看，在2003年-211年处于牛市中，同时考虑到美国周期的叠加，自1990年开始，大宗商品开始处于上涨趋势，在2011年触顶，正好是完整的库兹涅茨周期。则从2011年开始，美国进入到库兹涅茨周期的复苏阶段，在2020年附近达到峰值，则2020年，大宗商品价格会出现牛市。中国的建筑周期滞后于美国10年左右，即2020年是中国复苏的开始。但是考虑到实体经济的债务、人口和失业问题。那么以康德拉季耶夫周期周期的角度出发，考虑到中国的经济发展，那世界整体经济的复苏期为1990年-2003年，在2003年中国加入到WTO之后，世界进入到繁荣期。
对比1955年-1973年高速发展的日本，可以认为世界经济的发展是由单个国家或者地区快速发展带动的，起到引领作用。从这个经验看，康德拉季耶夫周期在1973年开始衰退，这轮康德拉季耶夫周期的衰退应该是在2011年，中国GDP增速从双位数增长下降到单位数增长。在繁荣转向衰退时，总会出现经济危机。比如1973年的石油危机，2008年的金融危机。从小范围的金融危机看，1998年的亚洲金融危机是复苏阶段向繁荣阶段转向的开始。由于新技术的发展必然导致投资者盲目的看好未来，由此进入到泡沫阶段。在泡沫破裂之后，科技正式开始应用到实际的生产和生活中。由此宏观经济进入到繁荣阶段。经济发展的根本推动力是科技的进步。
从历史的角度出发，我们仍处于上一轮科技的末端。在2008年世界经济从繁荣转向衰退之后，2018年正式进入到萧条时期。萧条期一般为期10年左右，正好叠加库兹涅茨周期的美国繁荣转向衰退、中国的复苏和朱格拉周期的复苏阶段。因此我们可以认为在2030年经济将进入到新的康德拉季耶夫周期。在2020年-2030年，这十年中，由于叠加美国的衰退期、中国的复苏期、朱格拉周期的复苏期，库存周期的复苏期，所以2020年是资产价格上涨的大年。在2025年，朱格拉进入衰退期、第二库存周期进入到衰退期，而建筑周期只运行到复苏期的中段，因此在2025年会出现资产价格的低点。这个低点可能来自于中国房地产价格的崩盘。
2016年的大宗商品价格牛市，是美国建筑周期的峰值、朱格拉周期的峰值。所以从整体上看，大宗商品价格的牛市来自于经济的繁荣期，在1990年-2010年是大宗商品价格的超级牛市，为期20年，以50年的周期计算，下一次超级牛市需要在2030年开始，在2040年左右牛市正式到来。在2010年-2020年，是震荡期。在2020年-2030年是熊市阶段。由于叠加建筑周期、朱格拉周期的复苏阶段，因此在2020年左右会有大宗商品价格短暂的牛市。这波牛市持续的时间依赖于中国建筑周期和朱格拉周期的复苏程度。但是由于经济处于萧条阶段，因此在牛市之后，必定会有大的熊市出现。
综上，可以认为在以建筑周期的角度看，大宗商品价格的超级牛市发生在康德拉季耶夫周期的繁荣阶段、建筑周期的峰值、朱格拉周期的峰值。短暂牛市（2009年）发生在康德拉季耶夫周期的峰值、建筑周期的复苏、朱格拉周期的复苏。熊市的反弹（2016年）发生在康德拉季耶夫周期的衰退、美国建筑周期的峰值、朱格拉周期的峰值。也就是说在20年、10年周期的复苏和峰值会出现大宗商品价格的短暂牛市。一般而言，复苏期的牛市较长，而峰值期的牛市属于反弹。
由此我们可以推算出，在未来10年中，2020年是两大周期的复苏阶段，同时处于第一库存周期，价格触底之后会走向小周期的繁荣。大宗商品价格会出现牛市，牛市持续的时间依赖于宏观货币政策和PMI指数。在2025年资产价格会出现暴跌，由于朱格拉周期转向衰退，美国建筑周期处于萧条。此时政策的托底作用，导致了大宗商品价格的反弹。
1.3.2日本的经验
日本的经济发展大概可以分为1945年-1955年的工业积累阶段。在第二次世界大战之后，日本进入到经济的恢复阶段。在1945年-1955年，在美国的支持下，日本快速进入到工业时代。在完成工业的积累之后，在1955年-1973年，日本进入到快速发展的20年。日本的快速增长来自于 *** 的支持和货币的支持。在20年中，日本的汽车工业、机床、电子产品得到了快速的发展。由于日本经济的快速发展，日本的商品开始销售全球，日本的汇率处于较低状态，使得日本产品深受美国居民的欢迎。由于美元的快速流入，日本的股市、房地产价格开始飙升。由于汽车工业化和电气时代的到来，使得石油的需求快速增长。中东国家为了满足自身财富增长，由此在1973年引发了第一次石油危机。石油危机的出现也打破了全球经济增长的步伐。同时美国为了解决贸易逆差问题，开始同日本谈判，日元开始升值，由于日元的升值，导致的汇率和利率差，使得国际资本快速流入日本市场，从而进一步推高了日本的资产价格。
中东国家发动的石油危机，导致了石油价格的猛涨，同时在石油价格的带领下，其他大宗商品价格开始飙升，世界处于极度通胀的时期。在次期间，拉美国家由于是资源出口国，国家财富迅速积累。但是由于日本经济从繁荣转向衰退，大宗商品价格的快速增长也导致了恶行通货膨胀。由此减少了需求。世界经济从繁荣开始走向衰退。
从日本的经验可以看出，中国同样在经历相同的历史进程。在1978年-1998年中国进入到工业的积累阶段，在2003年加入到WTO之后，我国经济快速发展，2003年-2011年时中国快速增长的10年。同时也是融入到世界贸易的10年。在2011年之后，由于投资的边际递减、人口红利消失、低端制造业的转移等等中国进入到结构调整阶段。因此在未来十年，中国很难在进入到快速发展的时期。
同时，在2020年由于疫情的影响，全球的货币宽松，导致了大宗商品价格在急速探底之后，出现了大幅度的攀升。在中国依赖进口的大豆、铁矿石同时创下新高。在总需求和经济发展转型的阶段，出现了原材连价格的上涨，导致了日本经济的衰退。同样的经验，很可能发生在中国身上。同时，在1980年之后，日本进入到长期的通缩阶段，根本原因在于人口结构的问题。在2025年之后，中国同样会面临人口结构和深度老龄化的社会，因此，对于中国未来十年的经济发展仍处于担忧的状态。
第二章期货价格周期
在期货价格的短期走势中，动量效应的存在主要是以时间周期作为主要的拐点判断。一般以4、8、15、23号作为行情的转折点。一般上涨行情会持续2-3周。
商品期货综合指数在2011年2月份为顶，之后经历了为期4年的下跌，在2016年1月份触底，之后进入到了小幅度的震荡和上涨中。从历史的角度看，自2003年-2011年大宗商品价格处于上涨趋势，在2008年经历了金融危机，出现大幅度回撤之后，重新回到了上涨的趋势之中。一般认为，大宗商品的价格周期是18年左右。则从1992年开始，经济进入到了上升期，在2011年出现了拐点。则在2011年-2030年，大宗商品价格仍处在熊市之中。即在2011-2015年处于下跌趋势，在2015到2025年处于横盘阶段。在2025年之后会出现大宗商品价格的长期涨势。
2.1农产品期货价格周期
玉米价格指数在2016年9月份触底，之后处于上涨趋势。在2018年11月，出现了4个月的下跌趋势，2019年6月出现了4个月的下跌趋势。2015年4月，环比出现了负增长，同时加上供给侧改革，因此市场出现了暴跌。当时中储粮有4亿吨的库存。因此政策和经济周期的叠加，可以认为政策一般是库存周期顶的信号。2016年7月份环比出现增长，但是在9月份玉米价格才触底，在8月份出现了十字星走势，因此可以认为是到底的信号，但是市场需要进一步的确认，2018年10月份环比增长出现回落，因此市场判断，CPI即将转向，因此11月份出现了趋势的转折，11月份主要观察的数据是10月份的CPI环比增长。在2019年3月，CPI重新回到2时代，因此市场只是出现了为期4个月的回调。在2019年5月，CPI环比回落，6月环比为负数，因此在6月份，出现了暴跌。从历史的数据看，我们可以认为玉米期货价格的走势依赖于CPI环比的数据。一般，数据的发布之后一个月，因此当5月份的数据在6月初发布的时候，直接影响了6月份的价格走势。但是在10月，CPI回到3时代，因此玉米价格出现继续回到涨势。因此我们认为在长期的走势中，依然会出现3-4个月的回调，CPI环比数据是重要的指标。由此我们可以判断，在2020年11月份，CPI出现同比和环比同时转负，那玉米价格到顶的信号已经出现。由此依据趋势，卖空玉米。
其他农产品，豆一，豆二和豆粕并不与CPI有很严密的走势，但是豆粕价格走势存在着2年的周期效应。因此如果出现，豆粕继续向下的趋势，可以顺势做空。
2.2有色金属期货价格周期
在有色的研究中，我们分别选取制造业为主的铜、房地产行业为主的镍、汽车为主的铝作为研究对象。
在有色金属期货价格的历史走势中，可以看到铝价格是有色金属的先行指标。一般铝价格的走势要领先于其他金属价格。无论是在最低点还是最高点。铝作为先行指标的原因可能在于铝的生产、消费和储量都大于其他有色金属，因此铝的库存周期要短于其他金属，由于产量和消费量很大，应用范围广泛，所以主要受宏观经济因素的供需关系影响，其他影响因素对其影响很小。
有色金属的应用主要在制造业中，因此以PMI指数和有色金属价格有很强的相关性。
有色综合指数沪铜沪铝沪镍上涨2009/1-2010/32009/1-2010/32009/1-2009/12下跌2010/4-2010/62010/4-2010/62010/1-2010/6上2010/7-2011/12010/7-2011/12010/7-2011/7下2011/2-2011/92011/2-2011/92011/8-2014/3下2012/3-2015/112012/3-2015/11上2016/9-2017/122016/1-2012/122014/4-2014/8下2018/1-2019/42018/1-2019/42014/9-2015/11上2019/5-2019/92019/5-2019/122015/12-2017/8下2019/10-2020/22020/1-2020/32017/9-2019/1上2020/3-2020/122020/4-2020/122020/4-2020/12PMI指数的环比数据直接影响着镍期货价格的走势。如果在月底公布的PMI指数环比下降，那么下个月的镍价格大概率处于下跌趋势。尤其是同比和环比同时出现下降时。如果PMI指数的环比和同比无法解释镍的价格走势，大概率会出现极端的行情。这种极端行情的出现可能来自于供给端的因素，比如说印尼发布禁令，禁止出口。在长期中，PPI无法解释沪镍的价格走势。镍价格的走势的周线的周期性很强。从平均数来看，镍下跌的周期一般为6月，上涨周期3月1跌3月1跌3月1跌。综合来看，镍下跌周期中，很难出现反弹，但是在上涨周期中，可能会出现回调。
从单个产业的指数看，自2015年开始，由于供给侧改革的影响，商品价格在2015年12月份触底，由于产能的出清，使得价格开始上涨，从2016年-2018年8月，经历了3年的上涨。所以我认为在2019年的库存周期的叠加下，2019年是库存周期的起点，在2020年价格出现顶之后，就会出现回落。原油产业链的库存周期表现的更加明显。
即使是沪铜拥有很稳定的走势，短期的波动依赖于PMI的同比数据，但是和PPI的走势仍然关联不大。但是在长期走势的反转点，沪铜期货价格更加依赖于PPI的增速，从历史价格走势中，2017年12月，PPI环比下降，直接导致了沪铜期货价格走势的反转。也就是PPI环比代表着工业品长期价格的走势。但是PPI环比降低，并没有影响沪镍价格的走势，沪镍的期货价格一直到2018年6月才发生反转。虽然2018年5-8月，PPI同比增长4%，环比也是正增长，但是由于PMI环比和同比同时出现下降，因此导致了6月份和7月份的暴跌。由于市场预期太高，在5月份的PMI同比大幅度增长，在高预期下，导致了预期不足。同时也表明，PPI在短期内无法对商品价格造成影响。PPI更多的是表明未来商品价格的长期走势。
沪铝的走势领先于沪铜三个月，在PMI指数出现大幅度上升时，沪铝一般会在月末出现大幅度的暴跌。这可能是库存数据带来的影响。一般铝的主要用途是汽车行业，所以铝的周转速度要大于其他有色，当沪铝的价格出现反转，则代表着大周期会出现反转。有色金属指数在2018年1月份出现转折点，所以当综合指数出现下跌时，即代表整个板块会出现下跌行情。但是在下跌中，仍然会有反弹，一般会以3个月为周期。
沪铅的价格受资金的操控更为明显，表现为暴涨暴跌。从短周期看，沪铅很滞后于沪铝的价格，但是价格的波动幅度大于沪铝。
从以上四种有色金属价格的历史走势可以得出：
沪镍波动大，且周期短。更加依赖于PMI指数的环比数据，如果环比数据不能解释，则是外部因素，即极端行情，表现为大幅度的涨落
沪铜价格会表现为长期的趋势，长期趋势的拐点依赖于PPI的环比数据，短期收到PMI的影响。但是沪铜在短期中波动很小。表现为周期长，短期波动小
沪铝的走势大概领先于其他有色金属3个月的时间，沪铝价格的拐点更多是预期产生的落差，一旦PMI指数出现大幅度上涨，则会表现为下跌。因为投资者预期会发生反转。因此对于有色板块的投资应该以沪铝作为领先指标。
在沪铝走势具有延续性时，投资沪铅的收益会更高。但不适合长周期持有。
由于沪铝的表现领先于其他金属，因此对于沪铝的周线要更加关注。
从周线的角度看，沪铝在上涨周期和下跌周期仍然受PMI指数环比的影响，一般情况下，沪铝的反弹周期在3周，即在上涨周期，环比下降，表现为下个月三周的下降。在下跌周期，环比上涨，表现为三周的上涨。因此沪铝完全可以作为先行指标。
从当前看，沪铝月线出现大幅度的增长，在12月表现为低开，但是PMI指数环比出现大幅度增长，但是同比回落。
依据经验看，当PMI指数出现大幅度上涨时，代表着沪铝的拐点，即价格出现反转。
如果沪铝保持上涨，但是PMI环比回落，则表现为三周的下跌。因此我们可以判断沪铝即将出现价格的拐点。
由于沪铝具有领先指标的作用，所以在短时间内价格出现波动时，操作策略以沪铝作为前期判断策略，适合短空和短多，等待行情出现反转时，则应从沪铝转向沪镍。
利率对黄金价格的影响
国债收益率和贵金属处于相反的趋势中，在黄金的影响因素中，最重要的还是利率因素，而不是风险因素。在外部事件的冲击中，比如说战争，由于货币供给的增加，推动通货膨胀的同时，这时候的真实利率会迅速上升，则名义利率=通货膨胀率+真实利率，则名义利率会很高，因此这时候纸币的信用会被破坏，黄金作为真实利率的等价物，就会出现上涨。
但是在经济的内生动力中，我们是否应该把货币作为外生变量的判断依据是货币是否会对经济的产出和需求产生影响。在现实的环境中，短期内，货币会对经济的产出和需求产生影响。因此，这时候应该把货币作为内生变量。因此在没有外部冲击的条件下，可以只考察经济的内生动力。
货币的供给会直接对利率产生影响，在现实中，我们不考虑货币的传导机制。央行的货币供给是以怎样的方式发放到经济中，对货币总量的结构影响会很大，而对总量的影响可以忽略。货币量的供给首先会影响的就是利率，我们将十年期国债收益率作为无风险利率。无风险利率并不是真实利率。
真实利率=名义利率-通货膨胀率。由此，名义利率和通货膨胀率都影响着真实利率。虽然名义利率会影响通货膨胀率，弗里德曼说：通货膨胀在任何时候，都是一种货币现象。但是货币供给并不等于利率，有时候货币供给的总量并不会导致利率的上升。在现实中，调节货币总量的三种方法是，公开市场操作、银行的法定存款储备金和利率。在大多时候，央行会选择公开市场操作的方式影响利率。当央行的货币供给增加，传导路径的不同，对于利率和通货膨胀的影响是不同的。这里面的传导究竟是怎样的状况，现实中是无法理解的。因为三者存在着互相影响。
如果把黄金作为真实利率，名义利率和通胀的变动会影响黄金的价格。在名义利率不变的情况下，通胀越高，则黄金的价格越低。由此，产生了一个悖论，在现实情况中，通胀越高，则黄金价格越高。由此真实利率和黄金价格成反比，即真实利率越高，黄金价格越低。则根据公式真实利率=名义利率-通胀率，通胀越高，真实利率越低，则黄金价格越高。
现在的情况下，通胀并没有起来，而十年期国债收益率走高，即名义利率走高，就会导致真实利率上行，则黄金价格就会下跌。现实的情况符合这种情况。现在只是通胀的预期走高，则名义利率需要更高的补贴，则国债收益率上行。这里面的假设是真实利率不动。那真实利率究竟用什么表示呢？
由于各种商品都需要通胀和风险的补偿，因此真实利率并不存在现实经济当中。只能通过通胀和名义利率的相对变动来考察真实利率的走势。在疫情开始的时候，由于货币流通速度的降低和生产活动的停止，则通胀率直线走低，则真实利率就会迅速走高，则黄金出现了下跌。当疫情控制之后，货币政策导致货币的供给增加，则名义利率开始下行，通胀此时仍处于低位，因为需求和供给并没有恢复，则通胀开始由低位向高位运行，名义利率下行，则真实利率下行，则黄金价格走高。
在2020年8月份，十年期国债收益率突破3%，名义利率开始上行，通胀同时上行，则真实利率也开始上行，这就导致了黄金价格的走低。由于大宗商品价格的不断上行，会导致通胀预期的进一步增强，但是由于需求不足，则上游的原材连价格无法传导到终端产品中，由此cpi表现为下行。则通胀即使上行中也会受到阻力。那国债收益率的上行，则开始由货币因素主导，由于货币开始收缩，则利率继续上行，同时通胀预期的增强，也会迫使央行考虑收紧货币，由此通胀由高位向下运行。名义利率上行，通胀下行，就会导致真实利率上行，则黄金价格走低。
这符合真实的黄金走势。
由此黄金价格的影响因素可以归结为通胀和名义利率的相对走势，而不是绝对走势。同样我们可以考察实体经济的利润率来探讨黄金价格的走势。真实利率是并不是人们期望的收益率，而是现实中实体经济的利润率。在突发事件中，战争会破坏生产体系，由此会导致经济下滑，则真实利率下降，则黄金价格上涨。在石油的冲击中，石油价格高企，则破坏实体经济的正常运行，由此真实利率下降，则黄金高涨。这也是石油-黄金的联动机制。在长时期中，经济的衰退，会导致通货紧缩，通胀率下跌，则真实利率上行，则黄金价格走低。由于我们对风险的定义并不是波动，而是现实经济的恶化，因此，人们习惯上，会认为黄金具有避险作用。当人们竞相躲避风险时，则黄金的需求就会增加，这种认识在本质上就是错误的。在经济的萧条期，黄金的价格处于低位。在经济危机的发生中，黄金同样会走低。因此黄金价格和风险并没有本质的联系。对于风险的定义仍然是一个很值得商榷的。风险代表的是不确定性，还是经济状况的好坏。很显然，在2008年金融危机之后，经济迅速好转，这时候既没有不确定性，也没有经济状况变得更坏。
十年期国债收益率
十年期国债收益率由两部分组成：通货膨胀+通货膨胀预期+货币供给
在不同时期，国债收益的影响因素的重要性不同。自2009年开始，
从图中，可以看出2003-2006、2006-2009、2009-2012、2012-2015三年的周期性波动。但是在2015年之后，收益率在2016年9月触底之后开始上升，在2018年1月达到最高，之后在2019年1月-4月小幅反弹之后，继续下行。这次下跌的事件明显长于其他时期。同时2018年1月份的最高点小于历史的最高点。收益率呈现越来越低的趋势。如果从更长的周期看2003-2008、2009-2015、2016-2020，2003年之后收益率处于暴涨暴跌之中，在2008年出现暴跌后，持续数年的攀升。之后在2015年同样出现暴跌。
在十年期国债收益率的历史走势中，可以得出一些基本的结论，在经济比较好的年份，收益率会处于上升的趋势，国债收益率代表了对经济复苏的预期。从国债收益率和沪金的历史走势中，国债收益率的走势并不能解释黄金的历史走势。
