（报告出品方/作者：国信证券，刘孟峦，冯思宇）

核心观点：

资源高度稀缺，供应持续收缩。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按 照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因 素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。 阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准不断完善，阻燃剂需求持续提升。虽 然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法 被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。

行业供给：资源高度稀缺，供应持续收缩

“工业味精”锑

锑（Sb）是一种银白色金属，质量密度为6.69 g/cm3，摩氏硬度3，熔点630.5℃，沸点1580℃，性脆，不具延展性，是电和热的不良导体（导电 率为银的4.2％），在常温下不易氧化，耐酸，抗腐蚀。锑在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的 最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象。 锑应用领域广泛。锑金属主要用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮，高纯度锑金属用于生产半导体、电 热装置、远红外装置及军工产品。此外，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。

资源稀缺且分布不均

锑具有战略意义。USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万 吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18，相对各类金属均较 低，在一定程度上反映出其稀缺程度。中国、美国、欧盟、日本、澳 大利亚等均将锑列为关键矿产资源。 锑资源分布不均。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构 造成矿带。其中，中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦储量分别 为48万吨、35万吨、31万吨、26万吨，合计占到全球储量的70%。

锑矿供应呈现持续收缩态势

中国是世界上最重要的锑供应国，但话语权降低。中国生产锑的历史悠久，产量长期保持全球第一。USGS数据显示，2008年我国锑矿产量达到18万吨，占到 全球供应的91.37%。2009年我国第一次开始对锑矿实施开采总量控制直到2014年取消，同时暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请直到2013年。政策因素叠加环 保要求提升以及开采难度增加等原因综合制约着国内锑矿供应。2021年我国锑矿产量降至6万吨，占到全球供应的54.55%。

潜在增量有限，难以回收利用

潜在增量有限。近年来，随着地质品位下降，矿山开采难度增加，部分锑矿产量呈现下降趋势；另有一些潜在项目因如脆硫锑铅矿难以解决铅锑分离等问题 而难以推进。短期来看，锑精矿供给增加确定性较高的大型项目为华钰矿业塔金项目，达产后，可年新增金属锑1.6万吨。 难以回收利用。在原生锑以外，再生锑，阳极泥、黑铜泥、砷锑烟灰等物料中伴生锑回收是锑的两项重要来源。过往锑部分用于蓄电池，在报废后电池中的 部分铅锑合金栅板可回收利用，但随着锑在其中用量的缩小，其回收量也在降低。在其余领域，锑单位用量低，在使用后几乎不可回收或难以回收。

冶炼产能充裕，环保要求抬升

锑冶炼产能充裕，海外产能逐步发展。SMM数据显示，全球锑冶炼产能约23万吨，国内达16.5万吨，中国占比71%。国内产能近年来保持平稳，集中度较高， 前四家产能合计达9.6万吨，占全国产能的58%。但因国内矿山资源供应能力下降，为降低运输、税金等费用，未来冶炼产能或向海外转移。复杂含锑多金属共生矿冶炼技术仍在不断发展。锑通常有两种处理工艺，一是火法工艺，熔池熔炼或鼓风炉挥发熔炼或平炉焙烧，反射炉还原、精炼；二是 湿法工艺，利用酸性或碱性体系，用化学方法提取。锑冶炼需要妥善处理冶炼产生的砷碱渣。随着锑的生产中需要处理复杂含锑多金属共生矿的占比越来越 高，部分工艺存在资源浪费和环境污染问题，锑矿浆电解等技术的推出实现了锑的清洁冶金，对行业发展起到积极作用。

我国锑市场地位由资源主导转向冶炼主导

进口锑精矿是我国锑资源的重要补充。2008年来，我国锑矿产量呈现下降趋势，对进口锑精矿的依赖度不断提升，但2018年来进口量也开始逐年 降低。我国锑产品进口以锑矿砂及其精矿为主，主要来自澳大利亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、 *** 、玻利维亚等国家，2021年进口量为3.40万吨， 同比下降20.78%。2022年1-8月，进口量同比大幅下降35.49%至1.85万吨。 锑原料供应不足抑制锑锭生产。2021年我国锑锭产能扩张至19.08万吨，但随着锑精矿国内供应以及进口量下降，冶炼厂原料供应难以保障，叠加 环保政策影响，开工率保持在40%左右的较低水平。

行业需求：应用领域广泛，光伏成为重要增长点

阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代

阻燃剂需求稳步增长。阻燃剂是指加入可燃材料中能够增加材料耐燃性、延缓燃烧速度或阻止燃烧的助剂，广泛应用于塑料、橡胶、涂料等领域的阻燃处理。 一方面，随着全球塑料消费稳步增长，阻燃剂需求持续提升，2011年至2020年全球塑料产量从2.79亿吨增至3.67亿吨，复合增速达2.8%。另一方面，各国阻 燃法规、标准不断完善，陆续要求强制使用阻燃材料、阻燃剂，阻燃剂市场快速发展。

澄清剂：光伏玻璃高速发展，用锑需求快速攀升

光伏产业高速发展。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，2021年全球光伏新增装机达到162.7GW，同比大幅增长17.1%；其中我国光伏 新增装机54.9GW，同比增加13.9%。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识， 在光伏发电成本持续下降等有利因素的推动下，全球光伏新增装机有望快速增长。

铅酸蓄电池、催化剂：需求整体平稳

铅酸蓄电池：铅酸蓄电池根据具体用途可分为起动电池、动力电池、备用电源及储能电池四类，凭借生产技术成熟、工作温度范围宽、安全性高、 成本低等优势，铅酸电池仍是电动自行车，汽车起动、启停领域的主流选择，存量、增量市场空间乐观，产量保持增长趋势。观知海内数据显示， 2021年中国铅酸蓄电池产量达到25187万千伏安时，同比增长10.8%。锑主要以铅锑合金的形式用于制造铅酸蓄电池板栅材料，锑在合金中可增加 硬度。但由于锑易造成“失水”，为减少维护，铅锑合金中的锑含量被不断降低。免维护蓄电池技术的出现后，铅锑合金部分被铅钙合金替代。

其他用途不断丰富

军事领域战略地位突出。硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器、可视测距炮弹、示踪子弹的应用需求稳定。 锑合金用途广泛。含锑铅基合金耐腐蚀，是生产化工泵、化工管道、电缆包皮的首选材料；锑与锡、铝、铜的合金强度高，极耐磨损，是制造轴 承、轴衬及齿轮的绝好材料。耐硫酸露点钢主要加锑元素提高钢的耐腐蚀性，在工业生产设备，如锅炉低温部位的空气预热器、省煤器、烟道、 烟囱以及脱硫装置等和石化、冶金、电力等设备及光伏支架等多方面有广阔的用途。

价格趋势：周期波动明显，长期中枢向上

锑价格中枢有望抬升

2009年来，锑出现过3轮明显的价格周期。2009-2015：2009年国家首次下达了全国锑矿开采总量控制指标，暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请，并加大了对于锑矿的安全环保监管。行政因 素以外，矿山品位的明显下降进一步加剧了供给的紧张。而需求侧，随着金融危机后全球经济的逐步恢复，锑消费也持续回升。供需缺口的存在 推动锑价格持续攀升，从2.75万元/吨升至2011年4月最高11.15万元/吨。高价 *** 大量产能释放，随着需求的回落，供需过剩，价格逐步下滑。

2016-2020：在需求侧平稳运行的背景下，经历了价格持续下跌的锑矿企业运营困难，叠加安全环保监管力度的不断加强，锑矿产量收缩。随着供 给侧改革推进，行业逐步脱困，价格企稳回升。2016年市场对收储的预期浓厚，直至四季度国储实施对锑锭的收储计划，对价格形成有效支撑。 供需关系改善推动锑价格从低点的3.35万元/吨升至2017年5月的6.30万元/吨。其后行业供给侧虽阶段性受到限产等因素影响，但因需求表现平淡， 价格持续回落。

2020年至今：随着国内资源的不断消耗以及环保、安全政策的加严，国内锑精矿开采量持续收缩，供应有限。而进口原料方面，受到新冠疫情的 影响，进口受阻，导致国内锑矿供需紧张。进入2021年，供需矛盾不断加剧，氧化锑、锑锭的库存被不断消化，国内原料严重紧缺，下游厂商出 现大范围停产或减产。9月，生态环境检测部门在常态化检测中，发现湖南资江段水质锑浓度超标，受此事件影响，湖南省锑冶炼厂紧急停产，导 致国内锑行业开工率明显下滑，库存低位背景下，厂商惜售情绪明显，再度助推价格上涨。2022年初，俄乌局势紧张再度推升原料紧张情绪，锑 价最高升至8.45万元/吨。目前，虽然锑需求表现不佳，但因锑精矿供应保持偏紧状态，成本端支撑下，锑价格保持高位振荡。

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*** 报告来源：【未来智库】系统 ***