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文
摘
要
沃格光电(603773)公司深度报告：玻璃加工龙头企业 精准卡位MINILED浪潮
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/张元默 日期：2021-12-31
深耕光电玻璃加工领域，集团化布局卡位显示产业：公司是国内平板显示(LCD)光电玻璃精加工行业的领先公司之一，主营业务是LCD 光电玻璃精加工业务。公司从事的业务板块主要分为光电子板块及光器件板块。
其中针对LCD 光电玻璃的薄化、镀膜、切割和精密集成电路加工等业务划分为光电子板块；光学结构件、消费电子终端精密结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等业务划分为光器件板块。2020 年公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润0.14 亿元。为推动企业战略目标的实现，公司进一步延伸企业产业链，在光电显示行业的高端光学膜材等原材料代理及模切产品、精密集成电路研发设计以及背光、触控模组贴合等领域，初步实现了产业链整合，形成较强的企业协同效应。
未来随着MiniLED、UTG 及3A 玻璃等多款产品的应用放量，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速增长期。
消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED 产业发展。
光电玻璃加工主要包含薄化、镀膜、切割、黄光(精密集成电路业务)等环节。LCD 光电玻璃经过精加工后主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。LCD 光电玻璃精加工景气度与LCD 面板显示行业高度相关。近年来由于硬件大尺寸化和智能化的推动，整体面板需求处在持续增长阶段。目前全球平板显示器的生产线已经主要集中在中国大陆，拉动本土光电玻璃加工企业需求稳健增长。此外硬件创新亦持续推动LCD 光电玻璃加工需求扩容。MiniLED 即为其中重要的细分方向。玻璃基MiniLED在成本和性能上具备较大优势，玻璃基Mini LED 基板最核心的需求是玻璃的精细加工和特种镀膜。借助玻璃基MiniLED 的技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获取更大话语权，具备足够技术积累的企业有望强化竞争优势，成为玻璃基MiniLED 产业发展的引领者。
公司技术优势显著，充分受益MiniLED 应用爆发：公司是典型的技术型 企业，深耕LCD 光电玻璃精加工业务，积极围绕下游面板需求开发多款新品。产品多样化有助于提升公司盈利能力，储备长期发展动能。公司基于玻璃金属化的厚铜镀膜技术优势及光刻技术及巨量微米级玻璃通孔的能力，已实现MiniLED 玻璃基板的生产，在MiniLED 背光方面，已完整开发1152 分区15.6 寸，2048 分区75 寸的样品，并已经送样客户测试。
在产业布局上，公司通过收购汇晨电子51%股权、北京宝昂51%股权、兴为电子60%股权，使公司具备了背光模组，触控模组产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。未来凭借完善的产业布局，公司可提供从MiniLED 玻璃基板加工到背光灯板模组及触控模组的一体化产品，实现与产业链需求的全面对接。
首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在玻璃基MiniLED 领域的产业链地位。公司借助传统LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基MiniLED 领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益MiniLED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-0.18/0.69/1.00 亿元，EPS-0.19/0.73/1.06元，对应PE 分别为-106X/28X/19X。
风险提示：面板显示市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，玻璃基MiniLED 渗透率不及预期，客户集中度较高风险。
博瑞传播(600880)：“文交所+智慧教育+游戏”并举 转型发展进行时
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2021-12-31
事件：1)12 月20日，博瑞传播旗下参股公司每日经 济新闻与红棉小冰公司合作推出AI虚拟主播，正式上线全球首个7X24 小时播出的全AI智慧电视栏目；2)12 月23 日，公司旗下的成都文化产权交易所(成都文交所)正式启动全国首家数字文化产权交易平台，未来有望联合头部区块链企业进行跨链合作，将确权与交易结合，为市场交易提供坚实保障；3)B 站拟战略入股公司子公司漫游谷。
虚拟人整体市场天花板较高，服务型虚拟人规模最大。根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030 年我国虚拟人整体市场规模将达到2700 亿元。
虚拟人可按照产业应用细分为服务型与身份型；其中身份型主要指虚拟偶像等，而服务型主要为拥有工种的虚拟形象，例如虚拟主播、虚拟客服等。根据该报告数据显示，身份型虚拟人市场规模2030 年或将增长至1745 亿元，为最大的虚拟人细分市场，潜在空间依旧广阔。
参股公司联手红棉小冰，虚拟主播成效已现。博瑞传播参股公司每日经 济新闻于2021 年5 月10 日建立战略合作伙伴关系，形成“传播领域+AI 领域”优势互补，联合构建智能化的财经信息产品。红棉小冰前身为微软小冰团队，其小冰框架是全球承载交互量最大的完备人工智能框架之一。从AI写稿、交易所公告信息抓取到虚拟主播宣读稿件，双方合作逐步深化。我们认为，在AI持续升级迭代下，虚拟主持人未来应用场景广泛，财经媒体内容分发体系或将迎来重构，人工成本将得到有效控制，虚拟主播发展空间值得期待。
背靠成都传媒集团和国家图书馆，结合区块链打造资产确权新篇章。公司背靠成都传媒集团和国家图书馆，依托各大公共和民间博物馆、文旅部下属各大文化机构等推进文交所平台发展，数字文化资源储备丰富；成都文交所为全国在营的约12家文交所中唯一的数字文化产权交易所，未来或将结合区块链等技术，助力优质数字文化资源版权确认，有望构筑完整的全国文化数字交易生态系统，未来想象空间较大。
全资子公司公开挂牌增资扩股引入战投，B站为意向投资方。2013 年10 月，公司增发价值10 亿股收购漫游谷；漫游谷是中国页 *** 业的领先开发者，成立以来，陆续推出《英雄之门》等多款知名页游，随后完成由页游研发向手游研运战略转型，完成《全民主公》等十余款手游，为国内一线手游研发商之一。
此次B 站拟增资入股，有望与其游戏业务产生较强的协同效应，或将利用B 站流量与社区文化优势助力公司发展提速。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为0.83 亿元、1亿元、1.13 亿元，对应PE 分别为80 倍、67倍、59 倍。公司“文交所+智慧教育+游戏”多业务并举，参股公司成都文交所与每日经 济新闻战略布局元宇宙，合作方技术实力行业领先，建议关注。
风险提示：市场竞争加剧的风险，宏观经济下行风险，智慧教育业务进展不及预期风险。
昊华科技(600378)：黎明院新材料项目再加码 持续看好公司未来成长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2022-01-01
事件：
12 月30 日，公司发布公告：其全资子公司黎明化工研究设计院(以下简称“黎明院”)拟投资4.88 亿元，在河南省洛阳市吉利华阳产业集聚区投资建设46600 吨/年专用新材料项目。同时，黎明院拟投资4.94 亿元，建设XX 原材料产业化能力建设项目。
投资要点
技术领先，黎明院新材料项目再加码：为推进公司产品升级、促进产业结构调整，公司子公司黎明院借退城入园的契机规划建设46600 吨/年专用新材料项目：1)600 吨/年钯催化剂装置、500 吨/年二异丁基甲醇和500 吨/年四丁基脲装置。2)20000 吨/年过氧化氢(27.5%)装置。3)25000 吨/年专用聚氨酯新材料生产装置。项目计划建设期36 个月，总投资4.88 亿元，总投资收益率21.08%，财务内部收益率18.02%(所得税后)。公司预计该项目正常年份营收9.35 亿元，税后利润1.02 亿元。
同时，黎明院规划投建XX 原材料产业化能力建设项目：6509 吨/年的XX 原材料。该项目计划建设期30 个月，总投资4.94 亿元，总投资收益率为14.22%，财务内部收益率13.50%(所得税后)。公司预计该项目正常年份营收2.88 亿元，税后利润0.72 亿元。值得一提的是，以上项目均采用公司具有自主产权的工艺技术。我们认为项目投产后，公司的综合实力及盈利能力进一步提升。
在建多个项目促成长。2021 年前三季度，公司在建工程达到9.46 亿元，固定资产为27.16 亿元，在建工程/固定资产实现34.82%。公司在建昊华气体4600 吨/年特种含氟电子气体建设项目和晨光院2500 吨/年聚偏氟乙烯树脂项目(PVDF)，我们预计在2022 年H1 陆续释放产能。西南院清洁能源催化材料产业化基地项目尚在进行工程设计，晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已于2021 年9 月开工。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为8.57 亿元、11.01 亿元、13.22 亿元，EPS 分别为0.93元、1.20 元和1.44 元，对应PE 分别为52X、40X、34X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。
卫星化学(002648)：拟投资150亿元建设绿色化学新材料产业园 加快向低碳化学新材料公司跃升
事件：2021 年12 月28 日，公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署《投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目。
投资要点
加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：根据《投资项目合作协议书》，该项目总投资含税约150 亿元，其中固定资产投资含税约130 亿元，建设内容主要包括年产20 万吨乙醇胺(EOA)、年产80 万吨聚苯乙烯(PS)、年产10 万吨α-烯烃与配套POE、年产75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期进行分步实施。项目计划于2022年3 月30 日前开工建设，三期项目于2027 年12 月全部建成投产。一期项目包括2 套15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置，2 套10 万吨/年乙醇胺装置，2 套20 万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程；二期项目包括年产10 万吨α-烯烃及POE 装置，年产15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目包括年产40 万吨聚苯乙烯(PS)装置，年产30 万吨碳酸酯系列装置等。我们认为该项目重要特色及优势之一是充分利用公司子公司连云港石化有限公司的产品往下游继续深加工，提高附加值，实现一体化发展。比如，其中聚苯乙烯是以连云港石化二阶段项目产品苯乙烯为原料，乙醇胺与碳酸酯是以现有环氧乙烷为原料。
规划多个项目促成长：展望2022 年，随着部分化工品价格回调，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。(1)二期125 万吨乙烯产业链项目计划2022 年H2 建成投产。(2)30 万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万吨/年双氧水计划2021 年底建成。(3)拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，计划于2023 年底建成。(4)与SK 合作建设、运营4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。(5)本次公告的绿色化学新材料产业园项目。(6)公司拥有丰富氢气资源，截至2021年12 月，公司PDH 装置副产氢气约7.2 万吨/年，连云港石化副产氢气约7 万吨/年，预计到2023 年公司氢气产量将达到近30 万吨/年。
盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为65.47 亿元、85.28 亿元、101.30 亿元，对应EPS 为3.81 元、4.96 元和5.89 元， PE 为11X、8X、7X。考虑公司以轻质化原料为核心，乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，打造低碳化学新材料科技公司，业绩中枢向上，维持“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。
新国脉(600640)：参与央视融媒体产业投资基金 提升新媒体平台价值
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/李仁波 日期：2022-01-02
事件：近期我 国首个以媒体融合为主题的国家级产业投资基金——央视融媒体产业投资基金，在上海正式成立。中国电信集团携同旗下新国脉数字文化股份有限公司作为央视融媒体产业投资基金的基石投资人参与了基金的组建和成立。
点评：
1、国家级媒体融合基金，展现对高清、高速、全真媒体的重视。
*** 中央政治局委员、上海市委书记李强，中宣部副部长、中央广播电视总台台长等为基金揭牌，展示了国家对媒体融合趋势的重视和利用的态度。央视融媒体产业投资基金由中央广播电视总台所属中国国际电视总公司，以及中国电信、中国文化产业投资母基金等26家企业共同发起设立，总规模100 亿元，首期规模37 亿元。基金主要投向5G、超高清、人工智能、云计算、区块链等前沿技术应用，扶持新媒体、新业态，全方位推进效益提升。中国电信集团表示将加速推进科技创新与产业融合，加强发展科技创新与媒体融合的发展。
新国脉将抓住数字化革命浪潮，发挥中国电信的云网融合优势，坚定不移扎实打造“5G+融媒体云+AI 算力网络”的数字文化新型基础设施。
2、融媒体基金与新国脉基因趋同，提升公司新媒体平台价值。
新国脉战略调整后，致力于成为“领先的数字文化科技公司、做中国电信集团的CICT(内容文化融合服务)公司”的战略定位。而融媒体基金投资方向为文化及互联网经济，包括但不限于：5G+4K/8K(超高清领域)+AI、体育产业、文娱产业、教育产业、数字化技术、企业服务、内容付费等。投资方向的绝大部分与新国脉三大业务主线数字内容、数字文旅、数字营销相似。
5G 核心应用在C 端是元宇宙级应用，大部分场景是ARVR 高清视频等新型媒体形态。新国脉在战略上积极落实电信集团“云改数转”
的要求，已公司调整为数字文化公司，聚焦于数字内容、数字营销和数字文旅三大数字业务板块。由于+文化聚焦更能体现5G 的核心和公司基因，这三大5G 应用板块将帮助公司进一步扩大市场规模、持续提升产品能力，与产业链各方通力合作做大融媒体产业。
3、有助于公司混改的灵活推动，提升公司资本平台价值。
新国脉数字文化股份有限公司作为有限合伙人拟认缴出资20,000 万元人民币；公司实际控制人中国电信集团有限公司全资子公司中国电信集团投资有限公司作为有限合伙人拟认缴出资40,000万元人民币。能够充分发挥各方的优势，提高新国脉的对外投资能力，进一步实施公司战略布局。
公司近几年在稳步推进混改，借助国家平台，会与更多的基石投资机构有更多的互动与合作，扩大新国脉的产业影响和业务边界，对以资本化运作新业务、优化公司业务发展基因都有良好的促进作用。
4、数字文化科技方向拓展，将夯实公司融媒体形象。
公司云 VR、超高清、云游戏三大核心业务能力将有望成为 5GeMBB 场景的稀缺内容资产。
公司数字内容板块，打造数字内容中心统一平台及统一入口，加快推进“平台+终端+应用+内容+生态”能力升级。深挖垂直创新领域及衍生业务市场，拓展收入规模。截至 2021 年 6 月天翼超高清注册用户超 6000 万，天翼云 VR 注册用户数超 2000 万，天翼云游戏注册用户数超2000 万
公司文旅板块，将持续整合5G+AI、XR 数字孪生、AR、VR、直播等核心能力，充分发挥一站式营销传播差异化优势。随着疫情恢复收入同比有所增加。数字会展合作客户范围覆盖多个垂直行业，服务千万级客户 10 家、百万级 50 家；数字商业上半年已在全国落地300+家商业综合体，开展了 600 余场活动；数字文博在上半年与中国文物报社达成战略合作，共同推进文化遗产大众传播。
数字营销板块将发挥运营资源优势，整合积分、权益、大数据、融合等能力，形成多元化数字营销产品及能力输出。
5、投资建议
2022 年中国5G 网络将实现全国覆盖，母公司营收利润进入快速增长阶段，5G 应用将进入爆发期，公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。预计2021~2023 年公司营业收入48.21 亿、57.08 亿、65.52 亿，归母净利润0.96 亿、1.98 亿、2.72 亿，对应的PE 为126/61/45，继续推荐，给予“买入”评级。
风险提示：平台建设不及预期；5G 数字用户发展不及预期；混改推进不及预期。
美的集团(000333)：科技制造为矛 从TO C迈向TO B
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/赵哲 日期：2022-01-03
回顾美的发展历程 ：美的集团的壮大是历史阶段的产物，兼具天时(出口高增、最早上市的融资优势和全球制造产能转移)，地利(配套产业区域优势和庞大的内需市场)和人和(人口红利和成熟的人才培养体制)。
美的成功较难再复制，具有稀缺性；同时在当前家电寡头格局下，美的领先地位将长期保持。
美的业务布局：当前美的股权结构清晰，管理团队稳定且激励充分。传统家电作为C 端业务，多个产品品类已经做到市占率第一，能够稳定的为公司提供盈 *** 源。B 端业务的发展是美的打造科技集团，实现未来盈利增长的重要领域。
美的竞争壁垒有二：(1)优秀的管理团队，灵活的组织架构和四层研发体系不断增强竞争软实力；(2)基于T+3 基础上打造的数智驱动和渠道扁平化改革，柔性制造能力不断增强，拉平微笑曲线；在增强科技制造硬实力的同时有望继续夯实B 端业务增长飞轮。
C 端业务：白电市场受多重因素影响，连续3 年遇冷。随着消极因素缓解，未来有望迎来回暖，行业集中度进一步上升利好龙头企业。套系化和高端化是家电行业具有成长性的细分市场，美的依托科技制造优势和多品类，套系化家电生态圈有望夯实；高端家电COLMO 潜力较大。
B 端业务：三个战略方向打开成长空间：(1)智慧楼宇市场空间广阔，美的依托中央空调+菱王电梯+美控智慧，可以在软件和硬件端同时发力，最大程度实现楼宇节能减排和智慧管理；(2)美云智数+库卡+安得物流，可以成体系的输出科技制造方案，切入工业SaaS 和大件物流市场，随着美的对库卡技术的消化，科技制造实力会进一步加强；(3)GMCC和威灵电机已实现家电核心零配件全球市占率领先，新品在电动车热泵空调和电机上具有一定竞争力，未来切入电动车热管理市场潜力巨大。
盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为3367 亿元、3826亿元和4230 亿元，同比增长17.85%、13.62%和10.57%；归母净利润分别为288 亿元、333亿元和381 亿元。对应PE 分别为17.92x/15.47x/13.55x，予以“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，销售业绩不及预期
贵州茅台(600519)：2021稳中有进 2022或超预期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2022-01-03
事件
贵州茅台发布公告：经初步核算2021 年公司生产茅台酒基酒5.65 万吨，系列酒基酒2.82 万吨；预计2020 年实现营业总收入1090 亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右，同比增长11.3%左右。其中2021Q4 实现营业总收入约319.5 亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3 亿元，同比增长约14.5%。
投资要点
2021 年稳中有进，价格为业绩主要驱动力。2021 年公司整体稳中有进，利润增速快于收入增速显示价格为2021 年业绩主要驱动力，其中茅台酒收入同比增长9.9%，预计量贡献小个位数增长(投放总量预计约3.6 万吨)，结构升级、直营渠道占比提升推动吨价提升，从而贡献大个位数增长；系列酒收入同比增长26.1%，预计量增贡献有限，主要驱动力为价。2021Q4来看，21Q4 公司收入及归母净利润增速均环比有所提升，其中茅台酒21Q4收入同比增长14%；系列酒收入同比增长2%，利润端增速超收入端增速，或因：1)公司为备战春节，向经销商增配600—800 吨1479 元普茅；2)21Q4 增配较多非标及老酒产品。
2021 年超额完成年初产能目标，2022 年产量增长可期。经初步核算2021年公司生产茅台酒、系列酒基酒分别5.65、2.82 万吨，分别同比增长12.5%、13.1%，受益于“十三五”中华片区扩产完成，茅台酒、系列酒基酒分别超额完成年初的5.53、2.90 万吨目标，十四五期间系列酒技改项目的陆续建成将继续贡献量方面的增长。展望2022 年,根据茅台酒过去4-5 年基酒生产量情况及今年茅台酒投放量情况判断，我们预计明年茅台酒量或可增超4000-5000t，从而贡献较大比例收益(不考虑提价情况下)。
营销改革或加速落地，提价不应博弈时间点。我们于11 月曾在《营销改革或加速落地，期待2022 年超预期表现》中明确指出了营销改革实施的可能性(政策延续性方面：营销改革目标具备持续性，故可期)；营销改革的具体可能方案(除继续提升直营渠道占比外，或将通过调节茅台酒销售渠道以将部分体外利润归入股份公司内)；直接提价的可能方案(出厂价从969 元提至1199 元，零售价从1499 元提至1899 元)。市场当前普遍认为：
部分经销商已打969 元飞天茅台1 月货款+公司发布出厂价超4000 元的新品珍品，并对茅台新珍品和茅台陈年酒15 提价，从而认为茅台提价/改革预期减弱。我们认为：普茅提价仍为大概率，不应博弈时间节点，近期多项举措可理解为“提价准备”；提价方式仍可能采用之前反复提及的“出厂价、零售价、智慧茅台建设”等多举措并举，管控价格、增厚利润。
贵州茅台三大预期差，赋予其2022 年业绩超预期可能性。当前市场普遍认为贵州茅台业绩增速过于平稳，难有预期差；我们认为贵州茅台仍存三大预期差：
第一，量超预期。从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6 万吨，十四五末预计或5 万吨，2022 年往回溯的4 年为茅台酒基酒产量大年，预计2022 年茅台酒量增或超预期；
第二，价超预期。从价角度看，考虑到非标提价对利润增厚幅度有限，直营渠道占比进一步提升将为主方向(符合增强价格管控策略)，同时更多营销改革亦或利于增厚业绩。
第三，营销改革力度及速度或超预期。预计新任董事长将带来更多行之有效&超预期的营销改革举措(具体或落地方案已在上文中进行了阐述)，催化时点有望在明年年初。
短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。茅台酒方面，近期飞天茅台批价约为2650-2800 元/瓶，随着上半年非标产品提价红利持续释放、结构升级、税费影响逐步消除、非标拆箱政策取消带来的批价波动逐步减小，预计21Q4 茅台酒将继续实现稳健增长；系列酒方面，随着“大单品”战略深入实施，以茅台王子酒为核心的产品集群表现优异：
20 年茅台王子酒销售额已超过40 亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等系列酒产品收入亦超10 亿，在次高端酒扩容+酱酒热持续演绎背景下，21Q4 系列酒有望在放量的同时实现进一步结构升级。新领导上任后，双节增量投放、空瓶换购、取消非标拆箱等举措已相继落地，未来或将推出更多切实可行的举措以平抑价格。
中期看：2021 年业绩增速或将实现环比加速，目标设置较为理性。公司此前表示2021 年收入目标为10.5%，我们认为目标设置较为理性，主因：1)通过复盘往年业绩目标及实际业绩增速，实际增速往往高于业绩目标；2)从集团十四五角度出发，我们认为除了茅台股份公司，习酒等集团下子公司亦将贡献部分业绩(预计十四五期间习酒产能将达近5 万吨)以达到集团1800 亿元收入目标，叠加未来5 年内不排除茅台有提价可能，因此2021年收入增速设置在10.5%较为合理；利润端方面，考虑到集团主要利润增量来源为茅台股份公司，因此预计十四五期间茅台利润增速将高于收入增速，同时茅台产品的提价亦将助推利润增速实现高增，从而助力集团完成十四五目标。
长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021 年茅台基酒产能目标为5.53 万吨，系列酒产量目标为2.9 万吨；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6 万吨产能)、技改项目稳步推进(2020 年9 月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工，新增的茅台酒基酒设计产能4032 吨将于2021 年释放，同时3 万吨酱香系列酒技改项目稳步推进)、渠道改革加速落地，预计2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
盈利预测及估值
预计 2021~2023 年公司收入增速分别为11.2%、17.0%、13.5%；净利润增速分别为11.3%、18.4%、15.2%；EPS 分别为41.4、49.0、56.4 元/股；对应PE 分别为50、42、36 倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。
风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
浙江鼎力(603338)：15亿元定增成功发行；产品更趋高端化、国际化一
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2022-01-03
定增扩产大型智能高位高空作业平台,聚焦高端产品进行差异化竞争公司定增成功发行，募集资金全部用于扩产年产4000 台大型智能高位高空作业平台项目。本次扩产聚焦于绝缘臂技术、蜘蛛式和高位臂式、剪叉式等技术壁垒深厚的高端产品，有助于优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。
公司适用远低同行的“双反”税率，再次获得深度布局美国的窗口期反补贴税率最终裁定，公司反补贴税率为11.95%(临工18.34%、无响应公司税率为448.7%，其他企业为12.93%)；反倾销税率初步裁定，公司税率为17.78%，扣除反倾销和反补贴重合部分实际税率为7.07%(临工等其他国内同行为275.06%，扣除反倾销和反补贴重合部分后税率为274.86%)。公司的“双反”
税率均低于国内同行，考虑到公司海外5 年平均40%高毛利率，“双反”税加征对开拓美国市场影响有限，公司再次获得深度布局美国市场的窗口期。
原材料和运费短期边际改善，臂式毛利率预计2022 年将有较大改善1)2021 年前三季度钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时海运费也同比大幅上涨；11 月份以来钢材综合价格指数下降12%，海运费环比也有所下降，成本端对毛利率影响短期有改善；2)预计2021 年臂式产品收入占比提升10pct 以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式(2020 年臂式毛利率低于剪叉17pct)，随着臂式销售规模扩大，生产节拍优化和产线的磨合，预计2022 年毛利率将有较大改善。
国内外高空作业平台行业维持高景气，国内行业保有量CAGR 约为25%(1)国内高空作业平台2021 年前三季度销售12.8 万台(+58%)，其中国内销售9.5 万台，同比增长40%。宏信建发预计到2025 年国内保有量将达到81 万台，2020-2025 年CAGR 约为25%。(2)海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建 *** 计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021 年增长3%，2022 年增长12%。
盈利预测及估值
预计2021-2023 年归母净利润分别为9.0/12.6/17.2 亿元， 同比增长36%/40%/37%，对应PE 估值43/31/23 倍。过去5 年公司PE 估值中枢40-50 倍，2022 年公司PE 已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：1)国内竞争格局恶化；2)原材料、运费涨价；3)汇率升值
隆基股份(601012)公司信息更新报告：可转债募集发行 新建电池项目全面导入N型技术
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2022-01-03
公司发布可转债募集书，两大项目全面导入N 型高效单晶电池成熟技术。
公司2021 年12 月31 日发布可转换公司债券募集说明书，计划募集资金70 亿分别投资于年产15GW 高效单晶电池项目、年产3GW 单晶电池制造项目及补充流动资金。公告表明将全面导入公司自主研发的下一代N 型高效单晶电池成熟技术，将有效助力公司充分把握下一代高效电池技术变革趋势。我们维持此前预期，预计公司2021-2023 年归母净利润为116.12、147.04、188.55 亿元，EPS 为2.15、2.72、3.48 元，当前股价对应PE 为40.2、31.7、24.7 倍，维持“买入”评级。
N 型电池技术发展潜力较大，多重优势叠加持续降本带来市占率提升。
目前市场主流PECR 电池的量产转换效率已接近24%的极限，而N 型单晶电池技术工艺流程简单，量产效率可达26%左右，未来发展潜力较大，且具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光性能好、发电效益大等优势，但目前其成本较高，如HJT 电池的低温银浆单片耗量增至223.3mg，未来通过提升印刷技术、提高主栅数量、降低栅线宽度等措施以降低银浆消耗量，将有效助力N 型电池技术成为接力PERC 技术后的下一代主流电池技术，市场份额也将逐步占据主导。
N 型电池扩产弥补产能缺口，保障公司上下游一体化综合竞争优势。
公司多年以来在N 型高效电池上有成熟的技术储备，电池研发成果屡次刷新世界纪录。2021 年公司自有电池产能与组件产能持续不匹配，产能年化缺口已达20.4GW，且CPIA 预计2025 年N 型高效电池市场需求将达到约100GW，目前行业内N 型高效电池产能较少，未来存在较大的需求缺口，公司基于自身技术优势，持续保持高强度研发投入，2021 年公司P 型、N 型单晶TopCon 以及N 型HJT 电池转换效率同时刷新三项世界纪录，此次积极布局N 型高效电池产能项目可有效弥补产能缺口，并进一步提升一体化竞争优势。
风险提示：光伏装机量不及预期，N 型技术推进不及预期，行业政策变动，光伏市场竞争加剧。
宝钢包装(601968)：发布激励计划 看好未来成长性
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-12-31
事件
公司公布2021 年股票期权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为3380 万份，约占公司股本总额的2.98%；其中，首次授予公司董事(不含独立董事)、高级管理人员，其他核心管理、技术、业务人员等骨干人员的股票期权数量为2784 万份，约占公司股本总额的2.46%，占本次授予股票期权总量的82.37%。
点评
设定营收及业绩考核目标，展现公司信心。公司本次激励目标为2022-2024 年营业收入分别不低于80.0/ 100.0/ 110.0 亿元，每年营业收入增速不低于17%，2022-2024 年扣非净利润分别不低于2.16/ 2.53/ 2.91 亿元，每年扣非净利润增速不低于16%，且营收及净利润增速不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均业绩水平。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来三年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步提升。
行业供给格局改善，龙头积极扩产市场份额继续扩张，量价齐升为收入业绩增长带来支撑。近年随着小厂及外资退出，行业供给格局显著改善，目前CR4 已达70%，龙头议价权提升。公司作为行业龙头，受益于罐化率提升带来的约10%的行业年化增长，且与优质客户绑定，未来几年将持续推进产能扩张，随着 *** 项目、马来西亚吉隆坡工业园、贵州项目、安徽项目相继投产，公司市场份额将进一步提升。此外，合理布局有利于提升产能利用率及利润率。两片罐是重资产行业，产能利用率决定了单罐毛利率，合理规划产能使得每个地区的产能利用率维持在高位，同时可降低运输成本，叠加提价、产品结构改善等因素，公司净利润向上弹性较大，为未来三年公司达成激励条件提供有力支撑。
投资建议：考虑到原料价格波动，我们下调公司业绩预期，预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.25/ 0.45/ 0.67 元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为39.1 倍/ 21.3 倍/ 14.3 倍，建议买入。
风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期
