本
文
摘
要
Q1：什么是生产者价格指数？
A :
1、生产者价格指数（ Produce price index ),简称 PPI ，是经济学概念，指的是：
反映某一时期生产领域价格变动情况宏观经济指标。
上图所示，是我国2019年7月至2020年7月 CPI 和 PPI 走势图。其中，同比是与去年同期对比，环比是与上月对比。
2、经济分析从供需开始。
美国经济学家萨缪尔森说，如果能教会鹦鹉说“需求”和“供给”这两个词，这只鹦鹉就可以成为一个经济学家。
这一方面是调侃经济学家，另一方面是强调，供给和需求是经济分析基础。而要把供给和需求连接起来，供需均衡点，也就是均衡价格是桥梁。
原因在于，通常情况下，价格是市场供需变化敏感信号。无论是微观经济分析，还是宏观经济分析，均是如此。
前置思考中提到分析宏观经济两个经济指标，分别是消费者价格指数 CPI 和生产者价格指数 PPI 。其中， CPI 对应需求侧， PPI 对应供给侧。两者通常要结合在一起分析。
事实上，每个月各大券商都会盯着央行、财政部、统计局等数据公布，包括 CPI 、 PPI 、社会融资总额等经济指标，以分析经济走势，再进行沙盘推演，做好预判，帮助机构投资者们提前做好资金布局。
因为经济走势会影响国家政策，例如货币政策可能放松或者紧缩，就会影响市场上货币供应，进而影响资产价格。如果能够较大程度准确预测经济形势变化，尤其是经济拐点前后，就能够及时做好资产配置，获取丰厚利润。
今天的词条， 简介生产者价格指数，供读友们参考，提高经济形势判断能力。
Q2：怎样理解生产者价格指数？
A :
1、理解涵义。
生产者价格指数 PPI 有广义与狭义之分。
按照国际货币基金组织 IMF 标准，广义上 PPI 应涵盖所有产业生产者，包括3个部分：农业生产者价格指数、工业生产者价格指数、服务业生产者价格指数。
其中，工业生产者价格指数包括工业品第一次出售时出厂价格（工业生产者出厂价格）和作为中间投入原材料、燃料购进价格（工业生产者购进价格）。
在我国，基于狭义界定，通常把工业生产者出厂价格指数简称为 PPI 。
PPI 主要有两种分类方法，第一种是二分法，第二种是行业法。
二分法是指，按生产和生活资料分类。生产资料是售给其他工业企业用于生产原材料和中间投入品，按照生产链上下游关系，包括采掘、原材料、加工工业3个子类；生活资料是直接售给居民用于生活消费产成品，包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品4个子类。
行业法是指，按工业行业分类。根据《国民经济行业分类》，目前 PPI 包括39个工业行业，覆盖采矿业门类下5个行业、制造业门类下全部
31个行业、电力燃气及水生产和供应业门类下全部3个行业。
和 CPI 一样，不同子项权重也不同。国家统计局未公布权重，但可根据已发布数据反推。总体上，生产资料与生活资料权重约是75%:25%。
分行业看，根据统计局说明， PPI 各行业权重是工业统计中行业销售产值比重。39个行业中，覆盖行业最多制造业权重约为90%，电力燃气及水生产和供应业约为6%，采矿业约为4%。
值得注意的是，不仅权重会影响经济指标变化，波动也会影响。例如， CP 中猪肉价格波动大，就会显著影响 CPl 变化。
PPI 也类似。例如，采矿业权重虽然不大，但由于波动大，对于 PPI 变化影响较大。
因此，运用 PPI 分析时，和运用 CPI 等经济指标一样，既要分析整体，还要分析结构。
2、识别联系。
在消费者价格指数中， 提到， CPI 可以反
映货币购买力变动，并用来度量通货膨胀。一般把 CPI =3％作为通货膨胀警戒线，超过3％可能是通货膨胀。
类似的， PPI 通常用来衡量经济是否景气。如果 PPI 持续下跌，表示经济周期下行、不景气；反之， PPI 持续上涨，表示经济周期上行、景气。
通常来说， PPI 在3％以下，市场理解为需求很冷。例如，2018年11月和12月， PPI 分别是
2.7％和0.9%，市场普遍感到凛冬已至。
和 CPI 不是越高或者越低越好类似， PPI 也不是越高越好。一般而言， PPI 上涨4％到7％左右，市场理解成经济稳定繁荣，但如果到8％和9%以上，就表明经济可能过热。
但这都是一般而言，并不能下定论，还需要结合其它经济指标一并分析。例如，同为价格指数，具有相关性， PPI 经常和 CPI 一起进行联动分析。
比如说， PPI 上涨表示供给端价格上涨，可能传导到需求端，让 CPI 上涨。这种传导，可能有两种路径。
第一种路径是直接传导， PPI 生活资料传导至 CPl 消费品。
意思是说， PPI 生活资料出厂后以批发价出售给零售商（统计为 PPI 生活资料价格），随后零售商再以零售价出售给最终消费者（统计为 CPI 消费品价格）。
两者是批发价与零售价关系。不难理解，批发价上涨，零售价往往也会上涨。
第二种路径是间接传导， PPI 生产资料传导至
PPI 生活资料再传导至 CPI 消费品。
上游原材料与中间投入品价格（统计为 PPI 生产资料价格），首先沿产业链影响下游产成品价格（统计为 PPI 生活资料价格），然后再通过直接传导路径传导至 CPI 消费品。
不难理解，原材料价格上涨，先导致批发价上张，再导致零售价上涨。
但 PPI 向 CPI 传导，只是一种可能性，未必成立，可能受阻。
例如，以间接传导路径为例，上游企业原材料成本上涨，未必就能对下游企业提价。
PPI 统计的是批发价，批发价大多以合同方式订立，价格相对稳定。基于五力行业分析，上 *** 业能否将价格传导给下 *** 业，在一定程度上取决于议价能力高低。
如果上游企业议价能力偏低，无法提价，下游企业无需提高批发价，零售价也就不会变化。那么， PPI 上涨就不会导致 CPI 上涨。
还有其它可能情况，例如，上游企业议价能力强提价，下游企业却因为市场原因，担心提价降低销售额而不敢提价，此时 PPI 上涨也不会导致 CPI 上涨。
PPl 变化会影响 CPI 变化，反过来， CPI 也会影响 PPl 变化。因为需求和供给具有内生联系。成本上涨和需求上涨往往联动。
例如，需求上涨，零售价上涨，表现为 CPI 上涨，反过来会带动批发价上涨，带动购进价格和原价材料上涨，表现为 PPI 上涨。
也就是说， PPI 和 CPI 之间关系比较复杂，可能同向变化，也可能异向变化，也可能单一变化。要准确归因，需要拆分结构，例如按行业具体分析。
例如， CPI 容易因为食品价格波动而变化，季节性变化规律明显，分析时常由环比历史均值勾勒出基准走势，并由环比推测同比； PPI 不具有季节性规律，分析时更常运用同比。
3、统筹分析。
理解 PPI 涵义、分类以及与 CPI 联系后，我们可以运用 PPI 和 CPI ，来分析经济形势变化。
以下 举猪肉价格与金融市场关系分析案例，抛砖引玉，读友们可以举一反三。
前述提到，经济走势会影响国家政策。例如，国家宏观货币政策目标是，既要促增长，也要稳物价。这些目标都有经济指标来衡量，增长看 GDP ，物价看 PPI 和 CPI 。
不难理解，如果 PPI 和 CPI 过低，经济偏冷，货币政策就要放松， *** 经济；反之，如果 PP ！和 CPI 过高，经济偏热，货币政策就要收紧，降温经济。
正常情况下，如果 PPI 传导 CPI ，两者同向变化，上述调控逻辑没有问题。问题在于 PPI和 CPI 如果不同向，单一变化或者反向变化，就不好判断。
上图所示，是我国1996年到2018年 PPI 和 CPI 走势图。稍加观察会发现， PPI 和 CPI 会出现反向变化。 PPI 下降， CPI 上涨。
例如，2019年10月， CPI 同比増3.8%, PPI 同比降1.6为负数，一正一反，相互背离，两者相差5.4。到11月， CPI 同比增4.5, PPI 同比降1.4,差距扩大到5.9。
这种情况比较罕见。问题来了，看 CPI 偏热，看 PP 偏冷，经济到底是偏热还是偏冷？
类似这种异常情况，往往需要结合其它经济指标来判断。例如，2019年 GDP 增速下滑到6%,是近年新低；广义社会融资总额也下滑，意味着全社会消费投资欲望较低。
之所以要审慎判断，是因为如果判断错误，实施错误货币政策，可能带来严重负面影响。
例如，如果判断偏冷，货币政策再放松， CPI 已经这么高，是否会导致物价继续上涨？如果判断偏热，货币政策再收紧， PPI 已经这么低，是否会继续下滑甚至萧条？
为此，我们要进行结构分析，准确去把握，为什么 PPI 和 CPI 会相互背离。
如果细加分析会发现，猪肉价格是背离主因。在 CP 中，猪肉价格权重及波动，对 CPI 影响显著。甚至有人戏称，我国 CPI 是中国猪肉价格指数。
这两年发生非洲猪瘟，影响显著，尚缺有效控制手段。我国是全球最大猪肉消费国，相对刚霊,2019年10月猪肉价格因此上涨69%，并引起牛、羊肉以及禽肉连锁反应。
因此，2019年 CP 一路走高，超出3％警戒线，主要是猪肉价格走高，而不是遍价格上涨，并不是经济过热导致。
验证上述判断至少还有两项数据。一是核心 CPI 。 CPI 包括食品和能源，需求较为刚性、波动较大，会干扰 CPl 对整体经济波动反映，把这两类剔除，就是核心 CPI 。2019年核心 CPI 为1.5%，低于2%，并没有与 PPI 背离，表明经济偏冷。
二是分省 CPl 。2019年7至9月分省 CPI 涨幅数据显示，广西、四川、湖南猪肉大省 CPl 远超过全国平均水平，不吃猪肉 *** 偏多省份宁夏、甘肃和青海 CPI 等都较低，例如宁夏 CPI 是1.3%。如是归因和综合判断，2019年10月以来超出3警戒线 CPI ，并不是普遍意义通货膨胀，我国经济事实上偏冷。
如果央行判断与此一致，认为 CPI 高企不是需要严加控制通货膨胀，按2019年10月经济形势，资金面上稳健宽松就是大趋势，资产价格就会出现正向反应。反之，资产价格就会保持颓势。
从这个案例，我们能够体会到什么是牵一发而动全身。遥远非洲猪瘟，可能显著影响我们理财产品收益。如果不能系统思考、结构思考、动态思考，就可能错判。
在词条的最后， 要提醒的是，宏观视角分析经济指标有助微观决策。
读友们如果想评估自身对宏观经济基本面认识，可以用预测每月 CPI 和 PPI 来检验。如果能够连续7次以上，每次预测误差都不超过0.5%，表明认识较为深刻，否则比较肤浅。
