本
文
摘
要
摘要∶2020年全球新冠疫情爆发之初，各国 *** 颁布居家令和社交隔离措施，限制旅行，对原油需求造成了严重冲击，WTI原油期货一度跌至负值。
过去两年，全球金融市场在新冠肺炎的冲击下极为动荡，各类风险资产都经历了大起大落，但其中最引人注目的还是原油价格的走势。WTI原油价格期货在2020年之初一度跌至-39美元/桶，引发了史无前例的负值事件，在那之後却又一路飙涨，截至今年高点涨幅高达425%。本文将对2020年的原油负值事件进行回顾梳理。
WTI原油价格走势周图事实上，在原油价格跌至负值之前，油价就已经处於广泛的下跌趋势中了。2020年3月，俄罗斯和沙特 *** 因未能就石油产量达成一致而爆发了油价战，油价一度大跌。到4月，由於原油供过於求，油价出现了前所未有的暴跌，美国西德克萨斯中质油(WTI)期货合约价格从18美元/桶暴跌至- 37美元/桶左右。
WTI原油价格走日图OPEC+历史上最大规模的一次减产
回顾油价在整个2020年的走势，可以用惊心动魄来形容。
2020年年初，国际油价曾因美国与伊朗冲突加剧，短暂升至70美元/桶的高位。但随著COVID-19疫情在全球爆发，各国 *** 关闭企业、发布居家令和限制旅游，全球原油需求下降，油价开始走低。
2020年3月，沙特 *** 和俄罗斯因未能就石油生产水平达成一致而引发了油价大战，加剧了油价的直线下跌。4月，石油输出国组织(OPEC)及其盟友同意从5月1日开始的两个月内，将原油总产量削减970万桶/天，这场持续了一个月的价格战就此结束。OPEC+的这次减产幅度是历史上最大的一次∶从7月1日到2020年12月31日，OPEC的石油产量限制在770万桶/天。
由於OPEC+未能即时加大减产力度，虽然这次减产力度十分之大，但仍不足以抵消全球石油需求下降的程度，反而加剧了油价的剧烈波动。除开4月份暴跌至负值不谈，油价在2020年5月仍处於20多年来的最低水平。
WTI原油期货价格跌至负值事件始末
2020年4月20日，WTI 5月原油期货合约创下-40.32美元/桶的盘中交易新低，最终结算价为-37.63美元/桶。这是自1983年石油期货在纽约商品交易所交易以来首次跌入负值。
WTI原油期货价格跌至负值当日走势图
CL合约（WTI原油期货合约）是全球最具流动性的石油交易工具，吸引了大量的投机性投资者和对冲交易员，但这些人没有储存或运输石油的基础设施，都只是在石油期货市场持有头寸。当合约快到期时，投机者和对冲交易员都会选择平仓。
当时WTI原油期货5月合约在4月21日周二到期，因此头寸持有者不得不在到期前一日，即4月20日（周一）平仓，以避免实物交割。投机者在到期前平仓在期货市场是一件稀松平常的事情，这一事件本身不会导致油价跌破0。当这些投机者试图平仓以避免交割时，他们在交易盘的卖端创造了大量的流动性，推动价格下跌。在正常的市场条件下，石油的实物使用者会以一定的折扣从投机者那里购买这些合约，为交易盘的买方提供流动性。
由於实物使用者拥有处理和存储商品的基础设施，如果现货、近期和远期期货价格不均衡，他们可以以现货价格或领先的期货价价格购买石油，并在稍後通过远期期货合同出售石油。因此，在正常的市场条件下，这种套利机会将允许投机者以一定的折扣平仓。然而，由於当时储存设施已经接近产能，现金和套利交易的实施成本更高，流动性也因此受到影响。
鉴於这种流动性的削弱，投机者被迫以负价格出售石油，实质上是付钱让别人把石油从他们手中拿走。这时候投机者手里的资产就变成了负债。之所以会出现这种负价格的悖论，是因为资产没有自由处置。就像有毒废物甚至垃圾一样，我们必须花钱请人把这些材料运走。同样，投机商也不能把原油倒进湖里或者海里，所以他们宁愿以40美元/桶的价格卖给别人。
最後，CME虽然在油价的暴跌中多次调整了相关参数，企图基於市场化的手段化解风险，但对原油价格可能出现负值的情况，却采取了允许的立场，并未启动相对应的应急管理措施。CME集团认为WTI原油期货价格跌至负值是市场行为，交易所不应该干预，也导致油价在跌破0後并未停止下跌，而是继续跌至- 37美元/桶。
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