本
文
摘
要
我一直觉得汇川技术和大族激光是一类型的企业。它们股本相差不大大，市值相差不太大，十大股东也占比也差不多，对比股东人数发现：汇川长期只有2-3万股东，大族激光却有8-10万。看来，汇川的确是太低调了。今天整理了一下汇川的资讯。
01 公司历史
【1】带着华为基因出生
汇川技术(SZ:300124)的历史最早可以追溯到华为。
2001年，华为将安圣电气出售给艾默生，这一举动成了国内自动化公司草莽创业的源头。后续陆续有核心成员出来自己创业，涉及艾默生原有的产品包括、变频器、风能变流器，以及新拓展的牵引系统、伺服、PLC等等。
时至今日，与华为-艾默生团队相关的上市公司已超过10家，成为工控甚至电气电子行业中一股重要的力量。
图1：华为-艾默生系部分相关上市公司图解
经过几年的积累，公司在2010年上市创业板。但是上市的2010年，公司收入仅6.7亿元，实现利润也仅2.2亿元。
经过8年的快速发展，汇川技术在这群华为系公司中脱颖而出，成长为国内工控自动化绝对龙头企业，2018年公司实现收入59亿元，利润12亿元，当前市值也高达1326亿元.
【2】成长大事记
汇川15年的创业史，一步一个脚印成长为国内工控龙头，厘清其发展历程对于理解公司现阶段的战略布局和长远的发展至关重要。
（1）第一桶金：低压变频器的突破。
20世纪初，外资垄断了国内的自动化市场，汇川 *** 矢量变频这一技术方向，在此基础上推出了NICE3000电梯一体化控制器，这款产品将设备现场安装工期缩短了一半，解决了用户痛点。
这个爆款产品成为公司初期的立足之本，并借助国内房地产的大发展带来的电梯火爆行业，赚了个盆满钵满。时至今日，变频器仍是公司最重要的收入来源，占比总收入50%左右。变频器的应用范围非常广，其中占比比较大的有电梯、风电、纺织机械、起重机械。汇川自2005年攻克了矢量控制算法的技术难题，并且推出电梯行业一体化专机之后，其变频器业务便步入快速发展的轨道。电梯行业一体化专机的成功使得汇川具备了源源不断的资金投入到后续伺服系统、多机传动大功率，并且使得汇川开辟出了一条不与外资正面竞争的道路，这个成功的市场策略后续被用在伺服等多个产品中。
（2）巨头初长成：进军伺服系统。
公司并没有躺在自己低压变频器的成长上面睡大觉，而是逐渐扩展自己的商业版图。因为自动化行业的特点是大而散，涉及的产品种类繁多，单一产品是不足以支撑一个企业长大的。
当前公司伺服产业链齐全，伺服电机、伺服驱动、编码器三大件均可自产，成为国内伺服系统的领军企业。
（3）横向拓展：成就工控自动化龙头。
如果研究海外的工业自动化巨头（如西门子、ABB、施耐德、发那科等等），就可以发现其都是通过多元化发展最终成长为行业巨无霸的。
汇川技术除深耕工业控制之外，还布局了新能源电控、工业机器人和轨道交通牵引系统。
新能源汽车产业已经成为国家重点支持和发展的战略性产业之一。我国已经将“节能与新能源汽车”作为十大重点发展产业之一，大力支持新能源汽车产业发展，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。
而公司2008年开始进军新能源车电控领域，2015年下半年随着新能源商用车市场的爆发，公司迅速斥巨资进入新能源乘用车领域，在新能源汽车领域，汇川技术目前主要为新能源汽车提供各类集成式电机控制器、电机、电源、三合一等动力总成产品。形成了当前“电机+电控+变速箱”的动力总成系统能力，成为中国新能源汽车电机控制器最大份额的供应商，也是宇通客车独家供应商。
至此，汇川技术正式成为国内领先的综合性工控自动化的绝对龙头企业。
【3】核心技术
公司业务
工业机器人：汇川技术主要为工业机器人领域提供“核心部件+整机+工艺”的解决方案，包括机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统、高精密丝杠、SCARA 机器人、六关节机器人等。
作为国内工业自动化产品的领军企业，汇川技术不仅掌握了矢量变频器、伺服系统、可编程逻辑控制器、编码器、永磁同步电机等产品的核心技术，而且公司还掌握了新能源汽车、电梯、起重、注塑机、纺织、金属制品、印刷包装、空压机等行业的应用技术。
2018年，汇川技术产品的综合毛利率为 41.81%，仍然处于较高水平，充分说明公司核心技术的领先优势。2018 年公司研发人员合计 2006 人，研发投入 7.12 亿元，研发费用率为 12.11%。通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术，进一步提升了新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平，巩固了公司在该领域的领先地位。
02 核心看点
【1】稳定的管理团队
拥有华为基因，公司目前仍保留创业团队大部分成员，且给予了足够的激励。以2018年年报披露的9个最大的个人股东来看，除了财务总监刘迎新外，其他的8人朱兴明、刘国伟、李俊田、杨春禄、柏子平、宋君恩、刘宇川、周斌均是一起创业的元老，持股市值都在2亿元以上，董事长朱兴明并未拥有绝对领先的控股比例。
且上市以来，公司公推出三期股权激励绑定核心员工利益，（2013、2015、2016年），针对的对象是公司中高层管理人员、核心技术人员，人次超过1000。
笔者认为，对于这种靠研发突破技术壁垒、靠销售渗透下 *** 业的民营企业，激励机制是极其重要的，在动力和能力上助力公司不断成长，因此管理层结构和激励机制成为公司重要看点之一。
【2】营收情况
公司2019实现营收73.94亿元，同比增25.9%，2012-2019年CAGR=29.77%，整体增速较为稳健。归母净利润方面，2019年为10.47亿元，受工业自动化板块周期性承压以及新能源车板块业务毛利率下滑，同比下滑10.4%。
近年公司毛利率、净利率水平持续下滑，但拆分来看，变频器、伺服系统产品毛利整体保持稳定，下降主因是新能源汽车市场补贴退坡，导致整体市场降温，新能源类产品收益下滑。
三费比率保持稳健，收入结构向多元化拓展。2018年公司销售、管理费用占营收比分别为8.6%和18.1%，持续保持稳健态势。业务结构方面，变频器类收入占比从2010的77.57%下降至2018年的48.35%，总体结构从一头独大向伺服系统、电机电控等业务多元化发展。
03 三季报简析
汇川技术（300124）10月30日晚发布2020年三季报，前三季度，公司实现营收80.98亿元，同比增长65%；净利14.98亿元，同比增长131.93%。其中，第三季度净利7.24亿元，同比增长192.49%。
公司营收增长主要系：通用低压变频器、通用伺服系统、控制系统、工业机器人、新能源乘用车电控等产品收入取得快速增长；新增合并主体贝思特(2019年7月纳入合并范围)，营业收入增加。
同时，公司发布2020年全年业绩预告，预计2020年1月1日到2020年12月31日业绩：净利润180867.90万元至228464.71万元,增长幅度为90.00%至140.00%,上年同期业绩:净利润95193.63万元。
关于2020年全年业绩变化原因，公司表示：①公司通用低压变频器、通用伺服系统、控制系统、工业机器人、新能源乘用车电控等产品收入取得快速增长；②产品销售结构的变化及公司降本增效措施初见成效，使伺服系统、低压变频器、控制系统等产品毛利率较上年同期有所提高；③公司销售费用、管理费用、研发费用增速低于收入增速；④公司收到的增值税软件退税和 *** 补助金额增加；⑤公司新增合并主体贝思特，使公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所增长（公司从2019年7月将贝思特纳入合并报表范围）。
04 总结
汇川技术近10年稳步增长：
2009 年至今的十年间，公司收入、利润分别累计增长18.3 倍和10.4倍，复合增速分别高达39%和31%。
点评：
1、工业自动化领域，汇川技术稳坐国产品牌第一的交椅，综合竞争力不断上升；
2、汇川技术的电梯控制系统已经与国际巨头不相上下甚至是部分领先了，通过自身发展以及并购，跻身全球巨头，也是非常有望；
3、工业机器人业务，目前占比很低，但是趋势是必然的。依托它自身的自动化业务优势，在工业机器人业务上大概率会取得较好的市场份额。目前汇川技术工业机器人的业务才刚刚起步，如果能够从日本厂商手上抢下这部分份额，将是了不起的成就；
4、如果高端制造是一个金矿，那么，技术可控的汇川技术就是提供矿铲的人。在可以想象的未来，自动化、机器人等场景将成为现实，并且走进千家万户。汇川技术作为国产“矿铲”第一品牌，大有作为。
风险疑惑
【1】毛利不断下降
公司综合毛利率近年逐年降低，从2011年的峰值55.5%下降至2019年的37.65%，净利率从32.9%下降至13.67%。但好在核心的变频（包括电梯变频器）、伺服产品的毛利率持续位于较高水平，维持在40%以上。分析利润率下降的原因主要是：1）产品结构变化，毛利率低的新能源汽车、轨交及贝思特的电梯零部件等业务占比提升；2）电梯大配套比例提升，配件毛利率相对低。
【2】股息支付逐年下降
分红数额和分红率逐年下降，但确实不少现金用于购买理财产品。暗示公司愿意把剩余现金拿来买理财来增加净利润，但对股东分红不够大方。
【3】当前估值处于高位
这一波上涨行情之后，汇川技术显然已不再便宜，估值处于较高分位值水平，还需多加注意。
以上就是对汇川技术的分析，你觉得汇川技术当下还值得投资吗？
