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要
摘要
美联储7月加息落地，基本符合市场预期，美元指数延续回落。海外伦铝先呈现反弹走势，国内沪铝受外盘带动反弹，但在需求淡季背景下，铝锭库存开始累积，铝价反弹后再度承压下行。
正文
01
2022年7月末，美联储加息75个基点落地，美元指数延续回落。海外伦铝先呈现反弹走势，国内沪铝受外盘带动反弹。但在需求淡季背景下，国内铝价反弹后再度承压。沪铝前期在成本线支撑下出现一定幅度反弹，随着铝锭社会库存出现累积，铝价呈现出反弹回落的走势。
基本面角度来看，截至8月01日，国内电解铝社会库存68.3万吨，再度出现垒库1.3万吨，下游需求订单持续趋弱。供应端，7月供应端压力依然存在，国内广西、云南等地新增产能及复产产能稳步推进。
需求端，铝下游加工龙头企业开工率维持在66.3％，淡季下各铝加工板块订单情况相对清淡，铝线缆及铝型材板块开工率继续下降，其中型材受消费淡季、疫情及高温等因素拖累，整体订单增量不足；铝板带、铝箔及原生合金板块开工企稳，下游需求依然不足。整体上，目前下游消费淡季，铝锭垒库预期逐步加强，预计铝价偏弱运行为主。
02 氧化铝产能替换，电解铝保持释放
2022年7月末，我国国内氧化铝主流成交价格在2910-3010元/吨附近水平，进口澳洲氧化铝FOB价格约330美元/吨。整体价格维持在低位区间稳定运行。
2022年6月中国冶金级氧化铝产量674万吨，日均产量22.47万吨，同比增14.4％。1-6月份国内冶金级氧化铝产量累计达3778.6万吨，同比增加6.7％。目前氧化铝处于新旧产能替换阶段，新投放量和减产停产同时发生，前期氧化铝大幅过剩的担忧稍缓。2022年6月，国内氧化铝再度出口18.8万吨，出口量增加也在一定程度上缓解了国内过剩的格局。
2022年6月，中国电解铝产量336.1万吨，同比增4.48％；1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47％。近期国内电解铝增量主要体现在广西、甘肃、云南等地区的复产及新增产能投产。7月我国电解铝产量或达到348万吨，同比增长6.2％，预计国内电解铝运行产能将达到4140万吨。
2022年7月，随着云南、广西、内蒙等地电解铝投复产产能逐步增多，铝价自高位明显回落，行业利润也出现连续下滑。6月底，国内电解铝行业加权平均利润一度出现小幅亏损的局面，7月份随着铝价逐步企稳回升，目前电解铝利润恢复到1000元/吨水平附近。
03 淡季特征明显，铝锭逐步垒库
7-8月份属于铝的传统消费淡季，下游企业订单一般不足。目前铝下游加工龙头企业开工率维持在66.3％，淡季下铝加工板块订单相对清淡，铝线缆及铝型材板块开工率继续下降，其中型材受消费淡季、疫情及高温等因素拖累，订单增量不足；铝板带、铝箔及原生合金板块开工基本稳定，下游需求依然不足，中小型铝加工企业处于减产状态。
随着下游需求订单持续趋弱，铝锭库存已开始出现累积现象。截至8月1日，我国国内电解铝社会库存68.3万吨，再度垒库1.3万吨；LME铝库存29.53万吨，延续去库；上期所铝仓单库存6.22万吨，延续去化。
7月份铝锭库存延续去化，与前期铝锭入库量低有直接关系，主要两点原因：一是理论亏损的冶炼厂发货积极性仍不高；另外冶炼厂货源直发下游比例大幅提升。8月份季节性淡季背景下，铝锭入库量存在环比增加的可能，铝锭社会库存或逐步累积。
在终端消费板块，下游建筑型材行业仍旧难言乐观，虽然国内房地产政策托底，但年内地产开工预计恢复缓慢。工业型材方面表现相对较为稳定，尤其新能源汽车领域表现亮眼。据乘联会数据显示：6月我国乘用车市场零售达到194.3万辆，同比增22.6％，环比增43.5％，6月国内销量超预期，其中新能源乘用车销量表现亮眼，新能源渗透率达到26.1％。下半年新能源汽车消费板块或存在一定增量支撑。
结论：
展望后市，8月国内电解铝产能依然延续释放，铝下游消费淡季背景之下，铝锭社会库存面临逐步累积的压力。预计铝价或再度承压，淡季之下偏弱区间运行为主。
风险提示：
1、海外能源危机对铝厂供应干扰。
2、铝锭库存出现意外大幅下降等。
本文源自申银万国期货宏观金融研究
