本
文
摘
要
▇ 煤炭企业的竞争优势
我国煤炭的供应非常集中，晋陕蒙新四省原煤产量占全国的74.3%，因此我国是北煤南运，西煤东运的供需格局。但是煤炭作为单位价值量比较低的商品，运输、储藏等流通费用占据了售价的较大部分，由于水路运费<铁路<汽车运费的原因，绝大多数由北往南运的煤都是先从开采地运到环渤海的秦皇岛港、黄骅港等港口，然后由港口输送至南方地区。
环渤海区域因此成为最重要的运输中转地，煤炭装船的价格被称为平仓价，是指煤炭运到中转港口并装货到船（即越过船舷）的价格，包含上船之前的所有费用（港杂费及堆存费等），但不包括其后的相关费用（海运费等），大致可以理解成煤炭出厂价+铁路运费+港杂费=平仓价（为了方便理解，大家可以把出厂价简单理解为坑口价，实际上中间还有车板价，这里就不列出来混淆大家了）。
由于物流费用很高，因此平仓价与出厂价相差较大。以运距较短（距秦皇岛港）的大同地区为例，铁路运费约为140元，港杂费30元，另外还有短倒费用、计划费、各类基金费用。所以长协价为550元/吨的5500大卡的秦皇岛动力煤，运输、仓储费用等流通成本就占到了31%（从大同出发），这还没有算从坑口到火车站的运费。由于陕西、内蒙古的煤企需要把部分煤炭先运到大同，然后通过大秦铁路运到秦皇岛港，因此，相比于同煤而言，其运至秦皇岛港的平仓价里就要承担更多的运输费用，所以煤矿地理位置的重要性显而易见。
与一般企业生产不同，煤炭的生产是实现自然资源的搬运，并根据下游需求改变物理形态的过程。煤炭本身不被企业所创造，企业的作用只是实现自然资源的搬运和位移，煤炭从被挖出来到卖给经销商，通过汽车-铁路-船运运送到客户手中完成消费，整个过程是流通的过程，而不是产品的创造，因此煤炭生意更多的是一种流通的生意，煤企越是能将流通成本控制的低，其盈利能力和稳定性就越强。我们上段所讲就属一例。
但煤矿地理位置的重要性远不止于此。因为各地煤炭的供需决定了当地煤炭的价格，同样一吨煤，在新疆卖180元/吨，在榆林卖380元/吨，关中430元/吨，秦皇岛550元/吨，重庆700元/吨（具体价格请参考官方数据），所以煤矿在哪里很重要。同样，煤价越高的地区就能承担越高的运输成本。
流通成本的大小还体现在煤矿资源禀赋的好坏上。煤炭基本是按照含热量来定价的，按长协价绿 *** 间来看，大概每1元10大卡，如果煤矿中出产的煤煤质不好，热量低、含灰度高、含硫量高，则同样一吨煤就只能卖到更低的价格，由于运费按吨计算，质量越差的煤，其单位运输成本就会越高，利润率就会越低。由于运距越长运输价格就越高，所以质量较差的煤运输半径就会较短，越好的煤，运输半径就会越长。
而煤矿开采是煤炭流通的最初环节。不同的煤矿开采难度也是不同的，露天矿必然比井矿成本低，煤层厚的矿必然比煤层浅的成本低，大规模高产能矿，必然比低产量的矿成本低，技术管理能力强的矿，必然比技术管理水平低的矿成本低，低瓦斯矿必然比高瓦斯矿成本低。这都是竞争优势的体现。
煤炭企业中，中国神华拥有煤矿、铁路、海运、火电、煤化工全产业链，相当于把绝大部分的流通成本内部化了，企业并没有对外付出多少流通费用，使得2015年煤企全行业亏损的情况下，公司依然在保持盈利，这里铁路、海运等流通环节与火电煤炭消费环节功不可没。露天煤业是因为全行业最低的开采成本（露天矿，2017年完全成本仅75.6元/吨，甚至远远小于陕煤的129.6元/吨）以及非常短的运输半径和稳定的客户需求，也盈利度过了2015年的行业寒冬（但露天煤业的矿藏并不优质，因此销售半径很短，主要销往东北，客户结构稳定）。
▇ 煤炭价格
煤炭是重资产生意，固定成本占总成本的绝大比重，经营杠杆很高，煤企毛利率的弹性主要来自于煤炭价格的变化，因此分析煤炭价格对理解煤炭企业的经营状况非常重要。鉴于2015年的行业低谷让各家煤企苦不堪言，我们就从最低的煤企可接受价格出发，来看看煤企的价格承受能力以及煤炭价格变动的规律。
关于煤企能接受的最低价，唯狗恰好看到期市风云大神的计算，可以借鉴一下：
我们先选地方吧，既然是算下限，就得选取成本竞争力最强的地区。我们选取运距最短，运输成本最低的煤都大同。
（1）极端不景气情况下，煤矿为了维持最基本的运转，可以无视折旧、利息、矿权摊销等固定支出。但采煤还是需要电力、人工和矿用材料的，假设大同市某煤矿赔上血本，将4500大卡的原煤以80元（其中还有增值税13元，计提的费用基金20元）的价格从矿井采出销售。
（2）某选煤厂花112元收购1.4吨原煤洗选后，形成了1吨5500大卡商品煤，以及0.4吨负价值的矸石。加上短倒成本5元，洗选成本15元，矸石清运费2元。这时候商品煤出厂成本为134元。
（3）某贸易商压价能力很强，以134元的成本价格收购了选煤厂的商品煤，并通过铁路发运至秦皇岛港。加上铁路运费140元，港杂费30元，各种计划费、基金10元。即使不计运输途中的损耗，平仓价成本已经达到了314元。
（4）南方某电厂以314元收购了贸易商的煤炭，贸易商表示内心很苦，为了拿铁路计划和疏通各种关系，自己每吨还倒贴了10元。
至此，我们可以得出，314元就是目前中国动力煤的地板价，所有的环节都是负利润运行，是不能长期维持的。价格再低的话，煤炭生产、洗选和销售环节都不可能得到维持。我们可以回头看看2015年底。CCI指数5500大卡动力煤的最低价格，就是310元左右。而同期动力煤期货由于多军溃败，最低达到278元，真是历史大底！
当然，以上只是根据大同地区进行的测算，其实我国现在的煤炭很多来自陕西和内蒙了，运距比大同还要远四五百公里，运费成本还得加上七八十。但这些地方煤质好，洗选回收率高，所以总成本并不会相差很大。
市场认为从16年以来的这轮煤价上涨完全是供给侧改革的功劳，但经过计算可以发现，在当时300多元的价格下，绝大多数煤炭企业已经连生产的可变成本都无法覆盖了，大量的煤企自动退出生产，大量供给的退出，叠加需求的复苏（见下面用电量图）就催动了煤价的上升，这是市场自动出清导致的结果，最终还是供给和需求的经济规律决定的。供给侧改革、276工作制只是行业复苏的催化剂，而不是其中的决定性原因。我们看看下图， *** 干预向来难以改变煤价走势，这就如同国家队救市也不会改变股价波动的趋势一样。
现在，这轮供给侧改革逐渐放开，上游煤炭的供给开始有所增加，市场因此认为煤价会下跌，但我们应当看到的是，虽然供给会增加，但电力的需求也是在增加的，2018年全社会用电量增加了8.5%。
国家虽然在大力倡导清洁能源，但实际上可利用的水电资源接近开发完毕，核能电厂的合适建厂地点寥寥无几，太阳能、风电等新能源成本太高，量还太小，国内天然气资源不足，旺季满足居民用气都是问题，还存在国内外价格倒挂的情况，煤炭依然是成本较低、储量最大的资源。全社会用电量在2018年依然有8.5%的增幅，如果不逐渐放开煤炭产能，什么样的能源能弥补这一缺口呢？国家的能源使用格局是与国内富煤贫油少气的资源禀赋状况一致的。
当前的煤炭供需格局要比2012年之前稳定的多。我们将上面3幅图综合来看，2008年之前，用电需求十分高涨，增速很快，由于需求的增加，煤炭采掘业固定资产投资额也在快速提高。但08年金融危机已经导致用电增速趋缓，只是由于4万亿的 *** 政策，用电需求被强制拉了回来，由于固定资产投资完成额的滞后性，其规模几乎没有受到负面影响的冲击，只是煤价短期内经历了一轮剧烈的过山车。但是2012年，4万亿政策的 *** 减弱后，需求就开始迅速萎靡，产能投放滞后于需求的变化，那时候到处都是煤炭投产的信息，产能维持在高位，煤价从那个时候开始经历了轰轰烈烈的下跌，一直跌到2016年中。
经过分析，我们可以看到，煤炭价格的剧烈波动是供需关系的不稳定导致的。需求增长较快，供给快速增加，而在产能达到高位的时候需求却减弱了，此后需求持续疲软，煤价才因此跌入谷底。但是当前需求持续复苏，用电量稳定上升，而煤矿固定资产投资完成额却持续下行，新增煤炭供给远小于12年的水平，供给的放开和需求的稳定增长相匹配，煤价也相对稳定，说动力煤企业是公用事业一点也不为过。
说到公用事业，很多成长股投资选手略表失望，我先要提醒一下，美股不少公用事业公司10年10倍的回报，其次，你再看看陕煤、神华等企业的估值又有多少呢……还有一点，全国的产能其实也在往头部企业集中，供给侧改革的大背景下，小煤矿逐渐关产，在供给总量一定的情况下，优先给大煤矿进行产量置换。越来越多的小煤矿退出市场，产能在往大企业集中（当然这个过程比较慢）。最后再偷偷告诉各位，有家煤炭公司还有较大规模的新增产能哦，算是煤企里面的成长股了。
