本
文
摘
要
综合专家们的观点，我们 *** 了十大军工股：
中航飞机、航发动力、洪都航空、航天彩虹、中航西飞、航天发展、航天电器、中直股份、中航光电、中航高科。先看看消息面：
新修订的《军队装备条例》，自2021年1月1日起施行。
《条例》要求，要着眼有效履行新时代军队使命任务，全面聚焦备战打仗，深刻把握装备工作的特点规律，科学规范新形势新体制下装备工作的基本任务、基本内容和基本管理制度，是军队装备工作的基本法规。《条例》共14章100条，按照“军委管总、战区主战、军种主建”的总原则，规范了新体制新编制下各级装备部门的职能定位、职责界面、工作关系；坚持以战斗力为唯一的根本的标准，明确了体现实战化要求、“战”与“建”有机衔接的工作机制；围绕落实需求牵引规划、规划主导资源配置的要求，完善了装备领域需求、规划、预算、执行、评估的战略管理链路；着眼提高装备建设现代化管理能力，优化了装备全系统全寿命各环节各要素的管理流程；立足绿色制约装备建设的矛盾问题，构建了灵活高效、竞争开放、激励创新、规范有序的工作制度。
1、
冯福章：军工板块估值尚未泡沫化，重点关注航空装备（附股）
2020年全年中证军工指数涨幅65%，超过同期创业板涨幅62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望2021年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。
军工产业变化催生行情演绎，基本面驱动逐步被市场认知。
2020年初至年底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4位，处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。年初疫情未对行业需求和基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司年初看估值具备较好吸引力。今年初卫星互联网、航空产业链、导弹产业链标的相继表现，呈现出行业变分阶段映射至军工板块。2020年全年中证军工指数涨幅65%，超过同期创业板涨幅62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望2021年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。
强军百年奋斗目标首次提出，武器装备建设十四五迎来大发展。
过去几年军工行业整体增长平稳，由于周边局势紧张、武器装备的不断定型、军改影响的消除以及我国强军百年奋斗目标的提出， 2020年今年开始军工行业已经出现相当变化，同时展望十四五军工行业武器装备建设有望迎来大发展，行业变化主要体现在：1）武器装备建设驶入快车道，行业订单作证基本面变化；2）从重研发轻生产到研发生产齐头并进；3）规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升；4）行业预付条件改变，带来确定性和现金流的改善等。综合看，军工行业的增速已经由过往稳健增长转向高成长增长。其中，2020三季报净利润增速达到33%，行业排名处于前列，我们认为军工行业2020年增长30%左右，明后两年或呈现加速态势。当前经济情况、军工周期和订单水平决定2020年行业增长稳健，预计主要公司增速仍在30%附近；因留存资金较多和订单加速等原因，2021年可能突破过去五年规律，呈现加速增长格局。其主要逻辑如下：
1）军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，2020年国防预算增速为6.6%，且市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。
2）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
3）军改影响逐步消除。此前影响订单和回款，随着负面影响削弱，预计未来同比增长相对加快。
4）主战装备列装势头较快，备战逻辑带来2021-2023年高速增长。主力机型换装列装加速，预计2020年全行业增速在30%附近，相比2019年呈现稳健并有加快的态势，备战逻辑带来2021-2023年的高速增长。
行业观点：业绩增速首屈一指，资金配置、估值仍有提升空间。
基本面改善逐步被市场认可的基础下，我们从三个维度诠释下我们认为军工板块具备较好投资机会的核心观点。
1）行业增速横向比较看，军工板块增速首屈一指。2020年初至2020年12月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4位，排名处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变，同时行业中业绩确定性高且部分公司估值具备一定吸引力。截至2020年三季报，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于靠前位置，军工行业整体盈利能力改善明显。我们认为，考虑到“十四五”期间航空航天装备预计将进入快速放量阶段，行业增速有望继续保持较快增长，后续仍有提升空间。
2）资金加速配置，公募机构主动配置比例加大。截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72pct，占比大幅提升。其中，军工持仓前十大股分别为中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配置军工板块。
3）估值尚未泡沫化，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。军工板块目前动态PE在40-50倍之间，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率在30-40倍左右，当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。其中，主机厂标的长期空间打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩增速预计将维持在20%以上；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长，或将享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，部分方向公司预计2020年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。
投资主线：重点关注航空、航天、信息化和新材料等
航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。
1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的差距，预计随着国防预算向武器装备尤其海空军倾斜有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议重点关注：【中航沈飞】、【航发动力】、【中航电子】、【中航机电】、【中航光电】、【三角防务】、【洪都航空】
2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。重点关注【航天电器】、【菲利华】、【盟升电子】、【上海沪工】等。
3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持，关注【鸿远电子】、【宏达电子】、【火炬电子】、【航天发展】、【睿创微纳】、【振华科技】、【紫光国微】等；
4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应讲不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。关注【西部材料】，【钢研高纳】，【光威复材】、【西部超导】【中航高科】【ST抚钢】等。
2、
天风证券国防军工行业投资策略：四十年一遇大换装，聚焦跨越式发展
军工十四五投资框架： *** 中上游成长+下游航空整机，关注各细分龙头。
我国已成为全球第2大经济体，但国防实力与经济实力不适应、不匹配，“十四五”望深度聚焦面向现代战争的跨越式武器装备建设、迎来国防装备四十年一遇的大换装期，装备信息化、智能化、精确化将增强，采购费用亦将进一步增长，预计相关赛道合同金额望伴随装备现代化升级而增加（20H1-20Q3已有体现）。军工“十四五”投资框架可 *** 两条主线赛道：①中上游支撑性的成长标的（军工电子、军工新材料、信息化）；②下游垄断性的权重企业（航空主机、航空发动机、导弹）。
投资线A：纤维材料/金属材料+军工电子，聚焦中上游成长
现代战争形态发生变化，航空、精确打击等武器装备性能提升望成为“十四五”重点，我们认为新一代装备性能将持续提升，整机质量减轻、强度/电子化程度提升、推重比加大或将成为重点目标，①纤维、钛合金、高温合金等新一代军工材料，及②军用元器件、军用芯片的需求量或将持续上升。
投资线B：航空整机/发动机迎10年换装，着重关注强垄断权重股
“跨越式武器装备发展”是本次十四五规划的重点投资方向，其中航空装备相关赛道是我们最看好的方向，可关注：①航空整机：类似军工“茅台”，永续增长特性较明显，强经营持续性、强垄断、强壁垒。②航空发动机：量价齐升（又有数量，又有价格）。
投资建议:
跨越式武器装备发展子板块的发展优势趋势已于H1/Q3连续定期报告期显现，我们认为行业目前已进入右侧区域，而非左侧预期阶段。建议在目前阶段关注板块十四五方向对应机遇。选股思路：中上游成长+强β垄断下游。估值思维以“十四五”末盈利对应的目标市值做现值计算（必要收益率可设定为8%），因此“五年期思维”是企业投资价值理解上的重点。
投资建议：跨越式武器装备发展子板块的发展优势趋势已于H1/Q3连续定期报告期显现，我们认为行业目前已进入右侧区域，而非 左侧预期阶段。建议在目前阶段关注板块十四五方向对应机遇，选股思路为：中上游成长+强β垄断下游。估值思维以“十四五”末 盈利对应的目标市值做现值计算（必要收益率可设定为8%），因此“五年期思维”是企业投资价值理解上的重点。
主要关注：
(a)低估值高增速的军工电子元器件、金属材料；
(b)强垄断强军工属性的主机；
(c)增速估值相匹配的非金属材料、航空中间环节制造、信息化；
(d)高弹性：精确打击武器、无人机、新型海洋装备型号对应方。
细分赛道：
1. 上游底层支撑：军工电子元器件（火炬电子/宏达电子/鸿远电子/航天电器等被动元器件；睿创微纳/和而泰/紫光国微等集成电路类） 军工金属材料（西部超导/宝钛股份-钛材龙头；ST抚钢/钢研高纳-高温合金龙头） 军工非金属材料（光威复材/中航高科/北摩高科）
2. 航空总装：洪都航空/中航沈飞/航发动力/中航西飞/中直股份
3. 无人装备：航天彩虹/洪都航空
4. 新型海洋装备：*ST湘电
5. 航空中间环节制造：爱乐达、三角防务、中航重机
6. 中间层级信息化：上海瀚讯
7. 精确打击武器：总装-洪都航空/高德红外；中游配套：盟升电子/天箭科技
3、
军工股迎来大时代，行业高增长势不可挡！
（作者：索罗神）
军工股周四继续大爆发，军工股绝非炒概念、题材，主驱动因素是业绩的反转，部分个股走出了趋势性上涨行情，随着市场资金的流入，这一趋势有望得到强化。无论对于趋势投资者，还是基本面投资者，军工股都是重要关注对象，今日分享军工股的核心投资逻辑以及主要标的。
核心逻辑：军工行业由稳健增长转向高成长增长新阶段。
截至2020年三季报，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位。军工行业由稳健增长转向高成长增长阶段，2020 前三季度实现营业收入1921.3亿，同比增长+13.23%，实现归母净利167.16 亿，同比增长 32.55%。军工行业受短期经济波动影响较小，行业中业绩确定性高且部分公司估值具备一定吸引力。
军工板块目前动态PE在40-50倍之间，部分公司市盈率在30-40倍左右计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。国企零部件业绩增速预计将维持在20%以上；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长；信息化标的部分方向公司预计2020年增速有望达到40-50%。
需求端：十九届五中全会首提2027年“建军百年奋斗目标”，实现目标要求加快武器装备现代化。预计十四五期间国防和军队建设不断加速，特别是装备建设有望进一步提速，新型装备有望加速上量，十四五期间军工行业将进入景气度加速上行期。
供给端：从企业端来看，近两年来多家军工企业开始扩产能，方向上涵盖了上游材料、零部件制造、军工电子、航空航天装备制造等多个领域。随着产能扩张，军工行业有望进入供需共振下盈利加速释放的新发展阶段。
市场角度：市场对军工投资理念向业绩驱动转变，叠加军工行业景气度加速上行，十四五军工投资进入黄金期。市场对于军工板块的投资风格正处于由以前的偏重事件驱动如重组、概念等向偏重业绩转变。在十四五军工行业景气度加速上行的情况下，企业整体盈利水平有望加速提升。
军工行业高增长的主要逻辑如下：
1）军费和资金投入，2020年国防预算增速为6.6%，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。
2）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。
3）军改影响逐步消除。此前影响订单和回款，随着负面影响削弱，未来同比增长相对加快。
4）主战装备列装势头较快，备战逻辑带来2021-2023年高速增长。主力机型换装列装加速，2020年全行业增速在30%附近，相比2019年呈现稳健并有加快的态势，备战逻辑带来2021-2023年的高速增长。
导弹、军机、航空发动机、大飞机、信息化与卫星互联网等五条主线。
机构军工持仓前十大股分别为：中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科。
1）导弹：洪都航空（导弹+教练机）、盟升电子（弹载数据链首家民营供应商）、上海沪工。
2）军机\装备\零部件\材料：中航沈飞（歼击机龙头）、中航光电（国内规模最大军用连接器制造企业）、航天电器（航天连接器龙头企业）、中航西飞（运输龙头）、中航机电（机电系统）、中航电子（航电系统）、航天彩虹（军用无人机）、宝钛股份（上游材料）、中直股份（直升机龙头）、中航高科（航空材料）。
3）航空发动机：航发动力（航空发动机龙头）、航发科技、航发控制（航发控制系统）、钢研高纳（上游材料）等。
4）大飞机\运输机：中航西飞（龙头）
5）信息化：航天发展、星网宇达（智能无人系统+卫星通信+惯导）、康拓红外等。
十大最具潜力的军工股：
综合上述两大券商和市场人士对军工机会的分析，我们 *** 了最值得关注军工股：
中航飞机、航发动力、洪都航空、航天彩虹、中航西飞、航天发展、航天电器、中直股份、中航光电、中航高科。
